青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姲咐治?/h1>
2020-10-21 16:09趙文婧
科學(xué)與財(cái)富 2020年10期
趙文婧
摘 要：世界經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也愈加迅速，中國家電公司在國際中的競爭力也越來越強(qiáng)，企業(yè)在做大做強(qiáng)的道路上免不了需要并購其他企業(yè)以至于資源合理利用，降低成本，走向更高更大的平臺。本文通過剖析青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐?，得出正確的積極的并購活動可以為企業(yè)注入新鮮的活力。
關(guān)鍵詞：通用家電;并購;青島海爾
一、案例背景
（一）青島海爾集團(tuán)簡介
1984年，青島海爾公司成立，并且在1988年的全國冰箱評比中奠定了在中國的領(lǐng)頭地位。青島海爾在經(jīng)歷了五個艱難的發(fā)展階段后，瀕臨倒閉的集團(tuán)小廠成為物聯(lián)網(wǎng)時代引領(lǐng)的生態(tài)型企業(yè)。2018年，海爾集團(tuán)的全球營業(yè)額高達(dá)2661億元，同比增長10%，全球利稅，同比增長10%。其實(shí)現(xiàn)了全年生態(tài)收入151億元，同比增長75%。目前，全球擁有海爾集團(tuán)的10個大型科研中心、66個展銷中心、108個制造工廠。
海爾集團(tuán)擁有海爾、卡薩帝、GEA、斐雪派克、Candy、AQUA、統(tǒng)帥等智能家電品牌;日日順、海爾消費(fèi)金融、COSMOPlat、順逛等物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)品牌;海爾兄弟等文化創(chuàng)意品牌。物聯(lián)網(wǎng)時代，海爾將圍繞“智家定制”（智慧家庭定制美好生活）的戰(zhàn)略原點(diǎn)，構(gòu)建食聯(lián)生態(tài)、衣聯(lián)生態(tài)、住居生態(tài)、互娛生態(tài)等物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，滿足全球用戶不斷迭代的個性化家居服務(wù)方案的需求。
在持續(xù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中，海爾堅(jiān)持“人的價值第一”的發(fā)展主線，首創(chuàng)物聯(lián)網(wǎng)時代的人單合一模式，顛覆西方傳統(tǒng)經(jīng)典管理模式，并以其時代性、普適性和社會性實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨文化的輸出和復(fù)制。哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)等世界一流商學(xué)院把人單合一模式探索和實(shí)踐寫入教學(xué)案例，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者哈特給予高度評價，加里？哈默等管理學(xué)家稱之為下一個社會模式。
人單合一模式下的大規(guī)模定制解決方案COSMOPlat領(lǐng)先于德國工業(yè)4.0和美國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，被IEEE（電氣與電子工程師協(xié)會）確定牽頭制定大規(guī)模定制模式國際標(biāo)準(zhǔn)。物聯(lián)網(wǎng)時代，海爾生態(tài)品牌和海爾模式正實(shí)現(xiàn)全球引領(lǐng)。
（二）通用家電簡介
1892年，通用電氣公司（GE）在美國成立。其總部設(shè)立在美國肯塔基州的路易斯維爾，在全球的家用電器行列占據(jù)領(lǐng)先地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通用家電在美國擁有9家工廠，產(chǎn)業(yè)涉及洗衣機(jī)、廚電、空調(diào)、烘干機(jī)、熱水器等全套家電產(chǎn)品。
2015年，美國通用家電在美國市場所占份額為20%，廚電業(yè)務(wù)的所占份額為近28%。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，美國的高收入家庭對通用家電的認(rèn)可度較高，美國的消費(fèi)者對其的購買意向達(dá)到了28.2%。
2015年通用家電的營業(yè)收入為387.51億元，其中，廚電業(yè)務(wù)收入是第一大業(yè)務(wù)，占比39.50%，電冰箱和洗衣機(jī)分別為第二、第三。
（三）案例簡介
2016年1月14日，通用電氣與青島海爾股份有限公司共同簽署了《股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》。2016年6月7日， 青島海爾和通用電氣宣布， 雙方已就并購交易達(dá)成一致并簽署了并購交易交割文件，同時也意味著通用電氣與海爾家族的并購成功。這次并購， 將代表著海爾集團(tuán)的全球戰(zhàn)略初具成效， 也意味著海爾在全球的資源管理工作將引來一個新的時代。
