文 | 馮躍威

難道油價(jià)跌至負(fù)值就違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯嗎？就沒(méi)有導(dǎo)致油價(jià)負(fù)值的“零號(hào)病毒攜帶者”的蛛絲馬跡嗎？難道石油市場(chǎng)就沒(méi)有吹哨人嗎？

隨著新冠病毒在全球的蔓延，中國(guó)、美國(guó)和歐洲各國(guó)都曾尋找過(guò)最先預(yù)警的“吹哨人”，但不幸的是吹哨人的哨音不是太小就是被封了口，致使病毒在全球不斷擴(kuò)大。

然而，禍不單行，石油市場(chǎng)也出現(xiàn)了災(zāi)難性的暴跌。NYMEX WTI原油期價(jià)歷史性地首次出現(xiàn)了負(fù)值，其5月合約跌破0美元/桶，結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)負(fù)37.63美元/桶，價(jià)格下跌了55.9美元/桶，跌幅達(dá)305.97%。

為此，有文章稱(chēng)，油價(jià)每桶“0美元不是地板，地板之下還有地下室，地下室再往下，還有18層地獄，最后連地獄都一一擊穿！”致使無(wú)數(shù)多頭持倉(cāng)和抄底做多投資者的財(cái)富灰飛煙滅，致使無(wú)數(shù)人又徘徊在樓頂邊緣！

難道油價(jià)跌至負(fù)值就違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯嗎？就沒(méi)有導(dǎo)致油價(jià)負(fù)值的“零號(hào)病毒攜帶者”的蛛絲馬跡嗎？難道石油市場(chǎng)就沒(méi)有吹哨人嗎？

桌面信息

隨著新冠病毒疫情在全球蔓延，經(jīng)濟(jì)幾乎停擺，導(dǎo)致原油、成品油，甚至整個(gè)第一、二、三產(chǎn)業(yè)的需求全都萎縮。特別是原油市場(chǎng)，受到的沖擊更大，油價(jià)斷崖式下跌。盡管OPEC+達(dá)成了協(xié)議，決定5月以后每日減產(chǎn)970萬(wàn)桶。但此時(shí)，全球原油產(chǎn)量依舊還維持在相對(duì)的高位。

隨著原油供需的嚴(yán)重失衡，囤油成了各國(guó)、各類(lèi)別實(shí)體企業(yè)、甚至是個(gè)人的一種投資選項(xiàng)。但結(jié)果使已有的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)和商業(yè)儲(chǔ)備庫(kù)迅速填滿(mǎn)，使在交易所很難找到新的儲(chǔ)備設(shè)備交割接收的原油。

為解困局，海上油輪又成了爭(zhēng)相租用的對(duì)象。據(jù)國(guó)際船舶網(wǎng)消息，當(dāng)前全球已經(jīng)動(dòng)用60艘超大型油輪（VLCC）進(jìn)行海上儲(chǔ)油，創(chuàng)10年來(lái)新高。其中，沙特一口氣搶租了25艘VLCC，但結(jié)果是，全球運(yùn)價(jià)飆漲超過(guò)600%，一度突破40萬(wàn)美元/天，使租船囤油的收益風(fēng)險(xiǎn)比下降，并正在醞釀新的儲(chǔ)油風(fēng)險(xiǎn)。

隨著油價(jià)下跌，一些國(guó)際金融資本虎視眈眈地盯著各原油期貨市場(chǎng)，不斷試盤(pán)開(kāi)倉(cāng)做多，并隨時(shí)準(zhǔn)備擇機(jī)大規(guī)模地抄底做多。致使臨近交割日的WTI原油期貨5月合約的成交量和持倉(cāng)量都超過(guò)以往交割月合約一倍多。隱形風(fēng)險(xiǎn)也在不斷的聚集中。

4月20日是WTI原油期貨5月合約的最后交易日。當(dāng)多頭在交易所無(wú)法尋找到庫(kù)容時(shí)，會(huì)不得不選擇平倉(cāng)或移倉(cāng)操作。這就使該合約在20日將會(huì)面臨多頭的不斷平倉(cāng)，而供給過(guò)剩又會(huì)給空頭集中資金對(duì)多頭進(jìn)行逼倉(cāng)的操作，創(chuàng)造出牟利的最佳機(jī)會(huì)。因此，油價(jià)屆時(shí)呈現(xiàn)出非理性下跌應(yīng)該是可以遇見(jiàn)到的。

