董毓群 樊士德

摘 要 在形成獨立的原油市場的過程中，中國作為原油價格的依賴國，受到國外原油市場價格波動的影響。本文選取2012—2021年中美歐三地原油價格數(shù)據(jù)，基于BEKK-MGARCH模型，圍繞美國大選對中國大慶原油價格、歐洲倫敦Brent原油價格和美國WTI原油價格波動的影響及其溢出效應(yīng)進(jìn)行實證研究，在這一過程中重點進(jìn)行了包含2012、2016、2020年三次美國大選事件的區(qū)間研究。研究表明：（1）非大選期間的三地原油價格波動溢出效應(yīng)比大選年間更加普遍;（2）隨著年限的推移，2012、2016、2020年大選期間GARCH溢出效應(yīng)的輻射范圍逐步加強;（3）大選期間存在顯著波動溢出效應(yīng)的程度大于非大選期間相對應(yīng)的波動溢出效應(yīng);（4）

共和黨執(zhí)政時溢出效應(yīng)的聚集性和持續(xù)性大于民主黨執(zhí)政時。

本文根據(jù)中美歐三地原油價格波動溢出效應(yīng)的普遍性、強度、廣度、聚集性和持續(xù)性等方面的研究，對中國在面對美國大選問題上的未來發(fā)展給出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞 美國大選 BEKK-MGARCH模型 原油價格 溢出效應(yīng)

一、問題的提出

原油作為國家能源結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對國家的經(jīng)濟(jì)、政治等方面有不小的影響。又因中國是原油價格依賴國，其原油市場及采購原油所需資金常受國際原油價格波動的影響，因此，作為穩(wěn)步發(fā)展的原油市場，中國的原油市場理論上與國際上主要的原油市場之間存在互相影響的關(guān)系。目前國際主要的原油市場包括：以美國WTI原油期貨為主的美洲市場、以倫敦Brent原油期貨為主的歐洲市場，以及以迪拜DUBAI原油期貨為主的中東市場。20世紀(jì)70年代以來，國際原油貿(mào)易逐漸形成以期貨市場為主導(dǎo)的定價體系，美國WTI期貨和歐洲Brent期貨合約成為國際主要的定價基準(zhǔn)。美國原油市場和歐洲原油市場發(fā)展十分成熟。中國市場作為亞洲的新興市場，在建立自身的原油市場體系之前，原油價格主要參考的是中東市場價格。但隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國自身的大慶原油在國際市場中也逐漸占據(jù)一席之地。因此，為更好地貼合中國的原油市場價格，摒棄迪拜DUBAI原油現(xiàn)貨價格且選取中國本土的大慶原油現(xiàn)貨價代表中國原油市場的價格走勢，用WTI原油現(xiàn)貨價和Brent原油現(xiàn)貨價分別代表美洲原油市場與歐洲原油市場，以探究三地之間的原油價格波動之間是否存在溢出效應(yīng)。雖然中國的上海國際能源交易中心于2018年推出了中國本土的SC原油期貨產(chǎn)品，但其年限過短、樣本較少，使得大慶原油現(xiàn)貨價的優(yōu)先級高于SC原油價格。

由于原油市場獨特的戰(zhàn)略地位，國際上的重大經(jīng)濟(jì)或政治事件對各地原油市場會產(chǎn)生不同程度的影響，而美國大選不單純是美國的重大政治事件，也構(gòu)成了全球矚目且具有深遠(yuǎn)影響的社會政治事件，因此，聚焦美國大選對于原油價格的內(nèi)在作用機制與機理以及具體效應(yīng)，不僅具有重要的理論價值，而且具有直接的現(xiàn)實意義，對于中國如何提前和有針對性地應(yīng)對其所帶來的價格波動更具有直接的指導(dǎo)價值。

