凌馨　趙天宇　李麗萍

“怎么會有這么多的錢？尤其園區(qū)，上面好像飄著無窮多的錢?！币晃辉卺t(yī)藥工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)多年的人士直呼“瘋狂”。

以最保守的數(shù)值計算，2020年前三季度，醫(yī)療企業(yè)在一級市場的融資總額已近2000億元。

就在上半年，這位醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)始人啟動了公司新一輪融資，彼時還曾一度遇阻，兩家投資機構(gòu)舉棋不定。他也曾想過，是否要在主動找上門的財務(wù)顧問（FA）中選定一家，幫助公司完成融資。

而在5月的時候，形勢迅速逆轉(zhuǎn)，到7月他接收到了4家有意領(lǐng)投的機構(gòu)的橄欖枝，選哪一家是好？

反轉(zhuǎn)，超出所有人預(yù)料

對投融資市場的冷暖，感知最深的是連接融資企業(yè)和投資機構(gòu)的FA們。

剛聽到武漢“封城”，北京浩悅咨詢服務(wù)有限公司（下稱“浩悅資本”）創(chuàng)始合伙人丁亞猛和同事們，立即向超過300位知名投資機構(gòu)從業(yè)人員發(fā)起線上調(diào)查，得知39.38%受訪者所在的投資機構(gòu)，將放緩?fù)顿Y節(jié)奏;60.08%的機構(gòu)，下調(diào)被投企業(yè)業(yè)績預(yù)期;此外，23.94%受訪者表示，將加速退出已投項目，同時有31.69%稱，將對接FA做更好的退出規(guī)劃。

然而，投資人的擔(dān)憂在短短三個月間就被推翻了，市場的發(fā)展遠遠超過了投資機構(gòu)的預(yù)期。據(jù)粗略估算，浩悅資本在2020年前三季度的交易額較去年同期增長了一倍，預(yù)計今年項目完成數(shù)量將突破40單。

類似的情況，也發(fā)生在易凱資本有限公司（下稱“易凱”）身上。易凱董事總經(jīng)理、醫(yī)藥組負責(zé)人張驍向《財經(jīng)》記者透露，該機構(gòu)今年完成的醫(yī)療領(lǐng)域投融資交易近30單，而去年同期的交易量約為15單-17單。

“一開始大家都覺得今年是這個行業(yè)的低谷，現(xiàn)在卻迎來了高峰期。但還沒到頂點?！倍喢驼f。

丁亞猛和同事們也有“幸福的煩惱”，“同一家公司，多家著名基金同時給TS（投資意向書），都是老大親自帶隊來談，說一定要投進去”。

為了搶到領(lǐng)投，甚至跟投的機會，交易進程變得越來越快，醫(yī)療行業(yè)的融資速度逐漸TMT（數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)）化。

杭州鍵嘉機器人有限公司，以智能骨科手術(shù)機器人見長，4月宣布完成數(shù)千萬元A輪融資，僅僅五個月后，超億元B輪融資于9月落定。投資者為高瓴創(chuàng)投、復(fù)星醫(yī)藥及老股東BV百度風(fēng)投。

按照往常節(jié)奏，投資基金從啟動一個項目到完成投資，不單要了解企業(yè)和市場，還要通過第三方機構(gòu)或自行展開盡職調(diào)查，要求公司管理層答疑，之后才進入交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和具體的條款談判。常規(guī)需要3個-6個月。

“現(xiàn)在我們幾個項目，都是疫情之后才啟動的，兩個月就完成了，甚至還有一個月敲定的?！倍喢驼f，“最近我們一直在催促基金，這一波行情比預(yù)料的要熱，如果腳步不夠快，將會錯過一些優(yōu)質(zhì)的項目?！?/p>

就在10月中旬接受《財經(jīng)》記者采訪前一刻，一位正在進行B輪融資的企業(yè)負責(zé)人剛剛與FA結(jié)束會面，“我跟FA說，你給我少找?guī)准彝顿Y人，我現(xiàn)在額度都分不過來?！?/p>

