胡語文

上期提到了筆者拜讀李錄先生的《文明、現(xiàn)代化、價值投資與中國》后的一些感悟，那么回歸到投資的角度，在內(nèi)循環(huán)越發(fā)重要和內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)的相互促進的模式下，哪些行業(yè)有投資機會呢？

1、從內(nèi)外循環(huán)互相促進的角度而言，隨著外資進入中國的門檻逐步降低，中國資本市場的長期參與空間更大。

雖然中國企業(yè)出去做生意可能難度大了，但可以降低外資進入中國做生意的門檻。讓更多的外資進入中國做生意是為了擴大中國內(nèi)循環(huán)的市場容量和存量資本規(guī)模。由于人力成本、地租的上升，如果說傳統(tǒng)制造業(yè)利潤已單薄，那么，考慮到中國資本市場的廣闊前景，外資會更樂于廣泛參與。

從中國去杠桿的角度來看，借助資本市場和直接融資更有利于企業(yè)降低負債率，對比日本和歐洲經(jīng)驗可知，資產(chǎn)泡沫破滅之后，如果沒有一個強大的資本市場，就很難擺脫資產(chǎn)價格緊縮帶來的經(jīng)濟長周期調(diào)整。而歐洲和日本都屬于銀行主導型經(jīng)濟發(fā)展模式，相比美國經(jīng)歷金融危機都順利復蘇，前者對于資產(chǎn)價格長期下行帶來的緊縮壓力缺乏有效的對策。因此，內(nèi)循環(huán)需要建立一個強大的資本市場，來對沖儲蓄率和投資率下行帶來的內(nèi)部緊縮的風險。當然，一旦資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫破裂，也需要防范國際熱錢撤離對經(jīng)濟造成的階段性沖擊和長期影響。

2、內(nèi)循環(huán)為主體，意味著國內(nèi)新興消費行業(yè)的繁榮。

新興消費行業(yè)主要指科技創(chuàng)新帶來的消費能力。包括5G應用與傳媒科技發(fā)展帶來的新消費模式。而這種消費模式可能包括人工智能的應用、5G在消費電子的應用以及無人駕駛的應用，此外還有新傳媒、新文化等行業(yè)的發(fā)展。只有創(chuàng)新消費模式，才能構(gòu)建更大的內(nèi)循環(huán)市場，從而刺激消費與投資兩架馬車，帶動經(jīng)濟持續(xù)增長。

因此，未來新業(yè)態(tài)與創(chuàng)新消費模式將會層出不窮，而虛擬經(jīng)濟（資本市場）將是中國未來20年最好的資產(chǎn)配置方向，資本市場效率在注冊制等治理制度不斷完善與各項改革措施的推動下將會進一步加快提升。

從長達20年火運周期的布局角度而言，以2-3年的周期來看，現(xiàn)在高位去追漲科技半導體、消費電子和傳統(tǒng)消費股已經(jīng)沒有必要，反而基建投資仍可能成為階段性穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要工具。但2023年之后，隨著5G在C端的廣泛運用（現(xiàn)階段5G仍處于TO B端應用階段，業(yè)績爆發(fā)性增長的難度較大），布局科技股及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，獲得超額收益的概率會大幅提升。

3、與成熟市場比較，滲透率較低、成長空間大的行業(yè)仍可長線戰(zhàn)略布局。

當下沒必要在高位去追漲科技半導體、消費電子和傳統(tǒng)消費股，并不是說這些行業(yè)就完全沒機會，筆者主要指的是它們總體而言當下的性價比不高，出現(xiàn)全面、系統(tǒng)性的投資機會概率在變小。但是其中的某些細分領域，諸如新能源、糖尿病、腫瘤創(chuàng)新藥、芯片等細分行業(yè)仍有非常大的發(fā)展空間，其中一些有競爭優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢的龍頭公司值得深入研究，一旦有好的時機、價格，是值得果斷入手的。