劉曉霞

（上海宏華會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司，上海 200120）

一、《規(guī)定》制定背景

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融行業(yè)面臨的最常見(jiàn)且最極端的風(fēng)險(xiǎn)，成熟的金融市場(chǎng)普遍建立了市場(chǎng)化的流動(dòng)性支持長(zhǎng)效機(jī)制。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的方式主要有：市場(chǎng)解決機(jī)制、實(shí)際控制人及股東自救兩種方式。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有突發(fā)性、傳導(dǎo)性等特征，證券公司一旦觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，受限于審批流程、審批時(shí)間、融資額度、融資效率（主要指資產(chǎn)使用效率，是否能夠充分發(fā)揮流動(dòng)資產(chǎn)的融資能力，是否能夠通過(guò)抵質(zhì)押等方式獲得較高抵質(zhì)押率的融資）等固有的局限性，上述兩種解決方式難以快速反應(yīng)、及時(shí)止損，極易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外溢，放大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害。

近年來(lái)，包商銀行在“野蠻”展業(yè)的過(guò)程中，與證券等金融行業(yè)業(yè)務(wù)合作規(guī)模較大，作為資金融出方起到了資金及風(fēng)險(xiǎn)媒介的作用。2019年“包商銀行事件”發(fā)生后，很多與該銀行長(zhǎng)期合作的證券公司無(wú)法及時(shí)獲得流動(dòng)性，讓整個(gè)證券行業(yè)陷入了流動(dòng)性恐慌，導(dǎo)致了證券行業(yè)上下游金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性黑洞。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在通過(guò)政策及市場(chǎng)調(diào)控的同時(shí)，明確認(rèn)識(shí)到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的恐慌極易瞬間放大、快速傳導(dǎo)，如何運(yùn)用市場(chǎng)方式在第一時(shí)間阻斷流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)是降低風(fēng)險(xiǎn)損失、阻止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)缺乏由中央銀行、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)，行業(yè)自律組織及投資者保護(hù)基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“投?；稹保┚唧w執(zhí)行的證券行業(yè)流動(dòng)性支持儲(chǔ)備工具?！鞍蹄y行事件”發(fā)生后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)急需建立最后的防火墻。借鑒國(guó)際上成熟的流動(dòng)性支持長(zhǎng)效機(jī)制，應(yīng)充分發(fā)揮投?；鸬淖饔茫瑪U(kuò)大投?；鹗褂梅秶?，將投保基金作為流動(dòng)性支持儲(chǔ)備工具，將投?；鸬谋Ｗo(hù)機(jī)制落到實(shí)處。

鑒于《規(guī)定》出臺(tái)時(shí)間較短、證券行業(yè)并沒(méi)有公司獲批使用投?；鸬南壤?，《規(guī)定》內(nèi)容及實(shí)施細(xì)則尚無(wú)可供借鑒案例，本文有針對(duì)性地就《規(guī)定》進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，以供參考。

二、內(nèi)容條款分析

1.申請(qǐng)需同時(shí)滿(mǎn)足下列條件

（1）根據(jù)《規(guī)定》第八條證券公司發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)“可能引發(fā)金融市場(chǎng)重大風(fēng)險(xiǎn)”。上述條款表明，投保基金的使用必須是以阻止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目的，而非對(duì)單個(gè)證券公司的救助工具。（2）證券公司“具有還本付息能力”。既要求證券公司本身經(jīng)營(yíng)狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債水平相對(duì)合理，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。只是由于市場(chǎng)突發(fā)事件或上下游交易對(duì)手方偶發(fā)違約等情況，才觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）明確了出現(xiàn)重大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，證券公司應(yīng)當(dāng)首先“通過(guò)自救或者其他市場(chǎng)化方式無(wú)法化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，表明投保基金是在券商窮盡相關(guān)措施依然無(wú)法化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才能夠申請(qǐng)的終極支持工具。

2.審批流程

需由申請(qǐng)機(jī)構(gòu)分別將資料報(bào)送投?；鸸静⒊瓐?bào)證券公司注冊(cè)地證監(jiān)局（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“證監(jiān)局”），投?；鸸緦⑻幚硪庖?jiàn)及投?；鹗褂梅桨?，證監(jiān)局將處理意見(jiàn)分別報(bào)送證監(jiān)會(huì)，由證監(jiān)會(huì)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)?！兑?guī)定》第十一條明確投?；?、證監(jiān)局審批時(shí)間均為2個(gè)工作日。

雖然上述審批流程審批節(jié)點(diǎn)多、流程長(zhǎng)，但是《規(guī)定》中要求證券公司、證監(jiān)局、投?；鸸窘⒆C券公司重大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判、預(yù)核、預(yù)準(zhǔn)備機(jī)制，并嚴(yán)格限定了相關(guān)環(huán)節(jié)的工作時(shí)限。筆者注意到各地證監(jiān)局已經(jīng)要求下轄證券公司通過(guò)系統(tǒng)及定期郵件方式及時(shí)報(bào)送公司資產(chǎn)負(fù)債情況、資產(chǎn)流動(dòng)性等相關(guān)數(shù)據(jù)。因此，各證券公司應(yīng)有效利用現(xiàn)有條件，及時(shí)、準(zhǔn)確報(bào)送相應(yīng)數(shù)據(jù)，以備風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)能及時(shí)獲得審批。