這未必是“話術(shù)”，醫(yī)療行業(yè)確實已經(jīng)成為投資機構(gòu)眼中的“掘金地”。

在9月1日召開的2020香港交易所生物科技峰會上，高瓴資本集團（下稱“高瓴”）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊公開表示，“我們是堅定地重倉大健康、大醫(yī)療。”《財經(jīng)》獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，在全球大健康產(chǎn)業(yè)，高瓴已投資近200家企業(yè)，總投資金額超過1500億元。

和投資個案數(shù)同步增長的，是速度。疫情期間，高瓴推出聚焦早期投資的高瓴創(chuàng)投。半年來，僅在生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域，投資的企業(yè)數(shù)量比去年同期上升了近3倍。

疫情下，醫(yī)療大健康行業(yè)的價值更加突出。“高瓴將持續(xù)不斷增加投入。”高瓴聯(lián)席首席投資官、合伙人易諾青向《財經(jīng)》記者表示。

業(yè)界公認，高瓴投資的都是醫(yī)療各細分領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)，且一旦篩選出行業(yè)龍頭，后續(xù)的速度會很快，一到兩個月就會完成投資。

“大家對高瓴又愛又恨。很喜歡跟著高瓴一起投，也很希望高瓴投我們的項目，但是又怕與高瓴拼速度?！币患覍Ｗ⑨t(yī)療領(lǐng)域的投資機構(gòu)人士說。

上海藥明奧測醫(yī)療科技有限公司（下稱“藥明奧測”）同樣在進行B輪融資，CEO劉釜均透露，啟動兩個月來已有眉目。之所以能夠引起投資界的高度關(guān)注，某種程度上是因為，它同時擁有藥明康德和梅奧診所的基因，兩家機構(gòu)都在各自領(lǐng)域舉足輕重。

更重要的是，藥明奧測身處今年醫(yī)療行業(yè)最為火爆的細分領(lǐng)域之一——體外診斷（IVD）。該公司定位為體外診斷特檢服務(wù)和產(chǎn)業(yè)賦能平臺，并于10月9日宣布，與美國儀器設(shè)備巨頭賽默飛及梅奧診所合作開發(fā)的新冠病毒抗體檢測試劑盒，獲得美國食品和藥品監(jiān)督管理局（FDA）緊急使用授權(quán)，由賽默飛在美國和歐洲的工廠投入生產(chǎn)。這無疑讓藥明奧測的估值大幅增長。

這絕非孤例。

在所有因新冠肺炎疫情而需求大增的細分領(lǐng)域中，無論是做核酸檢測、抗體檢測還是臨床即時檢測，從武漢、北京到瑞麗、青島，一輪輪的大規(guī)模核酸排查，公司的業(yè)務(wù)火爆程度就已“肉眼可見”。

“一家IVD公司，去年找我們?nèi)谫Y時收入才幾千萬，到現(xiàn)在利潤已經(jīng)一個多億了?！倍喢徒榻B。而與之相應(yīng)的，就是公司估值的大幅乃至成倍增長。

再過五年到十年回頭看時，可能會發(fā)現(xiàn)2020年是IVD上臺階的元年。無論是防疫舉措的提升，或是資本的瘋狂涌入，都將把這個行業(yè)帶入一個全新的階段。

接盤的人有了，這是關(guān)鍵

瘋狂，不止一個人提到這個詞。而這種瘋狂，不僅是疫情催生的。

德勤會計師事務(wù)所《2020年前三季度中國內(nèi)地及香港IPO市場回顧與前景展望》統(tǒng)計，今年前三季度，醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)在內(nèi)地的IPO總額為457億元，較2019年的68億元增長近六倍。