公司的并購績效是反映企業(yè)并購是否成功取得正向效益為并購公司創(chuàng)造價值的重要指標(biāo)， 因此從結(jié)果出發(fā)客觀研究并購方的并購績效、評價并購決策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。海爾作為全球百強(qiáng)公司， 致力于打造互聯(lián)網(wǎng)交互經(jīng)營平臺， 企業(yè)決策動態(tài)是整個行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。海爾在2016年6月對美國家電巨頭通用電氣業(yè)務(wù)的收購， 以54.6億美元的交割價完成了迄今最大的海外并購。
二、案例分析
由于早在2015年的時候，海爾集團(tuán)已經(jīng)宣布要收購?fù)ㄓ眉译姡绱艘粊硎召彽某掷m(xù)過程較長。所以公告日即將到來之際， 投資者已經(jīng)做好了比較準(zhǔn)確的調(diào)查，并作出了較為靠譜的預(yù)測，且預(yù)期此次并購活動對于青島海爾的未來發(fā)展呈現(xiàn)出積極良好的發(fā)展態(tài)勢。在公告日前后， 雖然投機(jī)炒作需要傳播出來的信號還沒有完全公布，但是信息的披露已經(jīng)趨于明朗化，炒作行為的環(huán)境影響下降， 炒作行為逐漸進(jìn)入冰凍期，理性的投資者仍然對本輪并購持有樂觀態(tài)度，并且態(tài)度表現(xiàn)較為正面。
由此可看出，投資者心態(tài)的穩(wěn)定和對事件消息的坐實(shí)整體上有一個比較積極的預(yù)期。部分上看， 海爾個股日超額收益率波動較大， 并在公告日前四日日超額收益率達(dá)到極大值3.7%， 這說明有可能存在“消息泄露”， 掌握“內(nèi)幕消息”的投資者提前做出反應(yīng)， 表示看好該并購事件。公布日之前股市隨機(jī)波動幅度相較之后波動幅度大， 并在發(fā)布并購事件時反應(yīng)較弱， 這說明市場在消息坐實(shí)后對市場好壞判斷旗鼓相當(dāng)， 大多數(shù)投資者持觀望態(tài)度。
三、結(jié)論與啟發(fā)
（一） 合理地進(jìn)行企業(yè)價值評估
企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時要先對目標(biāo)公司的基本信息進(jìn)行了解，對目標(biāo)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合性的詳細(xì)分析，并且對目標(biāo)企業(yè)除公開信息之外所透露出的隱藏信息和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和評估。在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時可以采取的方法有多種，其中包含收益法、現(xiàn)金流量法等，并且可運(yùn)用期權(quán)理論建立可以體現(xiàn)企業(yè)價值的評估模型，從而最大程度的規(guī)避評估結(jié)果表現(xiàn)出的不準(zhǔn)確性，也會降低定價風(fēng)險(xiǎn)在跨國并購中的影響。
在跨國并購中對企業(yè)成長離不開各類中介機(jī)構(gòu)，如包含專業(yè)的會計(jì)師、律師等的事務(wù)所以及各類咨詢公司等，從機(jī)構(gòu)功能表現(xiàn)出的實(shí)施效率上來講，中介機(jī)構(gòu)能夠針對目標(biāo)企業(yè)所面臨的問題快速有效的尋求方法來解決，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在跨國并購中的影響風(fēng)險(xiǎn)并且保證并購質(zhì)量。
（二）選擇合適的融資和支付手段
企業(yè)應(yīng)在保持自身資本結(jié)構(gòu)合理的同時，結(jié)合自身現(xiàn)有的資金量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)和資金支配能力等現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行綜合考量，選擇最優(yōu)化的融資方式。此外融資不僅僅局限于外部，還可以在企業(yè)的內(nèi)部進(jìn)行融資，比如讓企業(yè)內(nèi)部的員工持股，也是一種內(nèi)部資金壓力調(diào)節(jié)和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。
我國目前的資本市場還有調(diào)控機(jī)制不夠完善，因此許多企業(yè)需要在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時進(jìn)行并購操作，其中就有涉及匯率的風(fēng)險(xiǎn)，所以有些企業(yè)會選擇利用現(xiàn)金交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)要合理預(yù)計(jì)以后所需要的風(fēng)險(xiǎn)資本，根據(jù)自身實(shí)際情況良好的控制并購中的支付時點(diǎn)，盡可能在降低收購成本的同時運(yùn)用靈活的并購方式。
