劉杰

近期，借著酒類板塊上漲的東風(fēng)，青青稞酒股價(jià)持續(xù)走妖，11月至12月，其已因股價(jià)瘋漲3次發(fā)布股價(jià)交易異常波動(dòng)公告。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自11月1日起至12月11日，酒類板塊的區(qū)間漲跌幅為24.53%，而同期上證指數(shù)僅上漲了3.80%，酒類板塊遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大盤。值得一提的是，在一眾酒企中，青青稞酒更是一馬當(dāng)先，上述期間的漲幅高達(dá)80.61%，成為同期酒企股價(jià)的領(lǐng)漲者。

然而，股價(jià)雖然在瘋狂上漲，但青青稞酒近來(lái)的業(yè)績(jī)卻與股價(jià)形成了鮮明的對(duì)比，2020年前三季度，其凈利潤(rùn)下滑幅度走在了酒企的“前端”。那么，為何青青稞酒業(yè)績(jī)“吊車尾”，但股價(jià)卻能一路走妖呢？

股價(jià)走妖VS業(yè)績(jī)“吊車尾”

隨著股價(jià)走妖，青青稞酒的市值也水漲船高，2019年末其市值為48.20億元，而截至2020年12月11日，其市值已增加到82.17億元，身價(jià)大增。然而，其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻未跟上股價(jià)上漲的步伐，反而拖了市盈率的后腿，目前其市盈率已高達(dá)227.5倍，而貴州茅臺(tái)的市盈率目前為55.48倍，青青稞酒的市盈率已是茅臺(tái)的4倍有余。事實(shí)上，從市盈率的行業(yè)排名來(lái)看，目前青青稞酒已位列A股38家上市酒企的榜首，這意味著其股價(jià)很有可能被高估，后續(xù)存在大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)。

青青稞酒股價(jià)走妖，但是其業(yè)績(jī)?cè)贏股酒企中卻屬于“吊車尾”行列。

《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)了A股38家上市酒企2020年三季度的業(yè)績(jī)情況，其中有24家上市酒企的凈利潤(rùn)顯示為同比下滑，而在業(yè)績(jī)下滑的公司中，青青稞酒是除去ST中葡、ST威龍兩家公司外，凈利潤(rùn)下滑幅度最大的公司，其同比下滑幅度高達(dá)519.76%，錄得虧損7195.96萬(wàn)元。

那么，既然青青稞酒的業(yè)績(jī)墊底，為什么其股價(jià)反而卻能領(lǐng)漲行業(yè)呢？對(duì)此，北京馬曼然資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)馬曼然表示，“青青稞酒算是白酒股里面質(zhì)地較差的，其并非是一線龍頭酒企業(yè)，而是二、三線酒企，而目前白酒板塊進(jìn)入了牛市的中后期，牛市中后期的特點(diǎn)就是很多二、三線的品種會(huì)產(chǎn)生一個(gè)補(bǔ)漲的效應(yīng)?！?/p>

但在諸多二、三線酒企中，像酒鬼酒、口子窖、古井貢酒的期間漲跌幅均不敵青青稞酒，那么，青青稞酒為什么能脫穎而出呢？對(duì)此，馬曼然解釋道，“青青稞酒股價(jià)短期上漲與基本面關(guān)系不大，而與其市值相關(guān)。因?yàn)樵诠蓛r(jià)上漲前，其市值只有幾十億，但諸如茅臺(tái)、五糧液等一線酒企市值已達(dá)上萬(wàn)億，因此資金在比價(jià)后會(huì)偏向選擇市值較小的公司?！?/p>

《紅周刊》記者注意到，在青青稞酒股價(jià)大幅上漲前，以本年11月1日為基準(zhǔn)日來(lái)看，A股38家酒企中，青青稞酒的市值排名為第26位，而市值比其低的12家上市公司酒企中，有6家還是ST公司，顯然青青稞酒在上市酒企中屬于市值較小的企業(yè)。

脫離基本面的股價(jià)上漲，又能持續(xù)多久？對(duì)此，馬曼然認(rèn)為，青青稞酒股價(jià)上漲類似是周期性的炒作，有可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)月，但很難更久。

品牌知名度不足 “主場(chǎng)”收入下滑

青青稞酒業(yè)績(jī)出現(xiàn)頹勢(shì)與其產(chǎn)品銷售疲乏有很大關(guān)系，2020年前三季度，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.46億元，同比大幅下滑33.89%，其營(yíng)收下滑幅度位列38家酒企中的第七位，其中前三位是ST公司，可見在A股酒企中，青青稞酒營(yíng)收下滑幅度“名列前茅”。

對(duì)于收入的大幅下滑，青青稞酒將原因歸結(jié)于受疫情影響消費(fèi)需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致銷售下降，但問題在于，同在疫情影響之下，諸多知名酒企卻仍然保持著收入的增長(zhǎng)，比如茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒上述期間的營(yíng)收增速分別為9.55%、14.53%、13.05%，這或表明青青稞酒作為三、四線的小型酒企，受疫情影響沖擊更大，而這恐怕與其品牌的知名度偏低有關(guān)。

