負利率雖然近期才引發(fā)人們高度關注，但它不是新鮮事物。2009年瑞典國家銀行首次突破銀行存款名義利率為零的下限。日本從2016年2月16日起實施負利率政策，將存款利率下調至負0.1%，成為亞洲首個實施負利率的國家。即使中國，過去也曾經(jīng)在短期內實際利率為負值，比如2010年2月份CPI同比增長2.7%，但當時一年期活期存款利率為2.25%，是事實上的“負利率”。

截至目前，瑞典、瑞士、匈牙利、挪威、歐元區(qū)以及前期的日本都出現(xiàn)了存款負利率。日前，美聯(lián)儲主席伯克南也建議美國采取負利率政策來對抗經(jīng)濟下行。實際上，就實際利率來說，美國也已經(jīng)是負利率國家。伴隨著負利率國家越來越多，無論是學界還是政界，開始擔憂“負利率”對經(jīng)濟帶來潛在的風險。

人們的擔心主要集中在負利率對金融行業(yè)的負面影響。比如，對于銀行來說，負利率會收緊凈息差，導致銀行凈利息收入減少。對于保險業(yè)來說，負利率帶來的后果可能會更加嚴重。由于保險投資的固定收益資產往往占資產組合的70%以上，如果長期負利率，有可能沖擊甚至顛覆保險企業(yè)的投資信條，導致保險資產投資收益率低于保險承諾的收益率，讓保險產品失去吸引力。還有人認為，金融市場是建立在利率為正的假設上的，如果一個國家長期保持負利率，那么肯定會動搖金融系統(tǒng)穩(wěn)定的基礎。當然也有人擔心負利率會帶來不良的社會后果，比如底層貧困人口的存款可能越來越少，這就拉大了社會貧富差距。

雖然這些擔心看起來都有道理，但是在實踐中，上述負面效果并沒有出現(xiàn)或者并不明顯。比如負利率可能會引發(fā)貨幣貶值，但是歐元區(qū)、日本的實踐都沒有證據(jù)來支撐上述觀點。

目前實行負利率的國家主要是經(jīng)濟發(fā)展停滯的經(jīng)濟體。歐洲、日本在2008年金融危機以后其經(jīng)濟一直低迷。美國供應管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)也顯示，美國自2019年9月以來制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)（PMI）呈直線下跌，連續(xù)數(shù)月處于“榮枯線”以下。近期這一數(shù)據(jù)的頹勢雖然有所緩和，但2019年12月初發(fā)布的美國制造業(yè)PMI為48.1，低于預期水平，說明制造業(yè)活動仍處于萎縮區(qū)間。這些國家大都經(jīng)歷了長期的貨幣量化寬松，但并沒有刺激經(jīng)濟恢復增長，多余的流動性必然會加速流向債券等低風險資產。同時無風險資產的供給并沒有快速增長，這必然導致債券等資產的收益率不斷降低，直至出現(xiàn)負值。

同時，也有部分學者認為負利率的產生跟人口的增長有密切關系。二戰(zhàn)以來，全球經(jīng)濟整體上有了快速發(fā)展，人口的壽命也得以提高。對于每個個體來說，需要根據(jù)一生的消費來準備儲蓄，由于壽命的延長，每個人就需要更多的存款。數(shù)據(jù)也表明，人均壽命長的國家往往會導致儲蓄需求快速增加。銀行也會因為有太多的存款同時缺少貸款對象而不得不降低存款利率。

對中國而言，無需過分擔心負利率對經(jīng)濟可能帶來的沖擊。一方面，中國經(jīng)濟發(fā)展仍然處于中高速，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的實際融資利率仍然處于高位。這其中雖有金融體系不完善、貨幣傳導機制不暢的原因，但銀行貸款總體上仍不能滿足實體經(jīng)濟的發(fā)展需要，負利率沒有存在的基礎。另一方面，中國債券市場發(fā)展迅速，隨著對地方政府融資規(guī)范力度的加大，債券供應也將會大量增加。因此，債券收益率也難以像西方國家一樣出現(xiàn)負收益。利率處于較高水平，也為中國的貨幣政策操作提供了充足空間。隨著金融風險不斷釋放，對外開放不斷擴大，中國金融市場很可能成為全球的亮點。

當然，中國正處于轉型發(fā)展的關鍵時期，在全球經(jīng)濟增長低迷、悲觀預期占據(jù)主導的形勢下，負利率背景下可能會加大資本的全球流動。這種帶有盲目性與逐利性的熱錢，可能加劇金融市場的不穩(wěn)定，甚至加大資產泡沫，讓貨幣政策部分失效，甚至導致匯率背離基本面的波動或導致外匯儲備的損失，這仍需要引起監(jiān)管部門的重視。