文/謝浴華 陳華劍 編輯/白琳

要讓大灣區(qū)居民更好地融入灣區(qū)，分享大灣區(qū)建設(shè)的發(fā)展紅利，進(jìn)一步推進(jìn)個人跨境資金和投資雙向流動，逐步實現(xiàn)個人資本項目可兌換勢在必行。

自2019年《粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要》發(fā)布后，市場立即對“有序推進(jìn)金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，擴大香港與內(nèi)地居民和機構(gòu)跨境投資及兩地居民投資對方金融產(chǎn)品的方式與渠道”展開了熱議和探討。2020年5月14日，人民銀行等四部委發(fā)布《關(guān)于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的意見》（銀發(fā)〔2020〕95號），首次正式提出探索建立跨境理財通機制。6月29日，人民銀行與香港金融管理局、澳門金融管理局宣布，將開展跨境理財通試點。借鑒已經(jīng)成熟或正在試點的QFII 、股票通、基金互認(rèn)及債券通等互聯(lián)互通設(shè)施基礎(chǔ)和機制，“探索建立跨境理財通機制”，有利于拓寬粵港澳居民跨市場資產(chǎn)配置的通道，共享大灣區(qū)發(fā)展的“紅利”。

跨境理財?shù)幕A(chǔ)與動因

粵港澳大灣區(qū)是我國金融對外開放的先行示范區(qū)，承載著在一國兩制三稅區(qū)三法域的背景下推進(jìn)互聯(lián)互通、融合發(fā)展的歷史使命。而要讓大灣區(qū)居民更好地融入灣區(qū)，分享大灣區(qū)建設(shè)的發(fā)展紅利，進(jìn)一步推進(jìn)個人跨境資金和投資雙向流動，逐步實現(xiàn)個人資本項目可兌換勢在必行。

大灣區(qū)經(jīng)濟總量逐年增長。2019年，按照經(jīng)濟總量排名，廣東GDP超10萬億元，香港2.8萬億港元，澳門4347億澳門元；按照人均GDP排名，澳門64.54萬澳門元、香港38.17萬港元、廣東9.41萬元人民幣。按照金融總量排名，廣東居民存款近8萬億元，香港居民存款超2萬億港元，澳門居民存款6707億澳門元。若按照人均（根據(jù)地區(qū)常住人口初步統(tǒng)計測算）存款排名，澳門約99萬澳門元、香港約30萬港元，廣東約6.87萬元人民幣。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平和金融對外開放程度的不斷提高，大灣區(qū)居民財富持續(xù)積累。特別是港澳地區(qū)，人均財富位居全球前列，個人全球資產(chǎn)配置投資需求呈現(xiàn)快速增長趨勢。當(dāng)下，世界政局、新冠肺炎疫情等多方因素擾動全球金融市場，歐美經(jīng)濟體實行寬松政策，引致跨境資金流動形勢發(fā)生急速變化。而境內(nèi)人民幣則穩(wěn)住利率，且當(dāng)前人民幣對美元匯率回穩(wěn)至7上下，人民幣資產(chǎn)以及中國資產(chǎn)仍具有一定吸引力。特別在近期，國際原油、黃金、大宗商品、股/債市場大幅波動，市場避險情緒加劇，資金跨境流動尋找“避風(fēng)港”效應(yīng)凸顯。市場投資者資產(chǎn)配置也相應(yīng)從單一市場、單一品種轉(zhuǎn)向更為穩(wěn)健的市場和更加多元化產(chǎn)品投資，且趨勢日益明顯。

跨境理財?shù)默F(xiàn)狀與期待

跨境理財通機制構(gòu)建中，“南向通”指大灣區(qū)內(nèi)地居民通過在港澳銀行開立投資理財專戶，購買港澳地區(qū)銀行銷售的合資格投資產(chǎn)品；“北向通”指大灣區(qū)港澳居民通過在粵港澳大灣區(qū)的內(nèi)地銀行開立投資理財專戶，購買內(nèi)地銀行銷售的合資格理財產(chǎn)品。

