宗慧清

（吉林省榮發(fā)集團(tuán)有限公司，吉林 長春 130216）

所謂并購主要是指兼并收購，主要是在現(xiàn)代企業(yè)制度的引導(dǎo)下，一家企業(yè)為獲得其他企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)控制權(quán)的而做出的一種投資行為，這種行為在激烈的市場競爭中比較常見，通過并購能夠優(yōu)化配置相關(guān)企業(yè)之間的資源，擴(kuò)大規(guī)模，從而能夠不斷提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)前，盡管企業(yè)并購已經(jīng)引起各個方面的高度重視，如社會群眾、企業(yè)、政府等，但是在實際并購中存在的危機(jī)較多，并購失敗的案例比較多，而造成失敗的眾多因素中最為重要的就在于財務(wù)風(fēng)險。因此，為幫助企業(yè)順利并購并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就需要認(rèn)真分析企業(yè)并購中所存在的風(fēng)險，并制定健全的風(fēng)險防范對策。

一、企業(yè)并購動機(jī)分析

通常情況下，企業(yè)并購所花費的成本較多，就并購動機(jī)上盡管尚未形成公認(rèn)理論，但是可以確定的是離不開獲取利益，不然在并購中企業(yè)必然會花費更多的資金。對于大多數(shù)企業(yè)而言，并購主要是為了實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展、擴(kuò)大規(guī)模和提高效益。

（一）全面提升經(jīng)濟(jì)效益

面對著日益激烈的市場競爭，企業(yè)為了實現(xiàn)自身健康、可持續(xù)發(fā)展，往往需要具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，而并購能夠幫助企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實力。兩個企業(yè)在并購后基本就是一個企業(yè)，如此一來就能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、獲得更多資產(chǎn)，隨之可以不斷提升其經(jīng)濟(jì)效益。同時，并購有助于企業(yè)之間的優(yōu)勢互補(bǔ)，全面提高企業(yè)在市場中的競爭力，為自身發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。

（二）降低資本成本和尋找投資機(jī)會

一些企業(yè)在市場中由于經(jīng)營了很長一段時間，所擁有的資金一般都比較富足，但是缺少合適的投資機(jī)會。而一些新興企業(yè)恰恰相反，盡管資金缺乏、外部融資成本高但是面臨著良好的發(fā)展前景、較多的投資機(jī)會。上述兩種企業(yè)如果能夠?qū)崿F(xiàn)并購，必然會增加資金效益，在合并之后通過科學(xué)的配置資金，有助于企業(yè)發(fā)展成本的顯著降低，雙方實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，也能夠增加投資機(jī)會，實現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展[1]。

二、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）估值風(fēng)險

企業(yè)并購極具系統(tǒng)性，通常會涉及諸多的內(nèi)容，在并購前需要全面、客觀的分析目標(biāo)企業(yè)，從而才能順利地開展并購工作。然而，在實踐過程中大多數(shù)企業(yè)并未在并購前全方位、綜合性的分析目標(biāo)企業(yè)，不能充分了解目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在情況，導(dǎo)致很難全面有效的提升信息質(zhì)量，還會在并購中做出錯誤決策，導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過程中面臨諸多風(fēng)險，即所謂的價值評估風(fēng)險。并購時，并購方需要全面分析、評估目標(biāo)企業(yè)的收益情況，然后想方設(shè)法地如何致力于價值評估風(fēng)險的顯著降低。

（二）籌資風(fēng)險

企業(yè)并購談何容易，需要詳細(xì)籌劃與大量資金做依托。而在現(xiàn)實中一些企業(yè)在并購中缺乏充足的資金作支撐，為更加順利地開展并購活動就必須湊足資金，而這就離不開決策者制定科學(xué)的資金獲取方法，整個過程也就是所謂的籌資過程。同時，在并購之前或過程中往往很難體現(xiàn)并購結(jié)果，一旦并購失敗則極易浪費籌集到的資金，從而誘發(fā)籌資風(fēng)險。除此之外，企業(yè)并購后會隨之改變其資本結(jié)構(gòu)變化，在長短期借款、債務(wù)、資產(chǎn)比例失去協(xié)調(diào)性的情況下，若不能采用完善的方案進(jìn)行調(diào)整，則極易誘發(fā)各種財務(wù)危機(jī)。

