雷英

摘要：飼料行業(yè)連接著上游大宗飼料原料和下游養(yǎng)殖業(yè)，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它的地位越來越重要。在2018年在中美貿(mào)易摩擦加劇和非豬疫情等背景下，中國飼料行業(yè)自身又存在內(nèi)部競爭激烈等問題，觸發(fā)了一些潛在風(fēng)險和危機(jī)。而作為飼料企業(yè)中的代表——飼料上市公司，在一定的市場領(lǐng)域都具有很強(qiáng)的影響力，其發(fā)展和競爭能力直接影響著飼料行業(yè)的發(fā)展，逐漸由資產(chǎn)經(jīng)營為主轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本經(jīng)營為主，進(jìn)入了財務(wù)為導(dǎo)向的企業(yè)管理階段，預(yù)防財務(wù)風(fēng)險成為企業(yè)管理的核心問題。本文選取我國飼料行業(yè)九家上市公司為樣本，利用Z-SCORE模型進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究，找出造成財務(wù)風(fēng)險的成因并對提高財務(wù)風(fēng)險預(yù)警能力的提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：中國飼料行業(yè)上市公司 財務(wù)風(fēng)險預(yù)警 Z-SCORE模型

一、引言

2018年是我國飼料行業(yè)的一個轉(zhuǎn)折年，面臨了前所未有的挑戰(zhàn)。在復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境中，我國飼料企業(yè)如何及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的征兆，防患于未然，是飼料企業(yè)經(jīng)營者最為關(guān)心的財務(wù)問題之一。同時，廣大股東和債權(quán)人也需要趨利避害，將風(fēng)險和損失降到最低。羅怡、廖運(yùn)崗（2016）科學(xué)的財務(wù)預(yù)警體系能夠在企業(yè)財務(wù)狀況剛剛出現(xiàn)危機(jī)征兆之時就發(fā)出警告，并采取有效措施，就可以使眾多飼料企業(yè)免受更大損失，避免陷入困境，能夠健康與可持續(xù)發(fā)展。

二、飼料行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析

（一）樣本選擇

從我國飼料行業(yè)上市公司中，去除ST、多種經(jīng)營、綜合性等企業(yè)中選取九9家企業(yè)作為研究對象，分別是新希望、海大集團(tuán)、大北農(nóng)、金新農(nóng)、天馬科技、正邦科技、正虹科技、唐人神和傲農(nóng)生物。這9家上市公司飼料收入占比總營收入超過50%以上，在我國的飼料市場中占有大量的份額，對帶動我國飼料行業(yè)的發(fā)展，起著舉足輕重的作用，具有代表性。

（二）模型選擇

郭玉夢（2019） 財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的分析方法有多種，其中單變量分析比較簡單、可操作性強(qiáng)，多變量分析對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的判斷比較準(zhǔn)確全面。本文主要運(yùn)用多變量分析對9家上市飼料公司2018年的公布的財務(wù)報告為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。

采用模型選擇采用 Z-Score模型。美國學(xué)者奧爾曼（Altman）1968 年最早運(yùn)用多變量分析法（Multiple ?Discriminate ?Analysis）探討企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)測，在 1968 年找出最具有解釋能力的五個財務(wù)比率，構(gòu)成了一個 Z-Score 模型，即多變量分析法，是運(yùn)用多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別值來預(yù)測財務(wù)風(fēng)險，即建立一個多元線型函數(shù)模型來綜合反映公司風(fēng)險。因Z-Score模型的操作較為方便，在理論界和實務(wù)界已經(jīng)得到廣泛的運(yùn)用和驗證，預(yù)測結(jié)果也相對準(zhǔn)確。其判別函數(shù)為： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5。

其中：X1=營運(yùn)資本/期末總資產(chǎn);營運(yùn)資本=期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債，反映了企業(yè)資產(chǎn)折現(xiàn)能力和規(guī)模特征，營運(yùn)資本下降，通常預(yù)示著企業(yè)會出現(xiàn)短期償債困難;X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)，反映累積獲利能力;X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)，往往是財務(wù)失敗最有利的依據(jù)之一;X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債，測定的是企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu);X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)，反映的是企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的能力。

Z 值越低時，公司財務(wù)風(fēng)險越大。當(dāng) Z<1.81 時，公司面臨嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險;當(dāng) 1.81≤Z ≤2.675 時，公司財務(wù)風(fēng)險較大，企業(yè)處于灰色地帶，財務(wù)狀況極不穩(wěn)定;當(dāng) Z>2.675 時，公司財務(wù)狀況良好。

