啟凡

2020年10月31日，大智慧（601519.SH）發(fā)布2020年三季度報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度收入為4.54億元，同比增長1.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1556萬元，上年同期虧損8515萬元。

與中報(bào)相比，大智慧的三季報(bào)似乎表現(xiàn)靚麗，但公司的長期隱患并未消除。

主業(yè)機(jī)遇錯(cuò)失

大智慧于2011年上市，核心業(yè)務(wù)是金融資訊及數(shù)據(jù)終端服務(wù)，2019年公司收入為6.83億元，其中金融資訊及數(shù)據(jù)PC終端服務(wù)系統(tǒng)2.67億元，占比39.09%;金融資訊及數(shù)據(jù)移動(dòng)終端服務(wù)系統(tǒng)3643萬元，占比5.33%;證券公司綜合服務(wù)系統(tǒng)9687萬元，占比14.18%;港股服務(wù)系統(tǒng)1.59億元，占比23.28%;直播業(yè)務(wù)532萬元，占比0.8%;其他1.11億元，占比16.25%，可見占比最大的核心業(yè)務(wù)是金融資訊及數(shù)據(jù)PC終端服務(wù)業(yè)務(wù)。

而上市之前的2009年，大智慧是金融資訊及數(shù)據(jù)終端的領(lǐng)導(dǎo)者，2009年大智慧營業(yè)收入為4.45億元，凈利潤為1.88億元，同期競爭對手東方財(cái)富（300059.SZ）分別為1.65億元、7215萬元，同花順（300033.SZ）分別為1.91億元、7474萬元，金融界（JRJC.O）分別為3.66億元、-4247萬元。和主要對手相比，大智慧在當(dāng)時(shí)是絕對領(lǐng)先。

根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，中國互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)業(yè)的總銷售額由2004年的3.3億元大幅增至2009年的21.8億元，年復(fù)合增長率為45.9%。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2009年，大智慧實(shí)現(xiàn)收入為4.45億元，其中金融資訊及數(shù)據(jù)PC終端的收入為4.13億元，當(dāng)年P(guān)C端產(chǎn)品的日均在線用戶數(shù)量已超過1000萬。同時(shí)，公司的ARPU值由2007年的1873元/人增長至2009年的3482元/人，高端用戶（年付費(fèi)1萬元以上）占比由2007年年初的零增長至2009年年末的9.67%。

艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2009年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)業(yè)市場規(guī)模為21.8億元，而大智慧收入為4.45億元，占比為20.41%，大智慧是金融資訊及數(shù)據(jù)終端領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

相比于大智慧，萬得資訊成立時(shí)間較晚，后者成立于2002年11月，但由于萬得資訊更加專注，產(chǎn)品做得更好，逐漸成為了金融資訊及數(shù)據(jù)終端的領(lǐng)導(dǎo)者。有媒體曝出，2016年，萬得資訊收入超過13億元，凈利潤超過8億元，同期大智慧的整體營收為11.31億元，但是金融資訊及PC和移動(dòng)數(shù)據(jù)終端的收入合計(jì)僅為1.78億元，與萬得資訊相差甚遠(yuǎn)。2019年，大智慧金融資訊及PC終端收入僅為2.67億元，進(jìn)一步與萬得資訊拉開差距。據(jù)東北證券估算，中國2019年金融信息終端市場約為38億元，在核心的金融資訊及數(shù)據(jù)終端業(yè)務(wù)上，大智慧的占比越來越小。

在移動(dòng)端的布局同樣如此。2011年，大智慧移動(dòng)端的收入為534萬元，2019年為3643萬元，雖然增長數(shù)倍，但是由于此前基數(shù)很小，與2019年全國38億元的金融信息終端市場相比幾乎可以忽略不計(jì)，由此來看，大智慧在移動(dòng)端的布局同樣不理想的。

無論是PC端還是移動(dòng)端，大智慧在金融資訊及數(shù)據(jù)終端業(yè)務(wù)上已經(jīng)錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇了。

衍生業(yè)務(wù)在何方

自上市以來，大智慧在堅(jiān)持主業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也在進(jìn)行其他業(yè)務(wù)的布局和探索。

2013年，大智慧控股大彩網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務(wù)。2015年前后，國家政策開始禁止互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票，因政策的調(diào)控，以中文彩票資訊、交流、交易為主業(yè)的大彩網(wǎng)絡(luò)相關(guān)業(yè)務(wù)暫停，業(yè)績受到嚴(yán)重影響。

根據(jù)大智慧年報(bào)數(shù)據(jù)，大彩網(wǎng)絡(luò)2018年?duì)I業(yè)收入僅36萬元，凈虧損579萬元，期末凈資產(chǎn)-205萬元，已經(jīng)資不抵債。由于政策限制及虧損，大智慧2015年基本上全額計(jì)提了大彩網(wǎng)絡(luò)1.4億元的商譽(yù)減值;2014年12月，大智慧將大彩網(wǎng)絡(luò)31%股份賣給中彩合盛，1億元交易額中，有4500萬元應(yīng)收款項(xiàng)最終無法收回，已被全額計(jì)提了壞賬損失。

2015年，大智慧試圖收購湘財(cái)證券轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)證券，2015年4月17日時(shí)，大智慧收購湘財(cái)證券的重組方案就已經(jīng)獲得了證監(jiān)會(huì)并購重組委的有條件通過。而通常情況下，公司只需要再等待些許時(shí)日便可拿到最后的正式核準(zhǔn)文件。然而，就當(dāng)市場認(rèn)為重組無懸念的時(shí)候，大智慧卻突然于4月30日收到了證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《調(diào)查通知書》。隨后，原本應(yīng)該很快就能拿到手的正式批文卻遲遲未能到來，反而是同年11月5日等來了《行政處罰及市場禁入事先告知書》。