二、文獻(xiàn)回顧

以往文獻(xiàn)在研究原油價格自身波動之余，常聚焦于原油價格與第三方對象之間的相關(guān)性。從宏觀經(jīng)濟(jì)對象出發(fā)，Hamilton（1983）提出原油價格的波動是美國經(jīng)濟(jì)衰退的原因之一;而Hooker （1996）認(rèn)為國際原油價格波動與區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動之間不存在顯著的因果關(guān)系;劉康、楊成元（2012）與石先進(jìn)、趙志君（2016）將原油價格波動與中國的行業(yè)指數(shù)、中國物價做單向溢出效應(yīng)分析。而對于第三方商品市場來說，Harri等（2009）發(fā)現(xiàn)美國原油價格與農(nóng)作物之間存在協(xié)整關(guān)系;董杰、潘和平、姚一永等（2012）曾將原油價格與黃金市場、股票市場做相關(guān)性研究，研究發(fā)現(xiàn)原油期貨與現(xiàn)貨、股票、黃金市場之間存在動態(tài)相關(guān)性。由此看來，過往文獻(xiàn)多聚焦于原油市場與同類商品市場、宏觀經(jīng)濟(jì)變量等進(jìn)行相關(guān)性研究，大多數(shù)選擇圍繞經(jīng)濟(jì)金融要素做深入分析，缺少政治視野下的原油價格波動的相關(guān)性研究。

從跨市原油市場方面看，不少學(xué)者已關(guān)注到國內(nèi)外市場原油價格之間的波動溢出效應(yīng)。國外學(xué)者多考慮歐美市場而很少考慮中國市場。如Lin & Tamvakis（2001）研究發(fā)現(xiàn)英國原油市場與美國原油市場的價格波動之間存在雙向的波動溢出效應(yīng);Harnmoudeh（2003）運用VECM-GARCH模型對五個地區(qū)的三種石油產(chǎn)品的價格波動溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)之間原油與汽油價格之間具有雙向溢出效應(yīng)。國內(nèi)學(xué)者基本上聚焦于中國原油市場與國際其他主要的原油市場之間的相關(guān)性。如林伯強、李江龍（2012）運用區(qū)制轉(zhuǎn)換的原油價格波動模型擬合了在不同國際環(huán)境下的國內(nèi)外原油市場之間的波動溢出效應(yīng)。王雪標(biāo)、周維利和范慶珍（2012）利用四維DCC-MGARCH（1，1）模型分析中、美、歐、中東的四個原油市場之間的相互波動溢出效應(yīng)，實證發(fā)現(xiàn)在持續(xù)性、雙向性等性質(zhì)上各個市場之間存在差異。何啟志、張晶和范從來（2015）運用帶動態(tài)相關(guān)系數(shù)的Granger因果檢驗的多元隨機波動模型（DGC-WSV），驗證了中、英、美三地之間的原油現(xiàn)期貨價格之間的波動溢出效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)三地之間的相關(guān)系數(shù)是動態(tài)變化的，并具有一定的雙向波動溢出效應(yīng)。

研究價格波動溢出效應(yīng)的傳統(tǒng)模型是GARCH族模型，但一般的GARCH族模型如單變量GARCH模型必須將每個市場看成獨立的市場來估計條件方差，當(dāng)研究對象大于兩個時，GARCH模型需要估計過多的參數(shù)來擬合市場與市場之間的相依信息。而BEKK-MGARCH模型作為多維度的GARCH模型，可以很好地彌補這些缺陷，在一般條件下就可以保證方差-協(xié)方差矩陣正定，并且在估計參數(shù)較少的情況下能夠擬合出不同市場之間的波動溢出效應(yīng)的持續(xù)性、聚集性以及方向性。在Engle & Kroner（1995）提出BEKK-MGARCH模型之后，此模型經(jīng)過多次改良升級已廣泛應(yīng)用于金融市場的波動溢出效應(yīng)研究中。李文星（2012）運用BEKK-GARCH模型分析了大慶原油價格和Brent原油價格之間的動態(tài)相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)原油市場的波動滯后于國外市場。郇志堅、徐曉莉和王玉（2017）等運用VAR-BEKK-MGARCH模型構(gòu)建了中國、國際、OPEC和俄羅斯的四個原油市場之間的信息流動關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國并不是世界原油波動的原因而是被動承受國。Salih等（2019）建立了VAR-BEKK-MGARCH模型研究替代能源投入對各生產(chǎn)因素之間的溢出效應(yīng);Thenmozhi等（2020）運用一種多元的BEKK-GARCH方法研究了原油波動在食品類商品市場的傳導(dǎo);王良、李璧肖、馬續(xù)濤（2020）等基于BEKK-MGARCH模型研究了國內(nèi)外原油期貨的價格波動溢出效應(yīng)的存在性與持續(xù)性，結(jié)果反映出中國的原油期貨對英美的原油期貨的波動溢出效應(yīng)十分顯著且持續(xù)時間較長。

