何東 羅勇

基金項(xiàng)目：2019年成都師范學(xué)院省級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目“我國(guó)人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響研究”（編號(hào)：S201914389088）

摘 要：價(jià)值投資的本質(zhì)是把實(shí)業(yè)投資思維在股市上的應(yīng)用，是投資者在證券市場(chǎng)上投資采取的重要方法、投資者獲得穩(wěn)健收益的根本方法，也是證券投資理論的基礎(chǔ)和重要組成部分。本文先對(duì)白酒行業(yè)的前景、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面進(jìn)行宏觀(guān)分析，再對(duì)五糧液的業(yè)績(jī)和估值進(jìn)行微觀(guān)分析，從而得出五糧液股票估值的結(jié)果。本文為了對(duì)五糧液企業(yè)進(jìn)行合理的估值，考慮了多種因素，并以估值作為基礎(chǔ)建立了價(jià)值投資體系。

關(guān)鍵詞：公司估值;價(jià)值投資;自由現(xiàn)金流;市盈率

一、前景分析

（一）白酒行業(yè)供需狀況

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動(dòng)了商務(wù)活動(dòng)增加，白酒的社交屬性逐漸明顯且被人們重視，由此進(jìn)入了白酒行業(yè)的“黃金十年”，即2003年到2012年。而在2012年政府的限制三公消費(fèi)系列政策、禁酒令等政府活動(dòng)對(duì)高端白酒的需求下降，由此行業(yè)的產(chǎn)量出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，銷(xiāo)量的增速也放緩。

（二）白酒行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

中國(guó)目前約14億人口，人口基數(shù)龐大，奠定了我國(guó)消費(fèi)基礎(chǔ)。根據(jù)人口年齡來(lái)看，不同的年齡所具備的消費(fèi)能力不同，20-34歲是主要的消費(fèi)人群。因?yàn)榘拙频奶厥鈱傩?，所以白酒的主要消費(fèi)人群為35-64歲，年輕人更愛(ài)價(jià)格便宜的啤酒或口干醇厚的紅酒，而隨著年齡的增長(zhǎng)或出席場(chǎng)合的變化，白酒也就越來(lái)越受中年人的偏愛(ài)，白酒在一些社交場(chǎng)合也變得尤為重要。因此，白酒在未來(lái)的消費(fèi)市場(chǎng)內(nèi)仍會(huì)占的重要的市場(chǎng)空間。如今，白酒行業(yè)已經(jīng)結(jié)束了“黃金十年”的高速增長(zhǎng)期，目前正處于平穩(wěn)發(fā)展階段，所以，預(yù)計(jì)白酒行業(yè)未來(lái)的發(fā)展將具備以下特點(diǎn)：市場(chǎng)需求減緩、高端名酒優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

二、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

五糧液集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是白酒生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司根據(jù)消費(fèi)者不同的需求，開(kāi)發(fā)了五糧春、五糧醇、五糧特曲、綿柔尖莊等品類(lèi)齊全、層次清晰的系列酒產(chǎn)品。從2015年開(kāi)始，白酒行業(yè)逐步進(jìn)入復(fù)蘇期，但是由于白酒品牌擠壓式的增長(zhǎng)，占盡品牌、產(chǎn)品、渠道力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，不斷地占據(jù)市場(chǎng)份額，白酒行業(yè)的格局劃分愈發(fā)明顯。這是由于各地區(qū)對(duì)白酒的文化、品味、口味等要求不同，所以大多數(shù)企業(yè)知名度不大。目前我國(guó)擁有的白酒生產(chǎn)企業(yè)大約有20000多家，規(guī)模以上的企業(yè)則不到1500家，而其中上市企業(yè)只有19家。

（一）高端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定

從1952年開(kāi)始國(guó)家就對(duì)名酒進(jìn)行了多次評(píng)選，其中茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等多次被提名，這形成了我國(guó)白酒行業(yè)的格局。而由于高端白酒具有稀缺性，具有較高的品牌壁壘，一般白酒很難突破，所以目前市場(chǎng)上，高端白酒僅有被譽(yù)為“國(guó)酒”的貴州茅臺(tái)及宜賓五糧液。

（二）中端市場(chǎng)白酒企業(yè)眾多

一方面由于三公消費(fèi)政策的影響，不少白酒企業(yè)經(jīng)濟(jì)因此受到影響，而減少企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展，無(wú)法沖刺高端市場(chǎng);另一方面，消費(fèi)者的消費(fèi)觀(guān)念發(fā)生改變，不少低端市場(chǎng)的消費(fèi)者涌入中端市場(chǎng)，導(dǎo)致中端市場(chǎng)的白酒企業(yè)增加。由于中端市場(chǎng)的白酒企業(yè)眾多，所以競(jìng)爭(zhēng)格局不完全確定，存在變化。

