林依達(dá)

英維克（002837.SZ）是一家精密溫控節(jié)能的解決方案和產(chǎn)品提供商，2016年12月底， IPO募集資金3.60億元。上市后，英維克的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)一直在快速增長(zhǎng)。2020年上半年，雖然受到疫情的影響，但三項(xiàng)數(shù)據(jù)仍達(dá)到均衡增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)44.17%、40.12%、40.23%，均為上市以來(lái)增長(zhǎng)第二快。

但三季度開(kāi)始，公司業(yè)績(jī)萎靡不振，營(yíng)業(yè)收入微增長(zhǎng)，利潤(rùn)微降。

2020年英維克是否還能保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭？之前快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自哪里？

三家子公司一臺(tái)戲

英維克的利潤(rùn)主要來(lái)自三家子公司：深圳市英維克軟件技術(shù)有限公司（下稱“英維克軟件”）、深圳市英維克信息技術(shù)有限公司（下稱“英維克信息”）、上?？铺┻\(yùn)輸制冷設(shè)備有限公司（下稱“上?？铺保?。

英維克軟件成立時(shí)間最晚，發(fā)展最猛，為公司全資子公司，成立于2017年4月，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。英維克軟件主要從事溫控產(chǎn)品相關(guān)的嵌入式軟件及控制系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2018年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5867萬(wàn)元、凈利潤(rùn)3981萬(wàn)元、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為67.86%。2019年分別為1.80億元、凈利潤(rùn)1.19億元、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為66.25%。2020年上半年9334萬(wàn)元，凈利潤(rùn)6288萬(wàn)元、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為67.38%。

同期，英維克的營(yíng)業(yè)收入分別為10.70億元、13.38億元、6.71億元、凈利潤(rùn)分別為1.08億元、1.61億元、7594萬(wàn)元。不難看出，暴利的英維克軟件已經(jīng)迅速成為英維克的主要利潤(rùn)來(lái)源。天眼查顯示，英維克軟件2017年至2019年繳納社保人數(shù)分別為15人、11人、52人，算下來(lái)，2018年人均營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為451.28萬(wàn)元、306.24萬(wàn)元，2019年分別提升至571.72萬(wàn)元、378.79萬(wàn)元。從繳納社保人數(shù)來(lái)看，英維克軟件員工比較少，為什么人均可以創(chuàng)造如此豐厚的利潤(rùn)？

英維克信息也是英維克全資子公司，成立于2011年11月，注冊(cè)資本100萬(wàn)元，主要從事溫控產(chǎn)品相關(guān)的嵌入式軟件及控制系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2017年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.14億元，凈利潤(rùn)9009萬(wàn)元。2018年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8374萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3800萬(wàn)元。2019年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8329萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2399萬(wàn)元。2020年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3813萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1041萬(wàn)元。

自從英維克軟件成立后，英維克信息的業(yè)績(jī)變得越來(lái)越差，這是后浪推前浪？2017年、2018年其繳納社保人數(shù)分別為45人、64人。沒(méi)有查到2019年數(shù)據(jù)，難道還沒(méi)有年檢？

另一家子公司上?？铺┦怯捎⒕S克并購(gòu)而來(lái)。英維克在2016年12月底上市，半年時(shí)間就火速并購(gòu)，2017年7月起因重大事項(xiàng)停牌并開(kāi)始籌劃本次重組。經(jīng)過(guò)近一年的努力，英維克終于在2018年5月以3.15億元（股票+現(xiàn)金）收購(gòu)上海科泰95.0987%股權(quán)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，上?？铺┏蔀槿Y子公司。英維克主營(yíng)業(yè)務(wù)新增城市軌道交通車(chē)用空調(diào)、客車(chē)空調(diào)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售及服務(wù)。

對(duì)于本次收購(gòu)，英維克表示，公司和上?？铺儆诰軠乜毓?jié)能設(shè)備制造業(yè)，二者的結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，似乎驗(yàn)證英維克當(dāng)初的預(yù)期。上?？铺┑臉I(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越好。收購(gòu)前，2015-2017年6月上海科泰分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8865萬(wàn)元、1.19億元和 4904萬(wàn)元（下半年收入占比較高，2015年、2016年下半年收入占全年收入比重均在70%以上），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)250.47萬(wàn)元、988.18萬(wàn)元和206.86萬(wàn)元。收購(gòu)后是這樣的：2018年5-12月、2019年、2020年上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.74億元、2.72億元和1.40億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2375.38萬(wàn)元、3019.38萬(wàn)元和2011.62萬(wàn)元。有望超額完成業(yè)績(jī)承諾。