在港股，醫(yī)療企業(yè)IPO募資額達391億港元。美股市場亦有傳奇生物（NASDAQ：LEGN）完成了4.87億美元的IPO。

在內(nèi)地股市融資額最大的五起IPO中，有今年最受追捧的疫苗企業(yè)康希諾（688185.SH）;港股排名前五的IPO中，泰格醫(yī)藥（03347.HK）募到123億港元。

一批醫(yī)療企業(yè)通過港股18A條款或內(nèi)地科創(chuàng)板上市，給了資本更多信心。而在部分受訪者看來，啟明醫(yī)療（02500.HK）和沛嘉醫(yī)療（09996.HK）上市是一個標桿，呈現(xiàn)出超預(yù)期的市值表現(xiàn)，打開了整個創(chuàng)新醫(yī)療器械的退出通道。

所謂“18A”，是指港交所于2018年修改《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度的咨詢總結(jié)》引入的條款，允許滿足適應(yīng)性條款的未盈利或未有收入的生物科技公司，申請香港主板上市。

從事心臟病與神經(jīng)介入醫(yī)療器械研發(fā)的沛嘉醫(yī)療，盡管尚未盈利，卻在香港公開發(fā)售部分超額認購1183倍，國際發(fā)售部分超額認購20倍，凍資約2800億港元，成為今年的新股“凍資王”。

同樣，科創(chuàng)板第五套標準允許未盈利企業(yè)上市。對企業(yè)的要求是，“預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果”，并且，要求醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗。

圖：2020年前三季度大健康領(lǐng)域投融資數(shù)據(jù)

注：部分交易僅披露融資量級，融資額以最低數(shù)值估算計入;交易金額：億元人民幣。數(shù)據(jù)來源：浩悅資本據(jù)公開資料整理提供。制圖：于宗文

據(jù)同花順、中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心統(tǒng)計，2020年，在內(nèi)地上市的30家醫(yī)藥生物企業(yè)，上市前一年平均凈利潤僅為1.43億元，其中，6家企業(yè)利潤為負。但這并不影響它們受到資本市場熱捧。

投資者一點也不想錯過這波熱潮?！澳阒灰嬖V我兩年之內(nèi)，或者最好明年就有上市計劃，就被搶瘋掉了?！倍喢驼f，“退出通道順暢了，接盤的人有了，這是關(guān)鍵。”

創(chuàng)業(yè)者們的確收到了這樣的信號?！巴顿Y人已經(jīng)說，兩年內(nèi)IPO，你要做出計劃來了?！焙推淙疳t(yī)藥有限公司（下稱“和其瑞”）聯(lián)合創(chuàng)始人、首席運營官婁實承認，他的“野心”比幾個月前更大了。

總部位于上海的和其瑞，是一家2018年底創(chuàng)立的生物醫(yī)藥公司，2019年4月，宣布完成A輪融資，與全球知名藥企拜耳就開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化靶向泌乳素（PRL）受體的單克隆抗體簽署了一項全球獨家許可協(xié)議。今年，公司按照原定計劃啟動B輪融資。

作為一項重要的年度工作，和其瑞本應(yīng)一季度就啟動融資，受到疫情影響，延遲了三個月。在這一輪，他們聘請了一家FA公司，用婁實的話說，“幫我們梳理一下如何走進資本市場”。

婁實的走進資本市場，指的并不僅僅是一級市場，更多的是面向未來。

IPO幾乎已是醫(yī)療投融資的“標配”?！八型顿Y人都會明確提出，希望能夠通過IPO退出?！睂Ｗ⑸?D打印的蘇州諾普再生醫(yī)學(xué)有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO楊熙告訴《財經(jīng)》記者。即使在A輪中，上市也已成為避不開的話題。

雖然投資者暫時還沒有提出硬性的要求，正在進行B輪融資的盛世泰科生物醫(yī)藥技術(shù)（蘇州）有限公司（下稱“盛世泰科”），已經(jīng)重新調(diào)整了上市預(yù)期。

