玄鐵

美國大選塵埃尚未落定，全球股市已提前大漲，主因之一是全球貿(mào)易戰(zhàn)陰霾緩解，貨幣推動式牛市更為確定。從中長期來看，美股牛市漸近高潮，A股或小幅跟漲，突破年內(nèi)高點則是佯攻行情。

機構(gòu)偏好轉(zhuǎn)向成長和防守兼?zhèn)?/h3>

截至4日，納指年內(nèi)漲幅逾三成，為過去11年大牛市中年度第三大漲幅（去年已大漲35%）。標普500最新平均市盈率升至35倍，超過歷史均值的兩倍，股票估值的增長遠超盈利增速。這是加速上漲的牛市高潮期，越漲越買是主流策略，多頭只見眼前紙面富貴的餡餅，無視未來估值回歸的陷阱。

歷經(jīng)11年的超長周期寬松之后，美聯(lián)儲或更為謹慎。美聯(lián)儲的彈藥寥寥無幾。據(jù)花旗銀行預(yù)測，受基數(shù)效應(yīng)影響，2021年春季核心PCE年通脹率可能會超過2%。在10月23日至29日期間對經(jīng)濟學家們的調(diào)查顯示，59%的經(jīng)濟學家預(yù)計美聯(lián)儲不會在2021年底之前加大債券購買力度。

此外，隨著冷冬疫情沖擊卷土重來，歐美發(fā)達經(jīng)濟體二次探底的風險漸成現(xiàn)實，只是各國央行自上月以來不再降息托市。歐盟本周預(yù)計今年歐元區(qū)經(jīng)濟將萎縮7.8%，明年由此前的6.1%下調(diào)至4.2%，經(jīng)濟硬著陸風險不小。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在自1992年以來的美國大選年第四季度里，標普500單季表現(xiàn)是牛多熊少，僅有三次錄得下跌，分別是2000年、2008年和2012年，跌幅分別是8.09%、22.56%和1.01%。值得注意的是，在2000年和2008年第四季，美股分別確認網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅危機和華爾街金融海嘯，皆對全球金融市場形成可怕沖擊。

美國總統(tǒng)特朗普打破了此前兩任在任期滿8年換屆后美股牛熊轉(zhuǎn)換的慣例，通過行政之手強行將牛市繁榮延長近四年。但按照美國經(jīng)濟學家明斯基的理論，繁榮孕育泡沫破滅的種子。

在美國大選年的第四季度，滬綜指表現(xiàn)更為淡定，有5次跑贏標普500，且僅有二次下跌，分別是2004和2008年第四季，跌幅分別是9.32%和20.62%。截至5日，滬綜指連漲四天，累計上漲2.96%，重上3300點。領(lǐng)漲的權(quán)重板塊釀酒和汽車行業(yè)本季分別上漲10.9%和25.6%，年內(nèi)漲幅分別達64.8%和51.2%，盡顯強者恒強風色。二者動態(tài)市盈率分別為46倍和36倍，居通達信56個行業(yè)的中游水平，顯示機構(gòu)偏好轉(zhuǎn)向成長和防守兼?zhèn)?，已開啟年報行情的序幕。

監(jiān)管升級，螞蟻金融屬性大增

銀行和地產(chǎn)板塊本月小幅反彈，只是年內(nèi)跌幅皆逾5%，皆為基金低配品種，機構(gòu)對宏觀調(diào)控升級的預(yù)判被證實。據(jù)統(tǒng)計，在37家A股上市銀行中，僅有4家的前十大流通股股東名單中出現(xiàn)了社?；鸹蝠B(yǎng)老金組合，“國家隊”政策敏感度極高。銀行股估值極低，動態(tài)市盈率5.91倍，市凈率0.44倍，這并非股價上漲的充分條件。謹慎來看，在金融監(jiān)管利空出盡之前，銀行地產(chǎn)股難以扭轉(zhuǎn)熊市預(yù)期，滬指年內(nèi)沖頂行情多為佯攻。

本周最大的利多消息，是螞蟻集團暫緩科創(chuàng)板上市，前期減倉以待的機構(gòu)不得不進行空頭回補。從長期來看，金融監(jiān)管趨嚴是螞蟻暫緩上市的最大根由，將意味著其金融屬性大增而科技屬性劇減，高成長神話難以維持。本次新股發(fā)行扣非凈利潤后的市盈率為96.5倍，屬于信息不對稱導致的機構(gòu)集體謬誤。從穩(wěn)股市角度來看，此舉有利于螞蟻避免重蹈中石油式首秀即巔峰的IPO泡沫。

高估值股是被鞭打的快牛，如不兌現(xiàn)高成長，則被眾多機構(gòu)賤賣。本周，美年健康大跌逾27%，總市值跌至485億元，公告顯示已被阿里網(wǎng)絡(luò)減持5399萬股。其2019和今年前三季度分別虧損0.23元和0.13元，類似業(yè)績欠佳股將成年末機構(gòu)拋售對象。

目前，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板平均市盈率分別為63.7倍和94.6倍，高估的風險是多數(shù)個股未來上漲潛力極低。監(jiān)管層已有意減緩新股供給，給市場些許喘息時間。統(tǒng)計顯示，科創(chuàng)板年內(nèi)上市企業(yè)為116家，其中7月至10月上市家數(shù)分別為27家、22家、18家和8家。

從歷史經(jīng)驗來看，新板爆炒新股代價不菲。2004年6月25日，中小板開市后高開低走，一路走低，間接導致10月份全線停發(fā)新股。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板開市后遭遇熱捧，創(chuàng)業(yè)板綜指2012年12月4日最低跌至575.78點，較前期高位腰斬?？梢哉f，如果沒有成批量的航母級IPO低估值上市和高速度成長，2015年的5178點將是滬綜指中長期難以跨越的天塹。

（文中僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）