國際事件方面，有學(xué)者在相關(guān)話題中點明引起價格波動的某些原因中可能包含地緣政治，但目前尚未有文獻(xiàn)做系統(tǒng)分析。

（如利比亞沖突）和供求狀況變化（如日本核危機）等。林伯強、李江龍（2012）使用區(qū)制轉(zhuǎn)換的原油價格波動性模型擬合了突發(fā)政治事件對原油市場的影響。目前大多數(shù)文獻(xiàn)多從歷史數(shù)據(jù)中驗證國際事件的存在對原油價格的影響。形成這一現(xiàn)象的主要原因是國際事件的突發(fā)性使得學(xué)者們很難用歷史數(shù)據(jù)對未來做預(yù)測。相對而言，美國大選的可預(yù)見性使得其研究價值優(yōu)于一般的突發(fā)性國際事件。

本文可能的創(chuàng)新點與邊際貢獻(xiàn)在于：首先，嘗試探究美國大選作為公開信息，對中美歐三地原油市場價格波動傳導(dǎo)機制的影響。其次，在數(shù)據(jù)與模型處理上，運用BEKK-MGARCH模型對近十年來的三地原油現(xiàn)貨價數(shù)據(jù)進(jìn)行區(qū)間劃分，區(qū)間包含2012、2016和2020年的三屆美國大選，以實證研究的擬合結(jié)果比較大選期間與非大選期間原油價格波動溢出效應(yīng)的區(qū)別。再者，從三地原油價格波動溢出效應(yīng)的普遍性、強度、廣度、聚集性和持續(xù)性五個角度出發(fā)，對中外原油市場的發(fā)展做趨勢分析。最后，從2012至2021年中外原油的發(fā)展趨勢中探尋美國大選對國際主要原油市場價格波動溢出效應(yīng)的影響，為未來中國應(yīng)對每四年一度的美國大選提供決策依據(jù)。

三、理論機制與研究假設(shè)

（一）傳導(dǎo)機制

在原油市場上，各個地區(qū)的人們采用各種方式來實現(xiàn)信息交流，這一過程被稱為原油市場上的信息流。在現(xiàn)代信息技術(shù)研究、發(fā)展、應(yīng)用的條件中，公開信息按照一定要求，通過一定渠道進(jìn)行傳導(dǎo)，這種傳導(dǎo)被稱為信息流的傳遞運動。一個國家的經(jīng)濟(jì)、政治等變動信息包含在信息流內(nèi)。信息流的波動會影響其他國家或地區(qū)的商品市場的價格波動，此類影響被稱為傳導(dǎo)作用。根據(jù)Ross（1989）與潘曉峰、張金水（2005）的分析指出，由于商品市場的流動性，價格波動與流向市場的信息流速率有直接關(guān)系，在無套利的條件下，價格波動等于信息波動。因此，價格波動溢出效應(yīng)的方向體現(xiàn)了市場與市場之間信息傳遞的方向。

作為極具代表性的商品市場，不同地區(qū)的原油市場之間的價格走勢也有傳導(dǎo)作用，從而引起了不同市場之間的價格波動的溢出效應(yīng)。何啟志、張晶、范從來（2015）研究表明引起不同市場之間價格波動溢出效應(yīng)的主要原因體現(xiàn)在以下三個方面：一是由于各地區(qū)市場的國際化，同一個投資者可以在不同市場中進(jìn)行交易活動，對于價格差異明顯的市場，投資者有機會在跨市場之間進(jìn)行套利，從而消除市場間的價格偏差，此時市場之間的價格波動通過消除套利機會進(jìn)行傳導(dǎo)。二是得益于信息科技的發(fā)展，影響原油價格的公開信息可以在不同市場之間無障礙傳導(dǎo)。三是作為特殊的戰(zhàn)略資源，各個地區(qū)關(guān)于原油的開采、交易等相應(yīng)政策影響各個地區(qū)的原油價格波動。

