楊曉慧

摘 ?要：雖然與民營企業(yè)不同，我國的國有企業(yè)所面臨的外部融資約束程度很低，但在融資過程中，如果缺乏合理的分析與科學的決策，國有企業(yè)同樣會面臨較大的融資風險，從而影響到國有企業(yè)正常的投資活動。本文基于地方國有企業(yè)債券融資的困難及相關(guān)建議展開論述。

關(guān)鍵詞：地方國有企業(yè);債券融資;困難及相關(guān)建議

在市場經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的過程中，企業(yè)的經(jīng)營模式和平臺更加透明和公平，企業(yè)之間的競爭愈發(fā)激烈?，F(xiàn)代企業(yè)要想在市場競爭中立于不敗之地，就要持續(xù)增強企業(yè)的綜合競爭力，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢。融資問題是企業(yè)普遍面對的一個難點問題，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，無論是大型企業(yè)還是中小企業(yè)，融資問題都是影響和制約企業(yè)發(fā)展的重點問題。是否擁有暢通的融資渠道、能否合理規(guī)避融資風險，成了企業(yè)提高經(jīng)濟效益、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，所以，探討企業(yè)融資渠道和融資風險課題意義重大。

一、融資的相關(guān)概念

在企業(yè)進行融資時，其一般是由于在經(jīng)營過程中發(fā)生了支付能力不足，或者是為了進一步取得資產(chǎn)而進行籌集資金的行為，此種獲取資金貨幣的手段便稱之為融資。從相對狹義的角度來講，融資即是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展狀況及所需，結(jié)合資金使用情況，以自身的積累或以其他途徑，來籌集企業(yè)所需資金的經(jīng)濟行為。在融資的過程中，企業(yè)一般采取內(nèi)源融資及外源融資兩種方式。簡單地說，內(nèi)源融資即是來源于企業(yè)自身內(nèi)部的資金，而外源融資則是從企業(yè)外部獲取資金。具體而言，內(nèi)源融資是企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中最為可靠的資金來源，具有較強的穩(wěn)定性與抗風險性。而外源融資則是從外界或其他機構(gòu)中去獲取資金，其形式較為多樣化，如通過銀行借貸或是通過證券市場發(fā)行股票等形式。當前，我國市場化經(jīng)濟已愈加成熟，大額且靈活的外源融資已然成了企業(yè)主要的融資方式。但其與內(nèi)源融資對比可發(fā)現(xiàn)，其在使用過程中的有償性及較高成本或使得企業(yè)承擔一定程度的風險。

二、地方國有企業(yè)債券融資中存在的難點

（1）財務(wù)指標不理想，與硬性要求存在較大的差距。地方國有企業(yè)通常會承擔一些政府職能，因此在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，公益性資產(chǎn)、政府相關(guān)的往來款項會比較多，同時公司的資產(chǎn)負債率也會比較高。在收入結(jié)構(gòu)方面，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金收入比較少，盈利水平不高，財務(wù)指標不夠理想。而債券融資相對于銀行貸款融資方式，其硬性條件比較嚴苛，對發(fā)行債券余額、近三年盈利情況等方面都有相應(yīng)的要求。達到硬性指標之后，債券融資的審批機構(gòu)還會審核地方國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率、所有者權(quán)益、政府性收入比例等財務(wù)指標是否理想，因此，不少地方國有企業(yè)要想在短時間內(nèi)通過審批、發(fā)行債券，并不是一件易事。

（2）內(nèi)外部融資方式搭配不夠合理?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資存在一個合理的比例關(guān)系，過度依賴外部融資會增加融資風險。我國國有企業(yè)對外部融資依賴度普遍偏高，主要是由兩個方面的原因?qū)е碌模浩湟唬瑖衅髽I(yè)經(jīng)營效率偏低，內(nèi)源融資儲備不足。雖然經(jīng)過了多次市場化改革，但國有企業(yè)仍然不是純粹的經(jīng)濟主體，國有企業(yè)往往還要承擔一定的社會責任，經(jīng)營目標的多樣化降低了國有企業(yè)的經(jīng)營效率，從而導致內(nèi)源融資缺乏有效的積累，難以為企業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┯辛χС?其二，國有企業(yè)的代理問題比較嚴重，占用了內(nèi)部融資。我國國有企業(yè)的治理機制還不夠健全，還存在著內(nèi)部人控制等問題，某些國有企業(yè)高管追求超額在職消費，這些都占用了企業(yè)內(nèi)部融資資源。事實上，除了服務(wù)于企業(yè)投資擴張之外，內(nèi)源融資還可以發(fā)揮風險儲備金的作用，對于這一點，很多國有企業(yè)的認識還不到位，表現(xiàn)為將內(nèi)部融資過多地投放到投資領(lǐng)域，使得企業(yè)的融資風險抵御能力下降，從而導致了較為嚴重的融資風險。

