焦兵

摘 要：《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》的出臺標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革進(jìn)程由籌備期進(jìn)入實施期。此次改革有利于完善資本市場制度建設(shè)、豐富相關(guān)金融產(chǎn)品、增強市場活力、提振投資者人氣。本文從創(chuàng)業(yè)板概念出發(fā)，分析了創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的影響，并對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展提出了幾點建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 ?注冊制改革 ?創(chuàng)業(yè)投資企業(yè) ?影響

自2020年3月1日起，新修訂的《證券法》正式落地，在深入分析我國證券市場運行階段特點的基礎(chǔ)上全面推行證券發(fā)行注冊制度。4月17日，證監(jiān)會印發(fā)了2020年度立法工作計劃，資本市場53項新規(guī)待出臺，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點改革的配套規(guī)則制定工作作為重點項目被提及，包含制定《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》、修改《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》以及《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》三項。4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，意味著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革大幕拉開。

一、創(chuàng)業(yè)板簡述

（一）創(chuàng)業(yè)板的概念

創(chuàng)業(yè)板即第二股票交易市場，為暫時不能在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)、高科技企業(yè)，提供融資途徑和成長空間。創(chuàng)業(yè)板是主板的補充，在資本市場中具有重要地位，與主板市場相比上市要求更寬松，遵循低門檻進(jìn)入、嚴(yán)要求運作的原則，幫助有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)解決融資問題。

（二）創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的區(qū)別

科創(chuàng)板獨立于現(xiàn)有的主板市場，是一個新設(shè)的板塊，在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊制試點。從市場功能的角度看，科創(chuàng)板是資本市場和科技創(chuàng)新深入融合的產(chǎn)物，能補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板。同為注冊制，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有什么區(qū)別呢？

就相同點而言，兩個市場的交易機制基本一致，IPO注冊審核程序以及法律責(zé)任等條款也幾近相同。兩個市場的不同點主要表現(xiàn)在以下三個方面：第一，行業(yè)定位不同?？苿?chuàng)板主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。創(chuàng)業(yè)板包容性更大一些，主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。第二，上市條件不同。科創(chuàng)板設(shè)置了5套上市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板只有3套標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板比科創(chuàng)板上市門檻有所降低，并且允許非盈利企業(yè)上市，但設(shè)有一年過渡期。第三，IPO跟投要求不同?？苿?chuàng)板要求券商對保薦的所有項目進(jìn)行強制跟投，創(chuàng)業(yè)板僅要求對“未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊表決權(quán)以及高價發(fā)行”四類公司強制性跟投。

二、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的影響

（1）創(chuàng)投行業(yè)的退出渠道有限，其中最重要的退出渠道就是投資項目的上市，在核準(zhǔn)制下隨著IPO審核的加強，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過IPO實現(xiàn)退出的數(shù)量下降，因此，“退出難”一直是困擾創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的難題。創(chuàng)業(yè)板注冊改革的實施將為項目退出提供更加開闊的渠道，無疑是對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的重大利好。退出通道的順暢，一方面使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實現(xiàn)了項目退出，縮短了投資期限，也提高了創(chuàng)投行業(yè)資金的使用效率，有利于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開展下一輪資金募集，促進(jìn)金了資金在一、二級市場間的良性循環(huán);另一方面有進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板意愿的企業(yè)為了在拓展市場、法人治理等方面獲得幫助，會選擇經(jīng)驗豐富的創(chuàng)投機構(gòu)，這將促使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不斷提升自我，獲得更多客戶資源，提高投資數(shù)額，助力產(chǎn)業(yè)升級。

（2）注冊制帶來了更加完善的信息披露制度，依靠財務(wù)造假和欺詐上市等手段哄抬股價的行為將受到更加嚴(yán)厲的處罰，采用制造風(fēng)口引發(fā)股價瘋狂上漲的套路也會最終在信息披露之下原形畢露。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對中國資本市場的重要意義就是提高違約成本，通過嚴(yán)格的法規(guī)對造假欺詐行為的威懾作用，質(zhì)地較差的投資項目即使上市也會被淘汰，資本市場的生存邏輯逐漸回歸價值投資。