“原來想著2024年，現(xiàn)在希望2022年就上市。”盛世泰科創(chuàng)始人余強告訴《財經(jīng)》記者，考慮到科創(chuàng)板第五套標準和港股18A的窗口未必會永遠開放，“我們就想越早（IPO）越好”。

與明顯提速的上市預(yù)期相對應(yīng)的，是更加緊湊、更成系統(tǒng)的融資時間表。盡管暫時還不能正式披露，但正在做盡調(diào)的領(lǐng)投方已經(jīng)向余強表示，希望盡早完成交易，并在明年啟動B+輪融資。

余強的B+輪估值目標為30多億元。最終指向的，則是科創(chuàng)板第五套標準的“門檻”——預(yù)計市值不低于40億元。作為一名科學(xué)家出身的創(chuàng)始人，余強對“紙面財富”保持著理性，“實在拉不到40億元，也不想硬去夠它?！?/p>

畢竟，創(chuàng)始人與投資人不同，IPO并不意味著真正的變現(xiàn)。

但不可否認的是，40億，幾乎是所有醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)共同的估值目標。這其中存在泡沫也已成為共識。

以最保守的數(shù)值計算，2020年前三季度，醫(yī)療企業(yè)在一級市場的融資總額已近2000億元。圖/中新

泡沫，是100%有的

“看不懂，和去年比，這個公司有什么變化？”一位醫(yī)療投資人私下表達了自己的困惑。

就在去年，她曾對一家創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)做過研究，“公司基本面沒有本質(zhì)變化，國內(nèi)剛有家大機構(gòu)估值翻了一倍投進去。幾個月后，另一家巨型的海外美元基金估值再翻倍，又投進去了”。

據(jù)張驍觀察，疫情使今年整個醫(yī)療行業(yè)的熱度和估值均有所提升，多則成倍上漲，少的企業(yè)估計也有10%—20%的漲幅。尤其是偏醫(yī)藥器械相關(guān)領(lǐng)域的融資，完成交易的數(shù)量、規(guī)模比去年有明顯增長。

那些之前沒有太多醫(yī)療領(lǐng)域經(jīng)驗的投資機構(gòu)，或者重點投資方向不在醫(yī)療行業(yè)的，今年也把主要方向放在醫(yī)療上。

不僅是國內(nèi)機構(gòu)，在全球經(jīng)濟受到新冠肺炎疫情沖擊的背景下，海外基金也在試圖進入中國的醫(yī)療一級市場。還有“一些富有的家族和個人，可能剛剛從上市公司退出，資產(chǎn)配置過程中，也在醫(yī)療領(lǐng)域做一些布局。我們接觸到這類群體還蠻多的”，丁亞猛注意到，這些人對醫(yī)療行業(yè)的興趣，均始于今年。

在上述醫(yī)療投資人眼中，如今的醫(yī)療行業(yè)就是過去幾年的互聯(lián)網(wǎng)，“一年前沒人投，半年內(nèi)估值翻兩倍、三倍，這是互聯(lián)網(wǎng)才會有的事情”。

的確，一些原來在TMT領(lǐng)域非常著名的基金，也進入醫(yī)療行業(yè)了，“現(xiàn)在兼顧健康管理，他們會非常積極地跟投”。婁實告訴《財經(jīng)》記者。

這類新進入者往往更追潮流，此外，基于原有的基因，他們對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)有著天然的興趣。

然而，對一些醫(yī)療領(lǐng)域的專業(yè)投資人來講，互聯(lián)網(wǎng)未必是最好的選擇。“有些企業(yè)的數(shù)據(jù)，比如利潤率是有點水分的，但是也成功IPO了，所以很難去講，只有最終像瑞幸一樣踢爆了才知道。”上述醫(yī)療投資人指出。

老牌投資者更青睞創(chuàng)新醫(yī)療器械。3月，高瓴斥資約6.45億港元加倉微創(chuàng)醫(yī)療（0853.HK），持股比例升至6.61%;4月，包括高瓴在內(nèi)的7家知名戰(zhàn)略投資者投資微創(chuàng)旗下子公司，投前估值11億美元;7月，微創(chuàng)醫(yī)療另一子公司融資1.05億美元，其中高瓴認購一半。