（三）重視并購后期的財(cái)務(wù)整合
據(jù)有關(guān)報(bào)道， 同海爾一起競爭并購?fù)ㄓ玫挠忻赖摹⑷?、伊萊克斯、LG等國際知名企業(yè)， 之所以脫穎而出是因?yàn)橥ㄓ每粗衅滟Y源整合能力和海爾在中國的市場， 并且海爾之前就有成功并購海外公司的先例， 可見海爾并購事件后期的累計(jì)收益率實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)事出有因， 也體現(xiàn)了海爾作為百強(qiáng)企業(yè)各種素質(zhì)扎實(shí)的體現(xiàn)。因此， 海外并購企業(yè)想要在并購事件中成功拉升公司市值， 對目標(biāo)公司的后期整合效率也十分關(guān)鍵。
（四） 對目標(biāo)公司內(nèi)部信息的準(zhǔn)確掌握。
通過查看目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表不難發(fā)現(xiàn)， 通用美國家電公司許多內(nèi)部信息沒有公開， 這就對投資者及并購公司對目標(biāo)公司無法進(jìn)行準(zhǔn)確的資產(chǎn)評估從而造成投資方容易對海爾公司斥巨資以收購?fù)ㄓ卯a(chǎn)生疑問， 以至于事件發(fā)生期間的收益率搖擺不定的局面， 這對于用現(xiàn)金支付巨額收購費(fèi)用的海爾可能面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。我國并購公司有必要在準(zhǔn)確評估目標(biāo)公司資產(chǎn)的前提下進(jìn)行并購， 以避免不必要的資金浪費(fèi)和決策失誤。
（五） 消息披露有效性。
從海爾股價波動趨勢上看， 海爾收購?fù)ㄓ檬录南⒂锌赡鼙惶崆靶孤叮?如果并購事件不被看好， 容易使投機(jī)者盲目跟風(fēng)， 就會造成市值過分偏離公司實(shí)際價值從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)分險(xiǎn)。這使我國上市公司海外并購對并購消息披露的有效性提出更高的要求。
參考文獻(xiàn)：
[1]趙丹銅.海爾集團(tuán)并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐治鯷J].商場現(xiàn)代化，2017（14）
[2]龍晶瑩，葉棟梁.青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷目冃а芯縖J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇，2018，17（10）
[3]孫欣鵬，王淑梅.跨國并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范——以青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姙槔齕J].商業(yè)會計(jì)，2018（11）
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（一）青島海爾集團(tuán)簡介
1984年，青島海爾公司成立，并且在1988年的全國冰箱評比中奠定了在中國的領(lǐng)頭地位。青島海爾在經(jīng)歷了五個艱難的發(fā)展階段后，瀕臨倒閉的集團(tuán)小廠成為物聯(lián)網(wǎng)時代引領(lǐng)的生態(tài)型企業(yè)。2018年，海爾集團(tuán)的全球營業(yè)額高達(dá)2661億元，同比增長10%，全球利稅，同比增長10%。其實(shí)現(xiàn)了全年生態(tài)收入151億元，同比增長75%。目前，全球擁有海爾集團(tuán)的10個大型科研中心、66個展銷中心、108個制造工廠。
海爾集團(tuán)擁有海爾、卡薩帝、GEA、斐雪派克、Candy、AQUA、統(tǒng)帥等智能家電品牌;日日順、海爾消費(fèi)金融、COSMOPlat、順逛等物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)品牌;海爾兄弟等文化創(chuàng)意品牌。物聯(lián)網(wǎng)時代，海爾將圍繞“智家定制”（智慧家庭定制美好生活）的戰(zhàn)略原點(diǎn)，構(gòu)建食聯(lián)生態(tài)、衣聯(lián)生態(tài)、住居生態(tài)、互娛生態(tài)等物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，滿足全球用戶不斷迭代的個性化家居服務(wù)方案的需求。
