王兆琛

[摘 要] 對美國SSGA公司的性別多樣性基金SHE進(jìn)行研究，分析了該基金基于女性高管比例的創(chuàng)立背景和創(chuàng)立方法，并總結(jié)了該基金當(dāng)前的發(fā)行狀況和公司、行業(yè)比例。對未來中國金融市場的影響進(jìn)行分析，上市公司應(yīng)該強(qiáng)化對ESG領(lǐng)域的發(fā)展和落實，基金公司應(yīng)促使上市公司ESG領(lǐng)域的探索和挖掘，并進(jìn)一步提升女性高管和女性員工比例，借鑒歐美金融市場的發(fā)展理念，早日追趕歐美成熟的金融市場。

[關(guān)鍵詞] 性別多樣性;ESG;女性高管

[中圖分類號] F832[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）09-0175-03

性別多樣性作為一個敏感的社會議題正在受到越來越多人的關(guān)注。人們更加注重在社會形態(tài)中的道德，講究和追求男女平等，男女兩性在政治、經(jīng)濟(jì)、文化、社會和家庭等各個方面，都享有同等的權(quán)利，負(fù)擔(dān)同等的義務(wù)。這有利于促進(jìn)社會的道德發(fā)展和文明進(jìn)步，特別是在商業(yè)中會起到更好的促進(jìn)作用。而現(xiàn)實生活中的許多案例都在提醒我們在很多不發(fā)達(dá)國家，性別多樣性依然很難做到，所以這是一個重要的社會性問題，更會對金融市場產(chǎn)生影響。

一、研究文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)關(guān)于ESG和女性高管的文獻(xiàn)不多，主要集中的論點為增強(qiáng)ESG的投資理念和概念促進(jìn)我國金融市場的成熟快速發(fā)展。而在女性高管領(lǐng)域，主要研究了女性高管對企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)績效的線性關(guān)系，得出了女性高管比例對其的正相關(guān)作用。

馬喜立[1]回顧了ESG投資策略的發(fā)展歷程，利用實證分析得出了ESG與股票周收益率存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，特別是在金融地產(chǎn)、消費和公共事業(yè)領(lǐng)域尤為明顯，而從企業(yè)規(guī)模來看，大企業(yè)的相關(guān)性更穩(wěn)定，最后從企業(yè)估值來看高中低估值均為正相關(guān)關(guān)系，充分印證了ESG投資理念在股票市場中的可行性。金希恩[2]分析了全球ESG的投資理念和發(fā)展趨勢，表明在歐美等發(fā)達(dá)國家的金融市場ESG已經(jīng)有首先很好的發(fā)展前景。其次分析了ESG的投資績效，得出在發(fā)達(dá)國家的ESG市場表現(xiàn)與基礎(chǔ)指數(shù)相比有更好的回報率和更低的風(fēng)險系數(shù)。最后，提出希望在中國由政府主導(dǎo)和交易所、機(jī)構(gòu)的引領(lǐng)下能夠盡快強(qiáng)化ESG的信息披露和建立資產(chǎn)管理策略。

任若雪[3]基于滬深A(yù)股上市公司，研究了女性董事能否對公司創(chuàng)新績效產(chǎn)生正面的幫助，拓展了女性高管與我國上市公司創(chuàng)新績效的相關(guān)理論，并且對現(xiàn)代女性的就業(yè)指導(dǎo)有著重要的實踐價值。最后得出女性高管占比與企業(yè)的創(chuàng)新績效有著“倒U型”關(guān)系，一定程度內(nèi)增加女性高管的比例可以提升企業(yè)的創(chuàng)新績效，在企業(yè)家能力和知識資本上起到正向作用。徐琳[4]以文化傳媒類上市公司為例，研究了女性高管對企業(yè)社會責(zé)任和公司績效的關(guān)系，經(jīng)過實證分析得出了女性高管的比例在文化傳媒行業(yè)公司越高越能有效地促進(jìn)企業(yè)履行社會責(zé)任并提升企業(yè)績效，提出應(yīng)當(dāng)重視女性高管在企業(yè)中發(fā)揮的作用，打破性別差異化程度，建立更加合理的性別多樣性比例結(jié)構(gòu)。翟華云[5]以滬深A(yù)股1469家披露社會責(zé)任的公司為樣本，分析女性高管對企業(yè)社會責(zé)任的影響，得出了存在女性高管的企業(yè)有更好的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)。并且提出女性高管對企業(yè)社會責(zé)任的效應(yīng)存在“U型”關(guān)系，即低于某一數(shù)值時，女性高管比例越高企業(yè)社會責(zé)任越差，超過某一數(shù)值后，女性高管比例越高企業(yè)社會責(zé)任越好，并且論證了女性高管年齡和學(xué)歷對企業(yè)社會責(zé)任的正向關(guān)系。

