邵宇 陳達飛

7月30日，中央政治局會議提出“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”，引發(fā)廣泛關(guān)注和討論。當(dāng)今世界，所有經(jīng)濟體都已經(jīng)嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈，故在內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)，只是重心、方向和結(jié)構(gòu)有所不同（World Bank，2020）。中國轉(zhuǎn)向以內(nèi)循環(huán)為主體的新發(fā)展格局，符合自身經(jīng)濟發(fā)展的演化規(guī)律，也將有助于緩解全球失衡。

雙循環(huán)格局一般均衡分析

國民收入賬戶和“斯旺模型”是分析內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)，或者內(nèi)部均衡和外部均衡關(guān)系的常用工具。

國民收入賬戶的恒等式關(guān)系要求“凈借款”——四部門（家庭、企業(yè)、政府和世界其它地區(qū)）的收入減去支出之和必須為零，這是一般均衡理論中的瓦爾拉斯定律的應(yīng)用。由此可以得到，國民凈儲蓄（居民儲蓄 - 居民投資）等于資本凈流出（對外凈投資），后者又與經(jīng)常賬戶順差規(guī)模對應(yīng)。資本流出等價于進口需求，從而導(dǎo)致內(nèi)需不足。

凈儲蓄、凈資本流出和經(jīng)常賬戶順差是等價的，這就是內(nèi)外循環(huán)的嵌套和鏡像關(guān)系。人們習(xí)慣于糾結(jié)這背后的因果關(guān)系，然而，恒等關(guān)系是一個比因果關(guān)系更強的約束。任何影響國內(nèi)儲蓄與投資關(guān)系的政策，都會映射到國際收支賬戶。任何擴大投資和儲蓄剪刀差的政策，都會加劇經(jīng)常賬戶和資本賬戶的失衡。從這個意義上講，幾乎所有經(jīng)濟政策都會影響一國的經(jīng)常賬戶收支狀況，甚至包括不健全的《勞動法》和寬松的《環(huán)境法》（寬松的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)），因為這相當(dāng)于對可貿(mào)易品部門的隱形補貼，降低了其生產(chǎn)成本，增加了投資和產(chǎn)出，而與此同時，又增加了居民的儲蓄，降低了消費（佩蒂斯，2014）。

國民收入賬戶的平衡是會計意義上的平衡，任何時候都是成立的，它對于經(jīng)濟是否處于均衡增長路徑并未提供任何信息。

內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系可在“斯旺模型”中表示（圖1）。橫軸為實際國內(nèi)需求，等于消費、投資、政府支出和凈出口之和，當(dāng)其與總產(chǎn)出（Y）相等時，就達到了內(nèi)部均衡。橫軸還可以被用來表示政策的刺激力度，越往右，刺激力度越大。縱軸為實際匯率，等于名義匯率乘以國內(nèi)外價格之比。實際匯率下降表示國內(nèi)競爭力的提升，這可能是由名義匯率貶值引起的，也可能是由于國內(nèi)的成本和商品價格相對于國外下降引起的。

無通脹條件下的充分就業(yè)被認(rèn)為是內(nèi)部均衡狀態(tài)，由向上傾斜的曲線表示，意味著經(jīng)濟位于自然增長路徑，這是各國政策的重要目標(biāo)。外部均衡要求凈出口等于零，由向下傾斜的曲線表示。無論是內(nèi)部均衡，還是外部均衡，都對應(yīng)著實際匯率和實際國內(nèi)需求的組合。兩條曲線將平面分為四個部分，只有在交點處，內(nèi)外均衡才同時實現(xiàn)。由此可見，失衡才是常態(tài)。

理論上，在無摩擦的條件下，任何非均衡狀態(tài)都存在向均衡收斂的自然力量。比如，圖1中的A點位于內(nèi)部均衡曲線的右下角和外部均衡曲線的右上角，它表示國內(nèi)實際需求過熱和實際匯率高估，所以經(jīng)濟處于通貨膨脹和國際收支赤字的狀態(tài)，一方面，貨幣匯率有貶值的壓力，另一方面，逆周期政策調(diào)控的方向是緊縮。兩股力量會推動A點向均衡位置移動?，F(xiàn)實中，由于摩擦的存在，非均衡并不必然收斂于均衡，例如中國和美國就長期處于外部失衡和內(nèi)部（相對）平衡的狀態(tài)。