“南向通”亟待破冰

目前我國個人資本項目可兌換尚未放開，境內(nèi)居民對外投資主要依據(jù)《個人外匯管理辦法實施細(xì)則》（匯發(fā)〔2007〕1號），關(guān)于境內(nèi)個人的境外直接投資、財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移、返程投資、參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃及境外證券投資等涉外項目，僅在部分領(lǐng)域及有限范圍內(nèi)實現(xiàn)了部分可兌換。

當(dāng)前外幣相對人民幣理財和可投資產(chǎn)品，類型少且收益率偏低，無法滿足境內(nèi)外匯投資者需求，容易產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”。境內(nèi)居民只能依托QDII、股票通、基金互認(rèn)等專業(yè)機構(gòu)或交易場所，以間接方式實現(xiàn)對外投資。因此，提升境內(nèi)居民資本項目可兌換程度，有利于合法規(guī)范個人跨境資金的流動方式，有利于促進(jìn)“藏匯于民”并實現(xiàn)資金的保值增值，也有助于擴大人民幣區(qū)域化、推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。

“北向通”條件成熟

香港投資銀行公會的調(diào)查顯示，受訪者資產(chǎn)配置（除房地產(chǎn)）主要集中在香港市場，只有19%的資產(chǎn)配置在香港以外，其中僅8%在內(nèi)地；但對境外資產(chǎn)配置的理想比例則高至30%。2018年出臺的《港澳臺居民居住證申領(lǐng)發(fā)放辦法》，明確了辦理居住證的港澳臺居民，在內(nèi)地辦理銀行、保險、證券和期貨等金融業(yè)務(wù)方面，可享受與內(nèi)地（大陸）居民同等便利；但對于非長期居住內(nèi)地的港澳居民，金融融合程度則有待進(jìn)一步提升，如港澳居民在內(nèi)地開設(shè)的銀行賬戶不能直接購買理財產(chǎn)品。2019年12月港澳同名個人跨境人民幣匯款限額提升至每天8萬元，但資金用途仍受限。

2019年3月，個別中資銀行港澳機構(gòu)聯(lián)動境內(nèi)機構(gòu)，試點為港澳居民代理見證開立內(nèi)地個人銀行賬戶業(yè)務(wù)，移動支付、直聯(lián)匯款等面向港澳居民的跨境便利化措施也陸續(xù)實施；2019年11月，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組公布了多項便利港澳居民到大灣區(qū)內(nèi)地發(fā)展、就業(yè)和居住的“惠民利民”政策措施，給予港澳居民享有與內(nèi)地居民同等的待遇，進(jìn)一步便利大灣區(qū)內(nèi)人員、貨物、運輸、資本、資金等的跨境流動。

跨境理財通機制構(gòu)建與方向選擇

中國人民銀行、香港金融管理局、澳門金融管理局在6月29日發(fā)布的《關(guān)于在粵港澳大灣區(qū)開展“跨境理財通”業(yè)務(wù)試點的聯(lián)合公告》中提出，“北向通”和“南向通”業(yè)務(wù)資金將通過賬戶一一綁定，實現(xiàn)閉環(huán)匯劃和封閉管理，使用范圍僅限于購買合資格的投資產(chǎn)品。資金匯劃使用人民幣跨境結(jié)算，資金兌換在離岸市場完成。對“北向通”和“南向通”跨境資金流動實行總額度和單個投資者額度管理，總額度通過宏觀審慎系數(shù)動態(tài)調(diào)節(jié)。

基于宏觀審慎管理和微觀行為監(jiān)管并重的外匯管理改革思路和開放路徑，結(jié)合國內(nèi)金融環(huán)境與銀行理財市場的發(fā)展現(xiàn)狀，筆者嘗試對跨境理財通尤其是“北向通”機制的構(gòu)建與方向選擇，做進(jìn)一步的探討。

香港投資銀行公會的調(diào)查顯示，受訪者資產(chǎn)配置（除房地產(chǎn)）主要集中在香港市場，只有19%的資產(chǎn)配置在香港以外，其中僅8%在內(nèi)地；但對境外資產(chǎn)配置的理想比例則高至30%。