（三）整合風(fēng)險

企業(yè)并購后就必須著手開展整合工作，優(yōu)化配置各種資源與企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，從而創(chuàng)造良好條件來實現(xiàn)企業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。在整合過程中最為重要的就在于財務(wù)整合，由于財務(wù)整合通常會涉及諸多內(nèi)容，就需要詳細(xì)整理與合并兩個企業(yè)中的財務(wù)信息，若整合不當(dāng)必然會增加財務(wù)風(fēng)險，不利于企業(yè)后期發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)整合風(fēng)險的產(chǎn)生深受兩個因素的影響：一方面，不能科學(xué)的處理并購企業(yè)的資產(chǎn)；另一方面，企業(yè)在并購前就存在各種財務(wù)問題，由此會產(chǎn)生各種財務(wù)風(fēng)險。

（四）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險與融資、估值風(fēng)險息息相關(guān)，主要是在企業(yè)并購中與資產(chǎn)流動、股權(quán)稀釋有關(guān)的資金使用風(fēng)險，其會誘發(fā)各種財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)的正常、有序發(fā)展會造成嚴(yán)重阻礙。

三、企業(yè)并購風(fēng)險產(chǎn)生的原因

企業(yè)在并購過程中必然會面臨著各種各樣的風(fēng)險，而風(fēng)險的產(chǎn)生與各種因素有關(guān)，詳情介紹如下。

（一）市場信息缺乏對稱性

對目標(biāo)企業(yè)市場價值的準(zhǔn)確、合理評估能夠為企業(yè)的成功并購打下堅實基礎(chǔ)，以此能夠?qū)崿F(xiàn)對自身并購能力的科學(xué)判定。然而，目標(biāo)企業(yè)、并購企業(yè)在實際并購過程中極易出現(xiàn)信息不對稱的情況，過高評估目標(biāo)企業(yè)市場價值的情況普遍存在，由此會給并購企業(yè)間接增加財務(wù)風(fēng)險。一方面，由于不能充分的論證目標(biāo)企業(yè)和了解其實際生產(chǎn)經(jīng)營情況，導(dǎo)致不能對各種潛在風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確的辨別，由此會增加一定的財務(wù)風(fēng)險。另一方面，由于不能充分有效的分析目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表，導(dǎo)致很難準(zhǔn)確、合理的評估報表中的虛假、虛構(gòu)問題，還會極易披露經(jīng)營信息，這也會誘發(fā)各種財務(wù)風(fēng)險而造成并購的失敗，從而會對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展造成嚴(yán)重阻礙。

（二）評估缺乏系統(tǒng)性

并購企業(yè)如果所擁有的價值評估方法不恰當(dāng)，則很難進(jìn)行準(zhǔn)確、有效的評估，換言之吃對目標(biāo)企業(yè)造成過高地評估。若成本支出過高，會導(dǎo)致并購企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，也會對預(yù)期評估收益造成嚴(yán)重影響而損壞并購企業(yè)的利益。與此同時，一些中介評估機(jī)構(gòu)對于歷史數(shù)據(jù)關(guān)注過多，不能高度重視新興實時數(shù)據(jù)，也不能定性定量的分析財務(wù)因素，導(dǎo)致很難準(zhǔn)確的評估今后的市場價值。

（三）財務(wù)整合缺乏力度

企業(yè)并購成功與否在一定程度上直接取決于財務(wù)整合成效，由此會對企業(yè)今后的發(fā)展情況造成直接影響。當(dāng)下，在財務(wù)整合階段眾多并購企業(yè)會采取“全權(quán)接管”的方式，以此可以全面了解與接管目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)情況，方便將其所承擔(dān)的相關(guān)性債務(wù)承擔(dān)下來。針對目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)問題，一些企業(yè)多采用定額償還的方式，不能充分論證計算債務(wù)問題，由此極易誘發(fā)債務(wù)危機(jī)，也會對目標(biāo)企業(yè)本身所具有的生產(chǎn)經(jīng)營伙伴關(guān)系造成直接影響，從而會嚴(yán)重阻礙企業(yè)的健康、長遠(yuǎn)發(fā)展[2]。

（四）標(biāo)準(zhǔn)化支付缺失

企業(yè)并購過程中由于資金支付方式不合理，極易增加資金的流動性風(fēng)險，從而不利于企業(yè)發(fā)展。通常情況下，支付工具通常包括三種，即現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與混合支付，但是當(dāng)下所采用的方式以現(xiàn)金支付為主、股權(quán)支付為主，且現(xiàn)金、股權(quán)分配比例缺乏合理性，從而導(dǎo)致企業(yè)后期極易出現(xiàn)不必要的財務(wù)風(fēng)險。