結(jié)合現(xiàn)實經(jīng)濟的運行特征，中國和美國的情況可分別由B點和C點表示（圖1）。對于美國而言，緊縮的財政貨幣政策或美元匯率貶值都有助于推動外部平衡，中國正好相反。值得強調(diào)的是，2008年金融危機之后，中國對外整體失衡狀況已經(jīng)有顯著緩解。美國的外部失衡狀況在2006年達到峰值后逐漸緩解，2008年金融危機之后大幅改觀，但并未像中國一樣持續(xù)收斂。

從中美雙邊貿(mào)易來看，2009年以來，美國對中國的貿(mào)易逆差的占比一直維持在50%以上（圖2）。這就是美國為何將中國作為扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差的主要目標(biāo)國的原因。實際上，由于中國處于價值鏈的中下游，中國對美國的順差并不等于中國從美國賺得收入（增加值），在中國對美國出現(xiàn)順差的同時，中國對日本、韓國和中國臺灣地區(qū)出現(xiàn)了逆差。而且，任何美國扭轉(zhuǎn)失衡的政策，都有可能被對沖，既可能是美國其他政策，也可能是其他國家的政策。比如，當(dāng)前的美元貶值和刺激內(nèi)需的政策就會部分對沖，即使美國國內(nèi)政策的凈效應(yīng)有助于收窄國際收支赤字，它也并不一定會出現(xiàn)，還需要對美盈余國家的協(xié)同。

從一般均衡和內(nèi)外均衡的聯(lián)動性上來說，只要美國不改變國民儲蓄、投資和消費的結(jié)構(gòu)性失衡狀況，其國際收支逆差狀況也不會改變，對中國的貿(mào)易戰(zhàn)只會改變其逆差的對象，即將對中國的逆差轉(zhuǎn)變?yōu)閷υ侥稀⒛鞲绲葒哪娌?，就像上世紀(jì)80年代廣場協(xié)議之后的故事一樣，美國的國際收支逆差在美元匯率貶值和日元升值后確實有所收窄，但90年代初開始又繼續(xù)擴大，只是將對日本的貿(mào)易逆差逐漸轉(zhuǎn)移到了中國，日本也并未因此而轉(zhuǎn)向順差，只是將對美國的順差逐步轉(zhuǎn)移到了中國和其他亞洲國家。中美之間的均衡發(fā)展需要的是合作，而非沖突。

特朗普當(dāng)局的敘事是，中國對美國的每一美元貿(mào)易盈余，都是中國不公平的貿(mào)易政策引致的。在主流經(jīng)濟學(xué)家圈中，如前美聯(lián)儲主席伯南克就提出，以中國為代表的新型與發(fā)展中國家的貿(mào)易盈余積累了大量的外匯儲備，導(dǎo)致全球儲蓄過剩，而這些儲備大部分回流美國，壓低了美國的利率，提高了風(fēng)險資產(chǎn)價格，加劇了金融不穩(wěn)定。人們較少關(guān)注的是，回流美國的儲蓄并沒有被用來投資，而是被用來消費。這是全球化大循環(huán)破裂的另一個結(jié)構(gòu)原因。如果這些儲蓄被用于投資，形成產(chǎn)能，而不是被消費掉了，那全球化的可持續(xù)性或許會更強。

雙循環(huán)格局的變遷：從內(nèi)循環(huán)到雙循環(huán)2.0

新中國建立以來，雙循環(huán)格局可被劃分為三個階段，1978年和2008年是兩個重要階段，每一個新格局都建立在對舊格局的反思基礎(chǔ)之上，同時，也是對前一階段中積累的問題的矯正。

1949至1978年基本上只有內(nèi)循環(huán)。外循環(huán)方面，建國初期與前蘇聯(lián)有過短暫的和有限的交流，1971年開始與美國接觸。

經(jīng)歷短暫的混合經(jīng)濟之后（幫助戰(zhàn)后重建），1956年底，中國確立了以公有制為主體的經(jīng)濟制度。新中國建國初期面臨的問題是如何“多快好省”地從農(nóng)業(yè)國轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)國，故政策的基本方針是以發(fā)展重工業(yè)為主，而在一個農(nóng)業(yè)人口占比高達80%和資本要素相對短缺的時期，自然就出現(xiàn)了農(nóng)業(yè)補貼工業(yè)、農(nóng)民補貼工人和農(nóng)村補貼城市的結(jié)果。1953年實施的農(nóng)產(chǎn)品和原材料的強制征購、統(tǒng)購統(tǒng)銷政策，限制了農(nóng)民收入的增長，但卻降低了工業(yè)部門的原材料成本。1958年實施的戶籍制度限制了農(nóng)民向城市的流動，形成了勞動力市場“雙軌制”，阻礙了農(nóng)民與工人報酬的收斂。