在持續(xù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中，海爾堅(jiān)持“人的價值第一”的發(fā)展主線，首創(chuàng)物聯(lián)網(wǎng)時代的人單合一模式，顛覆西方傳統(tǒng)經(jīng)典管理模式，并以其時代性、普適性和社會性實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨文化的輸出和復(fù)制。哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)等世界一流商學(xué)院把人單合一模式探索和實(shí)踐寫入教學(xué)案例，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者哈特給予高度評價，加里？哈默等管理學(xué)家稱之為下一個社會模式。
人單合一模式下的大規(guī)模定制解決方案COSMOPlat領(lǐng)先于德國工業(yè)4.0和美國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，被IEEE（電氣與電子工程師協(xié)會）確定牽頭制定大規(guī)模定制模式國際標(biāo)準(zhǔn)。物聯(lián)網(wǎng)時代，海爾生態(tài)品牌和海爾模式正實(shí)現(xiàn)全球引領(lǐng)。
（二）通用家電簡介
1892年，通用電氣公司（GE）在美國成立。其總部設(shè)立在美國肯塔基州的路易斯維爾，在全球的家用電器行列占據(jù)領(lǐng)先地位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通用家電在美國擁有9家工廠，產(chǎn)業(yè)涉及洗衣機(jī)、廚電、空調(diào)、烘干機(jī)、熱水器等全套家電產(chǎn)品。
2015年，美國通用家電在美國市場所占份額為20%，廚電業(yè)務(wù)的所占份額為近28%。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，美國的高收入家庭對通用家電的認(rèn)可度較高，美國的消費(fèi)者對其的購買意向達(dá)到了28.2%。
2015年通用家電的營業(yè)收入為387.51億元，其中，廚電業(yè)務(wù)收入是第一大業(yè)務(wù)，占比39.50%，電冰箱和洗衣機(jī)分別為第二、第三。
（三）案例簡介
2016年1月14日，通用電氣與青島海爾股份有限公司共同簽署了《股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》。2016年6月7日， 青島海爾和通用電氣宣布， 雙方已就并購交易達(dá)成一致并簽署了并購交易交割文件，同時也意味著通用電氣與海爾家族的并購成功。這次并購， 將代表著海爾集團(tuán)的全球戰(zhàn)略初具成效， 也意味著海爾在全球的資源管理工作將引來一個新的時代。
公司的并購績效是反映企業(yè)并購是否成功取得正向效益為并購公司創(chuàng)造價值的重要指標(biāo)， 因此從結(jié)果出發(fā)客觀研究并購方的并購績效、評價并購決策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。海爾作為全球百強(qiáng)公司， 致力于打造互聯(lián)網(wǎng)交互經(jīng)營平臺， 企業(yè)決策動態(tài)是整個行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。海爾在2016年6月對美國家電巨頭通用電氣業(yè)務(wù)的收購， 以54.6億美元的交割價完成了迄今最大的海外并購。
二、案例分析
由于早在2015年的時候，海爾集團(tuán)已經(jīng)宣布要收購?fù)ㄓ眉译姡绱艘粊硎召彽某掷m(xù)過程較長。所以公告日即將到來之際， 投資者已經(jīng)做好了比較準(zhǔn)確的調(diào)查，并作出了較為靠譜的預(yù)測，且預(yù)期此次并購活動對于青島海爾的未來發(fā)展呈現(xiàn)出積極良好的發(fā)展態(tài)勢。在公告日前后， 雖然投機(jī)炒作需要傳播出來的信號還沒有完全公布，但是信息的披露已經(jīng)趨于明朗化，炒作行為的環(huán)境影響下降， 炒作行為逐漸進(jìn)入冰凍期，理性的投資者仍然對本輪并購持有樂觀態(tài)度，并且態(tài)度表現(xiàn)較為正面。
由此可看出，投資者心態(tài)的穩(wěn)定和對事件消息的坐實(shí)整體上有一個比較積極的預(yù)期。部分上看， 海爾個股日超額收益率波動較大， 并在公告日前四日日超額收益率達(dá)到極大值3.7%， 這說明有可能存在“消息泄露”， 掌握“內(nèi)幕消息”的投資者提前做出反應(yīng)， 表示看好該并購事件。公布日之前股市隨機(jī)波動幅度相較之后波動幅度大， 并在發(fā)布并購事件時反應(yīng)較弱， 這說明市場在消息坐實(shí)后對市場好壞判斷旗鼓相當(dāng)， 大多數(shù)投資者持觀望態(tài)度。
三、結(jié)論與啟發(fā)
（一） 合理地進(jìn)行企業(yè)價值評估