美國大選是國際市場信息流的重要公開信息，且其中包含關(guān)于原油資源的相關(guān)政策，這會影響到國際原油市場的價格波動。近十年的原油市場經(jīng)歷了三次美國總統(tǒng)大選，分別在2012、2016和2020年。美國總統(tǒng)大選不僅影響接下來四年的經(jīng)濟(jì)與政治政策走向，同樣影響美國本土甚至全球能源供需結(jié)構(gòu)的態(tài)度。特別是兩黨不同執(zhí)政理念的相互碰撞，時常出現(xiàn)截然相反的政策觀念，這種差異性體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)、對外關(guān)系、能源等方面。從21世紀(jì)初期開始，共和黨追求能源獨立，支持在美國進(jìn)行傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)的勘探與開采，同時鼓勵傳統(tǒng)能源的替代能源的開發(fā)以增強能源的經(jīng)濟(jì)可行性;但民主黨重視環(huán)保，鼓勵發(fā)展可再生能源技術(shù)的研發(fā)，積極尋找新型能源（如風(fēng)能、地?zé)崮?、太陽能等），并且提出清理傳統(tǒng)燃煤電廠的建議。正因為兩黨完全不同的能源理念，使得黨派交鋒期間美國本土的原油價格震蕩劇烈。例如，由萬得數(shù)據(jù)庫的歷史數(shù)據(jù)可知：2004年美國大選后原油進(jìn)入歷史性牛市階段，漲幅高至358%，2008年美國大選期間原油漲幅高至345%，2012年美國大選公布結(jié)果之后原油市場開始轉(zhuǎn)為熊市，跌幅高達(dá)429%。由此看來，原油價格在受到宏觀消息面的影響時會劇烈波動，在大選期間特別是進(jìn)入選舉的后半段，美國本土的原油價格存在劇烈波動，此時原油價格波動的聚集性達(dá)到頂峰。美國兩黨兩種完全相反的能源部署對本土原油市場價格帶來不小的影響，此影響輻射至中歐等地，間接影響當(dāng)?shù)氐脑褪袌?。又因每屆大選結(jié)果的不確定性，使得與能源相關(guān)的中歐原油市場也隨之動蕩，可能會帶來大選期間與非大選期間完全不同的溢出效應(yīng)。

一般而言，原油價格本質(zhì)上反映了原油的需求與供給。中國作為世界上主要的原油依賴國（進(jìn)口國），是原油的需求方，通常情況下其原油供需由美國EIA、IEA、API三大機構(gòu)公布的庫存量（反映需求端）與OPEC產(chǎn)量決定。庫存量越低說明需求量越高，進(jìn)而帶動油價上漲;OPEC擴大減產(chǎn)計劃等會推動油價上漲。但美國大選的結(jié)果決定著下一個大選周期內(nèi)美國本土頁巖油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響全球原油供需結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致全球其他的原油市場價格也因此受到影響。另外，中國采取與國際市場接軌的定價機制，因此國際原油市場價格波動會影響中國原油市場的價格波動。因此，如圖1所示，中美歐三地原油價格波動傳導(dǎo)機制受到信息流（原油政策、公開信息、套利行為和定價機制）的影響，其中原油政策和公開信息中的代表性事件是美國大選，美國大選不同黨派的方針影響美國原油價格的波動，進(jìn)而中美歐三地原油市場之間存在由信息流主導(dǎo)的傳導(dǎo)機制。

（二）研究假設(shè)

值得強調(diào)的是，本文考慮的溢出效應(yīng)是中美歐三地原油價格波動由信息流的傳導(dǎo)作用所帶來的影響。美國大選所帶來的信息對美國本土原油市場的價格波動有影響，這個影響會傳導(dǎo)至中國原油市場和歐洲原油市場，相應(yīng)地，中歐兩地也會因美國大選事件對美國原油市場做出相應(yīng)反饋，所產(chǎn)生的信息流也會影響美國的原油市場。由此提出的研究假設(shè)從價格波動溢出效應(yīng)的普遍性、強度、廣度、聚集性和持續(xù)性這五個方面進(jìn)行考慮。

1.溢出效應(yīng)的普遍性

由于無法確定美國大選的最終獲勝黨派而無法在大選期間判定未來四年美國的能源政策方向，使得中國市場的原油現(xiàn)貨價格不能貿(mào)然與美國原油現(xiàn)貨價格波動之間形成直觀的溢出效應(yīng)，因此，大選期間市場之間的相互作用不如非大選期間普遍。新一屆總統(tǒng)來自哪個黨派將直接影響未來原油市場甚至宏觀經(jīng)濟(jì)市場的走向。當(dāng)民調(diào)結(jié)果并不能顯示某黨具有顯著優(yōu)勢時，部分投資者選擇撤資作為投資決策以保護(hù)自身資產(chǎn)，原油市場交易的異常引起美國金融市場的劇烈波動。在此期間，當(dāng)美國大選結(jié)果尚未明朗時，中國原油市場和歐洲原油市場作為國際主要的原油市場，對大選期間原油價格劇烈波動的最優(yōu)反饋是盡可能地減少與之相關(guān)的波動溢出效應(yīng)。因此，美國大選結(jié)果的不確定性影響國際原油市場價格波動溢出效應(yīng)的普遍性。在未確定美國下一屆總統(tǒng)之前，國際原油的波動溢出效應(yīng)并不會如非大選期間普遍，由此提出研究假設(shè)H1。