3.擔(dān)保及增信措施分析

《規(guī)定》中多處提到了申請(qǐng)使用投保基金需要擔(dān)保及增信措施?？紤]到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的緊迫性，加之證券行業(yè)杠桿屬性的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，申請(qǐng)公司很可能無(wú)可抵押資產(chǎn)，即便有可抵押資產(chǎn)，也需要交易所、登記公司等機(jī)構(gòu)配合，實(shí)際操作時(shí)間很難控制。因此，《規(guī)定》中也明確“不能提供擔(dān)?；蛘咦泐~擔(dān)保的......投保基金公司報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意后可予以減免”，上述條款充分考慮到證券行業(yè)的特點(diǎn)，不但明確擔(dān)保及增信措施可以減免，更將減免批準(zhǔn)機(jī)關(guān)下沉至中國(guó)證監(jiān)會(huì)，使本規(guī)定的操作性大大提高。

4.資金使用期限

《規(guī)定》第十七條明確規(guī)定投?；鹗褂闷谙蕖安坏贸^(guò)一年”，經(jīng)證監(jiān)局核實(shí)后、投保基金同意后可以“延期不超過(guò)一年”。上述資金使用期限的規(guī)定對(duì)于解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)充裕，另如遇突發(fā)事件申請(qǐng)延期使用，只需要證監(jiān)局核實(shí)，投保基金公司同意即可，既獲得使用審批后，相對(duì)簡(jiǎn)化了后續(xù)延期審批流程。

5.其他

（1）需要著重說(shuō)明的是《規(guī)定》第十六條“用于流動(dòng)性支持的資金，不得超過(guò)投保基金余額的80%，對(duì)單一證券公司的支持資金不得超過(guò)投保資金余額的80%”，限制了投?；鸬氖褂媒痤~上限。

同時(shí)，第二十一條明確規(guī)定，投保基金公司可向央行申請(qǐng)“再貸款”。該規(guī)定考慮到了極端情況下投保基金使用突破上限、變現(xiàn)能力不足、變現(xiàn)效率不高、甚至出現(xiàn)“枯竭”的問(wèn)題，賦予投?；鹣蛉嗣胥y行再貸款的方式獲得“無(wú)限”流動(dòng)性，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)運(yùn)用市場(chǎng)方式應(yīng)對(duì)能力大幅度提高。

（2）參考《規(guī)定》征求意見(jiàn)反饋情況，證券行業(yè)對(duì)《規(guī)定》反映最強(qiáng)烈的是申請(qǐng)流動(dòng)性支持審批節(jié)點(diǎn)過(guò)多、流程過(guò)長(zhǎng)，證券公司的流動(dòng)性支持資金申請(qǐng)，需要逐級(jí)上報(bào)，由國(guó)務(wù)院審批?？紤]到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的緊迫性，上述審批流程時(shí)間相對(duì)緊張，多數(shù)建議集中在簡(jiǎn)化審批流程、減少審批節(jié)點(diǎn)、縮短審批時(shí)間，這樣可以更加高效地向證券公司提供流動(dòng)性、及時(shí)防止流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)外溢。

由于投?；鸬氖褂貌坏婕白C監(jiān)會(huì)，還涉及人民銀行、財(cái)政部，按照行政法立法原則及相關(guān)規(guī)定，上述三部門(mén)只能由國(guó)務(wù)院進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)、審批。因此，只能寄希望于通過(guò)修訂《證券法》及相關(guān)法律的方式，進(jìn)一步簡(jiǎn)化審批流程，爭(zhēng)取由國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，使上述流程更加便捷，提高流動(dòng)性支持資金的使用效率。

三、作用及意義

近年來(lái)，隨著整個(gè)證券行業(yè)表內(nèi)外資產(chǎn)管理規(guī)模逐年增加，證券行業(yè)的杠桿水平也隨之大幅度提高，加之行業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮、衍生化程度越來(lái)越高，證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)也越來(lái)越高，極易產(chǎn)生系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比國(guó)際成熟市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)銀行業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何通過(guò)市場(chǎng)方式快速反應(yīng)、及時(shí)阻斷流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外溢，已經(jīng)成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券行業(yè)無(wú)法回避的問(wèn)題。面對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，證券行業(yè)缺乏長(zhǎng)效、統(tǒng)一的流動(dòng)性支持儲(chǔ)備工具?，F(xiàn)有的市場(chǎng)解決機(jī)制、實(shí)際控制人及股東自救兩種方式，缺點(diǎn)非常明顯：公司個(gè)體觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法快速、高效進(jìn)行融資、獲得流動(dòng)性；在極端市場(chǎng)情況下流動(dòng)性黑洞出現(xiàn)，由于資金融出方的“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的恐慌，很多正常經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)缺乏流動(dòng)性很容易被上下游機(jī)構(gòu)“錯(cuò)殺”。整個(gè)行業(yè)錯(cuò)過(guò)了阻斷流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳播、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳時(shí)間。

歷史上監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，缺乏市場(chǎng)化的化解方式?！兑?guī)定》的出臺(tái)貴在提供了市場(chǎng)化的解決思路，并制定了具體的流動(dòng)性支持解決方案，與以往的制度缺失相比是重大的進(jìn)步。

《規(guī)定》擴(kuò)大了投?；鸬氖褂梅秶M(jìn)一步豐富了證券公司流動(dòng)性支持儲(chǔ)備方式，提升了整個(gè)行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

合理地運(yùn)用流動(dòng)性支持資金能夠起到及時(shí)止損，降低風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)可能性，能夠避免證券行業(yè)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

《規(guī)定》賦予了投?；?、監(jiān)管機(jī)構(gòu)主動(dòng)介入、及時(shí)解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備工具，是金融行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制解決風(fēng)險(xiǎn)的重大進(jìn)步，對(duì)證券業(yè)乃至整個(gè)金融行業(yè)的健康發(fā)展起到了不可估量的作用。