綜上所述，五糧液在未來(lái)的發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｆ淇蓱{借獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境、獨(dú)有的651年明代古窖、獨(dú)有的五種糧食配方、獨(dú)有的釀造工藝、獨(dú)有的中庸文化、匠心品質(zhì)及獨(dú)有的“十里酒域”規(guī)模等六大優(yōu)勢(shì)，把握發(fā)展機(jī)會(huì)，升級(jí)產(chǎn)品體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量，不斷深化改革，加大品牌營(yíng)銷(xiāo)力度，增加公司的品牌價(jià)值，以此鞏固其在高端白酒市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

三、五糧液發(fā)展業(yè)績(jī)分析

（一）自由現(xiàn)金流分析

自由現(xiàn)金流在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流中扣除了資本性支出和股息支出，可以衡量實(shí)際持有的能夠回報(bào)股東的現(xiàn)金，自由現(xiàn)金流越大，企業(yè)價(jià)值越大，股東的財(cái)富也越大。如表1所示，2016年—2019年五糧液自由現(xiàn)金流顯著高于同行業(yè)其他企業(yè)。

由此可以看出 五糧液經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯要優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)，屬于優(yōu)質(zhì)股，適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資，能帶來(lái)豐厚回報(bào)。

四、五糧液發(fā)展估值分析

（一）每股收益

從每股收益的走勢(shì)來(lái)看，2015年至2020年是收益逐漸上升的階段，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展愈來(lái)愈好是有很大關(guān)系的，人們的生活觀(guān)念逐漸改變，對(duì)物質(zhì)有著“高大上”的需求。

（二）市盈率

從圖2中數(shù)據(jù)來(lái)看，五糧液的市盈率合理區(qū)間應(yīng)當(dāng)在20-35倍左右，20倍以下屬于低估，35倍以上偏高估，對(duì)應(yīng)19年股價(jià)區(qū)間為80-140元，向下極限位置大約在50元左右。五糧液五年內(nèi)平均市盈率大約為25倍，年度收市價(jià)從2015年以來(lái)一直呈上升趨勢(shì)。結(jié)合上面兩張圖來(lái)看，2018年以后每股收益呈現(xiàn)大幅上升，在價(jià)格變動(dòng)極小的情況下，市盈率不斷降低，安全邊際越來(lái)越高。

（三）PEG估值法

PEG指標(biāo)是指市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率，是由上市公司的市盈率除以盈利增長(zhǎng)速度得到的數(shù)值。PEG在企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性問(wèn)題上對(duì)PE進(jìn)行了補(bǔ)充，若PEG<1，說(shuō)明市場(chǎng)低估了這支股票的價(jià)值，或市場(chǎng)認(rèn)為它的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性比預(yù)期的要差;若PEG=1，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)這支股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性;若PEG>1，則與PEG<1情況相反。PEG估值最關(guān)鍵的一步是對(duì)盈利增長(zhǎng)速率的預(yù)測(cè)，本文通過(guò)計(jì)算過(guò)去五年和未來(lái)五年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值作為盈利增長(zhǎng)速率?？傻茫寮Z液的預(yù)期盈利增長(zhǎng)速率為28%，PE值為25，PEG=25/28=0.89，說(shuō)明企業(yè)價(jià)值可能被低估，從而具有投資價(jià)值。

結(jié)束語(yǔ)：

本文從價(jià)值投資理念出發(fā)，分別從五糧液的發(fā)展業(yè)績(jī)和發(fā)展估值兩個(gè)方面進(jìn)行分析，以此得到五糧液的投資價(jià)值，然后通過(guò)計(jì)算自由現(xiàn)金流，得出五糧液在同行業(yè)企業(yè)中表現(xiàn)突出業(yè)績(jī)良好，屬于價(jià)值投資中的優(yōu)質(zhì)股票，適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資;最后利用發(fā)展估值分析法對(duì)五糧液發(fā)展進(jìn)行估值，結(jié)果顯示，五糧液市場(chǎng)潛力巨大，公司營(yíng)運(yùn)良好。

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作者簡(jiǎn)介：何東（1999-），女，漢族，四川省眉山市人，本科。研究方向：經(jīng)濟(jì)計(jì)量。