H1：非大選年間的三地原油價格波動溢出效應(yīng)的普遍性大于大選年間的三地原油價格波動溢出效應(yīng)的普遍性。

2.溢出效應(yīng)的強度

大選期間，中歐原油市場盡可能地減少與美國原油市場之間的價格波動溢出相關(guān)性，但無法完全清除市場之間的價格波動溢出效應(yīng)。受選舉進(jìn)程的影響，往往一個黨派占優(yōu)導(dǎo)致原油市場價格跟著大幅震蕩，特別是在一個關(guān)鍵州的選票確定之后，美國市場乃至中國市場也跟著一起搖擺。從萬得數(shù)據(jù)庫的歷史數(shù)據(jù)來看，2008年原油市場價格反映出“布什漲、克里跌”，2020年大選期間油價因特朗普自行宣布勝選上漲4%，形成“看跌拜登，看漲特朗普”的局勢，大選期間兩黨之間的激烈交鋒使得大選期間的原油價格震蕩比非大選期間的波動更為劇烈，進(jìn)而影響至國際原油市場的價格波動的劇烈程度。因此，雖然大選期間三地原油價格的波動溢出效應(yīng)并沒有非大選期間普遍，但一旦存在溢出效應(yīng)，大選期間的溢出效應(yīng)程度明顯強于非大選期間的溢出效應(yīng)。中國原油市場一旦顯現(xiàn)出顯著的跨市波動溢出效應(yīng)，其程度遠(yuǎn)大于非大選期間相對應(yīng)的溢出效應(yīng)，由此提出研究假設(shè)H2。

H2：大選年間中國原油市場的溢出效應(yīng)強度大于非大選年間中國原油市場的溢出效應(yīng)強度。

3.溢出效應(yīng)的廣度

近年來，中國經(jīng)濟(jì)韌性的提升體現(xiàn)在原油市場價格波動溢出效應(yīng)的廣度加強上。經(jīng)濟(jì)韌性是指在面臨各種內(nèi)外環(huán)境的變化下，國家及時采取各種對應(yīng)的措施政策，盡可能地預(yù)防國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)震蕩，避免硬著陸。自2014年起，李克強總理多次肯定中國經(jīng)濟(jì)具有巨大潛力與內(nèi)在韌性

從2014年起，李克強多次提及“經(jīng)濟(jì)韌性”。李克強在國務(wù)院常務(wù)會議上分析中國經(jīng)濟(jì)形勢后表示，“這幾年，每年都有困難，但年年都順利闖過來了，今年面對困難，更要激發(fā)韌性和斗志?！?，雖然近十年來中國處于全球經(jīng)濟(jì)下滑的大環(huán)境中，但中國經(jīng)濟(jì)的抗壓和抗風(fēng)險能力在穩(wěn)步提升。這類能力的提升也體現(xiàn)在中國原油市場近十年來的發(fā)展中。原油作為中國重要的能源資源，原油價格震蕩所帶來的沖擊對國家的經(jīng)濟(jì)韌性形成不小的挑戰(zhàn)。在面對美國大選所帶來的原油市場價格動蕩的沖擊中，2012年大選期間中國原油市場面對國際原油價格波動，并不敢貿(mào)然與之關(guān)聯(lián)。到2020年大選期間，經(jīng)過了八年的發(fā)展，中國的原油市場雖然仍缺乏定價話語權(quán)，但2018年已于上海國際能源交易中心推出首個以人民幣計價的原油期貨品種，中國原油市場的國際化與自主性得到改善，進(jìn)而促進(jìn)了中國原油市場與國際原油市場價格波動之間的溢出效應(yīng)，使得中國的經(jīng)濟(jì)韌性得以提升。由此提出研究假設(shè)H3。