英維克軟件是怎么做到爆發(fā)性增長(zhǎng)的？英維克信息為何在英維克軟件成立后開(kāi)始走下坡路了？上?？铺楹问召?gòu)前后變化如何之大？

介入新能源車(chē)用空調(diào)業(yè)務(wù)

為進(jìn)一步完善在精密溫控節(jié)能設(shè)備細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，英維克希望能快速切入在新能源客車(chē)空調(diào)市場(chǎng)領(lǐng)域，而上?？铺┽槍?duì)當(dāng)時(shí)深圳大規(guī)模啟動(dòng)的新能源客車(chē)空調(diào)市場(chǎng)，也在積極尋找介入的機(jī)會(huì)，雙方一拍即合。2014年10月、11月英維克先后以180.77萬(wàn)元認(rèn)繳上海科泰增資額71.41萬(wàn)元，以289.23萬(wàn)元價(jià)格受讓上海科泰原股東持有的3.0162%股權(quán)，占比1.8851%。與此同時(shí)，英維克當(dāng)時(shí)的第二大股東上海秉原、第七大股東北京秉鴻互為關(guān)聯(lián)方，這兩位股東的關(guān)聯(lián)方河南秉鴻生物高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海秉鴻嘉豪投資發(fā)展中心（有限合伙）也參與增資與股權(quán)受讓，分別持股上?？铺?3.5571%、12.1275%。

三者合計(jì)拿下上海科泰30.59%的股權(quán)。不久后的2015年1月，英維克與上?？铺﹨f(xié)議共同投資深圳市科泰新能源車(chē)用空調(diào)技術(shù)有限公司（下稱“深圳科泰”），上?？铺┩馍钲诳铺┦褂谩翱铺弊鳛楣咀痔?hào)，并將其注冊(cè)商標(biāo)排他許可給深圳科泰使用，許可期限為深圳科泰注冊(cè)登記之日起15年。

英維克的新能源車(chē)用空調(diào)業(yè)務(wù)正式起航。2015年至2017年，該業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1699.41萬(wàn)元、8773.31萬(wàn)元、8951.97萬(wàn)元，毛利率分別為28.12%、27.35%、39.42%。上?？铺┮卜浅＝o力，2015年向深圳科泰購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)用空調(diào)及配件1584.55萬(wàn)元、向英維克信息采購(gòu)16.24萬(wàn)元軟件。2016年、2017年，分別采購(gòu)1158.29萬(wàn)元、1475.20萬(wàn)元，從2018年開(kāi)始，英維克沒(méi)有單獨(dú)披露該業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

然而，深圳科泰2016年繳社保人數(shù)為零，2017年為105人。為何繳納社保人數(shù)增加百人，而營(yíng)業(yè)收入僅僅增加幾百萬(wàn)？2016年深圳科泰無(wú)人繳納社保，這么多收入是如何產(chǎn)生的？深圳科泰及上?？铺┲g的關(guān)聯(lián)交易可靠嗎？

募集資金疑點(diǎn)重重

2020年7月，英維克披露定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)6億元，將用于以下項(xiàng)目：精密溫控節(jié)能設(shè)備華南總部基地項(xiàng)目（一期）4.24億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目1.76億元。

精密溫控節(jié)能設(shè)備華南總部基地項(xiàng)目（一期）擬由公司全資子公司廣東英維克在中山市實(shí)施。據(jù)公司披露，項(xiàng)目建成后，將提升公司機(jī)房 &機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品、電子散熱產(chǎn)品及壓縮機(jī)等精密加工產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，符合公司未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。

不過(guò)，2016年IPO的投資項(xiàng)目之一，精密溫控節(jié)能設(shè)備產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目卻是虎頭蛇尾，草草收?qǐng)?。?dāng)初預(yù)計(jì)建設(shè)期為24個(gè)月，可實(shí)現(xiàn)年均凈利潤(rùn)4673.70萬(wàn)元。為保證募投項(xiàng)目正常實(shí)施，公司根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際建設(shè)進(jìn)度以自籌資金預(yù)先投入1893萬(wàn)元（截至2017年1月末）。 但募集資金到位后，英維克的投入并不積極，2017年累計(jì)投入3467萬(wàn)元，扣除預(yù)先投入，2017年2月至12月才投入了1574萬(wàn)元。2018年上半年投入674.35萬(wàn)元，截至當(dāng)年6月末，累計(jì)投入4141.73萬(wàn)元，占承諾投資總額的24.96%。24個(gè)月建設(shè)期即將期滿，而投入這么少，英維克在2018年半年報(bào)依然披露項(xiàng)目可行性不存在重大變化。