上述信息都是桌面上的信息，但油價(jià)是否會(huì)出現(xiàn)負(fù)油價(jià)？從現(xiàn)有文獻(xiàn)資料看，那時(shí)應(yīng)該是沒(méi)有人預(yù)見(jiàn)到了，或預(yù)見(jiàn)到了沒(méi)說(shuō)，而是在謀劃原油期貨市場(chǎng)上的一場(chǎng)新的割韭菜行動(dòng)。

符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯的負(fù)油價(jià)

1929年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，乳制品產(chǎn)量嚴(yán)重過(guò)剩，大量牛奶滯銷(xiāo)。農(nóng)場(chǎng)主為了保證利潤(rùn)，把大量過(guò)剩的牛奶直接倒入密西西比河。當(dāng)下，隨著新冠病毒擴(kuò)散后，從3月下旬開(kāi)始，美國(guó)、英國(guó)和加拿大的奶農(nóng)又不約而同開(kāi)始傾倒牛奶。據(jù)美國(guó)國(guó)家牛奶營(yíng)銷(xiāo)合作社“美國(guó)乳農(nóng)”公司統(tǒng)計(jì)，全美近期每天大約要將270萬(wàn)至370萬(wàn)加侖（約1000萬(wàn)-1400萬(wàn)升）的牛奶倒入下水道、池塘、農(nóng)田等。在中國(guó)，《華夏時(shí)報(bào)》引用中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)公布的信息的報(bào)道報(bào)道稱(chēng)，在1月底和2月，中國(guó)13個(gè)省份出現(xiàn)倒奶現(xiàn)象，預(yù)計(jì)傾倒牛奶達(dá)到30噸以上。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來(lái)，牛奶價(jià)值歸零，傾倒牛奶就成為一百年來(lái)都躲不開(kāi)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。如果再給傾倒牛奶的工人支付報(bào)酬的話(huà)，則牛奶的價(jià)格為負(fù)。

在石油市場(chǎng)，由于受到原油開(kāi)采成本的約束，采油井并不像水龍頭那樣，一擰就可以暫停開(kāi)采。不管需求是否增減，只要對(duì)打產(chǎn)的油井進(jìn)行減產(chǎn)，就需要承擔(dān)未來(lái)復(fù)產(chǎn)時(shí)可能出現(xiàn)的因沉沙等技術(shù)問(wèn)題而需要的修井作業(yè)工作量及其費(fèi)用支出，甚至還需要包括與油田配套的集輸處理設(shè)備、外輸管道等安全運(yùn)行及其成本支出等問(wèn)題。因此，對(duì)于油氣生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，一旦生產(chǎn)出了既銷(xiāo)售不出去又無(wú)法倉(cāng)儲(chǔ)的原油，其原油價(jià)值將立即歸零。

更為重要的是，若采用象養(yǎng)牛場(chǎng)那樣將牛奶直接傾倒的方式傾倒原油，將會(huì)造成區(qū)域性的環(huán)境災(zāi)難，將面臨被依法重罰的后果。因此，他們最優(yōu)的選擇只能是將這種風(fēng)險(xiǎn)用市場(chǎng)化的手段轉(zhuǎn)移出去，即花錢(qián)雇傭能夠并愿意承擔(dān)價(jià)值歸零原油處置風(fēng)險(xiǎn)的“傾倒者”。

花錢(qián)雇傭“傾倒者”的費(fèi)用就變成了拉走原油的“風(fēng)險(xiǎn)處置費(fèi)”，體現(xiàn)在油價(jià)上就變成了負(fù)油價(jià)。它包含有接手原油現(xiàn)貨后的運(yùn)輸費(fèi)和未來(lái)可能找不到煉油廠(chǎng)或儲(chǔ)油設(shè)施的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的損失費(fèi)，甚至是隨后可能發(fā)生的環(huán)境污染的罰款等。

新冠病毒爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)陸續(xù)進(jìn)入大面積的負(fù)增長(zhǎng)。在原油供給絕對(duì)大于需求，又沒(méi)有足夠的儲(chǔ)油設(shè)施進(jìn)行收儲(chǔ)的情況下，如何讓實(shí)體石油生產(chǎn)商度過(guò)難關(guān)？即順利地將產(chǎn)出過(guò)剩原油的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。又如何讓這個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)處置費(fèi)”能夠通過(guò)市場(chǎng)形成競(jìng)爭(zhēng)性的、公平、公開(kāi)的定價(jià)？就成為了石油市場(chǎng)最具戰(zhàn)略前瞻和戰(zhàn)術(shù)意義的課題。