內(nèi)循環(huán)的特點是分權(quán)、分散和孤立。毛澤東觀察到了社會主義改造（1952-1956）時期集權(quán)政治和經(jīng)濟制度的弊端，對中央集權(quán)化的經(jīng)濟極不信任。1956年4月，毛澤東在《論十大關(guān)系》報告中就強調(diào)，中央和地方的平衡至關(guān)重要。1957年，中共八屆三中全會通過了一項改革議案，核心就在于加強地方政府的權(quán)力。地方政府在經(jīng)濟規(guī)劃、資源分配、財政、稅收和人事管理上獲得了更多自主權(quán)，約88%原屬于中央政府各部委的國營企業(yè)被地方政府接管（科斯，王寧，2013）。但問題在于，權(quán)力過于分散了。生產(chǎn)活動由公社統(tǒng)一管理，在每個公社內(nèi)部，權(quán)力又過于集中，連生產(chǎn)工具也要統(tǒng)一管理。此外，不同公社之間基本處于隔絕狀態(tài)。所以，這種完全分割的狀態(tài)致使內(nèi)循環(huán)實際上處于一種空缺的狀態(tài)，難以發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，還直接造成了“大躍進”和大饑荒這樣的惡果。

外循環(huán)方面，中國與國外只有有限的交往，主要是前期蘇聯(lián)對中國的單邊援助，后期，中國完成了“脫蘇入美”的轉(zhuǎn)變。1950年2月，中蘇簽訂《中蘇友好同盟互助條約》，中國正式成為共產(chǎn)主義陣營的新成員。但是，中蘇友好關(guān)系并不長久。1956年3月5日，赫魯曉夫在蘇共二十大上所作的“秘密報告”否定斯大林主義，之后，中蘇關(guān)系漸行漸遠，矛盾不斷激化，直至1969年在東北邊境爆發(fā)軍事沖突。從1971年基辛格秘密訪華和1972年尼克松總統(tǒng)訪華開始，到1978年中美建立外交關(guān)系，開始與西方資本主義陣營接觸，打開外循環(huán)新格局。十一屆三中全會確定了改革開放基本方針，推動了雙循環(huán)良性互動新格局的形成。

1978年至2008年美國爆發(fā)金融危機可被視為雙循環(huán)1.0格局。這是一個以投資為導(dǎo)向的內(nèi)循環(huán)和以出口為導(dǎo)向的外循環(huán)相互促進的發(fā)展格局，其中，內(nèi)循環(huán)逐步確立了以公有制為主體、公有制經(jīng)濟和私有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度和中國特色的社會主義市場經(jīng)濟體制，中央統(tǒng)籌和分權(quán)競爭相結(jié)合形成了的“縣域競爭”模式被認(rèn)為是本階段內(nèi)循環(huán)的一個特點。外循環(huán)逐步確立全球產(chǎn)業(yè)鏈的中心位置，但是仍處于價值鏈的中下游，附加值較低。

如何打開外循環(huán)新格局，以反哺國內(nèi)工業(yè)化是改革開放初期的重大課題。在1978年底召開的十一屆三中全會之前，時任國家主席華國鋒就制定了向國外學(xué)習(xí)的十年規(guī)劃，包括120個工業(yè)項目，如30個大電站、8個煤炭基地、10個油氣田等等，所有項目都要求最大化利用國外引進的先進科學(xué)技術(shù)。但是，該計劃明顯高估了中國原材料出口收入的潛力，尤其是石油，同時也低估了從國際市場融資的難度，導(dǎo)致整個計劃陷入資金困境。在1978年啟動的22個項目中，只有幾個完成。所以，該計劃后來被稱為“洋躍進”。雖然計劃終止，但它讓決策層意識到了問題所在，即資本的不足不僅僅是對內(nèi)的，也是對外的，要進口，必須先出口，賺取外匯。除了出口之外，外商直接投資也能緩解外匯短缺的困境。1978年6月，時任國務(wù)院副總理谷牧決定選擇性的利用外資振興中國經(jīng)濟，并獲得了華國鋒和鄧小平的認(rèn)可。