但在2020年，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)績卻由盈轉(zhuǎn)虧了。其中報披露，上半年錄得凈虧損6880萬美元，這是自2014年來中期業(yè)績首次出現(xiàn)虧損。

醫(yī)療器械行業(yè)，正是受到疫情沖擊較大的細分領(lǐng)域之一?！霸牧线M不來，線下手術(shù)做不了，產(chǎn)品賣不出去，業(yè)績肯定會下滑?！鄙鲜鲠t(yī)療投資人分析，“大家主要是看好未來的市場?！?/p>

至于今年業(yè)績表現(xiàn)最為強勁的IVD行業(yè)，從業(yè)者卻還沒有看清自己的未來。一位IVD業(yè)內(nèi)人士談及知名企業(yè)科華生物委身格力地產(chǎn)一事時指出，“新冠疫情之后路向何方，很多公司目前沒能解答?！?/p>

IVD行業(yè)的火爆，某種程度上也是一種泡沫?！爸袊鳬VD的弊端是，全是一堆‘小芝麻，這其實是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的窘境，沒有規(guī)模優(yōu)勢，缺乏真正意義上的創(chuàng)新。”上述IVD業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》記者分析。

這樣的問題存在于很多領(lǐng)域。前述醫(yī)療投資人認為，最大的泡沫當(dāng)屬創(chuàng)新藥領(lǐng)域。如有的創(chuàng)新藥已經(jīng)到了上市階段，“有大量重復(fù)競爭，一旦接受市場檢驗，發(fā)現(xiàn)賣不掉，泡沫就會破裂”。

一家新藥研發(fā)企業(yè)的創(chuàng)始人也承認，“泡沫在我們這個領(lǐng)域是100%有的”。

受訪的創(chuàng)業(yè)者們愿意坦承的是，在目前的融資輪次中，他們的初始估值確有一定“泡沫”。

對一些資質(zhì)不夠好的企業(yè)，投資人并非一無所知。因為正處融資階段，上述新藥研發(fā)企業(yè)創(chuàng)始人常與投資人交流，對方也會談及本機構(gòu)的已投項目，并詢問他的看法。因為知根知底，偶爾他也會告知，“這個企業(yè)100%能上市，但是你們在它股票解禁后產(chǎn)品要上市前趕緊跑”。

然而，投資人并不介意，在某些項目上，他們的目標就是“快進快出”。

作為投資人，云鋒基金執(zhí)行董事黃瀟表示，“現(xiàn)在行業(yè)整體融資的節(jié)奏肯定是比較快的，數(shù)量和金額是處于景氣和繁榮期，預(yù)期會看到泡沫。最后還是要看標的本身和細分領(lǐng)域是不是具有高成長的屬性，是不是能兌現(xiàn)高估值的溢價?！?h3>錢不是最重要的，要選對機構(gòu)

當(dāng)可以選擇投資者時，創(chuàng)業(yè)者對錢反而不再執(zhí)著。正如楊熙所說，“大家既然都看重下一張牌，所以各自就不要在這一點上過分地糾結(jié)了?！眲?chuàng)業(yè)者變得愿意花更多時間尋找自己理想中的投資人。

對真正在細分領(lǐng)域占有一定優(yōu)勢的企業(yè)，“土豪”們已非首選?！拔覀円矔怪M調(diào)，光是有錢的話，除非萬般無奈，否則還是希望股東能在醫(yī)藥領(lǐng)域有一定資源。”一位創(chuàng)新藥企負責(zé)人說。

在余強心目中，理想的領(lǐng)投方最好滿足三個條件：投資額1億元以上、在投資行業(yè)有知名度、有醫(yī)藥領(lǐng)域資源。一句話，“幫忙不添亂?！?/p>

