徐輝 李學(xué)峰

隨著科技的迅猛發(fā)展，人工智能逐漸進(jìn)入到我們的視野，前幾年Alpha Go打敗圍棋冠軍后，人們意識(shí)到人工智能的大時(shí)代已經(jīng)到來，它將成為未來科技最大的發(fā)展方向并帶來一次巨大的變革。人工智能的應(yīng)用領(lǐng)域其實(shí)十分廣泛，包括金融、電商、醫(yī)療、安防、自動(dòng)駕駛等。當(dāng)我們深入金融領(lǐng)域觀察時(shí)，發(fā)現(xiàn)人工智同樣也能在投資顧問領(lǐng)域發(fā)揮出極大的作用和潛力。

1? 何謂智能投顧

我們可以從狹義和廣義兩個(gè)角度對(duì)智能投顧進(jìn)行界定。就狹義角度來看，智能投顧也稱機(jī)器人投顧（Robot-Advisor），是依據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、結(jié)合投資者個(gè)人的理財(cái)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好、利用大數(shù)據(jù)和各種算法，配合吸引人的互聯(lián)網(wǎng)界面，為用戶提供資產(chǎn)管理和在線投資建議服務(wù)，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)投資和被動(dòng)投資策略的結(jié)合。除此之外，機(jī)器人投顧還提供房貸、報(bào)稅等增值服務(wù)。用戶無需懂太多的金融產(chǎn)品知識(shí)就可以使用該服務(wù)。

智能投顧依托大數(shù)據(jù)的計(jì)算系統(tǒng)，通過機(jī)器學(xué)習(xí)與友好的用戶界面相結(jié)合，提供可以和專業(yè)投資管理專家媲美的投資顧問服務(wù)。一般而言，成本遠(yuǎn)低于人類投資顧問，因其服務(wù)過程能夠?qū)崿F(xiàn)全部或絕大部分自動(dòng)化操作管理，因此被稱為智能投顧。近幾年，智能投顧在美國興起，它提供全自動(dòng)的、以算法為基礎(chǔ)的投資組合管理建議。未來隨著智能投顧的不斷發(fā)展和成熟，有望逐漸替代部分傳統(tǒng)的人工理財(cái)顧問。

而廣義的智能投顧除了上述依據(jù)資產(chǎn)組合理論、利用大數(shù)據(jù)和算法模型實(shí)現(xiàn)主動(dòng)投資和被動(dòng)策略并提供投資建議之外，還包括兩方面內(nèi)容：智能投研和智能客服。智能投研，指利用大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)，將大量的數(shù)據(jù)和國內(nèi)外各類信息，尤其是基本面相關(guān)的信息與投資決策進(jìn)行智能整合，并通過內(nèi)部算法將收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行智能化關(guān)聯(lián)，不但能給投資者提供參考同時(shí)也能提高投資者工作效率。

智能投研的著力點(diǎn)在于整合多平臺(tái)信息為投資者構(gòu)建動(dòng)態(tài)知識(shí)圖譜，通過設(shè)立專門的算法軟件，增強(qiáng)投資者對(duì)未來基本面變化的量化預(yù)見能力，甚至更為細(xì)致的為投資者拆分公司業(yè)務(wù)收入，盈利預(yù)測(cè)等信息，最終為智能投顧提供更為可靠的投資依據(jù)，具備更高的技術(shù)含量和專業(yè)化壁壘。

而智能客服顧名思義就是人機(jī)對(duì)話，讓機(jī)器重復(fù)學(xué)習(xí)并建立知識(shí)庫，能解決用戶對(duì)重復(fù)性問題的解答和交流工作。

2? 智能投顧發(fā)端于美國的原因

智能投顧是從2009年起最早是在美國誕生的，此后陸續(xù)出現(xiàn)一批優(yōu)秀智能投顧公司，且這些公司也飛速發(fā)展并擁有了一定規(guī)模和影響力。而智能投顧能在美國得以產(chǎn)生并迅猛發(fā)展主要基于以下原因：