美國是中國在外交上打開外循環(huán)新格局的支點。1978年中美建交之后，中國與日本等國家也紛紛建立外交關(guān)系。1978年被稱為中國的“外交年”，由副總理谷牧帶領(lǐng)，各級官員和國企領(lǐng)導(dǎo)組成的官方代表團在一年內(nèi)出訪二十余次，共走訪了五十多個國家，與此同時，還有三十多個國家的代表團訪問了中國。鄧小平在1978年共訪問了包括日本和新加坡在內(nèi)的亞洲7國，于1979年初訪問了美國。日本之行，鄧小平參觀了日產(chǎn)汽車，對日本的現(xiàn)代化技術(shù)和管理經(jīng)驗印象深刻，他告訴日本人：“現(xiàn)在我明白什么叫現(xiàn)代化了?！痹谛录悠略L問的時候，鄧小平非常誠懇的向時任總理李光耀尋求改善中國經(jīng)濟的建議，詳細詢問了外商直接投資及其對新加坡的貢獻。這一系列“開眼看世界”的訪問活動堅定了高層改革開放的信念和信心。

中國香港和中國臺灣是大陸開放的第一站，香港被認(rèn)為是“中國對外開放的中間人”。1978年8月31日，香港商人曾光彪與珠海簽訂了第一筆投資合同。1980年設(shè)立的4個經(jīng)濟特區(qū)（深圳、珠海、汕頭和廈門）為外商直接投資提供了更多便利，特區(qū)也成為中國在經(jīng)濟上打開外循環(huán)新格局的基點。從1980年的4個經(jīng)濟特區(qū)和1984年14個沿海開放城市，到1992年浦東新區(qū)，再到2006年天津濱海新區(qū)、2013年上海自貿(mào)區(qū)和2019年海南自由港，中國開放的進程一直在持續(xù)。

與對外開放同步進行的是對內(nèi)的改革，如農(nóng)村、國企、物價、金融和財稅等。家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制調(diào)動了農(nóng)民的積極性，提高了農(nóng)業(yè)的勞動生產(chǎn)率，從中釋放的勞動力成為工業(yè)生產(chǎn)的后備軍；鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展在農(nóng)村掀起了工業(yè)化浪潮，也成為吸收農(nóng)業(yè)勞動力的主力軍，是改革開放初期非公有制部門的活躍因子，是民營經(jīng)濟的初始形態(tài)；1980年，經(jīng)營承包責(zé)任制被引入工業(yè)企業(yè)，國營企業(yè)自主權(quán)不斷擴大，這有助于逐步建立公平競爭的市場環(huán)境。雖然國營企業(yè)在原材料、能源和銀行信用等多方面仍然享受政策優(yōu)待，但不論是在生產(chǎn)效率，還是在增長上，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)都更加出色。這是因為，一個有能力改變游戲規(guī)則的企業(yè)，就沒有提高效率的壓力和動力，這被認(rèn)為是國有企業(yè)改革失敗和發(fā)展滯后的根本原因（科斯，王寧，2013），從而也成為雙循環(huán)2.0的歷史遺留問題。

就中國而言，后危機的10年可被看作雙循環(huán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整期，目前，外循環(huán)已基本平衡——經(jīng)常賬戶收支占GDP的比重位于3%以內(nèi)，但貿(mào)易結(jié)構(gòu)仍需調(diào)整；內(nèi)需中的消費和投資的結(jié)構(gòu)還需進一步調(diào)整，結(jié)合消費的趨勢和亞洲其他經(jīng)濟體的經(jīng)驗看，最終消費占比每年還將以0.5到1個百分點的比重提升。

雙循環(huán)1.0中的結(jié)構(gòu)性扭曲和失衡在2008年達到了臨界點。2001年入世是重要節(jié)點，但由此而忽略內(nèi)因就沒能抓住主要矛盾。從投資驅(qū)動的角度看，消費始終處于被壓抑的狀態(tài)，儲蓄也是帶有很強的強制性色彩。1.0階段，內(nèi)循環(huán)的結(jié)構(gòu)和分配特征是：收入從非貿(mào)易部門和農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移到貿(mào)易部門和工業(yè)部門；社會總產(chǎn)出大大高于國內(nèi)消費，剪刀差對應(yīng)的就是高儲蓄率，這對高投資增速提供了支撐。金融抑制政策降低了資本成本，連同高儲蓄率形成了投資為主的內(nèi)需結(jié)構(gòu)。所以，這是一個非貿(mào)易部門補貼貿(mào)易部門、勞動補貼資本和內(nèi)需補貼外需的結(jié)構(gòu)。