而就在7月間，醫(yī)療領(lǐng)域線下會議剛剛重啟時，創(chuàng)業(yè)者們對融資的立場還是“有錢就拿，能多拿就多拿”。盡管受訪者們不愿意承認，但確實有不少企業(yè)在疫情期間經(jīng)歷了“生死存亡”。

一家FA機構(gòu)的員工還記得，曾在凌晨剛下飛機時，接到一家企業(yè)負責(zé)人的求助電話，希望能夠加快進度?！耙灿凶鲠t(yī)療服務(wù)的公司，清盤了，融不到資，死掉了?！睆埨谝脖硎?，今年高瓴曾做了好幾筆“急救投資”。

現(xiàn)在，這些企業(yè)顯然已度過了那個“有錢就拿”的階段。正在做A輪的楊熙，雖然對投資機構(gòu)的規(guī)模和知名度沒有硬性要求，但也提出，最重要的是“投資人能夠擁有醫(yī)療領(lǐng)域的‘平臺資源”，還希望對方能夠在新的融資輪次中提供專業(yè)化的協(xié)助。

大型基金既能提供資金，還能幫助被投企業(yè)打通上下游，共享生態(tài)圈資源，在醫(yī)療投融資的“賣方市場”中，占盡優(yōu)勢。

藥明奧測接受了云鋒基金的“連理枝”。實際上，在2019年完成的上一輪融資中，云鋒基金報價并非最高?！拔覀儾恍枰攧?wù)投資人”，劉釜均稱，看重的不是云鋒基金給予的估值，對現(xiàn)在的藥明奧測來說，更需要的是戰(zhàn)略投資者。

選對投資人，對醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)確實影響深遠。

在新冠肺炎疫情期間，藥明奧測與國內(nèi)第二大體檢機構(gòu)愛康國賓合作，正是在云鋒基金平臺上達成的。作為國內(nèi)首家核酸檢測線上銷售的企業(yè)，愛康國賓在上海使用的，正是藥明奧測研發(fā)的試劑盒;而上海首條免下車檢測路線，就設(shè)在了藥明奧測旗下的醫(yī)學(xué)檢驗所。

劉釜均理想的投資者是，“幫助我們在不同賽道上更多更快更好地賦能優(yōu)質(zhì)客戶，另一方面是在國際上找到更好的平臺”。

在做新冠肺炎相關(guān)產(chǎn)品時，藥明奧測也加速了精準檢測的市場化布局，一項心臟檢測評估產(chǎn)品已經(jīng)通過愛康國賓推向了高端體檢人群。對劉釜均而言，這正是藥明奧測習(xí)慣的路徑，“我們賦能給機構(gòu)，通過他們服務(wù)C端”。

大型投資機構(gòu)在全產(chǎn)業(yè)鏈的資源，遠非今年“蹭熱度”的新進入者可比。黃瀟介紹，早在1月底藥明奧測開發(fā)新冠病毒抗體試劑盒初期，“我們馬上幫他們找了幾家做蛋白檢測的合作伙伴，他們對接后很快做了初步篩選，又做深入的產(chǎn)品開發(fā)，隨后達成了與賽默飛的合作”。

“這就是機構(gòu)和‘散戶的區(qū)別。”丁亞猛指出，醫(yī)療這個領(lǐng)域的投資壁壘，比其他行業(yè)更高，“核心還是要走專業(yè)化道路，企業(yè)專業(yè)化，基金專業(yè)化，F(xiàn)A專業(yè)化”。

浩悅資本在2020年明顯提速。自9月初開始，每周都會有融資完成的官宣發(fā)布，且多為新藥、IVD和創(chuàng)新醫(yī)療器械等，均為今年的投資焦點;相對不那么火爆的醫(yī)療服務(wù)、線下機構(gòu)等亦有涉足。

