易強(qiáng)

“喝酒”行情是否已經(jīng)見(jiàn)頂？這個(gè)問(wèn)題由來(lái)已久。

過(guò)去四年（2016年四季度以來(lái)），在持續(xù)不斷地爭(zhēng)論聲中，不同的機(jī)構(gòu)做出了不同的回答與選擇。其中的對(duì)錯(cuò)得失，只有選擇者本身及其利益相關(guān)者清楚。于旁觀者而言，由于機(jī)構(gòu)屬性、資金屬性并不完全相同，收益率高低或許不該是予以置評(píng)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

拋開(kāi)對(duì)錯(cuò)得失不論，投資者不難看到的是，在各種資金、各種觀點(diǎn)的角力過(guò)程中，中證白酒指數(shù)（399997.SZ）已經(jīng)迭創(chuàng)新高，而白酒江湖的“機(jī)構(gòu)勢(shì)力版圖”已與過(guò)去大不相同。

從數(shù)據(jù)上看，QFII幾近退出，社?；鹨彩峭吮苋幔懝赏▌t橫空出世，從2018年開(kāi)始，聲勢(shì)一度壓過(guò)公募基金，直至2020年三季度，后者才扳回一城，雙方勢(shì)均力敵，險(xiǎn)資、券商集合理財(cái)及陽(yáng)光私募逐漸做大，盡管勢(shì)力仍然弱小，卻不可小覷。

由于陸股通、陽(yáng)光私募都是交易愛(ài)好者，而交易決定價(jià)格，因此，“機(jī)構(gòu)勢(shì)力版圖”生變帶來(lái)的結(jié)果是，相關(guān)交易更加活躍，市場(chǎng)波動(dòng)更加明顯。

Wind資訊顯示，2016年，上證指數(shù)日均換手率（基于自由流通股本，下同）為1.83%，中證白酒指數(shù)為2.08%，后者是前者的1.14倍，2017年是1.27倍，2018年——陸股通聲勢(shì)壓過(guò)公募基金那一年——升至1.59倍;2019年是1.45倍，2020年（截至11月30日）是1.52倍;其中，在四季度，后者（4.47%）竟然達(dá)到前者（1.53%）的2.92倍。

目前暫無(wú)跡象表明，陸股通、陽(yáng)光私募等愛(ài)好交易的投資者有淡出白酒江湖的趨勢(shì)。這意味著，與四年前可能只關(guān)注白酒類(lèi)股票的“投資價(jià)值”相比，現(xiàn)在的投資者或許同時(shí)更要關(guān)注交易本身。

QFII淡出江湖

先說(shuō)QFII。三季度末，在中證白酒17只成份股中，QFII重倉(cāng)的僅有一只，即迎駕貢酒，持有320萬(wàn)股，是后者第四大流通股股東，其時(shí)市值0.65億元;而且重倉(cāng)這只股票的，也僅有一家QFII，即韓國(guó)銀行。值得一提的是，在三季度之前，未有任何一家QFII重倉(cāng)迎駕貢酒。

從過(guò)去四年的數(shù)據(jù)來(lái)看，QFII重倉(cāng)成份股最多的季度是2016年三季度至2017年一季度，一直是7只，自2017年二季度至2018年二季度一直是6只，2018年三季度降至5只，四季度降至3只，2019年一季度末又回到5只，然后是逐季減少。2019年二季度至2020年三季度，各季末QFII重倉(cāng)的成份股數(shù)量依次是5只、4只、2只、2只、3只、1只。

在QFII淡出的過(guò)程中，標(biāo)志性事件應(yīng)該是2019年三季度徹底退出貴州茅臺(tái)——中證白酒成份股中的老大——的十大流通股名單。截至2020年三季度，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度沒(méi)有一家QFII重倉(cāng)這只股票。

