邵宇

提要：人們擔心，匯率升值不利于出口。但也要看到，匯率低估不利于進口和國內(nèi)的消費。只要匯率低于均衡匯率水平，它就是強制儲蓄和壓抑內(nèi)需的力量。

6月初至今，人民幣對美元匯率的中間價升幅近6%，這被解讀為人民幣進入長期升值（或美元進入長期貶值）的信號。

作為貨幣的相對價格，匯率的變化取決于內(nèi)、外多個政經(jīng)變量的相對變化，如通貨膨脹、勞動成本、融資成本（利率）、財政和貨幣政策的相對松緊程度，稅收政策、就業(yè)政策，以及潛在或真實GDP增速，還包括地緣政治等“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”事件。所以，預測匯率對錯的概率基本上是50%，尤其是短期走勢，更加難預測。無論長期還是短期，任何有意義的預測，都應該是條件預測。條件決定結果，故條件更值得關注。

隨著匯率市場化改革的推進，人民幣能否長期升值，將越來越多地取決于中國能否成功轉型升級，這又在很大程度上取決于中國在應對外部環(huán)境變化和國內(nèi)經(jīng)濟增速下行過程中的政策選擇和政策組合……人民幣若能長期升值，將代表一種好的結果。

人們擔心，匯率升值不利于出口。但也要看到，匯率低估不利于進口和國內(nèi)的消費。只要匯率低于均衡匯率水平，它就是強制儲蓄和壓抑內(nèi)需的力量。這是中國長期以來消費不足的一個重要解釋，已不再符合雙循環(huán)新發(fā)展格局的要求。當然，人為提高人民幣匯率以鼓勵消費的方式也非理性選擇。這類似于真實利率高于自然利率對投資的抑制作用。

歷史經(jīng)驗顯示，實際有效匯率與一國在世界中的貿(mào)易份額的關系并不明確。從德國馬克與美元的雙邊匯率來看，1971年之前與之后的經(jīng)驗存在顯著差異。1971年之前，馬克升值并未扭轉德國貿(mào)易競爭力上升的勢頭。1971年至上世紀90年代末，貿(mào)易份額與馬克匯率大起大落，很難說二者是正相關還是負相關，因為這其中存在滯后效應。上世紀90年代以來，馬克兌美元匯率基本在1.5至2之間水平波動，但德國貿(mào)易份額卻呈現(xiàn)出下行趨勢。

德國馬克升值并未明顯降低德國出口的份額。這是因為，匯率只是構成價格性競爭力的一個要素，其他非價格性因素有效對沖了匯率升值（和勞動力成本上升）的負面影響：供給側通過提高勞動生產(chǎn)率和TFP，提升“德國制造”的質(zhì)量和科技含量;需求側保持國內(nèi)相對緊縮的信用環(huán)境和克制的財政政策，使德國的物價水平漲幅顯著低于歐美核心國家。從1950年到1960年，德國物價漲了22%，法國72%，英國49，美國27%;從1960年到1970年，以上四國物價漲幅分別是：30%、51%、49%和31%。從1950到1995年，德國平均通脹率僅為2.87%，低于美國的4.11%和日本的4.57%，在23個主要工業(yè)國家中排名倒數(shù)第一。

結構方面來說，1948年，德國出口的產(chǎn)品一半以上是煤炭和木材，到1955年，農(nóng)產(chǎn)品等初級產(chǎn)品在德國出口中的比重就已經(jīng)很低，而具有價格剛性和高收入彈性的產(chǎn)品，如汽車制造、機械制造、電子技術、化工制品等占比不斷提升，1955年，占德國總出口的一半，遠高于北美的三分之一，歐洲大陸核心國家的四分之一和日本的六分之一。1950至1973年，這些行業(yè)則占到聯(lián)邦德國GDP的四分之一。

德國經(jīng)驗充分說明了供給側——創(chuàng)新、質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)升級對于出口競爭力的重要性，這也是在實際匯率升值的同時擴大貿(mào)易盈余和提升貿(mào)易條件的有效手段。價格性競爭力終究是不可持續(xù)的。匯率升值也是倒逼國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的手段。在這方面，德國和日本提供了正反兩方面的經(jīng)驗。為應對匯率升值的挑戰(zhàn)，德國保持了宏觀政策上的克制，用非價格性競爭因素保持了出口市場份額;而日本則采取的是財政和貨幣雙擴張政策，欲以內(nèi)需擴張緩沖外需收縮，結果卻使經(jīng)濟走向泡沫化，泡沫破裂之后走向停滯。