到了2018年11月，英維克發(fā)布披露《關(guān)于部分募投項(xiàng)目變更并將剩余募集資金永久補(bǔ)充流動(dòng)資金、部分募投項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)的公告》，聲稱該項(xiàng)目前期的建設(shè)投資已基本完成并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，并投入了部分機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備、運(yùn)輸工具及辦公設(shè)備，能夠基本滿足公司目前的產(chǎn)能需求，后續(xù)擬縮減投資規(guī)模。截至2018年11月14日，該項(xiàng)目已累計(jì)投入募集資金總額6438.95萬(wàn)元（包括應(yīng)付未付金額），剩余募集資金總額1.09億元（含理財(cái)收益和利息收入扣除手續(xù)費(fèi)后的凈額716.50萬(wàn)元）擬不再投入該項(xiàng)目。

縮減募投項(xiàng)目投資規(guī)模的主要原因是，公司所處的精密溫控節(jié)能行業(yè)快速發(fā)展，市場(chǎng)需求和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，客戶對(duì)供應(yīng)商產(chǎn)品功能、質(zhì)量和交付能力提出了更高的要求。在行業(yè)方面，大型互聯(lián)網(wǎng)公司和云計(jì)算的行業(yè)不斷發(fā)展，大型、超大型數(shù)據(jù)中心的需求增速遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心，對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)功能要求更高;在產(chǎn)品方面，與傳統(tǒng)的機(jī)房專用空調(diào)相比，技術(shù)含量更高的列間空調(diào)、微模塊系統(tǒng)、 蒸發(fā)冷卻系統(tǒng)的比重大幅提高。

但是，在招股書(shū)的描述中，該項(xiàng)目意義重大：基于公司領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量以及良好的業(yè)界口碑，公司訂單潛力依然十分巨大。與此同時(shí)，下游行業(yè)的發(fā)展，如通信行業(yè)4G網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模建設(shè)，將為公司發(fā)展帶來(lái)極佳的發(fā)展機(jī)遇。通過(guò)本項(xiàng)目的建設(shè)，公司產(chǎn)能將獲得較大程度的提高，為下一階段的快速發(fā)展提供有力的支撐。

2016年，英維克實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.18億元，較2015年增長(zhǎng)23.01%， 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7181萬(wàn)元，較2015年增長(zhǎng)5.90%。對(duì)于業(yè)績(jī)，英維克年報(bào)中表示，2016年，公司不斷加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，憑借各種優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高了市場(chǎng)占有率，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了健康的發(fā)展。

提高了市場(chǎng)占有率？從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，還挺好，有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而銷(xiāo)售量卻僅僅增長(zhǎng)了3.42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于11.68%的產(chǎn)量增幅，導(dǎo)致2016年末庫(kù)存增加了121%。

產(chǎn)量與設(shè)備

因IPO投資項(xiàng)目精密溫控節(jié)能設(shè)備產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目大縮水，從原計(jì)劃總投資 1.66億元到實(shí)際投入6438.95 萬(wàn)元，但并沒(méi)有阻擋英維克的產(chǎn)量大幅增加。

2015年至2019年，英維克的生產(chǎn)量分別為95921臺(tái)、109256臺(tái)、145692臺(tái)、134734臺(tái)、214766臺(tái)（含上?？铺鋽?shù)量只有幾千臺(tái)）。幾年時(shí)間，產(chǎn)量翻番。2016年至2019年，英維克（不含上?？铺┬略鰴C(jī)器設(shè)備不超過(guò)2000萬(wàn)元，而產(chǎn)量卻增加10萬(wàn)臺(tái)以上。

而招股書(shū)顯示，IPO募投項(xiàng)目精密溫控節(jié)能設(shè)備產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)能53500臺(tái)，需要投入4397.70萬(wàn)元。后來(lái)英維克大幅減少I(mǎi)PO募投項(xiàng)目投入，只需不到一半的資金就實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能翻倍。

不到2000萬(wàn)元的新增機(jī)器設(shè)備投入真的可以增加10萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能嗎？如果從IPO項(xiàng)目預(yù)算來(lái)看，這是行不通的。從2015年的產(chǎn)量近10萬(wàn)臺(tái)及機(jī)器設(shè)備原值不足1000萬(wàn)元來(lái)看，好像也沒(méi)問(wèn)題。但如此一來(lái)，IPO時(shí)的項(xiàng)目預(yù)算豈不是嚴(yán)重夸大？也無(wú)需募集那么多資金？

上市之后，英維克對(duì)房產(chǎn)投入非常大方。2016年末，英維克的固定資產(chǎn)原值只有不足1820萬(wàn)元，而到了2019年末大增至2.39億元。房屋及建筑物從無(wú)到有，2019年末達(dá)到1.68億元，占固定資產(chǎn)原值的7成以上。