歷史上，QFII第一次進(jìn)入貴州茅臺(tái)十大流通股名單是在2005年四季度。2014年，QFII對(duì)這只股票的鐘愛(ài)到達(dá)頂點(diǎn)，一度出現(xiàn)4家QFII同時(shí)出現(xiàn)在后者十大流通股東名單上的盛況。

以QFII重倉(cāng)中證白酒成份股的市值計(jì)，2016年三季度末合計(jì)為185.44億元，占到中證白酒成份股總市值的2.44%，此后逐季下滑，依次是1.87%、1.77%、1.63%、1.66%、1.23%、1.22%、1.09%，2018年三季度末第一次低于1%，2019年三季度末第一次低于1‰，2020年三季度末僅為0.17‰，甚至不如陽(yáng)光私募。

“侵略者”陸股通

與QFII的消極態(tài)度相比，陸股通——即北向資金——?jiǎng)t顯示出強(qiáng)大的侵略性。截至2020年三季度末，陸股通已重倉(cāng)14只成份股。事實(shí)上，由于在中證白酒17只成份股中，有3只并非滬股通或深股通的買(mǎi)入標(biāo)的，重倉(cāng)14只已是陸股通可以做到的極致。

就過(guò)去四年而言，陸股通整體上一直處于增持狀態(tài)。

2018年四季度末，當(dāng)QFII重倉(cāng)的成份股數(shù)量由2016年三季度的7只降至3只時(shí)，同期陸股通則由2只增至11只。

2016年至2019年，陸股通重倉(cāng)市值占比也呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，各年末陸股通所持成份股市值依次為283.93億元、695.87億元、909.19億元、1925.72億元，依次占到成份股總市值的3.34%、4.13%、6.88%、7.26%。

不過(guò)，這一趨勢(shì)在2020年三季度被打破。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年末，陸股通重倉(cāng)市值為2369.96億元，占比7.31%，2020年三季度末重倉(cāng)市值為2503.31億元，有所提高，占比卻降至6.44%。

之所以重倉(cāng)市值增加、占比卻下降，是因?yàn)橥谥凶C白酒成份股的整體市值——作為分母——的增長(zhǎng)速度更快：陸股通重倉(cāng)市值的增幅為5.63%，同期整體市值則由3.24萬(wàn)億元增至3.89萬(wàn)億元，增幅達(dá)到20.06%。

陸股通重倉(cāng)市值增幅之所以落后于整體增幅，原因之一在于期間其不少重倉(cāng)股都被減持。例如，三大重倉(cāng)股貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份分別被減持了551.29萬(wàn)股、7623.72萬(wàn)股、1625.91萬(wàn)股，減持比例分別為5.19%、23.91%、17.38%。

從數(shù)據(jù)上看，陸股通在三季度的減持似乎有些“不合時(shí)宜”，因?yàn)殡S后上演了一波“喝酒”行情。而從后續(xù)的發(fā)展來(lái)看，陸股通的減持動(dòng)作很難說(shuō)是一種短期倉(cāng)位調(diào)整還是一種方向性趨勢(shì)的體現(xiàn)。

以上述三大重倉(cāng)股為例，陸股通在四季度（截至11月30日）進(jìn)一步減持了519.31萬(wàn)股五糧液、1289.37萬(wàn)股洋河股份，但增持了33.19萬(wàn)股貴州茅臺(tái)。

公募的退卻與反擊

接下來(lái)說(shuō)公募基金。在諸多機(jī)構(gòu)類(lèi)型中，公募一直是白酒的擁躉者。不過(guò)，從過(guò)去四年的數(shù)據(jù)來(lái)看，公募也曾對(duì)行情——同時(shí)也是對(duì)白酒的估值——有過(guò)疑慮，以致一時(shí)大意，在2018年下半年被陸股通搶走不少份額，直至2020年三季度才扭轉(zhuǎn)局面。

