陶丹

6月份以來，人民幣兌美元匯率持續(xù)走強，A股上有關(guān)“升值牛”的想象再度成為熱議話題。2005年7月匯改帶動匯率升值，幾乎同時A股也展開一輪超級大牛市，當年的“升值?！逼袢员毁Y深投資者津津樂道。而最近三年，匯率走強也和股指走高存在高度的正相關(guān)，本次匯率走強能否又一次給A股帶來“升值?！?？筆者認為難度不小，雖然匯率走強是股市走好的助力，但在“雙向波動”是長期主流的情況下，人民幣持續(xù)大幅升值的可能性并不大，對股市的支持力度和2005年匯改不可同日而語，但如果匯率在經(jīng)濟基本面改善的支持下能維持在強勢區(qū)間，A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)對境外資金的吸引力將持續(xù)增加，有利于注冊制等一系列股市改革的進行，產(chǎn)生“不是升值牛勝似升值?！钡男Ч?。

匯率波動已成A股“同步指標”

2005年匯改之后啟動的人民幣升值和兩年大牛市的時間重迭，但在2007年A股見頂回落之后，人民幣匯率依然保持強勢升值，二者出現(xiàn)了明顯的背離;2008年底到2010年5月，人民幣匯率維持橫盤，但其間A股出現(xiàn)一波快速翻倍的強力反彈，再度出現(xiàn)背離;此后，2010年6月到2014年初，人民幣兌美元匯率持續(xù)走強，但其間A股震蕩走弱，上證指數(shù)累計下跌近20%，再度出現(xiàn)背離。

不過，最近三年匯率變動和股指漲跌呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)，甚至構(gòu)成了“同步指標”。從月線圖的角度來看，2017年1月到2018年1月、2018年11月到2019年2月、2019年9月到2020年1月，以及2020年6月以來，先后四次出現(xiàn)了匯率和上證指數(shù)同步走強的“升值?！保ㄒ娤聢D），而其間匯率走弱的階段則大多也對應著股市進入調(diào)整周期，匯率波動和股指運行周期的契合度高度相似。筆者認為，這和最近三年來A股持續(xù)改革，擴大對外開放有相當程度的關(guān)系，外資話語權(quán)不斷提高，進場資金越多，客觀上會帶來對人民幣的需求，自然也就有助于股市走好。這和2015年之前A股開放程度較低，境外資金動向?qū)股流動性影響較小完全不同。因此，人民幣匯率走強對股市產(chǎn)生正面支持作用，是毋庸置疑的。

不過，也正是由于“同步指標”的痕跡太明顯，匯率走強對A股的前瞻指引效果并不算太好。如果投資者緊盯匯率，匯率升值周期長短難以精準判斷，自然也就無從判斷股指波動的時間和空間，“一招鮮吃遍天”并不適用于匯率和股市的關(guān)系，這一“同步指標”更適合作為輔助觀察或配合其他指標綜合分析的工具，“獨當一面”的特點難以體現(xiàn)。

“雙向波動”下難現(xiàn)2005“升值?！?/h3>

另一方面，在近年來A股和匯率高度正相關(guān)的時期，也是人民幣從早年的單邊升值進入雙向波動的階段。在市場化程度更高的情況下，匯率波動受到多方面因素的制約，決定人民幣和美元比價的因素在于兩國的經(jīng)濟基本面。而近期人民幣匯率的走強很大程度上體現(xiàn)了我國在疫情防控、經(jīng)濟復蘇方面取得的成就，對股市自然是一大支持;但如果持續(xù)過度升值，也有脫離經(jīng)濟增長出現(xiàn)泡沫的嫌疑，受到市場力量糾偏也就不可避免了。此外，大幅度快速升值也對出口企業(yè)不利，并不為政策所鼓勵，近期央行下調(diào)遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風險準備金率來增強市場對外匯需求，達到調(diào)控過快過度升值的目的就可見一斑。

也正是因為“雙向波動”是人民幣兌美元匯率的長期趨勢，快速升值實際上也就壓縮了未來升值的空間，這點和2005年匯改之后的長期穩(wěn)定升值預期明顯不同。與此同時，目前A股的規(guī)模遠超當時且正在快速擴容，對熱錢的吸納能力遠超當年，重現(xiàn)當時“升值?！钡氖r，可能性幾乎沒有。筆者認為，即使匯率走強有助于A股吸引更多中外資金參與，但呈現(xiàn)“階段牛”“局部?！薄敖Y(jié)構(gòu)牛”的態(tài)勢將更明顯。

外資重倉股或有“結(jié)構(gòu)?！?/h3>

如何尋找升值背景下的“結(jié)構(gòu)?！?？除了傳統(tǒng)上認為的升值受益概念股之外，三季度QFII現(xiàn)身十大股東的公司最容易成為“結(jié)構(gòu)?！钡氖芤嬲摺Ｒ环矫?，隨著匯率強勢外資進場意愿增強，進一步加碼這些公司成為可能;另一方面，QFII的持倉本身正以價值投資、長期投資為主要特色，這些公司總體來說基本面比較好，未來也有望引發(fā)境內(nèi)機構(gòu)的關(guān)注，進一步挖掘內(nèi)在價值，給股價走高帶來更多生力軍參與。

筆者認為，投資者可密切關(guān)注三季報披露的情況，鎖定三季報QFII重倉持有、新進入十大股東的公司，再結(jié)合估值和股價近年來的相對位置，尋找估值較低、股價調(diào)整充分的品種參與。從目前已經(jīng)披露的三季報來看，筆者重點觀察的品種有：興發(fā)集團、博彥科技、迪貝電氣、皮阿諾、維宏股份等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附圖 人民幣匯率VS上證指數(shù)月線圖