2.1? 金融危機(jī)爆發(fā)使得傳統(tǒng)投顧模式遭質(zhì)疑

智能投顧最初在美國的產(chǎn)生在一定程度上與金融危機(jī)有關(guān)。2008年金融危機(jī)后華爾街讓投資者非常失望。而美國的對(duì)沖基金為這場(chǎng)金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用。美國的對(duì)沖基金特點(diǎn)在于不透明的投資信息和高杠桿性的交易且私募居多，所以很多為公墓基金設(shè)立的法律法規(guī)，如必須嚴(yán)格披露信息等要求被私募基金規(guī)避。而對(duì)沖基金的以下幾個(gè)屬性導(dǎo)致次貸危機(jī)的形勢(shì)加?。海?）高杠桿。對(duì)沖基金借助高杠桿投資于CDO等結(jié)構(gòu)性投資工具，一但出現(xiàn)危機(jī)將把風(fēng)險(xiǎn)成倍擴(kuò)大。（2）操作不規(guī)范。在利益的驅(qū)使下很多對(duì)沖基金不按規(guī)定通過對(duì)沖手段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行管理，且很多對(duì)沖基金可能操縱市場(chǎng)價(jià)格從中獲取巨額利潤，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇。（3）信息不透明。對(duì)沖基金的投資組合是不公開的，這使得監(jiān)管當(dāng)局無法監(jiān)測(cè)也無法采取應(yīng)對(duì)措施，同時(shí)由于投資者不了解投資組合，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)會(huì)產(chǎn)生更大的恐慌產(chǎn)生“踩踏”現(xiàn)象。經(jīng)過此次金融危機(jī)可以看出傳統(tǒng)投顧行業(yè)存在很大的問題和弊端。而智能投顧相當(dāng)于把不透明的黑匣子打開，增加資產(chǎn)配置的透明度和量化操作的公正性，由此機(jī)器人投顧為代表的新興投顧模式在美國呼之欲出。

2.2? 昂貴的人工成本催生機(jī)器人投顧

在美國人工的勞動(dòng)費(fèi)用非常昂貴，尤其在金融行業(yè)。這些昂貴的人工成本在傳統(tǒng)的投顧服務(wù)中將轉(zhuǎn)移給投資者。而智能投顧的投資范圍主要是美國市場(chǎng)上較為成熟的指數(shù)型基金，由于指數(shù)基金主要交易都是在線執(zhí)行，因此可以省去很多人工操作，為用戶節(jié)省了很多交易成本。

2.3? 成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)和大眾較高的接受程度

在美國ETF市場(chǎng)已相當(dāng)成熟和完備，而且產(chǎn)品數(shù)量眾多，這為智能投顧提供了豐富的投資基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì)2018年1月至12月初，美國發(fā)行了272只ETF，管理資產(chǎn)規(guī)模累計(jì)2.94萬億美元，較2017年底增長了6%。2018年美國ETF市場(chǎng)總規(guī)模近3萬億美元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)1682只，且2018年全年美國市場(chǎng)流入指數(shù)基金和ETF等被動(dòng)投資產(chǎn)品中的資金達(dá)到4320億美元。ETF產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分散性、透明程度、強(qiáng)流動(dòng)性以及低費(fèi)用成本的特征，使其在資產(chǎn)配置方案中得以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。另外長期來看，指數(shù)型產(chǎn)品的收益率會(huì)跑贏大多數(shù)主動(dòng)型基金。更重要的是，被動(dòng)型投資策略一直都是美國市場(chǎng)最受歡迎的投資策略之一，投資者對(duì)被動(dòng)投資產(chǎn)品的參與和接受程度也比較高，同時(shí)具備長期投資的理念。這雙重的有利條件為美國的智能投顧迅速崛起奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.4? 長尾客戶需求爆發(fā)

在傳統(tǒng)的美國投顧模式下，只有20%左右的高凈值人群才能享受一對(duì)一且專業(yè)化的財(cái)富管理顧問服務(wù)，且私人財(cái)富顧問服務(wù)的門檻一般在100萬美元或以上，然而剩下80%的長尾客戶的財(cái)富管理需求卻一直得不到滿足。而智能投顧的出現(xiàn)由于門檻低，收費(fèi)低等特點(diǎn)成功填補(bǔ)了長尾客戶財(cái)富管理需求的市場(chǎng)，從而進(jìn)一步倒逼智能投顧快速發(fā)展。從未來看，美國的年輕一代將成為財(cái)富管理的主力軍，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示在未來5年之內(nèi)1982-2002年出生的年輕人所掌管可投資資產(chǎn)也將由目前的2萬億增長至7萬億;在將來30-40年之內(nèi)，美國將有30萬億金融以及非金融資產(chǎn)傳承至這代年輕人。而且這代年輕人對(duì)利用互聯(lián)網(wǎng)化，機(jī)器化，智能化的接受程度和依賴程度更高，根據(jù)《2015年全球財(cái)富報(bào)告》，年輕一代投資者對(duì)智能投顧的接受度整體達(dá)到70%以上，將帶來美國智能投顧市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展的良好機(jī)遇。