消費不足的直接原因是居民收入增速較慢和貧富分化的加劇，與之相關(guān)的解釋包括：第一，勞動力市場結(jié)構(gòu)。2004年劉易斯拐點出現(xiàn)之前，農(nóng)村勞動力都是過剩的，勞動年齡人口（15-64歲）占總?cè)丝诘谋戎匾苍诓粩嗌仙?。在供過于求的勞動力市場結(jié)構(gòu)中，工資漲幅低于GDP增速和勞動生產(chǎn)率增速，從而導(dǎo)致勞動報酬份額不斷下行；

第二，雖然1982年家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的全面推廣和1985年強制征購農(nóng)產(chǎn)品計劃的廢除，使得農(nóng)民獲得一定的經(jīng)濟自主權(quán)，但仍存在大量制度性壁壘，加劇了城鄉(xiāng)分化，直到1992年，國家補貼城市居民消費的政策才逐步取消，始于1958年的戶籍制度仍然限制了勞動力要素的自由流動和城鄉(xiāng)勞動力報酬的收斂；

第三，金融抑制的本質(zhì)是將工業(yè)化和出口的成本轉(zhuǎn)移給了居民部門；比如，在強制結(jié)售匯制度的安排下，央行和金融部門承擔(dān)了對沖外匯的成本，但又以高存貸款的利差的形式轉(zhuǎn)移給了居民部門，使得存款并沒有獲得與資本稀缺性相對應(yīng)的收益；

第四，所有形式的貿(mào)易干預(yù)措施都有財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)，所有鼓勵出口、增加進口成本的政策都相當(dāng)于加征消費稅，壓抑消費需求；

第五，2005年“721匯改”之前，人民幣匯率被顯著低估，這相當(dāng)于對進口征稅，對出口補貼，對內(nèi)征收消費稅。人民幣低估的財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)是將財富從消費者轉(zhuǎn)移到制造商，以及在海外擁有凈資產(chǎn)的富裕階層。無論從稅收效應(yīng)，還是從財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)來看，人民幣匯率低估都會壓抑消費。直到2015年，IMF的評估報告才稱人民幣“不再低估”。

除此之外，雙循環(huán)1.0格局中壓抑消費的制度安排還可以列一個很長的清單，如社會保障制度的缺失、寬松的環(huán)境保護環(huán)境、增強勞動者談判權(quán)力的工會制度的缺失、不合理的農(nóng)村土地征收價格等等，它們都在不同程度上壓抑了居民部門消費。所有出口導(dǎo)向的政策都有壓抑居民消費的效應(yīng)，也等價于強制儲蓄，增加可貸資金，從而降低投資成本。中國的比較優(yōu)勢除了廉價的勞動力，更是廉價的資本。勞動是很便宜，但資本卻像是免費的，甚至是負(fù)成本。

加入WTO拓寬了市場的邊界，加速了國內(nèi)的工業(yè)化進程，扭轉(zhuǎn)了GDP增速下行的態(tài)勢，但與此同時，也加劇了內(nèi)循環(huán)結(jié)構(gòu)的失衡。2008年之后的調(diào)整又是外生沖擊引起的，雖然目前外部失衡狀況有所緩解，但國內(nèi)的政策應(yīng)對放緩了內(nèi)需結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度，最終消費占比仍然偏低。政策之所以強調(diào)要“加快”形成雙循環(huán)新發(fā)展格局，與其說是在用時間換空間，不如說是時間搶空間，因為美國和歐元區(qū)也都在建立以內(nèi)循環(huán)為主體的新格局。

雙循環(huán)2.0：大轉(zhuǎn)型與再平衡

雙循環(huán)2.0格局是由經(jīng)濟發(fā)展的目標(biāo)函數(shù)和約束條件決定的，前者就是無通脹條件下的充分就業(yè)，后者既包含經(jīng)濟中的一些趨勢性力量，也包括大國關(guān)系等。約束條件決定了目標(biāo)函數(shù)的可行集，政策在可行集內(nèi)部進行權(quán)衡，確定方向和基點。影響中國經(jīng)濟發(fā)展的幾個重要約束條件在2008年前后均出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，形成了新的趨勢性力量，在中長期內(nèi)仍將影響中國和世界經(jīng)濟發(fā)展的空間。

第一，供給側(cè)而言，人口紅利漸行漸遠，資本回報率趨勢性下降，資本壓抑勞動的模式難以為繼。從要素數(shù)量投入（資本深化和人均勞動時間的提高）轉(zhuǎn)向全要素生產(chǎn)率（TFP）和人力資本的提升是唯一正確的道路，也幾乎是唯一可選的道路。這就需要加強國家創(chuàng)新能力和體系建設(shè)。這是一個系統(tǒng)性工程，包括基礎(chǔ)科研、教育、資本市場、私募股權(quán)基金等方方面面，關(guān)鍵在于理順政府和市場的關(guān)系和分工，在于解放思想、實事求是，在于承認(rèn)無知和包容多樣性和不確定性。