（三）結(jié)果分析

從 Z-Score 模型整個模型可以看出飼料行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險偏高，且偏高程度不容忽視。新希望、金新農(nóng)、正邦科技和傲農(nóng)生物的X1均為負(fù)數(shù)，X1=營運(yùn)資本/期末總資產(chǎn)，營運(yùn)資本可以用來衡量公司的短期償債能力，其金額越大，代表該公司或企業(yè)對于支付義務(wù)的準(zhǔn)備越充足，短期償債能力越好。現(xiàn)在四家企業(yè)的運(yùn)營資本為負(fù)數(shù)，也就是期末流動資產(chǎn)要小于期末流動負(fù)債，說明短期償債能力受到一定影響，并且營運(yùn)可能隨時因周轉(zhuǎn)不靈而中斷。金新農(nóng)、正虹科技和傲農(nóng)生物的X2在9家上市企業(yè)偏低，只有0.02、0.07和0.07，X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)，說明3家企業(yè)的留存收益占總資產(chǎn)的比例低，留存收益小。金新農(nóng)的X3是負(fù)數(shù)，X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)，說明金新農(nóng)的息稅前利潤是負(fù)數(shù)，息稅前利潤是支付利息和所得稅之前的利潤，當(dāng)息稅前利潤減少時，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用就會相對增加，這能給普通股股東帶來的盈余就減少，息稅前利潤是負(fù)數(shù)說明企業(yè)處于虧損狀態(tài)，只有海大集團(tuán)和正虹科技比其他7家偏高一些。X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債，正邦科技為0.87小于1說明正邦科技的股東權(quán)益小于總負(fù)債，說明企業(yè)總資本中負(fù)債資本高，因而對負(fù)債資本的保障程度較弱，同樣只有海大集團(tuán)和正虹科技比其他7家偏高一些。X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)，金新農(nóng)的X5在9家企業(yè)最低的只有0.69，其他8家企業(yè)≥1。

綜合以上因素以及計算結(jié)果來看，金新農(nóng)和正邦科技的Z值<1.81，財務(wù)風(fēng)險最大，天馬科技和傲農(nóng)生物的Z值在1.81≤Z<2.675之間，風(fēng)險較大。新希望、海大集團(tuán)和大北農(nóng)、正虹科技和唐人神的Z值均>2.675，財務(wù)風(fēng)險相對較小。

三、結(jié)論和建議

（一）相關(guān)結(jié)論

通過上文對9家上市飼料公司運(yùn)用Z-Score預(yù)警模型進(jìn)行分析，確實可以看出存在一些財務(wù)問題，并得出有4家公司出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，其中金新農(nóng)和正邦科技有很大的財務(wù)風(fēng)險，天馬科技和傲農(nóng)科技有較大的財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)財務(wù)風(fēng)險成因的來源，主要從外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩個方面。

1.外部環(huán)境因素。我國飼料行業(yè)近幾年競爭激烈，產(chǎn)量增速放緩，企業(yè)數(shù)量逐漸減少。2018年8月我國發(fā)生非洲豬瘟后，競爭更加白熱化，產(chǎn)能利用不足，利潤微薄。生豬存欄量不斷下滑，從而導(dǎo)致豬飼料的需求會減少，相應(yīng)地豬飼料的銷售和產(chǎn)量也隨之減少。豬料企業(yè)選擇進(jìn)軍水產(chǎn)料、肉禽料，以保證企業(yè)的產(chǎn)量和效益，加劇豬料企業(yè)與肉禽料企業(yè)、水產(chǎn)料企業(yè)的競爭。從豬飼料轉(zhuǎn)型的企業(yè)，本身對禽飼料和水產(chǎn)飼料并沒有足夠的認(rèn)知，在產(chǎn)品、技術(shù)、人才、渠道、客戶上都沒有積累，在禽飼料和水產(chǎn)飼料經(jīng)營上也不能獲利。正如 Z-Score 模型中，飼料企業(yè)盈利能力也整體偏低，只有海大集團(tuán)和正虹科技的息稅前利潤比其他7公司偏高一點，有較高的盈利能力，金新農(nóng)的息稅前利潤為負(fù)數(shù)處于虧損狀態(tài)。

中國耕地資源的保護(hù)程度上升，玉米、大豆、高粱等飼料原料的價格不斷上漲，投入飼料加工的糧食越來越少，需求與供給不成正比。2018 年以來，伴隨著國外種植大豆的大幅減產(chǎn)，全球大豆供應(yīng)十分緊張，另外受到中美貿(mào)易爭端的影響，導(dǎo)致國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場暴漲暴跌，市場波動加劇導(dǎo)致飼料企業(yè)成本不斷上漲。出現(xiàn)營業(yè)收入可觀，但是成本過重扣除后利潤微薄甚至為負(fù)數(shù)的局面，長期下去形成惡性循環(huán)。