丁亞猛承認，“我們跟得很緊”。但之所以能夠跟上這波熱潮，是源于多年來在醫(yī)療領(lǐng)域的積累和研究驅(qū)動。比如說基因治療，“為什么我們能這么快的完成交易？是因為我們研究了整整兩年，哪個公司好、哪個不好，有什么機會？真正機會到來時才能抓住”。

泡沫破裂時，惟龍頭不可撼動

泡沫終將破裂，IPO也未必會成為所有股權(quán)投資人成功退出的節(jié)點。誰能做到專業(yè)化，誰才能保持微笑。

黃瀟預(yù)測，隨著科創(chuàng)板擴容，“未來可能會有500家到600家以上的大健康公司上市。但國內(nèi)一梯隊的券商研究團隊，假設(shè)一人可以關(guān)注8家到10家企業(yè)，可能也只能覆蓋到20%。這將導(dǎo)致所謂的頭部基金定價權(quán)增強，券商也會更看重頭部機構(gòu)投過的企業(yè)，從而導(dǎo)致估值的分化”。

頭部基金的偏好十分明確，就是細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。“我們做過很深入研究，復(fù)盤了歐美藥企從初創(chuàng)到龍頭的歷程。從行業(yè)角度來看，龍頭的地位是非常穩(wěn)固的，幾乎不會被后進者動搖?！秉S瀟說，“除了關(guān)注龍頭企業(yè)之外，我們也會幫助有龍頭潛質(zhì)的公司，來確認龍頭地位。”

從新冠肺炎藥品的應(yīng)急審批看，龍頭企業(yè)的政府信任度、資金獲取能力都遠高于其他企業(yè)，這將會出現(xiàn)“強者恒強”，也是某種程度上的“貴者恒貴”的趨勢。

這對部分初創(chuàng)企業(yè)并非好事。楊熙就明顯感覺到，A輪或天使輪的融資，在今年變得更難了，熱錢幾乎都涌向了Pre-IPO企業(yè)。

丁亞猛證實，這是多數(shù)投資者的真實偏好。他仍在堅持跟進初創(chuàng)企業(yè)的融資項目，浩悅資本也有成立醫(yī)療基金參與投資的計劃，盡管如此他依然認為，“這一波行情是投資機構(gòu)的機會，但對于部分企業(yè)，如果抓不住，再后來就被動了?！?/p>

高瓴的定位是創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)投資人，“我們戰(zhàn)略投資了一大批原發(fā)技術(shù)創(chuàng)新的初創(chuàng)生物醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療器械企業(yè)”。易諾青說。

無論投資者如何選擇或表述，不可否認的是，疫情極大地影響了2020年的大健康領(lǐng)域投資節(jié)奏。一些受訪者預(yù)測，醫(yī)療一級市場的火熱，仍將持續(xù)一段時間，隨后逐漸進入行業(yè)大洗牌。

至于誰將脫穎而出？每個人都有自己的答案。

上市公司并購，催生萬億級巨頭？

盡管沒有明說，在醫(yī)療領(lǐng)域的投資策略，也在某種程度上透露出投資者對未來的判斷。

除了創(chuàng)新醫(yī)療器械，另一個高瓴堅定看好的是創(chuàng)新藥。這主要是基于藥審改革的政策背景?！肮膭顒?chuàng)新藥研發(fā)，壓縮仿制藥和輔助用藥空間，大幅提高審批速度，使得創(chuàng)新藥的醫(yī)保準入周期從5年-6年，縮短到1年-2年。此舉無疑將加速創(chuàng)新藥上市速度，讓創(chuàng)新藥盡快地惠及更多的患者。”易諾青說。

未來十年，將成為中國龍頭制藥企業(yè)進軍全球的關(guān)鍵階段。高瓴預(yù)測，中國藥品市場規(guī)模預(yù)計十年后翻一番。藥品結(jié)構(gòu)也會發(fā)生重大變化，去年創(chuàng)新藥市場規(guī)模1200億元，預(yù)計十年后，年銷售額將有2萬億元的增長空間。

