啟凡

12月11日，DCE鐵礦石期貨（大連商品交易所）價格指數(shù)最高為1042元/噸，普氏62%鐵礦石指數(shù)為160.7美元/噸，價格均已創(chuàng)出歷史新高。

2019年年初，鐵礦石價格僅為72美元/噸。此后，受巴西淡水河谷的尾礦壩潰壩事故以及極端天氣的疊加影響，國際鐵礦石供應(yīng)下滑，價格出現(xiàn)大幅上漲。普氏62%鐵礦石指數(shù)近一年漲幅為70.32%，近兩年漲幅為140%。

供應(yīng)強勢格局難變

2019年，全球鐵礦石產(chǎn)量約為21-22億噸，低于預(yù)期產(chǎn)量。海外鐵礦石供應(yīng)長期呈相對集中格局，四大巨頭淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG公司，憑借掌控位于鐵礦石成本曲線底端的最優(yōu)質(zhì)鐵礦資源，占據(jù)了最為有利的市場地位。

根據(jù)四大礦山公司年報，2019年度四大礦山公司的鐵礦石產(chǎn)量分別為：淡水河谷（3.02億噸）、力拓（3.44億噸）、必和必拓（2.40億噸）和FMG（1.68億噸），合計10.54億噸，占全球產(chǎn)量的46.68%。從出口來看，四大礦企占據(jù)澳大利亞、巴西兩國鐵礦石出口量九成以上。

據(jù)智研咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年度，澳大利亞、巴西鐵礦石產(chǎn)量共計13.16億噸，其中力拓全年累計產(chǎn)出3.44億噸，必和必拓全年累計產(chǎn)出2.40億噸，F(xiàn)MG全年累計產(chǎn)出1.68億噸，淡水河谷全年累計產(chǎn)出3.02億噸，四大礦企產(chǎn)出量占兩國鐵礦石產(chǎn)量的75.30%，占全球鐵礦石產(chǎn)量的46.68%。四大礦山公司在全球鐵礦石行業(yè)中扮演了重要角色，在全球鐵礦石貿(mào)易中具有較高的定價話語權(quán)，從一定程度上擠壓了國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的盈利空間。據(jù)國際鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，2013-2019年間全球計劃新增鐵礦石總產(chǎn)能約7.5億噸，其中四大礦山公司所占比例超過60%，集中程度較高。另外，鐵礦巨頭還進一步通過組建船隊等方式掌控鐵礦石海運市場。在這種情況下，幾大鐵礦巨頭不可能主動進行價格戰(zhàn)損害自己的利益，而更可能會聯(lián)合調(diào)節(jié)產(chǎn)能釋放節(jié)奏，進行“聯(lián)合限產(chǎn)”，人為制造鐵礦石供應(yīng)緊張的局面，繼續(xù)將鐵礦石價格維持在高位水平，從而攫取高額的利潤。

2019年，全球最大鐵礦石生產(chǎn)商淡水河谷因巴西潰壩事故減產(chǎn)約4000萬噸，而中國一直是淡水河谷最大的市場，此次事故在中短期內(nèi)推動了中國鐵礦石價格上漲。鐵礦石價格在2019年7月3日達到5年來最高點126.35美元/噸;截至2019年12月31日，普氏鐵礦石指數(shù)為91.95美元/噸，目前鐵礦石價格最高已達160.7美元/噸。從全球供應(yīng)來看，未來供應(yīng)強勢的局面不會改變。

從鐵礦石生產(chǎn)和進口來看，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年中國生產(chǎn)鐵礦石約8.44億噸，同比增長4.9%;全國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長24.1%，比上年同期增長20個百分點。

其中黑色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資增長僅為2.5%，增長幅度比上年同期下降2.6個百分點;黑色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅低于全國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅21.6個百分點，中國在短期供應(yīng)是難以大幅增加的，對外依存度高位將會持續(xù)。

價格或?qū)⒕S持高位

從消費端來看，鐵礦石的主要且唯一的下游是鋼鐵生產(chǎn)，生產(chǎn)一噸粗鋼、螺紋鋼或生鐵需要1.6噸左右的鐵礦石。

世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年全球粗鋼產(chǎn)量達到18.7億噸，同比增長3.4%，2020年全球鋼鐵需求預(yù)計將萎縮6.4%至16.54億噸。由于經(jīng)濟復(fù)蘇速度相較于世界其他國家更快，2020年中國的鋼鐵需求預(yù)計將增長1%。同時，2021年，隨著大多數(shù)國家的經(jīng)濟復(fù)蘇，全球鋼鐵需求預(yù)計將上升至17.17億噸，較2020年上升3.8%。

中國是鐵礦石消費大國。2019年，中國的粗鋼產(chǎn)量為9.96億噸，同比增長8.3%，占全球粗鋼產(chǎn)量的份額從2018年的50.9%上升至2019年的53.3%。2020年，隨著中國經(jīng)濟在全球“新冠肺炎”疫情中率先復(fù)蘇、基建項目繼續(xù)大規(guī)模開設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定增長，預(yù)計2020年中國鋼鐵產(chǎn)量很可能突破10億噸，鐵礦石進口總量將超2019年，意味著未來中國對鐵礦石的需求仍將進一步增加。