建立投資者適當(dāng)性評估及信息披露機制

近年來，國內(nèi)監(jiān)管加強了對銀行理財產(chǎn)品的管理，以規(guī)范理財市場和完善消費者權(quán)益保護(hù)，營造良好的投資環(huán)境?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》等一系列制度細(xì)則及新規(guī)相繼出臺，旨在正向引導(dǎo)銀行理財產(chǎn)品向凈值型轉(zhuǎn)型。

現(xiàn)行國內(nèi)理財規(guī)定中，理財產(chǎn)品被定義為銀行按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財產(chǎn)品。按照投資性質(zhì)的不同，主要分為固定收益類、權(quán)益類、商品和金融衍生品類和混合類理財產(chǎn)品。通常按照資產(chǎn)與資金期限是否錯配，亦可分為標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化理財產(chǎn)品。兩者之間的對比分析在此不做贅述。主要風(fēng)險涵蓋信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險、操作風(fēng)險等。

因此，需要建立粵港澳三地關(guān)于投資者適當(dāng)性評估及信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范要求，當(dāng)投資者提出理財產(chǎn)品購買申請，理財代理銷售機構(gòu)通過適當(dāng)性評估需要分析投資者的購買動機、實際風(fēng)險承受能力及是否具備相應(yīng)的投資專業(yè)水平。內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)對理財產(chǎn)品發(fā)行和銷售機構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和風(fēng)險等級分類等方面的管理和監(jiān)督，港澳監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)對港澳居民投資者的交易行為、理財產(chǎn)品代理銷售機構(gòu)、產(chǎn)品介紹和風(fēng)險揭示及投資者入市輔導(dǎo)等方面的管理和監(jiān)管。重點在于建立完整的發(fā)行機構(gòu)和投資者適當(dāng)性跨區(qū)域監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，以確保投資者能夠按照真實意愿做出符合自身風(fēng)險承受能力的購買決定。

建立一點接入、額度管控與封閉管理運行機制

基于三地個人跨境金融開放程度，港澳居民理應(yīng)可以使用港澳賬戶或是通過代理見證開立內(nèi)地賬戶，自主選擇賬戶支付，并可以選擇從柜面、網(wǎng)銀、理財發(fā)行或代理機構(gòu)官方APP等正規(guī)渠道購買理財。

試點初期，可以考慮比照股票通和債券通成熟的示范機制，港澳居民只需在本地開立跨境理財通賬戶，“專用賬戶、一點接入”，實現(xiàn)購買、交易、匯兌（如有）和結(jié)算“一站式”“一次性”操作，最大程度地便利投資交易。

香港作為國際金融中心，不僅有儲蓄、固定收益類產(chǎn)品及退休計劃類等中低風(fēng)險等級的理財產(chǎn)品，更多的則是委托專業(yè)機構(gòu)實現(xiàn)環(huán)球投資，如交易所內(nèi)掛鉤各類衍生工具的非結(jié)構(gòu)性和另類投資產(chǎn)品。該類投資受外圍市場波動的影響較大，特別是對于中老年人和背負(fù)房貸的“夾心階層”等抗壓能力較弱的普羅大眾而言，風(fēng)險巨大。但也正是這一社會群體，極有可能成為當(dāng)前跨境理財通的需求主體。此外，港澳地區(qū)長期奉行低利率政策，銀行存款平均利率低于內(nèi)地，而其他投資產(chǎn)品的非保本因素和英語語言以及專業(yè)知識的缺乏，對于上述社會群體而言是極大的挑戰(zhàn)。因此，建議跨境理財通以普惠性、共享性和便利化為出發(fā)點，設(shè)投資門檻為“一元起點”，且開放“日日投”，同時可在試點期間設(shè)定個人理財申購上限或每日額度總額，避免資金大進(jìn)大出。

跨境理財通應(yīng)分階段試點推進(jìn)，且實施階段應(yīng)預(yù)留觀察期、調(diào)整期、適應(yīng)期和推廣期，務(wù)必確?！胺诺瞄_、管得住”。