青稞酒屬于清香型白酒，以青稞為主要原料釀造，屬于區(qū)域性白酒，主要銷售地區(qū)為青海，據(jù)2020年半年報(bào)顯示，青青稞酒在該區(qū)域銷售收入占比為67.67%，但《紅周刊》記者注意到，其青海省內(nèi)的銷售收入也在連續(xù)下滑，其中2019年、2020年上半年，下滑幅度分別為13.30%、38.49%。而2020上半年其在青海省內(nèi)的營(yíng)收下滑幅度要高于省外26.62%的下滑幅度，這表明其在“主場(chǎng)”的銷售似乎也陷入萎靡。

另一方面，青青稞酒銷售疲乏還在于其產(chǎn)品的單一性，其如今主要產(chǎn)品為天佑德品牌的青稞酒，此外還銷售葡萄酒，但該部分銷售收入占比不足3%，顯然，其產(chǎn)品種類不夠豐富。

事實(shí)上，自2014年開始，青青稞酒就陷入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)瓶頸，2014年至2020年上半年，其營(yíng)業(yè)收入整體增長(zhǎng)情況不佳，為了拓展產(chǎn)品線以及提升產(chǎn)品影響力，青青稞酒似乎也做了諸多的努力，2013年底，其曾以9150.27萬(wàn)元購(gòu)買了美國(guó)納帕葡萄酒莊園，試圖開辟葡萄酒市場(chǎng)，然而數(shù)年過去了，其在葡萄酒方面取得的成效甚微，這一點(diǎn)從其葡萄酒收入占營(yíng)收的比例很低便可見一斑，而2020年上半年，其葡萄酒實(shí)現(xiàn)的收入甚至還同比下滑了21.32%，可見其葡萄酒之路走得并不順暢。

2015年，青青稞酒又斥資1.43億元收購(gòu)中酒時(shí)代酒業(yè)（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中酒時(shí)代”），這家公司主營(yíng)酒類產(chǎn)品的電子商務(wù)，主要運(yùn)營(yíng)“中酒網(wǎng)”平臺(tái)，青青稞酒欲憑借此次收購(gòu)布局電商線上銷售渠道。然而，“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感”，收購(gòu)中酒時(shí)代后其非但沒有達(dá)到渠道全融合的目的，反而業(yè)績(jī)受此拖累，2017年，因中酒時(shí)代銷售不及預(yù)期，青青稞酒對(duì)其形成的1.79億商譽(yù)全額計(jì)提了減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致其當(dāng)年凈利潤(rùn)虧損。

此外，由于青青稞酒業(yè)務(wù)的萎靡，其現(xiàn)金流情況也開始惡化，2018年以前，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~還為正數(shù)，但2019年便轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，2020年前三季度也顯示為上億元的資金流出。隨著“造血”能力的下降，其賬面貨幣資金也在不斷減少，由2019年的3.87億元降低至2020年三季度的2.19億元。

隨著資金的緊缺，青青稞酒于今年5月發(fā)起了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募集資金4.76億元，主要用于1.73萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)及檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目。目前該募投項(xiàng)目仍在審查中，能否獲得發(fā)行許可還存在不確定性。

高管紛紛辭職 股東大肆減持

除了經(jīng)營(yíng)上面的問題外，青青稞酒的內(nèi)部管理似乎也不大穩(wěn)定。12月5日，青青稞酒發(fā)布公告稱，其獨(dú)立董事王德良辭職;而在一個(gè)月前，11月10日，其副總經(jīng)理張芬軍也宣布離職;在更早之前的10月27日，其監(jiān)事楊全科宣布辭職。

高管紛紛辭職，這意味著青青稞酒的內(nèi)部管理可能存在一定問題，而這很有可能會(huì)影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，如果這個(gè)問題處理不好，恐怕也是公司未來(lái)發(fā)展的一大隱憂。

不僅多位高管選擇離開，青青稞酒的股東面對(duì)公司股價(jià)的大幅上漲，也開始拋售股票。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，青青稞酒的第一大股東青海華實(shí)科技投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華實(shí)投資”），自本年8月25日至12月9日，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)減持公司953.8萬(wàn)股，占公司總股本的2.11%。而根據(jù)上市公司7月29日發(fā)布的減持公告，其擬減持的數(shù)量合計(jì)不超過1082.93萬(wàn)股，占公司總股本的2.41%，這意味著其大股東的減持或許還未結(jié)束。

青青稞酒在11月11日至11月19日，股價(jià)迎來(lái)一波暴漲，短短7個(gè)交易日其就出現(xiàn)了6個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅近80%，而大股東華實(shí)投資便趁機(jī)大肆套現(xiàn)，從其減持明細(xì)來(lái)看，在此期間，其共計(jì)拋售了29.2萬(wàn)股，參考市值為412.21萬(wàn)元。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，其2020年拋售全部股票的市值約為1.26億元，可見其大股東趁著這波上漲行情已賺得盆滿缽溢。而大股東拋售公司股票的行為也從側(cè)面說明其對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展信心不足，如此狀況之下，其股價(jià)上漲行情又能持續(xù)多久呢？

行業(yè)公司對(duì)比情況（單位：萬(wàn)元）