3? 國內(nèi)智能投顧產(chǎn)生的原因

我國的財(cái)富管理市場(chǎng)具有百萬億空間，近年來我國的財(cái)富管理規(guī)模在全球所處的比例逐年提高，這主要得益于我國的私人財(cái)富總量正在逐年上升。從國內(nèi)情況來看，大眾富裕階層迅速崛起，讓全民理財(cái)?shù)臒崆槌尸F(xiàn)出爆發(fā)式增長。同時(shí)近年來，市場(chǎng)利率逐步下調(diào)理財(cái)市場(chǎng)向多元化發(fā)展是大勢(shì)所趨，老百姓打破常規(guī)不再只關(guān)注銀行一種理財(cái)渠道，對(duì)股票，黃金，海外資產(chǎn)的配置需求在不斷擴(kuò)大。但由于百姓缺乏金融知識(shí)，信息不對(duì)稱等局限性因素讓投資顧問變得尤為重要。然而現(xiàn)實(shí)情況是傳統(tǒng)線下理財(cái)顧問存在高門檻、高成本的問題，難以全面覆蓋到大眾富裕階層。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的誕生讓理財(cái)實(shí)現(xiàn)了門檻和成本的突破，但實(shí)質(zhì)卻是用另一種方式將銷售的渠道拓展。隨著人工智能的迅猛發(fā)展和大數(shù)據(jù)云計(jì)算的廣泛運(yùn)用，機(jī)器人投顧應(yīng)運(yùn)而生。

3.1? 財(cái)富管理市場(chǎng)空間巨大為智能投顧發(fā)展提供基礎(chǔ)

從國際層面看，我國的財(cái)富管理規(guī)模在全球所處的地位逐年提高。根據(jù)BCG《2017年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，2016年全球私人財(cái)富增長5.3%，達(dá)到166.5萬億美元，其中亞太區(qū)仍是增長速度最快的地區(qū)，增幅接近兩位數(shù)。預(yù)計(jì)到2021年底，預(yù)期全球私人財(cái)富的增長率在亞太區(qū)的帶領(lǐng)下將達(dá)到6.0%。2016年中國私人財(cái)富出現(xiàn)最大幅度的相對(duì)增長（同比增長13%）和絕對(duì)增長，私人財(cái)富規(guī)模位列亞太區(qū)第一、世界第二，這是政府經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的增長結(jié)果。

從國內(nèi)層面看，隨著我國人均GDP的提高，個(gè)人可投資總額逐年提升。南開大學(xué)財(cái)富管理研究中心發(fā)布的《2019中國私人財(cái)富報(bào)告》顯示，2018年，中國個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到183萬億人民幣，2015-2018年年均復(fù)合增長率達(dá)到23%;預(yù)計(jì)到2019年底，可投資資產(chǎn)總體規(guī)模將達(dá)195萬億人民幣（如圖2所示）。2018年，可投資資產(chǎn)1千萬人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量達(dá)到158萬人，到2019年底，中國高凈值人群數(shù)量將突破200萬人。2018年，中國高凈值人群人均持有可投資資產(chǎn)約3900萬人民幣，共持有可投資資產(chǎn)56萬億人民幣;預(yù)計(jì)到2019年底，高凈值人群持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)60萬億人民幣。

由此可見整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)空間巨大為智能投顧提供最豐厚的客戶資源及發(fā)展空間。

3.2? 全民理財(cái)大勢(shì)所趨，資產(chǎn)配置群體呈多層次發(fā)展

據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來我國普遍人均收入也在不斷提升，如圖3所示，從2013年開始我國居民人均可支配收入就在不斷增加，2017年1-6月我國居民人均可支配收入為12931.86元，同比增長7.3%;2016年1-12月我國居民人均可支配收入為23821元，同比增長6.3%。而據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全國居民人均可支配收入已經(jīng)達(dá)到30733 元，比上年名義增長8.9%。