2.內(nèi)部環(huán)境因素。針對飼料行業(yè)的特殊性，即高消耗糧食資源、高科技含量和高技術(shù)裝備，從2016年起研發(fā)支出大量投入，回報率比較慢，故而對流動資金有很高要求，飼料行業(yè)產(chǎn)能利用不足，進(jìn)行并購整合大舉進(jìn)入下游養(yǎng)殖業(yè)，將投入飼料生產(chǎn)的資金將大量進(jìn)入下游行業(yè)生產(chǎn)過程。流動資金戰(zhàn)線拉長，周轉(zhuǎn)速度呈減緩趨勢。9家企業(yè)在存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款上有半數(shù)以上企業(yè)低于平均值，整體周轉(zhuǎn)速度偏慢，存貨和應(yīng)收賬款收回轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金的速度較慢。特別是非洲豬瘟使養(yǎng)豬業(yè)散養(yǎng)戶大量退出，留出來巨大的市場空間和機(jī)會，溫氏和牧原等先驅(qū)企業(yè)成功的示范作用，以及資本市場的推波助瀾，也使得一些飼料大企業(yè)集團(tuán)頭腦發(fā)熱蜂擁進(jìn)軍養(yǎng)豬業(yè)，由于多頭并進(jìn)，再加上養(yǎng)豬業(yè)是重資產(chǎn)運(yùn)作，周期長，投資回報率不是很高，并且存在周期性的震蕩。新希望、金新農(nóng)、正邦科技、傲農(nóng)生物均出現(xiàn)流動負(fù)債大于流動資產(chǎn)的情況，營運(yùn)資本為負(fù)值。表現(xiàn)償債能力不強(qiáng)，尤其是短期償債能力，低于一般經(jīng)驗值。流動性出現(xiàn)問題容易引發(fā)階段性現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險。

（二）對飼料公司今后的發(fā)展，給出相關(guān)的建議

1.建立適合飼料業(yè)企業(yè)的財務(wù)預(yù)警體系?？茖W(xué)的財務(wù)預(yù)警體系能夠及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動中潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告，督促企業(yè)管理者采取有效措施，避免潛在的風(fēng)險演變成損失，起到未雨綢繆的作用。Z-Score模型能夠?qū)ξ覈暳瞎矩攧?wù)風(fēng)險進(jìn)行分類和預(yù)測，模型使用簡便，可作為飼料公司經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要部分，為飼料公司糾正經(jīng)營方向、改進(jìn)經(jīng)營決策和有效配置資源提供可靠依據(jù)。

2.加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控與應(yīng)對。在建立財務(wù)預(yù)警體系之后，對企業(yè)財務(wù)狀況的監(jiān)控是必要的。定時對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控，可以及早地發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的前期征兆，有利于及時制定應(yīng)對策略，防止危機(jī)惡化。要加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，就要加大對飼料行業(yè)上下游的企業(yè)，以及飼料企業(yè)大的經(jīng)銷商和用戶等加強(qiáng)關(guān)注。如發(fā)現(xiàn)賒銷企業(yè)的財務(wù)狀況惡化或存在財務(wù)危機(jī)，就應(yīng)當(dāng)及時對其停止賒銷，并采取催收欠款等方式挽回?fù)p失。通過有效措施回籠資金以降低債務(wù)風(fēng)險，保持較高的流動資產(chǎn)，增強(qiáng)資金流動性。同時在籌資方面，需要同銀行、信用社等信貸機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，特別針對短期款采取相應(yīng)舉措。建立應(yīng)急預(yù)案與保險轉(zhuǎn)嫁，飼料企業(yè)在經(jīng)營活動中，應(yīng)當(dāng)充分考慮各種風(fēng)險并制定風(fēng)險產(chǎn)生后的應(yīng)急計劃，把財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的損失控制在最低限度。保險轉(zhuǎn)嫁也是飼料企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險應(yīng)采用的一種方法。從保險的特點看，保險轉(zhuǎn)嫁可以保證飼料企業(yè)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，通過辦理財產(chǎn)險能夠達(dá)到降低財務(wù)風(fēng)險的目的。

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基金項目：2019年廣西工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院院級項目“飼料企業(yè)的內(nèi)部控制與風(fēng)險管理研究”（XY2019YB13）

作者單位：廣西工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院