四、企業(yè)并購中防范財務(wù)風(fēng)險的有效措施

（一）建立健全的價值評估體系

為更加科學(xué)、合理的評估被并購企業(yè)，企業(yè)在建立健全的價值評估體系時需結(jié)合自身發(fā)展情況，方便更加科學(xué)的開展并購活動。值得一提的是，在企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)的價值評估與一般企業(yè)價值評估存在明顯差異，為更加準(zhǔn)確的確定被并購企業(yè)的整體價值，就必須開展價值評估工作。因此，在并購過程中為更好地評估目標(biāo)企業(yè)就不能采用傳統(tǒng)的方法，如此一來很難全面、科學(xué)、準(zhǔn)確的開展評估工作，在并購過程中極易增加各種財務(wù)風(fēng)險。在建立健全的價值評估體系時，企業(yè)需根據(jù)自身實際運行情況制定較為完整、詳細(xì)的評估體系，全方位的評估目標(biāo)企業(yè)，將相關(guān)評估指標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)等一一說明，創(chuàng)造良好條件方便更好地開展評估工作。

（二）明確并購資金

并購前企業(yè)需要進(jìn)一步確定資金需要量與籌資方式，如此有助于籌資風(fēng)險的顯著降低?，F(xiàn)金支付在資金籌集方面是最大的壓力，為有效的緩解現(xiàn)金短缺就可以選擇分期支付的方式。在并購支付時通常會采用三種支付方式，即股票、現(xiàn)金與混合支付，具體選擇哪一種支付方式時需結(jié)合資金的籌集數(shù)量與方式。與此同時，全面性的分析資金融資能力與股權(quán)結(jié)構(gòu)、股票價格波動等，科學(xué)、合理的調(diào)整支付結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)支付方案的最優(yōu)化，從而實現(xiàn)自身利益的最大化。除此之外，企業(yè)需科學(xué)、合理的分析整個并購過程，將每個并購環(huán)節(jié)一一明確下來，積極地開展規(guī)范化管理工作，為成功并購創(chuàng)造良好基礎(chǔ)，從而實現(xiàn)籌資風(fēng)險的不斷降低。

（三）建立科學(xué)的財務(wù)措施，降低財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購后能否成功的整合，也是在并購過程中進(jìn)行充分考慮的問題。而企業(yè)整合在一定程度上是多種因素相互作業(yè)的結(jié)果，財務(wù)整合能夠為成功并購創(chuàng)造良好條件，指導(dǎo)并購后的企業(yè)發(fā)展。同時，通過企業(yè)的組織整合，可實現(xiàn)對原有工作機(jī)構(gòu)、工作單位設(shè)置的科學(xué)調(diào)整，幫助廣大員工更加高效地開展工作。另外，實現(xiàn)文化整合，積極的培養(yǎng)文化價值觀，能夠為整個企業(yè)樹立統(tǒng)一的組織文化，避免企業(yè)之間出現(xiàn)不必要的文化沖突。

（四）強(qiáng)化控制支付風(fēng)險

企業(yè)并購的最終結(jié)果在一定程度上取決于哪種支付方式，就應(yīng)該選擇哪種支付方式需要并購雙方的充分協(xié)商，確保這種支付方式能夠為雙方所接受，為幫助企業(yè)減少因支付方式而造成的風(fēng)險，就需要減少采用一種支付方式。如：可以使用現(xiàn)金聯(lián)合股權(quán)或現(xiàn)金聯(lián)合債券的方式進(jìn)行支付，一旦支付中出現(xiàn)現(xiàn)金問題，就需要考慮現(xiàn)金投入對于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響；在選擇股權(quán)支付時需考慮股權(quán)投入能否影響資本控制；在選擇債券支付時需對債務(wù)的恰當(dāng)性進(jìn)行充分考慮，維持企業(yè)負(fù)債率在正常的合理范圍之內(nèi)?；诖耍谶x擇支付方式時有必要進(jìn)行充分的考慮與分析，選擇最恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?，確保能夠順利地開展融資活動，在企業(yè)發(fā)展過程中減少外力的影響。同時，在并購時制定長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，重視自身發(fā)展的同時對未來的發(fā)展做出一定預(yù)見。由于支付方式不同，會產(chǎn)生不同的影響結(jié)果，在選擇支付方式時企業(yè)必須結(jié)合自身實際情況，優(yōu)化組合不同的支付方式[3]。

五、結(jié)束語

為更加順利的推進(jìn)企業(yè)并購，實現(xiàn)企業(yè)的健康長遠(yuǎn)發(fā)展，就必須科學(xué)、合理的分析企業(yè)并購中所面臨的各種財務(wù)風(fēng)險，然后針對現(xiàn)有風(fēng)險制定切實可行的防范措施。