從需求端來看，雖然受到疫情影響有所下降，但從長期來看，全球鋼鐵銷量緩慢增長的趨勢不會改變。2019年，中國鐵礦石產(chǎn)量超8.44億噸，粗鋼產(chǎn)量為9.96億噸，按照生產(chǎn)一噸粗鋼需要1.6噸左右的鐵礦石來計算，中國有著巨大的鐵礦石缺口。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019年中國進口了10.69億噸鐵礦石，同比增0.5%，僅低于創(chuàng)紀(jì)錄的2017年的10.75億噸，創(chuàng)下歷史第二高進口量，而中國鐵礦石對外依存度在80%以上。

未來價格上升動力有限

從鋼鐵行業(yè)的角度來看，鐵礦石的漲價對鋼鐵企業(yè)利潤的影響是巨大的。在鋼鐵企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中，鐵礦石占比最高，約在35%-45%。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年中國鋼鐵企業(yè)實現(xiàn)銷售收入4.27萬億元，同比增長10.1%;實現(xiàn)利潤1889.94億元，同比下降30.9%;累計銷售利潤率4.43%，同比下降2.63個百分點。由于鐵礦石的漲價，鋼鐵行業(yè)整體利潤不斷下降。2017-2019年及2020年前三季度，鋼鐵龍頭寶鋼股份的銷售凈利率分別為7.06%、7.64%、4.62%、4.37%，鞍鋼股份的凈利率分別為6.66%、7.56%、1.67%、1.88%。Wind數(shù)據(jù)申萬鋼鐵分類顯示，同期申萬鋼鐵行業(yè)利潤率分別為5.59%、6.6%、3.45%、3.36%，鐵礦石的漲價使得鋼鐵企業(yè)盈利能力不斷下降。

但另一方面，鋼鐵行業(yè)的盈利能力越低，鐵礦石漲價的空間就越小。

從供需層面更加印證了這一點，鋼鐵下游需求為房地產(chǎn)及基建占比為53.9%，機械占比為19.3%，汽車占比為7.4%，能源占比為4.8%，其他為造船、家電、鐵道、集裝箱等，房地產(chǎn)、基建、機械和汽車合計占比為80.6%，而這幾大行業(yè)的景氣度與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全國商品房銷售面積17.16億平米，同比下降0.1%;銷售金額15.97萬億元，同比增長6.5%，增速比2018年低1.5個百分點。2019年，中國機械工業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入21.76萬億元，同比增長2.46%。中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2019年全國汽車產(chǎn)銷量分別為2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比下降7.5%和8.2%。雖然經(jīng)濟在增長，行業(yè)的銷售額在增長，但房地產(chǎn)的銷售面積和汽車的產(chǎn)銷量在下降，這意味著鋼鐵的需求出現(xiàn)了調(diào)整。

與此同時，2019年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)粗鋼、生鐵、鋼材產(chǎn)量分別為9.96億噸、8.09億噸和12.05億噸，同比分別增長8.3%、5.3%和9.8%。在鋼鐵下游需求放緩的時候，鋼鐵產(chǎn)量還在不斷增長，這會讓鋼鐵價格出現(xiàn)下降從而不斷降低鋼鐵行業(yè)的利潤率。

從城市化率的角度來看，2000年，中國的城市化率為36%，2019年已經(jīng)突破60% 。2019年社科院發(fā)布報告預(yù)計到2035年，中國城鎮(zhèn)化比例將達到70%以上，接近發(fā)達國家水平。雖然未來城市化率還會穩(wěn)步提升，但是中國城市化率爆發(fā)式成長階段已過，即將邁向中后期階段。

從漲幅對比來看，2017年年初，SHFE（上海期貨交易所）螺紋鋼價格2867元/噸，2020年12月11日為4237元/噸，近4年時間上漲47.78%。同期，SHFE熱軋卷板的價格從3305元/噸上漲到4525元/噸，近4年時間上漲36.91%。

反觀，DEC鐵礦石價格從2017年年初的548元/噸上漲到2020年12月11日的1042元/噸，漲幅高達90.15%。過往四年，鐵礦石的漲幅遠(yuǎn)超螺紋鋼和熱軋卷板。

從政策面來看，從2016年開始，國家推行供給側(cè)改革，各行業(yè)迎來并購浪潮。2020年6月18日，發(fā)改委等六部門發(fā)布繼續(xù)深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案，中國是世界最大的鐵礦石消費國，供給側(cè)改革的結(jié)果會讓中國的鋼鐵行業(yè)的格局不斷走向集中，不斷變強，這會對上游鐵礦石企業(yè)擁有更強的議價能力。

從人均消費來看，根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，人均鋼表觀消費量在400千克-500千克的分別是德國、奧地利、加拿大、意大利和瑞典，分別為495.5千克、474.1千克、469千克、445千克和409.1千克。 人均鋼表觀消費量在300千克-400千克的分別是波蘭、比利時-盧森堡、土耳其、西班牙和美國，分別是390.9千克、383.3千克、373.4千克、308.5千克、306.5千克。2018年，世界人均鋼表觀消費量為224.5千克，而中國已達590.1千克，遠(yuǎn)高于世界人均以及發(fā)達國家鋼表觀消費量水平，由此來看，中國人均鋼表觀消費量上升空間極為有限。

綜合來看，鐵礦石價格短期或維持高位，但上漲動力極為有限。