荀玉根

2021年市場進入盈利和情緒驅動的牛市泡沫期，即“股”舞人心。

站在當前時點展望2021年，市場有望迎來牛市泡沫期，即基本面和情緒面共振，所謂“股”舞人心。

產業(yè)結構升級和融資結構轉變大背景下中國股權投融資時代已經徐徐展開，借鑒1980年代前后美股經驗，A股未來有望迎來長牛。股權投資大時代的市場將有三大特征：第一是賽道化，借鑒美國歷史經驗，經濟轉型期優(yōu)質賽道長期集中在消費+科技。目前中國正處于轉型初期，從第三產產業(yè)占GDP比重、消費占GDP比重、人均GDP、各行業(yè)增加值對比看，中國消費和科技還有很大成長空間。第二龍頭化，統(tǒng)計2019/01/04這輪牛市以來龍頭公司表現優(yōu)于全行業(yè)，這是因為隨著行業(yè)集中度提升，龍頭市場份額提升，從而龍頭公司業(yè)績更好。對比美國，中國行業(yè)集中度不夠高，未來集中度進一步提升有望增強龍頭溢價。第三是機構化。注冊制大背景下A股上市公司數量快速增加，擇股難度上升，機構投資者優(yōu)勢凸顯。

中國正類似當年的美國，也處在產業(yè)結構轉型期，未來A股也有望迎來長期股權時代。但長牛和小牛熊并不矛盾，A股目前機構投資者占比低，長牛更可能由一系列小牛熊構成，即市場將鋸齒形上移。我們將一輪牛市按驅動力分成三個階段，2019年市場處在由流動性驅動的牛市孕育期，2020年是基本面和資金面雙輪驅動的牛市爆發(fā)期，2021年市場將進入由基本面和情緒面驅動的牛市泡沫期。預計2021年全部A股歸母凈利潤累計同比增速為15%，市場情緒將從目前的60度進一步上移，2021年股市將是“股”舞人心的一年。整體看2021年宏觀流動性將不及2020年寬松，但微觀流動性依舊充裕。2020年前三個季度資金凈流入已接近1.3萬億元，預計全年1.5萬億元。2021年居民資產配置將進一步轉向權益市場，全年資金凈流入將為2萬億元以上。

近期不少投資者心中存在隱憂，擔心最近基金已經連續(xù)兩年取得較高收益，2021年可能比較難了，歷史上沒出現過連續(xù)三年高收益。其實，這種擔心大可不必，本輪牛市至今漲幅不高。2019年及2020年初至今，偏股型基金收益率中位數分別為41%/37%，雖然已經連續(xù)兩年超過30%，但累計漲幅不突出。

本輪牛市是轉型升級牛，科技和消費是中期主線，牛市在主線上漲過程中也要注意其他行業(yè)輪漲：2020年上半年，創(chuàng)業(yè)板指領漲源于基本面，消費和科技類行業(yè)亦如此;7月份以來，早周期行業(yè)領漲得益于基本面數據開始改善;四季度后周期正在發(fā)力，以大金融為代表的板塊低漲幅、低配置、低估值在四季度可能被資金追逐。

展望2021年，第一梯隊為科技類：科技類行業(yè)2021年利潤將加速增長，源于政策紅利、技術紅利，往后看計算機、傳媒、新能源產業(yè)鏈等產業(yè)發(fā)展空間巨大;此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績，中期看金改最終將提高券商ROE。第二梯隊為內需：“十四五”規(guī)劃《建議》再次強調構建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，提出形成強大國內市場，將擴大內需作為戰(zhàn)略基點。大眾消費有望崛起，預計乳制品、餐飲、超市等大眾消費需求或將大增;隨著收入水平提升，預計專科醫(yī)院、高端醫(yī)療器械、醫(yī)療美容、養(yǎng)生保健等醫(yī)療服務領域需求也有望提升。

另外，6月以來AH溢價指數快速攀升，最高在10月9日達到149點，接近2015年牛市期間的高點。近期AH溢價指數走高并非源于A股太貴而是港股超跌。最新恒生AH溢價指數成分股中，A股公司PE（TTM，整體法，下同）為10倍，而港股公司為8倍，兩者絕對估值均不高。AH價差將收斂，港股有望迎來補漲機會，這是因為港股基本面向好，估值較便宜。從基本面看，目前A股正步入業(yè)績上行周期， 港股亦是如此。從估值看，也較便宜。