H3：時間越久，大選年間的溢出效應(yīng)輻射廣度越大。

隨著時間的推移，2012、2016、2020年大選期間溢出效應(yīng)輻射范圍逐步加強。

4.溢出效應(yīng)的聚集性

由于民主黨和共和黨截然不同的能源方針，大選期間中美兩地原油市場價格波動的溢出效應(yīng)聚集性與大選結(jié)果有直接關(guān)系。共和黨推崇大力發(fā)展傳統(tǒng)能源，這會促進(jìn)美國原油市場的發(fā)展，從而間接促進(jìn)中國和歐洲原油市場的發(fā)展。因共和黨的勝利會利好中歐兩地的原油市場，因此，在大選期間共和黨取得階段性勝利時將促進(jìn)溢出效應(yīng)的聚集性。波動溢出效應(yīng)聚集性出現(xiàn)的原因有：①時間扭曲觀：雖然近年信息流通速率在加快，但美國本土信息傳播到中國與歐洲會存在時間誤差，即日歷時間與發(fā)生大選事件的時間不一致;②信息傳導(dǎo)觀：一件突發(fā)事件的發(fā)生被看作是信息流里的一次信息沖擊，價格波動受到的信息沖擊在有效市場中會持續(xù)一段時間?？紤]到歐洲原油市場與中國原油市場在成立時間、發(fā)展程度等因素上的差異，中國原油市場作為新興市場，自主性與獨立性較差。因此，中國市場對美國市場溢出效應(yīng)聚集性的反應(yīng)大于歐洲市場對其的反應(yīng)。因此，提出研究假設(shè)H4a和H4b。

H4a：勝利黨派是共和黨時的溢出效應(yīng)聚集性大于勝利黨派是民主黨時的聚集性。

H4b：中國原油市場價格波動的溢出效應(yīng)聚集性大于歐洲原油市場的聚集性。

5.溢出效應(yīng)的持續(xù)性

溢出效應(yīng)的持續(xù)性是指歷史事件在較長時間內(nèi)仍會對未來產(chǎn)生影響，但是這種影響是有限的。在非大選期間由于大選結(jié)果已經(jīng)塵埃落定，但作為信息流中重要的政治事件，美國大選所引起的波動溢出效應(yīng)的聚集性減弱，持續(xù)性增強。共和黨在執(zhí)政時期大力發(fā)展傳統(tǒng)能源，原油市場得到持續(xù)發(fā)展。因此，中歐原油市場的價格波動偏向于在共和黨執(zhí)政時期具有溢出的持續(xù)性。與中國市場相比，歐洲市場較為成熟，能夠更長時間地承受事件對原油價格波動的沖擊。因此，提出研究假設(shè)H5a和H5b。

H5a：執(zhí)政黨派是共和黨時的溢出效應(yīng)持續(xù)性大于執(zhí)政黨派是民主黨時的持續(xù)性。

H5b：歐洲原油市場價格波動的溢出效應(yīng)持續(xù)性大于中國原油市場的持續(xù)性。

以上相關(guān)研究假設(shè)以及三地原油市場的相關(guān)性如下頁圖2所示，圖2中以大選年間和非大選年間的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)做對比分析。中美歐三地原油市場之間的箭頭虛實表示各市場之間是否具有顯著的溢出效應(yīng)，由此體現(xiàn)溢出效應(yīng)的方向性，同時，市場自身的內(nèi)循環(huán)箭頭表示市場自身也可能具有溢出效應(yīng)。實線個數(shù)越多表示原油市場之間的溢出效應(yīng)普遍性越強，即體現(xiàn)H1。實線越粗表示原油市場之間的溢出效應(yīng)的強度越大，即體現(xiàn)H2。對大選年間的數(shù)據(jù)做單獨分析，揭示時間限度下中國原油市場的溢出效應(yīng)廣度，即體現(xiàn)H3;對大選年間勝利黨派的對比分析，體現(xiàn)溢出效應(yīng)的聚集性H4。在民主黨與共和黨各自的執(zhí)政期間對溢出效應(yīng)的持續(xù)性進(jìn)行對比分析，即體現(xiàn)H5。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與處理

從萬得數(shù)據(jù)庫中下載得到三地原油現(xiàn)貨的每日價格，時間期限為2012年1月4日至2021年1月20日，選取具有代表性的WTI原油現(xiàn)貨價、Brent原油現(xiàn)貨價和國內(nèi)的大慶環(huán)太平洋現(xiàn)貨價格，剔除缺失數(shù)據(jù)，共收集到 4099*3個數(shù)據(jù)。因原油價格通常存在一定程度的波動，為克服數(shù)據(jù)序列的異方差性，使數(shù)據(jù)序列更加平滑，對WTI、Brent、大慶三種原油現(xiàn)貨價格收益率進(jìn)行對數(shù)處理：