辜朝明（Richard Koo，2015；2018）將經(jīng)濟發(fā)展劃分為三個階段：第Ⅰ個階段是快速城市化（+工業(yè)化）階段。這是一個典型的二元經(jīng)濟發(fā)展階段，劉易斯拐點尚未出現(xiàn)，勞動力供給接近無窮彈性。該階段，勞動力市場是一個典型的買方市場，資本所有者獲得絕大部分剩余價值，工資增長慢于GDP增長。由于資本所有者的邊際消費傾向較低，收入更多地用于儲蓄和投資，所以這個階段的一個特征就是資本有機構(gòu)成的提高——資本深化。對于一個資本短缺的經(jīng)濟體，資本深化是推動經(jīng)濟增長的重要供給側(cè)力量。與之相對應(yīng)，由于工資報酬較低且貧富差距不斷拉大，消費占GDP的比重不斷下行。與此同時，在資本積累和農(nóng)村勞動力向城市轉(zhuǎn)移的過程中，城市化和工業(yè)化快速推進。

一旦越過劉易斯拐點，經(jīng)濟就進入第Ⅱ階段，即成熟經(jīng)濟（或新古典發(fā)展階段或“黃金時期”）。農(nóng)村勞動力又過剩轉(zhuǎn)為短缺，勞動力市場開始出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，工資漲幅或?qū)⒊^GDP增幅，非熟練勞動力的漲幅更大，不利于勞動所有者的分配方式得到扭轉(zhuǎn)，貧富差距收窄，或不再進一步擴大。隨著居民收入的增加，勞動報酬和消費占GDP的份額也會隨之上漲。整體產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，但勞動替代性、消費導(dǎo)向性和推動產(chǎn)業(yè)升級的投資繼續(xù)擴張。貿(mào)易結(jié)構(gòu)與第一階段顯著不同，出口產(chǎn)品復(fù)雜度和全球價值鏈的位置逐步提升。城市化和工業(yè)化仍在推進，但速度明顯放緩。經(jīng)濟增速下臺階，從高速轉(zhuǎn)為中高速。

第Ⅲ階段為被追趕階段。劉易斯拐點疊加老齡化，勞動力短缺狀況更加嚴(yán)峻，但是，工資上升遇到瓶頸，因為勞動密集型產(chǎn)業(yè)要么會選擇外遷，要么會選擇用資本替代勞動。隨著城市化和工業(yè)化的完成，可投資的機會變得稀缺，資本回報率不斷下降。該階段，供給側(cè)而非需求側(cè)是經(jīng)濟增長的主要約束，并且，只能靠新科技革命才能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長停滯的狀況。如果僅僅從速度和質(zhì)量這兩個維度來劃分的話，前兩個階段的共同特點是高速度，第Ⅲ階段更加注重發(fā)展的質(zhì)量，其中，第Ⅱ階段也可以被理解為從高速度向高質(zhì)量發(fā)展的過渡階段。

人口因素是三階段的劃分依據(jù)，既包括勞動力市場的二元結(jié)構(gòu)，也包括人口的年齡結(jié)構(gòu)，它們都對勞動力市場的供求關(guān)系有直接的影響，從而決定了工資水平以及勞動和資本在國民收入中的分配，對制造業(yè)的全球競爭力和進出口也有直接影響。對于任何國家，人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變及其決定的城市化和工業(yè)化進程都是不可扭轉(zhuǎn)的力量。實證證據(jù)也證明，無論是西方國家，還是亞洲經(jīng)濟體，都符合三階段演化范式。以勞動力工資和城市化率的變化為依據(jù)，美國、英國和德國等主要西方國家在兩次世界大戰(zhàn)期間就從第Ⅰ階段進入第Ⅱ階段，并在20世紀(jì)70-80年代跨入第Ⅲ階段。亞洲主要經(jīng)濟體中，日本在20世紀(jì)60年代中葉和90年代末分別進入第Ⅱ和第Ⅲ階段，中國臺灣和韓國的階段性拐點分別為20世紀(jì)80年代初和21世紀(jì)初。