早在2020年4月初，芝加哥交易所集團(tuán)（CME）就已經(jīng)意識(shí)到了這種極端情況有發(fā)生的可能性，于是，他們系統(tǒng)性地對(duì)本集團(tuán)的交易與清算系統(tǒng)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，并在4月15日發(fā)布了測(cè)試公告（公告號(hào)：20-160）稱(chēng)，如果NYMEX能源合約出現(xiàn)零或者負(fù)價(jià)格，CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行，所有常規(guī)交易和頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行。

至此，CME從市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)安全、公平與效率的角度測(cè)試并修補(bǔ)了其交易和結(jié)算系統(tǒng)中可能的缺陷與風(fēng)險(xiǎn)。后來(lái)的實(shí)踐證明，它戰(zhàn)術(shù)性地化解了交易系統(tǒng)可能發(fā)生的崩潰，戰(zhàn)略性地鞏固了WTI原油期價(jià)在全球定價(jià)體系中的地位和潛規(guī)則的延伸，即衍生出了負(fù)油價(jià)這個(gè)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯的“風(fēng)險(xiǎn)處置費(fèi)”及其合法性，并在WTI原油期貨5月合約交割日即將到來(lái)前公布于世。

割韭菜行動(dòng)

造成負(fù)油價(jià)的一個(gè)重要原因也正如美國(guó)總統(tǒng)特朗普所說(shuō)的“負(fù)油價(jià)反映了金融方面的問(wèn)題?！奔磭?guó)際游資在其中發(fā)揮的非常重要的作用。

如果長(zhǎng)期研究盤(pán)口就會(huì)發(fā)現(xiàn)，截至北京2020年4月20日，WTI原油期貨5月合約未平倉(cāng)頭寸超10.9萬(wàn)手，遠(yuǎn)高于五年均值水平的6萬(wàn)手。其中的交割風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)陡增，但很多人還都渾然不知。

其原因正是游資看到WTI原油交付中心庫(kù)欣地區(qū)原油儲(chǔ)備空間告罄，以及全球各類(lèi)型的倉(cāng)儲(chǔ)能力歸零，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和租船費(fèi)大幅攀升，原油生產(chǎn)在繼續(xù)而消費(fèi)市場(chǎng)凍結(jié)的情況下，出現(xiàn)收割韭菜的機(jī)會(huì)。他們集中發(fā)力做空WTI原油期貨5月合約，期間最大跌幅至-40美元/桶，而結(jié)算價(jià)竟然收?qǐng)?bào)在每桶負(fù)的37.63美元，跌幅305.97%。

一方面，在油價(jià)越接近0時(shí)，越可以輕松地收割不斷想抄底做多的投資人；另一方面，盡力做空5月合約期價(jià)，還可以連帶拉低其他月份合約的原油期價(jià)，讓全球產(chǎn)油國(guó)的原油生產(chǎn)商為全球做油價(jià)補(bǔ)貼；再一方面，可以直接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地收割提供原油現(xiàn)貨倉(cāng)單的生產(chǎn)商。通常在交割期，只有約2萬(wàn)手合約會(huì)進(jìn)行實(shí)物交割，由于這些倉(cāng)單持有者多是美國(guó)本土的原油生產(chǎn)商，所以本次只有1.3萬(wàn)手合約參與了實(shí)物交割，說(shuō)明美國(guó)金融資本對(duì)美國(guó)本土原油生產(chǎn)商還是手下留了情。

另一個(gè)割韭菜的機(jī)會(huì)是，隨著需求的大幅萎縮，造成了北美原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的恐慌。至北京時(shí)間20日20：00左右，德克薩斯州原油現(xiàn)貨價(jià)先于期貨價(jià)格11美元/桶跌到了2美元/桶。更早時(shí)，懷俄明州原油生產(chǎn)商甚至甘愿賠錢(qián)賣(mài)出，隨即出現(xiàn)了每桶負(fù)0.16美元的油價(jià)！鄰國(guó)加拿大的現(xiàn)貨供應(yīng)商也出現(xiàn)了極端情況，愿意給買(mǎi)方每買(mǎi)一桶原油支付0.01美元的清倉(cāng)價(jià)。這種在現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)罕見(jiàn)的負(fù)油價(jià)與脫離期貨為現(xiàn)貨定價(jià)的情況，又進(jìn)一步增加了游資做空WTI原油期貨5月合約的底氣。進(jìn)而更加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的恐慌，迫使更多現(xiàn)貨供應(yīng)商不斷壓價(jià)銷(xiāo)售，甚至加入到“付錢(qián)白送”的負(fù)油價(jià)行列中。