三、對地方國有企業(yè)應(yīng)對債券融資難點的建議

（1）評估自身條件，發(fā)行相匹配的債券。我國地方國有企業(yè)發(fā)行的債券產(chǎn)品包括公司債、企業(yè)債、債務(wù)融資工具、境外債等類型。地方國有企業(yè)在開展債券融資活動時，首先，應(yīng)當選擇一到兩家專業(yè)的、有豐富經(jīng)驗的本土證券公司，熟悉不同監(jiān)管機構(gòu)的債券產(chǎn)品類型、審核條件和發(fā)行流程等，積極優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使公司的財務(wù)報表中的各項經(jīng)營指標比較可觀。一般來說，由發(fā)展和改革委員會審批的企業(yè)債，其政策導向比較準，審批要求比較低，但是指向性比較強，發(fā)行債券所需的籌備時間比較長;由國家銀行間市場交易商協(xié)會審批的債務(wù)融資工具，其比較靈活，定向性較強;由證券監(jiān)督管理委員會、證券交易所進行審核的公司債，其審批速度較快，程序較為規(guī)范，不過審核要求比較嚴格;由國際金融機構(gòu)進行審核的境外債，其利率較低，監(jiān)管較為寬松，資金使用較為靈活。其次，應(yīng)當按照公司自身的資源條件和實際資金使用需求，理性地選擇相應(yīng)的債券產(chǎn)品。

（2）完善國企的現(xiàn)代企業(yè)制度。部分國有企業(yè)的制度并不完善，其導致了在融資過程中出現(xiàn)短期化或是低效化的問題，這在宏觀層面上也可能會引起資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象發(fā)生。為了使國有企業(yè)的融資更為高效且規(guī)范，建立更為先進的現(xiàn)代企業(yè)制度是極為迫切的。要具備明確的企業(yè)法人制度，明確相關(guān)責任，并將企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出更為清晰的劃分，以科學的管理手段來保障企業(yè)的有序發(fā)展。此外，對于國有企業(yè)過度依賴銀行貸款的融資問題，要明確其在貸款過程中需有資產(chǎn)作為擔保，不能存有拖欠銀行貸款的現(xiàn)象。

（3）理性運用新型融資模式，增加社會資本的參與程度。企業(yè)在新形勢下，面對新型融資模式一定要理性，不能盲目跟隨、盲目選擇，只有摸清新型融資模式的優(yōu)劣勢以及企業(yè)自己的條件，才能進行有計劃的嘗試。首先，提高對新型融資模式理念的認識。一方面，企業(yè)要對各種新型融資模式的優(yōu)勢和劣勢進行分辨，避免只看優(yōu)點不看缺點，例如，著重了解融資模式的流程、耗時情況等，對比分析企業(yè)的財務(wù)狀況和執(zhí)行能力;另一方面，選定好新型融資模式后，必需認真貫徹落實，不能半途而廢，確保融資的實施效果。其次，學習和總結(jié)新型融資模式的應(yīng)用經(jīng)驗，提高企業(yè)風險控制及應(yīng)對水平。企業(yè)要及時在新型融資模式執(zhí)行過程中總結(jié)經(jīng)驗教訓，形成自己特色。同時，通過業(yè)務(wù)培訓、人才引進等方式，培養(yǎng)優(yōu)秀的風險管理人才;健全風險預警機制，針對可能出現(xiàn)的融資風險制定有效的應(yīng)對措施。

近年來，我國債券市場高速發(fā)展，債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴大，對滿足不同企業(yè)的生產(chǎn)資金需要和推動經(jīng)濟社會發(fā)展起到了重要作用。然而，伴隨著債券發(fā)行規(guī)模的持續(xù)擴大，發(fā)債主體信用資質(zhì)呈現(xiàn)下降趨勢，債券違約事件頻發(fā)，違約風險持續(xù)擴大。債券違約風險的不斷積累，不僅給投資者帶來了嚴重損失，而且對我國債券市場造成較大的沖擊。因此，掌握我國債券市場的違約特點，分析債券違約風險的處置方式，進而建立市場化的違約債券處置機制具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。債券屬于一種契約行為，出現(xiàn)違約事件可以說是優(yōu)勝劣汰、市場出清之必然選擇，它不僅有助于市場形成有效的利率曲線，而且可以完善債券的市場化估值，從而有利于債券市場的長期健康發(fā)展。

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