企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時要先對目標(biāo)公司的基本信息進(jìn)行了解，對目標(biāo)公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合性的詳細(xì)分析，并且對目標(biāo)企業(yè)除公開信息之外所透露出的隱藏信息和潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和評估。在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時可以采取的方法有多種，其中包含收益法、現(xiàn)金流量法等，并且可運(yùn)用期權(quán)理論建立可以體現(xiàn)企業(yè)價值的評估模型，從而最大程度的規(guī)避評估結(jié)果表現(xiàn)出的不準(zhǔn)確性，也會降低定價風(fēng)險(xiǎn)在跨國并購中的影響。
在跨國并購中對企業(yè)成長離不開各類中介機(jī)構(gòu)，如包含專業(yè)的會計(jì)師、律師等的事務(wù)所以及各類咨詢公司等，從機(jī)構(gòu)功能表現(xiàn)出的實(shí)施效率上來講，中介機(jī)構(gòu)能夠針對目標(biāo)企業(yè)所面臨的問題快速有效的尋求方法來解決，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在跨國并購中的影響風(fēng)險(xiǎn)并且保證并購質(zhì)量。
（二）選擇合適的融資和支付手段
企業(yè)應(yīng)在保持自身資本結(jié)構(gòu)合理的同時，結(jié)合自身現(xiàn)有的資金量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)和資金支配能力等現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行綜合考量，選擇最優(yōu)化的融資方式。此外融資不僅僅局限于外部，還可以在企業(yè)的內(nèi)部進(jìn)行融資，比如讓企業(yè)內(nèi)部的員工持股，也是一種內(nèi)部資金壓力調(diào)節(jié)和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。
我國目前的資本市場還有調(diào)控機(jī)制不夠完善，因此許多企業(yè)需要在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時進(jìn)行并購操作，其中就有涉及匯率的風(fēng)險(xiǎn)，所以有些企業(yè)會選擇利用現(xiàn)金交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)要合理預(yù)計(jì)以后所需要的風(fēng)險(xiǎn)資本，根據(jù)自身實(shí)際情況良好的控制并購中的支付時點(diǎn)，盡可能在降低收購成本的同時運(yùn)用靈活的并購方式。
（三）重視并購后期的財(cái)務(wù)整合
據(jù)有關(guān)報(bào)道， 同海爾一起競爭并購?fù)ㄓ玫挠忻赖摹⑷?、伊萊克斯、LG等國際知名企業(yè)， 之所以脫穎而出是因?yàn)橥ㄓ每粗衅滟Y源整合能力和海爾在中國的市場， 并且海爾之前就有成功并購海外公司的先例， 可見海爾并購事件后期的累計(jì)收益率實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)事出有因， 也體現(xiàn)了海爾作為百強(qiáng)企業(yè)各種素質(zhì)扎實(shí)的體現(xiàn)。因此， 海外并購企業(yè)想要在并購事件中成功拉升公司市值， 對目標(biāo)公司的后期整合效率也十分關(guān)鍵。
（四） 對目標(biāo)公司內(nèi)部信息的準(zhǔn)確掌握。
通過查看目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表不難發(fā)現(xiàn)， 通用美國家電公司許多內(nèi)部信息沒有公開， 這就對投資者及并購公司對目標(biāo)公司無法進(jìn)行準(zhǔn)確的資產(chǎn)評估從而造成投資方容易對海爾公司斥巨資以收購?fù)ㄓ卯a(chǎn)生疑問， 以至于事件發(fā)生期間的收益率搖擺不定的局面， 這對于用現(xiàn)金支付巨額收購費(fèi)用的海爾可能面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。我國并購公司有必要在準(zhǔn)確評估目標(biāo)公司資產(chǎn)的前提下進(jìn)行并購， 以避免不必要的資金浪費(fèi)和決策失誤。
（五） 消息披露有效性。
從海爾股價波動趨勢上看， 海爾收購?fù)ㄓ檬录南⒂锌赡鼙惶崆靶孤叮?如果并購事件不被看好， 容易使投機(jī)者盲目跟風(fēng)， 就會造成市值過分偏離公司實(shí)際價值從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)分險(xiǎn)。這使我國上市公司海外并購對并購消息披露的有效性提出更高的要求。
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