由于WTI原油期貨價(jià)太國(guó)際化了，為了避險(xiǎn)或牟利，全球圍繞著它進(jìn)行研發(fā)并設(shè)計(jì)出了許多金融產(chǎn)品，但由于對(duì)原油期貨盤(pán)口的價(jià)格、成交量、持倉(cāng)量等數(shù)據(jù)異常變動(dòng)的反應(yīng)木訥，以及對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)信息來(lái)源缺乏全面、系統(tǒng)性和可靠的渠道，致使全球許多與其掛鉤的金融產(chǎn)品都處在風(fēng)險(xiǎn)的敞口中。

如中國(guó)銀行的“原油寶”產(chǎn)品，就是因WTI原油期貨5月合約結(jié)算價(jià)跌到-37.63美元/桶，中國(guó)銀行從4月22日起暫?？蛻?hù)原油寶新開(kāi)倉(cāng)交易，并不得不依據(jù)-37.63美元/桶的價(jià)格對(duì)持倉(cāng)客戶(hù)進(jìn)行結(jié)算或移倉(cāng)。為此，有計(jì)算稱(chēng)，“原油寶”多頭客戶(hù)虧損金額折合人民幣為316.66億元（此數(shù)據(jù)需以中行披露的該產(chǎn)品信息為準(zhǔn)）。

正因游資（國(guó)際金融資本）組團(tuán)在其中的狙擊和收割，才使投機(jī)和移倉(cāng)中的風(fēng)險(xiǎn)暴增，并使實(shí)體石油生產(chǎn)商被收割，抄底的投機(jī)者也反反復(fù)復(fù)地被狙擊打臉，甚至是投資相關(guān)掛鉤產(chǎn)品的投資者也因產(chǎn)品風(fēng)控缺陷和投資者自身風(fēng)控缺失被當(dāng)成韭菜收割了。

吹哨人在哪？

就因-37.63美元/桶的WTI原油期貨5月合約的結(jié)算價(jià)，使全球不知有多少企業(yè)和投資者因其虧損累累，甚至一夜回到了解放前。

可面對(duì)價(jià)格危機(jī)，至今市場(chǎng)還都沒(méi)看明白，不知其中的“陷阱”。都掉進(jìn)去了，還津津樂(lè)道地滿(mǎn)世界找負(fù)油價(jià)的原因來(lái)安慰市場(chǎng)和自己，

回顧本次負(fù)油價(jià)事件，CME交易所集團(tuán)4月15日就已經(jīng)完成了交易系統(tǒng)負(fù)價(jià)格的測(cè)試工作，并通過(guò)公告的形式告知了全世界。該公告對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的負(fù)油價(jià)問(wèn)題，美國(guó)人的確給出了預(yù)警，到20日的交割日還有5天的時(shí)間供研究與應(yīng)對(duì)。但是，我們的分析家們、市場(chǎng)參與者們和相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)者都給這一信息屏蔽了，究其原因是我們很少有人看美國(guó)交易所的公告，即使看了，當(dāng)時(shí)也沒(méi)人能有效地參悟出其中的戰(zhàn)略深意。因此，見(jiàn)到了負(fù)油價(jià)就會(huì)異常的驚訝，甚至是不知所措。

在油價(jià)劇烈波動(dòng)時(shí)，特別是臨近交割日的那幾天，很少有人去對(duì)實(shí)盤(pán)的異常波動(dòng)做深入探究，特別是該時(shí)期的成交量、持倉(cāng)量發(fā)生暴增后的市場(chǎng)含義，和與CME測(cè)試公告預(yù)警信息相結(jié)合后的市場(chǎng)特征和戰(zhàn)略意義。即使是在交割日當(dāng)天察覺(jué)到了異常，也有時(shí)間研究與應(yīng)對(duì)。

在現(xiàn)貨市場(chǎng)壓低價(jià)格賠錢(qián)賣(mài)，甚至付錢(qián)白送，以割肉式的清盤(pán)銷(xiāo)售時(shí)，似乎沒(méi)人發(fā)現(xiàn)到了原油期貨為現(xiàn)貨定價(jià)的市場(chǎng)基本邏輯亂了，同時(shí)，因此延伸到整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格體系已經(jīng)或必須要下移的內(nèi)在邏輯已經(jīng)形成，此時(shí)，當(dāng)時(shí)做空應(yīng)是市場(chǎng)主流和風(fēng)控的管理重點(diǎn)。出現(xiàn)這類(lèi)市場(chǎng)邏輯混亂的時(shí)間也有幾天，也有足夠的時(shí)間和機(jī)會(huì)容我們糾錯(cuò)，

但可惜的是，上述三個(gè)事件發(fā)出的預(yù)警信號(hào)我們一個(gè)都沒(méi)有“接受到”，最起碼也是反應(yīng)木訥了。因此，也就不怪我們沒(méi)有石油市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的吹哨人了。