2016年三季度末，公募重倉(cāng)的中證白酒成份股是15只，同年底增至17只，此后直至2020年三季度末，在長(zhǎng)達(dá)16個(gè)季度的時(shí)間里，除了有兩個(gè)季度（2017年一季度及2018年三季度）重倉(cāng)品種為16只外，其余14個(gè)季度都是17只。

以持倉(cāng)市值計(jì)，2016年至2019年，各年底公募持倉(cāng)市值合計(jì)依次為378.82億元、1119.13億元、725.97億元、1779.76億元，占同期所有成份股總市值的比重依次為4.45%、6.63%、5.50%、6.71%。

之所以在這里取年度數(shù)據(jù)，而非季度數(shù)據(jù)，是因?yàn)楣蓟鹨患緢?bào)及三季報(bào)只披露十大重倉(cāng)股數(shù)據(jù)，中報(bào)及年報(bào)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)才較為完整，這是公募持倉(cāng)數(shù)據(jù)與其他機(jī)構(gòu)的不同之處。

對(duì)比上述陸股通的數(shù)據(jù)不難看出，2018年年末，當(dāng)公募持倉(cāng)市值同比下降35.13%時(shí)，陸股通持倉(cāng)市值卻增長(zhǎng)了30.66%。

也正是從這一年開(kāi)始，陸股通在白酒板塊的影響力完全超過(guò)公募。由于陸股通的交易頻率大概率超過(guò)公募，因此，盡管在2018年年底之前，陸股通的持倉(cāng)市值低于公募，其影響力其實(shí)早已不在公募之下。

直至2020年上半年末，陸股通的權(quán)重仍然超過(guò)公募。

不過(guò)，到了三季度，公募奪回一些版圖，其權(quán)重——盡管只披露了重倉(cāng)股數(shù)據(jù)——終于超過(guò)陸股通，期末公募持倉(cāng)市值為2862.77億元，陸股通為2503.31億元，占比分別為7.37%及6.44%。至于四季度這一格局會(huì)否打破，仍是未知之?dāng)?shù)。

值得一提的是，在公募投資組合中，就最近四年而言，白酒的權(quán)重總體也是呈上升趨勢(shì)。

2016年至2019年，期末公募所持A股總市值依次為14796.09億元、16582.68億元、14575.70億元、24210.41億元，其中所持中證白酒成份股市值占比依次為2.56%、6.75%、4.98%、6.71%。

截至2020年三季度末，公募所持A股總市值為38746.40億元，其中所持中證白酒成份股市值占比為7.39%。

社保出，私募入

再看看社?；?。從數(shù)據(jù)上看，從2017年二季度開(kāi)始至2018年一季度，社保基金對(duì)白酒的興趣大幅下降，其后雖有所提高，但始終沒(méi)有回到四年前的水平。

2016年年底，在中證白酒17只成份股中，社?；鹗?只股票的十大流通股股東之一，至2017年年底降為2只，其后雖然一度最高回到6只，但后來(lái)逐漸淡出，截至2020年三季度末，僅是1只成份股——順鑫農(nóng)業(yè)的十大流通股股東之一。

持倉(cāng)市值方面，2016年至2019年，期末社?；鹚殖煞莨煽偸兄狄来螢?0.42億元、4.14億元、13.50億元、18.77億元，2020年三季度末為7.57億元。

與社?；鹣麡O淡出的態(tài)度相比，同期險(xiǎn)資、券商集合理財(cái)及陽(yáng)光私募的態(tài)度正好相反，整體呈現(xiàn)積極介入的趨勢(shì)。

險(xiǎn)資方面，2016年年底持倉(cāng)市值為26.59億元，至2019年年底增至55.01億元，截至2020年三季度末增至137.77億元。券商集合理財(cái)方面，2016年年底為6.93億元，2019年年底為76.02億元，2020年三季度末增至134.58億元。陽(yáng)光私募方面，2016年年底為4.48億元，2019年年底為93.96億元，2020年三季度末增至156.12億元。