二、創(chuàng)立SHE的背景和方法

在這樣的背景下，美國SSGA公司發(fā)行了第一支性別多樣性基金：SPDRS SGA Gender Diversity Index ETF。雖然看起來主要是強(qiáng)調(diào)性別多樣性的基金，并沒有刻意強(qiáng)調(diào)女性，但是實際上，如今的生活中職場性別平等確實還是側(cè)重于對女性的保護(hù)和照顧，特別是在管理層存在的性別天花板的現(xiàn)象。而這只基金的橫空出世，則是歐美主流投資市場對社會道德和男女平等的又一次努力嘗試和進(jìn)步。

Gender Diversity Index作為一個全新的指數(shù)，能夠衡量上市公司的企業(yè)文化和道德，是否把女性放在更重要的位置上。建立性別多樣性指數(shù)基金有助于讓公眾了解這些在公司文化和道德層面崇尚男女平等的公司，并且根據(jù)指數(shù)可以追蹤與普通公司相比公司的管理和盈利是否更好并取得了更加的收益。這樣做的動機(jī)考慮了社會和經(jīng)濟(jì)的雙重影響。在社會影響方面，擁有女性董事會成員和女性高管被視為更加人性化和更道德的公司。如果擁有女性的高層管理人員，一是可以在工作時提供更加感性的指導(dǎo)，減少紛爭;二是有助于幫助底層的普通員工特別是女員工，減少他們受到的性別歧視和不公平待遇。在經(jīng)濟(jì)影響方面，有女性董事會成員的公司往往會帶來更多的經(jīng)濟(jì)效益。有3位學(xué)者研究了317家挪威公司，發(fā)現(xiàn)那些擁有3位或3位以上女性董事的公司，會形成臨界效應(yīng)，其組織創(chuàng)新能力要顯著高于那些無女性董事或只有一兩位女性董事的公司。所以增加女性董事可能在經(jīng)濟(jì)上是最優(yōu)的——有助改善公司決策和運行，從而使股東利益最大化。

SSGA從市場上負(fù)責(zé)人力資源的公司獲取了相關(guān)的人力資源數(shù)據(jù)。接下來就是將這些公司進(jìn)行分類，把數(shù)據(jù)映射到金融市場中。SSGA選取了美國最大的1000個上市公司，并且對他們的交易量設(shè)定了要求，要求在過去的六個月月均交易量至少達(dá)到2.5萬股。此外，為了避免股票集中在某些特定的行業(yè)，將設(shè)置10個行業(yè)進(jìn)行調(diào)查：能源、科技、醫(yī)療、工業(yè)、金融、日用消費品、電信、非必需消費品、材料和公用事業(yè)。按照每個部門的性別多樣性進(jìn)行排序，并從獨立第三方的監(jiān)管文件中了解董事會中女性成員的比例，女性高管的比例，女性高管與所有高管的比例（不包括董事會成員）。最后，根據(jù)每個公司在不同因素中所占的比例，編纂出了這個指數(shù)基金。該公司建立的指數(shù)考慮了很多方面的問題，包括行業(yè)的影響因素和高管人員的真實性。

三、SHE的運營現(xiàn)狀分析

目前，性別多樣性基金的管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到一億兩千萬美元，持有168家公司的股票，市盈率為29，股息收益率為2.44%，高于基準(zhǔn)市場的1.88%。從持股的行業(yè)來看，有四個行業(yè)的持股比例超過10%，分別是科技行業(yè)，消費行業(yè)，衛(wèi)生保健行業(yè)和金融行業(yè)?？梢钥闯觯谳^為新興的互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)和金融行業(yè)，以及女性員工、女性高管本就較為擅長的消費品和衛(wèi)生保健領(lǐng)域，行業(yè)所占的比例較高。其中科技領(lǐng)域的占比達(dá)到了27.88%，消費品領(lǐng)域和醫(yī)療保健領(lǐng)域也在15%上下，這三個領(lǐng)域就占據(jù)了整體的近60%。而對于女性而言，工作環(huán)境可能不太友好的能源、金屬材料和電訊等領(lǐng)域占到基金的比例非常低，加起來不超過10%。考慮到女性就業(yè)的選擇面本來就相對較窄，有些工種的工作環(huán)境和工作強(qiáng)度不適宜女性，可以認(rèn)為該基金的行業(yè)占比基本符合現(xiàn)實生活中女性就業(yè)情況的分布。持股行業(yè)如圖1所示。