與此同時(shí)富裕階層占比逐年提高。根據(jù)南開應(yīng)用金融研究中心發(fā)布的《中國富裕階層財(cái)富白皮書（2019）》表明，2018年我國大眾富裕階層數(shù)量達(dá)到2012萬人，同比2017年增長9.39%。所謂富裕階層，指的是可投資資產(chǎn)在60萬元-500萬元的中產(chǎn)階級(jí)群體，這一群體在我國總?cè)丝谒嫉谋戎卦谥鹉晏嵘?。如圖4所示從2011-2015年我國大眾富裕階層人數(shù)在不斷增加。盡管2016年之后富裕階層人數(shù)增幅放緩，但總量還是由2015年的1500多萬人增加到了2012萬人。

另一方面，市場(chǎng)利率逐步下調(diào)將推動(dòng)了理財(cái)市場(chǎng)向多元化發(fā)展。在過去的幾十年間，居民主要依靠傳統(tǒng)的銀行存款的方式來進(jìn)行財(cái)富的增值保值。而隨著近年來，銀行存款利率不斷下調(diào)，以一年期存款利率為例，2019年6月一年期銀行存款利率為1.43%，相比起2015年下調(diào)了2.03%，下調(diào)幅度較大，同時(shí)在余額寶等貨幣基金的沖擊下，居民存款的比例大幅下滑。未來居民投資將更面向多元化的方式，配置種類將逐步向P2P小額借貸，基金，保險(xiǎn)，外匯，等各類豐富多樣的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展演變，未來資產(chǎn)配置的種類將更加豐富。

3.3? 傳統(tǒng)投顧人才匱乏，大數(shù)據(jù)催生智能理財(cái)

當(dāng)我們進(jìn)入到全民理財(cái)時(shí)代，資產(chǎn)配置的多元化意味著對(duì)理財(cái)服務(wù)提出更高的專業(yè)要求，這更突顯了理財(cái)顧問的重要性。但是傳統(tǒng)投資顧問存在人才短缺、高門檻和高成本的問題，難以對(duì)全民做到一對(duì)一服務(wù)。隨著中國財(cái)富的不斷積累和較快的增長，2018-2019年全國個(gè)人可投資的資產(chǎn)規(guī)模在持續(xù)增大。據(jù)中國注冊(cè)理財(cái)規(guī)劃師協(xié)會(huì)披露，在過去幾年中，中國理財(cái)規(guī)劃業(yè)每年的市場(chǎng)增長率達(dá)到18%，國內(nèi)理財(cái)規(guī)劃師缺口很大且每年在遞增，目前已被國家人事部列為緊缺人才。由于時(shí)間、精力和人才的限制，傳統(tǒng)理財(cái)顧問對(duì)客戶設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門檻。自2007年中國銀行成立第一家私人銀行以來，招商銀行、中信銀行等銀行紛紛開始布局私人銀行。但我們發(fā)現(xiàn)他們的目標(biāo)客戶群均為高凈值人群，普遍起點(diǎn)都是在600萬元以上，高門檻將眾多具有理財(cái)需求的投資者拒之門外，如表1所示。而我國60萬元-500萬元大眾富裕階層由于高門檻的存在，這部分群體的理財(cái)需求難以得到滿足。

所以在理財(cái)市場(chǎng)火熱和投資者理財(cái)需求趨于多元化，同時(shí)傳統(tǒng)理財(cái)顧問短缺帶來投資門檻高的背景下，機(jī)器人投顧將改寫歷史并開啟科技金融新篇章。未來隨著投資人接受程度的不斷增加，傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)的不斷加入，居民理財(cái)需求多元化的背景下，國內(nèi)外智能投顧的發(fā)展規(guī)模將呈現(xiàn)快速增長。

（第一作者天津市住房公積金管理中心風(fēng)險(xiǎn)管理處處長，第二作者為南開大學(xué)金融學(xué)院教授）

注釋：

[1]圖1數(shù)據(jù)來源：2017年/2018年中國美國智能投顧市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)分析. [OL].中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng).2019. http：//www.c hyxx.com/ industry/201708/546474.html

[2]表1數(shù)據(jù)來源：wind資訊，公開資料整理