建立跨區(qū)域監(jiān)管協(xié)作與風(fēng)險防范機制

借鑒“監(jiān)管沙盒”的國際經(jīng)驗，以及前期自貿(mào)區(qū)的先行試驗成果，粵港澳跨地區(qū)監(jiān)管部門可構(gòu)建監(jiān)管沙盒風(fēng)險防控機制，在宏觀審慎管理框架下，設(shè)置金融創(chuàng)新的閾值區(qū)間，要求試點機構(gòu)建立風(fēng)險控制措施和消費者權(quán)益保護(hù)方案。

英國于2015年率先推出“監(jiān)管沙盒”，新加坡、澳大利亞、加拿大、中國香港等國家和地區(qū)則緊隨其后也先后推行“監(jiān)管沙盒”，聚焦某一領(lǐng)域、某一項目進(jìn)行創(chuàng)新測試。2016年9月，中國香港金管局推出“監(jiān)管沙盒”，截至2020年4月底，累計有134項金融產(chǎn)品在“監(jiān)管沙盒”中試行。“監(jiān)管沙盒”的監(jiān)管對象從香港本地銀行及其技術(shù)服務(wù)商，擴展至有創(chuàng)新需求的上市企業(yè)和保險公司等領(lǐng)域?！氨O(jiān)管沙盒”提供了可以讓參與金融創(chuàng)新測試的消費者和科技公司能直接向監(jiān)管反饋意見和進(jìn)行溝通的交流機制，并與證監(jiān)會和保監(jiān)會實現(xiàn)信息共享機制，為跨業(yè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品提供全面的測試和監(jiān)管環(huán)境。

從內(nèi)地看，央行在Fintech（金融科技） 基礎(chǔ)上，積極推行Regtech（監(jiān)管科技），不斷提升和完善金融監(jiān)管的科技化水平。2018年央行在粵港澳大灣區(qū)推出“貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺”，應(yīng)用場景不斷豐富，上鏈機構(gòu)和交易量不斷增加；央行還通過與中國香港金管局的貿(mào)易聯(lián)動平臺簽訂合作備忘錄，進(jìn)一步拓寬跨境金融的監(jiān)管創(chuàng)新，合作構(gòu)建跨境業(yè)務(wù)與監(jiān)管的“金融生態(tài)圈”，粵港澳跨境監(jiān)管方式日益完善。以區(qū)塊鏈為代表的數(shù)字化新金融監(jiān)管技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用，將提升跨境業(yè)務(wù)中金融機構(gòu)“展業(yè)三原則”的水平與效率，高質(zhì)量賦能和支持跨地區(qū)金融資產(chǎn)交易、跨境資金支付清算；依托Regtech建立的跨境風(fēng)險防范和隔離應(yīng)急處置機制，使三地監(jiān)管機構(gòu)能夠精準(zhǔn)實施宏觀審慎評估和全面監(jiān)測跨境交易的整體情況，強化了粵港澳“五反”（反洗錢、反恐怖融資、反逃稅、反大規(guī)模殺傷性武器擴散融資和反舞弊及賄賂）協(xié)作與信息互聯(lián)，也有利于監(jiān)測微觀主體跨境交易的異常行為，及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險，做到早識別、早預(yù)警、早處置。

綜上所述，粵港澳跨境理財依然存在一些不可忽視的風(fēng)險因素。三地三法域三種貨幣及三類不同的金融市場和監(jiān)管體制，均對開展跨境理財提出了挑戰(zhàn)和考驗。鑒此，跨境理財通應(yīng)分階段試點推進(jìn)，且實施階段應(yīng)預(yù)留觀察期、調(diào)整期、適應(yīng)期和推廣期，務(wù)必確?！胺诺瞄_、管得住”；同時，在主體合格、需求真實、資金可測、風(fēng)險可控的前提下，審慎有序地放寬跨境理財?shù)闹黧w資格、投資范圍、額度上限及試點地區(qū)，逐步取消各項限制，最終實現(xiàn)粵港澳大灣區(qū)居民資產(chǎn)配置的國際化。