從十大控股公司來看，基本都是耳熟能詳?shù)拇蠊?，包括貝寶、?qiáng)生、網(wǎng)飛、VISA、德州儀器、富國銀行和耐克。其中略微陌生的Intuit是硅谷的一家軟件公司，而Zoetis則是世界最大制藥集團(tuán)輝瑞集團(tuán)的子公司。從十大控股公司也可以看出，其主要集中的領(lǐng)域也是互聯(lián)網(wǎng)科技公司和金融公司。十大控股公司如圖2所示。

根據(jù)報告，基金的持股情況每隔一年將會進(jìn)行重新的調(diào)整，并且會針對公司行為進(jìn)行重新評估和規(guī)則更改，來確?；鸬暮Y選能夠與時俱進(jìn)。

根據(jù)MSCI在2015年進(jìn)行的一項研究表明，女性領(lǐng)導(dǎo)力強(qiáng)的公司的股本回報率比其他公司高出約36%。然而實際情況往往和預(yù)測情況略有出入。從近三年的收益率曲線來看，藍(lán)色為SHE基金的收益率，而灰色為MSCI美國大型股指數(shù)。可以看出，絕大部分時間該基金與市場的基準(zhǔn)基金都較為貼近，擬合度非常高。然而一旦遇到快速上漲期的時候，該基金的上漲動力相比基準(zhǔn)指數(shù)還是要弱一些。這說明基金在考慮性別多樣性的同時，可能無法很好地顧及到行業(yè)和大型公司的影響因素，導(dǎo)致了漲幅不盡人意。近三年收益如圖3所示。

四、未來對中國金融市場的影響

目前我們國家還未有關(guān)于性別多樣性基金的建立，對女性高管的研究也只是建立在女性高管是否促進(jìn)或提升了公司的效率和收益上。因此，對中國市場的影響和發(fā)展應(yīng)該從ESG方面來考慮，先逐步完善包含女性員工、女性高管比例等考核指標(biāo)的ESG方法，再進(jìn)一步單獨考慮性別多樣性基金在中國的市場和發(fā)展，在ESG的道路上我們國家還有很長的路要走。

（一）上市公司要發(fā)展和執(zhí)行ESG的理念

ESG是英文單詞environment、social和governance的縮寫，代表環(huán)境、社會和公司治理三個方面，是衡量企業(yè)社會責(zé)任和社會道德的三個重要指標(biāo)。環(huán)境指標(biāo)主要考量了對生態(tài)的影響和污染物的排放等標(biāo)準(zhǔn)，社會指標(biāo)則考慮了社會性質(zhì)的相關(guān)指標(biāo)，例如女性員工、女性高管的比例，員工的事故率和福利保險等。公司治理則是從公司治理的角度對上市公司進(jìn)行分析，包括公司的董事會、監(jiān)事會和工會的成員比例等，這一塊也考慮到了女性所占的比例。而我們國家目前僅僅只對管理層的情況在財報中有公示，而在各種排放指標(biāo)的實際情況和公司內(nèi)部的具體情況上都還沒有顯示。未來，隨著中國投資市場的不斷完善，ESG的考核方法將會踏上日程，因此上市公司發(fā)展和執(zhí)行ESG理念，提前布局概念合乎邏輯。特別是最近幾年，股票市場有傾向于價值投資的趨勢。對于那些處在價值投資頂部的龍頭型企業(yè)來說，提早開始布局更具有優(yōu)勢。因為公司擁有良好的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r和高效的管理水平，更容易實現(xiàn)對新興方法的落實。