Ri，t=100×（lnPi，t-lnPi，t-1）（1）

其中，Pi，t和Pi，t-1表示某地原油現(xiàn)貨價在第t日和第t-1日的結(jié)算價。

對于現(xiàn)貨價格收益率根據(jù)美國大選的時間線進(jìn)行區(qū)間劃分，以每屆大選日程的第二階段即兩黨決定黨內(nèi)候選人人選為美國大選的開端，新總統(tǒng)的就職典禮為大選的結(jié)束，劃分包含2012、2016和2020年三屆美國大選的五個區(qū)間段，進(jìn)行區(qū)間數(shù)據(jù)分析。每屆大選分為兩大階段，第一階段是共和黨和民主黨的黨內(nèi)預(yù)選，第二階段是兩黨召開全國代表大會后兩黨候選人角逐白宮并全民選出新任總統(tǒng)。近年來，總統(tǒng)大選中能源問題已成為兩黨候選人爭奪總統(tǒng)之位的核心武器，但通常情況下，第二階段中才會體現(xiàn)兩黨能源政策的區(qū)別，因此，在劃分美國大選期間與非大選期間時以第二階段作為大選期間的開端。一般情況下，大選的結(jié)果公布在次年1月初，新總統(tǒng)的就職典禮緊隨其后。在新總統(tǒng)公布與就職典禮之間的十幾天內(nèi)，總統(tǒng)大選對原油市場的影響會反映在市場原油現(xiàn)價中，且為避免如2020年獲勝者公布后的紛爭，選擇新總統(tǒng)的就職典禮為大選期間的結(jié)束。2012、2016、2020年的大選期間劃分如表1所示，與之對應(yīng)形成的數(shù)據(jù)的表述性統(tǒng)計如表2所示。

對五個區(qū)間數(shù)據(jù)的殘差項和殘差的平方項進(jìn)行的Ljung-Box檢驗、Ljung-Box-Square檢驗和JB檢驗可以體現(xiàn)出原油價格收益率的波動聚集性。結(jié)果如表2所示，2012、2016、2020年大選期間的數(shù)據(jù)基本上服從正態(tài)分布，以及數(shù)據(jù)殘差中不具有自相關(guān)與ARCH效應(yīng)，這在之后的BEKK-MGARCH模型的擬合結(jié)果中得以體現(xiàn)。但非大選期間的數(shù)據(jù)卻得出相反的結(jié)論，因此，在非大選期間異常波動出現(xiàn)的概率要大于正態(tài)分布中的可能性，非大選期間的數(shù)據(jù)存在“尖峰肥尾”的現(xiàn)象。以由萬得數(shù)據(jù)庫中得到的2020年大選期間和2017年至2019年非大選期間的WTI原油現(xiàn)貨價為數(shù)據(jù)來源，經(jīng)過MATLAB軟件繪制得到圖3和圖4?！凹夥宸饰病钡默F(xiàn)象在圖3和圖4的大選期間和非大選期間的核密度估計示意圖中得以體現(xiàn)。

（二）模型設(shè)計

傳統(tǒng)的波動溢出效應(yīng)常用GARCH模型做分析，但GARCH模型的局限性在于僅探得兩種原油現(xiàn)貨價之間的波動溢出效應(yīng)，因此，為了檢驗三地原油現(xiàn)貨價之間的波動效應(yīng)，建立三元BEKK-MGARCH模型：

rt=ut+εt（2）

εt=H12tξt，ξt～i.i.dN（0，1）（3）

Ht=C′C+A′（εt-1ε′t-1）A+B′Ht-1B（4）

h11，th12，th13，th21，th22，th23，th31，th32，th33，t=c11，t00c21，tc22，t0c31，tc32，tc33，tTc11，t00c21，tc22，t0c31，tc32，tc33，t+a11，ta12，ta13，ta21，ta22，ta23，ta31，ta32，ta33，tTε21，t-1ε1，t-1ε2，t-1ε1，t-1ε3，t-1ε2，t-1ε1，t-1ε22，t-1ε2，t-1ε3，t-1ε3，t-1ε2，t-1ε3，t-1ε2，t-1ε23，t-1a11，ta12，ta13，ta21，ta22，ta23，ta31，ta32，ta33，t+b11，tb12，tb13，tb21，tb22，tb23，tb31，tb32，ta33，tTh11，t-1h12，t-1h13，t-1h21，t-1h22，t-1h23，t-1h31，t-1h32，t-1h33，t-1b11，tb12，tb13，tb21，tb22，tb23，tb31，tb32，ta33，t（5）