政策紅利正在更多維度惠及創(chuàng)新藥企。

多家公司透露，已經(jīng)在今年拿到政策性扶持資金或工業(yè)用地。而在疫情還將持續(xù)相當(dāng)長一段時間，以及中美貿(mào)易沖突的背景下，能夠真正做到高新技術(shù)國產(chǎn)化的企業(yè)，將首先占據(jù)主動。

在投資者眼中，中國的臨床研究發(fā)展已經(jīng)落后于醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)?！芭R床研究的能力和資源問題若得不到及時解決，將大幅度延緩中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程?！币字Z青說。10月24日，高瓴和中國研究型醫(yī)院協(xié)會簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，以高瓴全資控股的高博醫(yī)療集團為載體，共同探索中國研究型醫(yī)院的模式建設(shè)與創(chuàng)新。

高瓴、云鋒的布局，都是要形成一個創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥外包、醫(yī)藥零售完整生態(tài)鏈。

在今年下半年，云鋒基金已有多筆大額股權(quán)投資被披露，包括醫(yī)療器械CDMO（醫(yī)療定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)）企業(yè)、藥品全產(chǎn)業(yè)鏈提供MAH（上市許可持有人制度）持證及轉(zhuǎn)化服務(wù)公司、臨床前研究模式動物提供商、醫(yī)療SaaS（軟件即服務(wù)）提供商。

新藥方面，云鋒基金則以7000萬美元入股科笛生物醫(yī)藥有限公司，這是一家致力于皮膚科疾病藥物研發(fā)的企業(yè)，最近對恒翼生物醫(yī)藥科技有限公司的投資也剛交割。黃瀟稱，“還有兩三家可能這幾周交割?！?/p>

黃瀟的另一項預(yù)期是，伴隨資本市場的擴容和企業(yè)估值的分化，會出現(xiàn)一批并購整合重組的機會。

丁亞猛同樣認為，部分公司在投資機構(gòu)退出而創(chuàng)始人尚未成功變現(xiàn)的封閉期，就會被重新估值，為一些大的上市公司所收購，未來會有一波上市公司之間的并購潮。

在2018年，云鋒基金曾助力萬東醫(yī)療（600055.SH）收購排名全球第六的超聲設(shè)備供應(yīng)商意大利百勝醫(yī)療，并聯(lián)合微創(chuàng)醫(yī)療，收購了全球前五的心臟起搏器供應(yīng)商法國索林心律管理。

易諾青指出，醫(yī)療大健康領(lǐng)域代表了未來， 2015年-2020年五年間，醫(yī)療行業(yè)市值占A股總市值的比例翻了一番，從5%提高到10%。

在美股上市的一家企業(yè)，市值就可以達到國內(nèi)排名前幾的上市公司總和。中國作為全球第二大醫(yī)藥市場，未來行業(yè)之間的整合、企業(yè)間的并購將成為大趨勢。不僅是上市公司，目前正在熱火朝天進行B輪、C輪，甚至后期融資的那些還未上市的企業(yè)，同樣會迎來整合機會。

“美國很多小公司，創(chuàng)新藥一出來，就被大藥廠收購、兼并。投資熱潮加速了中小創(chuàng)新藥企的發(fā)展，但未來隨著熱度下降，大藥廠并購也將成為國內(nèi)創(chuàng)新藥企發(fā)展的另一路徑”，丁亞猛今年已經(jīng)在操作一些整合并購項目。

即使身處B輪，余強也希望通過IPO募資后，可以實施并購操作，同時引進更多國外頂尖創(chuàng)新藥，研發(fā)更多屬于中國的best-in-class和first-in-class藥物。

“我沒有考慮過‘紙面財富會給我?guī)碚嬲呢敻蛔杂桑揖拖胱龀梢患笫??！边@已是像余強這樣的創(chuàng)新醫(yī)療從業(yè)者們共同的“野心”。今天看到的是千億級公司，明年或之后幾年，萬億級的中國巨頭呼之欲出。