（二）基金公司要著力研究ESG方向的股票

以歐美的金融市場為例，目前業(yè)績和增長率已經(jīng)不是唯一的指標(biāo)，投資者們更多考慮的是社會責(zé)任感和對環(huán)境的影響。把ESG放在更加重要的位置，有助于行業(yè)規(guī)范和健全道德標(biāo)準(zhǔn)。將ESG整合入公司估值中勢在必行。例如作為世界第一大基金的挪威主權(quán)財富基金，就是一家十分注重社會責(zé)任感和社會道德的基金公司。在2004年，挪威財富基金就將波音公司和霍尼韋爾公司因為核武器的相關(guān)問題將其剔除基金名單。2006年又因為沃爾瑪?shù)膭兿鲃诠栴}將其剔除。2020年又因為嚴(yán)重的碳排放問題將英國嘉能可等四家公司剔除名單。挪威主權(quán)基金的做法可以看出歐美國家在對企業(yè)的投資上已經(jīng)從單純的注重投資價值和回報率轉(zhuǎn)為了在考慮投資回報率的同時盡可能的兼顧考量企業(yè)的社會責(zé)任感和企業(yè)的社會道德。對于我們國家而言，股票和基金市場相比于發(fā)達(dá)國家還處于初級起步階段。歐美國家的做法不妨為我們國家后續(xù)的金融市場發(fā)展提供一個方向，在未來金融市場日趨成熟后應(yīng)該進(jìn)一步嚴(yán)苛公司的行為，為社會的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（三）繼續(xù)提升女性高管、女性員工的比例

截至2020年3月8日的天眼查數(shù)據(jù)，中國A股上市公司中，女性擔(dān)任董監(jiān)高職位的人數(shù)已經(jīng)達(dá)到12294位，在全部高管占比近20%，分布在3595家上市公司。首先，從行業(yè)分布來看，A股制造業(yè)匯聚最多女性高管，多達(dá)7396位，其次是信息傳輸行業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，分別有1052和727位女性高管。在美國，女性高管的比例在24%上下，歐洲的平均水平也在22%。這說明我們國家在提高上市公司女性地位和發(fā)揮女性能力上已經(jīng)有較大的提升，相比10年前的10%左右，有了巨大的提升。然而，這種提升不僅僅體現(xiàn)在女性高管上，也要體現(xiàn)在更具基礎(chǔ)性代表的女性員工比例上和女性董事會比例上。在女性董事會成員比例上中國仍然有不小的差距，只有11%，而美國已經(jīng)有30%的董事會主席由女性擔(dān)任，其中瑞典更是比例高達(dá)34.5%?？梢钥闯?，中國與歐美的發(fā)達(dá)國家還是有一些差距的。這需要上市公司加大對女性的重視程度和認(rèn)可程度，培養(yǎng)她們的工作能力，提升她們的工作地位，特別是在女性有優(yōu)勢的消費品行業(yè)和金融科技行業(yè)。但同時，也要注意避免出現(xiàn)歐美公司的為了性別比例而特意安排的問題，這可能會磨滅本來更適合工作崗位的人才，反而適得其反。女性高管的比例、學(xué)歷如圖4圖5所示。

五、結(jié)語

綜上，本文以美國的性別多樣性基金SHE為例，分析了該基金的創(chuàng)立背景和創(chuàng)立方法，分析了該基金的現(xiàn)狀和行業(yè)公司占比，得出了現(xiàn)階段基金的表現(xiàn)情況與大盤股基本持平的結(jié)論。而后提出了對未來我國金融市場的影響，提出上市公司應(yīng)該加大對ESG領(lǐng)域的發(fā)展和落實，基金公司應(yīng)該促進(jìn)對上市公司ESG領(lǐng)域的探索和挖掘，并進(jìn)一步提升女性高管和女性管理層的比例，借鑒歐美金融市場的發(fā)展理念，早日追趕歐美成熟的金融市場。

[參考文獻(xiàn)]

[1]馬喜立.ESG類股票投資價值分析——基于中國A股上市公司的實證研究[J].中國市場，2019（32）：1-5.

[2]金希恩.全球ESG投資發(fā)展的經(jīng)驗及對中國的啟示[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2018（9）：15-18.

[3]任若雪.女性參與高管團(tuán)隊對上市公司創(chuàng)新績效的影響研究[D].昆明：云南財經(jīng)大學(xué)，2020.

[4]徐琳，郭盈，張萍.女性高管、企業(yè)社會責(zé)任與公司績效的實證研究——以文化傳媒類上市公司為例[J].會計之友，2020（10）：50-55.

[5]翟華云，劉小文.女性高管特征對企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)的影響研究——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊，2015（15）：58-63+129.

[責(zé)任編輯：高萌]