中國勞動力市場的兩大結(jié)構(gòu)拐點都已經(jīng)出現(xiàn)。蔡昉（2013）認(rèn)為，中國的劉易斯拐點在2004年已經(jīng)出現(xiàn)，亞洲生產(chǎn)力組織（APO，2018）測算得到的時間區(qū)間為2005年至2010年，從勞動與資本要素的相對成本來看， 2008年是重要轉(zhuǎn)折點。當(dāng)然，這不僅僅是由劉易斯拐點帶來的，還包含人口老齡化。2010年，勞動力人口占比的峰值和撫養(yǎng)比的底部都已經(jīng)出現(xiàn)，工資指數(shù)開始上漲，說明中國已經(jīng)進入第Ⅱ階段。相比其他亞洲經(jīng)濟體，人口因素對中國經(jīng)濟的挑戰(zhàn)更大。日本和韓國從出現(xiàn)劉易斯拐點到出現(xiàn)老齡化拐點都有一定的時間間隔，但中國幾乎是同時出現(xiàn)的。這也就是為什么日本在60年代出現(xiàn)劉易斯拐點后仍能保持20-30年中速（或中高速）增長的原因。正因為如此，中國的黃金增長窗口期會明顯收縮（圖5）。

人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變不僅改變了勞動與資本要素的分配格局，還限制了資本深化對經(jīng)濟增長的邊際貢獻，因為經(jīng)濟最優(yōu)狀態(tài)總與最優(yōu)資本有機構(gòu)成相對應(yīng)，而勞動力相對短缺狀況的加劇自然會降低資本的邊際報酬。將總產(chǎn)出從供給側(cè)分解為：資本深化、人均勞動力投入、人力資本積累和TFP，那么，人力資本積累和TFP是僅存的兩個選項。

第二，需求側(cè)。從總量上來說，凈出口和投資對GDP增長的貢獻趨勢性下行確定性的，結(jié)構(gòu)優(yōu)化是避免其拖累GDP增長和集聚金融風(fēng)險的必然選擇。反之，提升消費則是順勢而為，但消費潛力的釋放仍取決于制度性壁壘能否消除，以及政策在二次分配中的作用。

我們一直認(rèn)為，英國脫歐和特朗普上臺都不是全球化逆轉(zhuǎn)的標(biāo)志，而只是一個重要節(jié)點，只是加速了逆全球化的進程，刻上了政治和大國博弈的烙印。2008年美國次貸危機之后，以貿(mào)易和資本流動規(guī)模代表的全球化進程已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。上世紀(jì)70、80年代以來的全球化是建立在失衡和不均基礎(chǔ)上的，以日本、亞洲四小龍和中國為代表的亞洲經(jīng)濟體和德國等都是盈余方，美國和歐洲邊緣國家是赤字方，前者同時也是債權(quán)國，后者是債務(wù)國，任何債務(wù)型增長都有邊界，即使是美國也不例外。如果說2008年次貸危機是全球失衡的結(jié)果，那么歐債危機就是區(qū)域失衡的結(jié)果，目前仍處在再平衡的過程中。2008年開始，全球失衡的狀況就已經(jīng)在調(diào)整，美國經(jīng)常賬戶逆差和凈資本流入規(guī)模都在縮小，中國“雙順差”時代也早在2012年就結(jié)束了，經(jīng)常賬戶順差（占GDP的比值）已經(jīng)從2008年的約10%降至2019年底的0.36%。

中美交惡的長期性已成共識，由此而引發(fā)的不確定性和產(chǎn)業(yè)鏈的斷層將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，新冠肺炎疫情又加速了這個過程。中美貿(mào)易、金融、人員和信息往來已經(jīng)坐實了“脫鉤”的事實。美國銀行全球研究（Browning，2020）的一份報告表明，產(chǎn)業(yè)鏈正在遷出中國，北美地區(qū)所有全球性的行業(yè)中，有一半行業(yè)中的企業(yè)正在建立回流試行方案。新冠疫情使得全球性行業(yè)中80%的公司遭遇了供應(yīng)鏈中斷危機，企業(yè)的管理者們正在重新審視他們的供應(yīng)鏈。報告預(yù)計，未來將出現(xiàn)一種“中國+”的結(jié)構(gòu)——“在中國為中國”，以及“利益相關(guān)者資本主義”?！笆澜绻S”將會分散在世界各地，以更加貼近消費市場。