經(jīng)查明，大智慧涉嫌2013年提前確認(rèn)有承諾政策的收入約8745萬元等六項(xiàng)違法事實(shí)。最終，大智慧因財(cái)務(wù)造假重組方案被證監(jiān)會(huì)不予通過并處罰，收購以失敗告終。

2016年，大智慧開始布局網(wǎng)絡(luò)直播。為了讓直播平臺(tái)“視吧”做起來，大智慧請來了吉姆·羅杰斯、李大霄等投資界人士做宣傳。然而，在重金投入并付出14.56億元后，直播平臺(tái)業(yè)務(wù)當(dāng)年僅貢獻(xiàn)5.53億元營收，上市公司2016年巨虧17.6億元。

隨后的2017-2019年，大智慧直播業(yè)務(wù)收入的分別僅為2974萬元、881萬元、532萬元，直播業(yè)務(wù)布局失敗。

2014年，大智慧獲得了基金銷售的業(yè)務(wù)資格。2019年，主營基金銷售業(yè)務(wù)的上海大智慧基金銷售有限公司銷售收入為213萬元，凈利潤為-889萬元;總資產(chǎn)為1505萬元，凈資產(chǎn)為-182萬元，已經(jīng)處于資不抵債的狀態(tài)，上市公司的基金銷售業(yè)務(wù)也同樣失敗。

在業(yè)務(wù)拓展的路上，大智慧做了很多嘗試，但均已失敗告終。而同期，大智慧的競爭對手已經(jīng)發(fā)展得風(fēng)生水起。

東方財(cái)富以財(cái)經(jīng)網(wǎng)站起家，之后成功收購西藏證券，通過財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的流量導(dǎo)入，公司證券業(yè)務(wù)和金融電子商務(wù)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。

目前，東方財(cái)富的證券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了公司營收的第一大來源;而萬得資訊專注于金融資訊及數(shù)據(jù)終端領(lǐng)域，建立起了強(qiáng)大的護(hù)城河，目前牢牢占領(lǐng)細(xì)分領(lǐng)域第一的位置;同花順雖在金融資訊及數(shù)據(jù)終端領(lǐng)域并未做到第一，但近幾年基金代銷業(yè)務(wù)增長快速。

總而言之，原有的競爭對手已通過自身的優(yōu)勢找到了屬于自己的發(fā)展方向，而屬于大智慧的方向究竟在哪里呢？

發(fā)展戰(zhàn)略如何實(shí)現(xiàn)？

2011年剛上市時(shí)，大智慧在招股書中表示，“在計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)科技不斷發(fā)展的背景下，立足快速發(fā)展的中國金融市場，通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，全面提升公司的服務(wù)水平。在保持中國互聯(lián)網(wǎng)金融信息行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，積極拓展國際市場，以期成為在世界范圍內(nèi)具有影響力的金融信息綜合服務(wù)提供商?！边@意味著，公司將會(huì)在專注于金融資訊領(lǐng)域的同時(shí)，大力發(fā)展國際市場。

2011年上市時(shí)，大智慧募集資金為24.24億元，計(jì)劃在5年內(nèi)深耕金融資訊業(yè)務(wù);與此同時(shí)，公司通過收購的方式開啟了國際化業(yè)務(wù)。早在上市前，大智慧就收購了阿斯達(dá)克，后者成立于2000年，主要業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)。

阿斯達(dá)克是一家在中國香港地區(qū)提供金融數(shù)據(jù)和資訊的服務(wù)商，擁有350多家機(jī)構(gòu)客戶，涵蓋國內(nèi)外著名銀行、證券經(jīng)紀(jì)商等，是香港最大的一家財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。香港是世界金融中心，收購阿斯達(dá)克是大智慧實(shí)施國際化戰(zhàn)略的重要一步。但在收購后的多年中，大智慧并沒有把阿斯達(dá)克以及國際業(yè)務(wù)發(fā)展壯大。2012年，阿斯達(dá)克收入為1.32億元，凈利潤為2139萬元，2019年分別為2.53億元、4804萬元。2012年，大智慧全年港澳臺(tái)及海外地區(qū)的收入為1.29億元，2019年為2.5億元，在長達(dá)6年的時(shí)間中，公司港澳臺(tái)及海外地區(qū)的增長極為緩慢。

同2011年相比，2019年，大智慧在持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。在2019年年報(bào)中，公司有過這樣的闡述：公司將堅(jiān)持“聚焦主業(yè)、改革創(chuàng)新、穩(wěn)健經(jīng)營”導(dǎo)向，以“打造國際一流大型金融信息服務(wù)平臺(tái)”為目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)“做優(yōu)2C、做強(qiáng)2B、做大境外”三大業(yè)務(wù)，持續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)工作，著力提升盈利能力，加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)，提升團(tuán)隊(duì)凝聚力和戰(zhàn)斗力，不斷增強(qiáng)公司的市場競爭力、價(jià)值創(chuàng)造力和可持續(xù)發(fā)展能力，構(gòu)建全方位金融信息服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

也就是說，大智慧計(jì)劃在深耕金融資訊業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，致力于打造全方位金融信息服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，但公司如何去實(shí)現(xiàn)這樣的一個(gè)宏偉藍(lán)圖呢？如果這樣的趨勢持續(xù)下去，公司又拿什么來支撐近200億元的市值呢？

《證券市場周刊》記者已經(jīng)向大智慧發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復(fù)。