（3）核準(zhǔn)制會限制審核通過IPO的項目數(shù)量，這也造成了行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭企業(yè)成為稀缺資源。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在爭搶這些項目時往往會抬高報價，于是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)入投資項目時的成本較高，又寄希望于上市后以豐厚的回報退出，這種期望會通過市盈率從一級市場傳遞到二級市場，普遍形成了IPO市盈率預(yù)期較高的狀況。通常，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對Pre-IPO項目的理性估值是10-15倍市盈率，然而實際上一些項目的估值超過25倍。按高市盈率上市的項目其發(fā)行定價必然較高，這就意味著投資項目上市之初就已經(jīng)透支了未來相當(dāng)長一段時間的成長空間，一旦企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題，將誘發(fā)股價的大幅波動，在注冊制相關(guān)交易機制的規(guī)定下，破發(fā)或?qū)⒊B(tài)化，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在退出時承擔(dān)的風(fēng)險將加大。因此，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將顯著影響上市企業(yè)IPO后的價格表現(xiàn)，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)甚至中介服務(wù)行業(yè)的專業(yè)性提出了更高的要求，新股定價逐漸趨于市場化，通過打新掙利差的模式將走不通了，只有真正懂產(chǎn)業(yè)、懂資本市場、具備價值發(fā)現(xiàn)能力的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)才能在創(chuàng)投行業(yè)脫穎而出。

三、對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提出的幾點建議

（一）找準(zhǔn)項目市場定位

創(chuàng)業(yè)板注冊制的推行將為諸如移動互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造等技術(shù)屬性并不突出的企業(yè)提供上市機會，而科創(chuàng)板更適合產(chǎn)業(yè)和技術(shù)上更先進(jìn)、處于創(chuàng)新前沿的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在選擇投資項目時，要明確投資項目在行業(yè)中的位置和經(jīng)營狀況，在投資前就對投資項目規(guī)劃好退出路徑，利潤和收入能讓市場看到的投資項目比較適合選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，目前利潤狀況不明確但未來有非常大市場空間的投資項目可以選擇在科創(chuàng)板上市。

（二）注重企業(yè)核心價值

隨著注冊制改革的深入，越來越多的細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)會進(jìn)入二級市場變成上市公司，退市機制的逐漸健全有助于市場形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，投機炒概念等行為也將面臨更大的風(fēng)險，經(jīng)營狀況不好的上市企業(yè)會被市場甄別而遭到淘汰，即使沒有退市也會被投資者忽視而股價表現(xiàn)低迷。注冊制實施后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在選擇投資項目時要以公司實際價值、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向為首要關(guān)注點，注重項目本身的質(zhì)量，只有那些具備核心價值的投資項目才會在市場競爭中脫穎而出，同樣的，只有長期堅持價值投資理念的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)才會在資本市場上走的更遠(yuǎn)。

（三）采用分散投資模式

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將逐步完善二級市場再融資及相關(guān)配套政策的建設(shè)，多層次資本市場的體系更加完整，資本證券化更加多元化和市場化，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等科技成長行業(yè)將最受益于注冊制改革的制度紅利，并將催生一批優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)。采用分散投資模式的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通常會儲備較多IPO項目以及已投項目，這不僅可以在一定程度上分散投資風(fēng)險，而且這些投資項目上市后可以產(chǎn)生更高的投資收益，資本市場投資生態(tài)有望重塑，資源也將更集中于新興產(chǎn)業(yè)、行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)及優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

四、結(jié)束語

綜上所述，創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施將對我國資本市場的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，投機炒作現(xiàn)象將逐漸被價值投資所取代，市場上的龍頭企業(yè)在注冊制改革的政策支持下將會拉大與其他競爭對手的競爭優(yōu)勢。對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，應(yīng)該堅持專業(yè)化發(fā)展道路，建立科學(xué)的企業(yè)價值評估體系，采用分散投資的策略降低風(fēng)險，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]郭霖麟，夏維力.中國創(chuàng)業(yè)板投資者情緒波動特征以及影響因素研究[J].科技與經(jīng)濟，2017，30（2）：16-20.