按照美國的數(shù)據(jù)，2019年，美國對中國的貿(mào)易赤字占比高達60%，相比2018年已經(jīng)下降了12個百分點，這個缺口必須得到彌補，才能避免逆差。在華外國公司的出口大約相當(dāng)于中國GDP的7%，產(chǎn)業(yè)鏈的外遷，影響的不僅是出口，還有工作崗位的流失，類似的故事在美國也發(fā)生過。即使產(chǎn)業(yè)鏈不遷出，生產(chǎn)規(guī)模也會收縮。產(chǎn)能、市場和就業(yè)的流失也必須靠重建雙循環(huán)格局來彌補。

投資需求方面，中國當(dāng)然還有投資需求的潛力和需要，如深度城市化和新基建，但無可否認(rèn)的是，與改革開放初期相比，或者與2008年金融危機之前相比，空間都小了許多。2009-2010年的四萬億與2012-2013年和2015-2017年的房地產(chǎn)投資，使中國的宏觀杠桿率（M2/GDP）和實體部門杠桿率陡升，中國非金融企業(yè)杠桿率位于世界前列，居民部門杠桿率已連續(xù)11年快速上漲，已經(jīng)從2008年的17.9%升至2019年的55.5%，房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿也位于行業(yè)前列。債務(wù)已經(jīng)成為投資的緊約束，而且，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)投資和基建投資需求的峰值也已經(jīng)分別在2013年和2016年出現(xiàn)（劉世錦，2020）。深度城市化和新基建都不足以彌補缺口。

投資需求的下降既符合中國經(jīng)濟的現(xiàn)實，也是經(jīng)濟發(fā)展的一般性規(guī)律。在不爆發(fā)毀滅性戰(zhàn)爭的前提下，任何經(jīng)濟體大概率只會經(jīng)歷一次工業(yè)化歷程，也只會經(jīng)歷一次與工業(yè)化配套的投資熱潮。中國的改革開放40年，濃縮了人類自工業(yè)革命以來200多年、三次工業(yè)革命的成果，這是驅(qū)動中國高增長的最真實的故事。至少工業(yè)革命以來的經(jīng)驗顯示，任何國家有且僅有一次維持超長時間、超高增長的機會，也只有超高速的增長能夠維持超高速的投資。即使正在發(fā)生的工業(yè)革命4.0會催生新的投資機會，但能否超過工業(yè)革命2.0的影響范圍，還是未知數(shù)，但至少工業(yè)革命3.0——信息與通信技術(shù)革命的影響力遠弱于工業(yè)革命2.0，即使在美國，也僅僅在1996-2004年出現(xiàn)了生產(chǎn)率增速的顯著提升，年均增速大致與第一次相當(dāng)，但顯著弱于第二次（戈登，2018）。

所以，釋放消費需求的潛力，是唯一選擇。雖然消費不能轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期產(chǎn)能，但與投資對應(yīng)的卻是債務(wù)。所有投資驅(qū)動型增長模式都會有兩個約束：一是債務(wù)；二是國際收支平衡。任何一個約束的收緊，都會限制該模式的可持續(xù)性。顯然，2008年金融危機以來，這兩個約束條件都在收緊。債務(wù)方面，除了宏觀杠桿偏高之外，杠桿結(jié)構(gòu)的不平衡隱憂更大。國際收支方面，中國能夠保持貿(mào)易盈余的前提條件是其他國家有能力、有意愿吸收中國的出口商品，顯然，無論是能力，還是意愿，都有消退。當(dāng)然，增強國家金融能力，推動人民幣國際化是可以釋放一定的空間，但這都非一朝一日之功，至少目前還沒有打開這個空間。

雙循環(huán)格局2.0新發(fā)展格局的內(nèi)涵就是：供給側(cè)從要素數(shù)量的投入轉(zhuǎn)變?yōu)槿厣a(chǎn)率和人力資本的提升；需求側(cè)以提振最終消費為主體，同時降低對進口中間品和外部市場的依賴，優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)以增加附加值，推動城市群建設(shè)以形成規(guī)模報酬，提升投資效率；能否實現(xiàn)雙循環(huán)格局的轉(zhuǎn)換，取決于能否將各項改革政策落到實處，取決于能否打贏卡脖子技術(shù)攻堅戰(zhàn)，取決于能否糾正1.0格局中對壓抑勞動和強制儲蓄的制度障礙 ，但最根本的，還是能否建立自由開放的思想市場和公平、有序、正義和良序競爭性的市場秩序。因為，以政府信用為擔(dān)保的經(jīng)濟行為和歧視性的政策的成本和風(fēng)險都會被社會化，且很可能會被轉(zhuǎn)移至弱勢群體。

參考文獻

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