但英維克的機(jī)器設(shè)備投入遠(yuǎn)少于同行。松芝股份（002454.SZ）2019年末固定資產(chǎn)原值15.61億元，其中機(jī)器設(shè)備（專用設(shè)備）原值6.42億元，占固定資產(chǎn)原值41.12%。依米康（300249.SZ）固定資產(chǎn)原值2.74億元，其中機(jī)器設(shè)備原值6590.18萬(wàn)元，占固定資產(chǎn)原值24.02%。英維克固定資產(chǎn)原值2.39億元，其中機(jī)器設(shè)備原值3975.88萬(wàn)元，占固定資產(chǎn)原值16.63%。三家上市公司的2019年?duì)I業(yè)收入依次為34.06億元、11.79億元、13.38億元。

工業(yè)4.0已經(jīng)到來(lái)，英維克看上去沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)的樣子。

新募投項(xiàng)目舊瓶裝新酒？

最新的定增預(yù)案顯示，精密溫控節(jié)能設(shè)備華南總部基地項(xiàng)目（一期）主要生產(chǎn)機(jī)房&機(jī)構(gòu)溫控節(jié)能產(chǎn)品、電子散熱及壓縮機(jī)等精密加工產(chǎn)品。本項(xiàng)目總投資44487萬(wàn)元，擬使用募集資金42378萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)期36個(gè)月。

英維克表示，本次項(xiàng)目生產(chǎn)溫控節(jié)能設(shè)備是對(duì)公司現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品的擴(kuò)張。電子散熱產(chǎn)品屬于公司已經(jīng)開(kāi)展的新業(yè)務(wù)，但目前營(yíng)收占比較小。壓縮機(jī)屬于公司現(xiàn)有主營(yíng)產(chǎn)品溫控節(jié)能設(shè)備的核心部件，經(jīng)過(guò)多年的生產(chǎn)積累，公司基本上掌握了生產(chǎn)工藝流程，但限于公司產(chǎn)能，歷史上主要通過(guò)對(duì)外采購(gòu)。

如果僅僅以擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行募集資金，英維克就有些不好辦，畢竟當(dāng)初IPO時(shí)的相關(guān)項(xiàng)目后來(lái)縮水太多，且產(chǎn)能翻倍的實(shí)際投入并不大，但加上電子散熱產(chǎn)品及壓縮機(jī)，無(wú)疑讓本次募集資金更加高大上，特別是壓縮機(jī)，是技術(shù)含量非常高的領(lǐng)域。英維克提及，“限于產(chǎn)能，歷史上主要通過(guò)對(duì)外采購(gòu)?！钡静](méi)有具體解釋為何限于產(chǎn)能。賬面顯示，英維克這幾年貨幣資金也不少，2017年至2019年末，貨幣資金分別為4.81億元、3.41億元、4.52億元，其中受限的資金也不多。上市以來(lái)在房產(chǎn)方面投入了1.68億元。要技術(shù)有技術(shù)，要資金有資金，要場(chǎng)地有場(chǎng)地，為什么還受限于產(chǎn)能？

本次定增申請(qǐng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)，最受矚目的壓縮機(jī)項(xiàng)目將會(huì)上演怎樣的精彩？會(huì)成為英維克未來(lái)業(yè)績(jī)的扛把子嗎？時(shí)間會(huì)給出答案。

從公司歷史來(lái)看，IPO募投項(xiàng)目虎頭蛇尾，2018年購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行股票目前看來(lái)效益還不錯(cuò)，但等到2021年沒(méi)有業(yè)績(jī)承諾壓力下的上?？铺┱嬲谋憩F(xiàn)又如何？

遠(yuǎn)超同行的稅收返還

英維克的軟件產(chǎn)品增值稅即征即退金額快速增加，遠(yuǎn)超同行。2013年至2019年，英維克的這一指標(biāo)分別為388.88萬(wàn)元、375.41萬(wàn)元、781.14萬(wàn)元、968.15萬(wàn)元、1020.14萬(wàn)元、423.89萬(wàn)元、1567.48萬(wàn)元。數(shù)千萬(wàn)元的退稅，英維克的軟件業(yè)務(wù)到底有多少優(yōu)秀？最近三年，2016年至2019年，松芝股份沒(méi)有增值稅即征即退，依米康分別為122.98萬(wàn)元、318.08萬(wàn)元、371.09萬(wàn)元。

除了增值稅，英維克在所得稅方面收獲頗豐。英維克軟件從2017年獲利年度起，兩年免征企業(yè)所得稅、三年減半征收企業(yè)所得稅。2018年英維克軟件就省了上千萬(wàn)企業(yè)所得稅，讓英維克的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票