Rt為t時刻原油市場上現(xiàn)貨價格的收益率，矩陣Ht中的元素hij，t（i，j=1，2，3）表示第t日的條件方差和條件協(xié)方差。當(dāng)i=j時，hij，t分別表示第t日三地原油現(xiàn)貨價收益率序列的條件方差;當(dāng)i≠j時，hij，t表示第t日三地原油現(xiàn)貨價收益率序列兩兩之間的條件協(xié)方差，殘差εt服從正態(tài)分布。當(dāng)i，j=1，2，3且 i=j時，元素aij分別代表了i殘差對j方差的影響和三地原油現(xiàn)貨價收益率序列的ARCH效應(yīng)波動聚集特征;當(dāng)i≠j時，元素aij表示兩兩市場間ARCH效應(yīng)的信息傳遞效應(yīng)。當(dāng)i，j=1，2，3且i=j時，元素bij分別代表了i方差對j方差的影響和三地原油現(xiàn)貨價收益率序列的GARCH效應(yīng)波動持續(xù)性;當(dāng)i≠j時，元素bij表示兩兩市場間GARCH效應(yīng)的信息傳遞效應(yīng)。當(dāng)aij=bij=0且 i≠j時，分別表示兩地之間的波動溢出效應(yīng)不顯著。aij<0、bij<0表示當(dāng)信息沖擊以反方向移動時，溢出效應(yīng)的聚集性和持續(xù)性比在同向移動時更強烈。此模型可在矩陣正定且估計參數(shù)有限的情況下同時測量三地原油的現(xiàn)貨價收益率序列之間的波動溢出效應(yīng)。BEKK-MGARCH模型的估計由極大似然法決定，其對數(shù)似然函數(shù)如下式（6）所示：

lnl（θ）=-TN2ln（2π）-12∑Tt=1（lnHt+ε′tH-1tεt）（6）

式（6）中，θ是待估計參數(shù)，T為樣本數(shù)量，N為市場數(shù)量。

BEKK-MGARCH模型考慮到了WTI、Brent和大慶原油現(xiàn)價之間的ARCH、GARCH波動溢出效應(yīng)，探究了溢出效應(yīng)的聚集性和持續(xù)性。之后采用Wald檢驗方法檢驗回歸系數(shù)的有效性，以驗證三地原油現(xiàn)貨價格之間波動溢出效應(yīng)的準(zhǔn)確性。最后通過Granger因果關(guān)系檢驗來檢測在BEKK-MGARCH模型下成立的波動溢出效應(yīng)是否仍具有改進(jìn)的空間。

五、實證結(jié)果與分析

（一）BEKK-MGARCH模型結(jié)果與分析

運用Winrats軟件得到的估計參數(shù)如下頁表3所示。從表3數(shù)據(jù)可知，（5）式的A、B矩陣中非大選期間的三地原油價格波動溢出效應(yīng)比大選年間的效應(yīng)更加普遍。2012年大選期間，Brent、大慶原油價格本身具有顯著的ARCH波動聚集特征，而三地原油中只有大慶原油本身具有明顯的GARCH波動聚集特性;美國與歐洲原油市場之間具有顯著的雙向ARCH傳導(dǎo)效應(yīng)，歐洲市場對美國市場的單向GARCH傳導(dǎo)效應(yīng)，且美國市場對中國市場具有單向的ARCH傳導(dǎo)效應(yīng)，但中國市場對美國市場并無溢出效應(yīng)。2016年大選期間，美國、歐洲和中國市場的原油價格各自具有顯著的ARCH波動聚集特征，而GARCH波動方面僅在歐洲市場存在顯著的聚集特征;美國市場上原油價格對歐洲和中國市場具有強烈的ARCH傳導(dǎo)效應(yīng)，美國和歐洲市場之間存在強烈的GARCH傳導(dǎo)效應(yīng)，中國市場在此期間對歐美市場均存在顯著的單向GARCH傳導(dǎo)溢出效應(yīng)。2020年大選期間，中美歐三地市場的原油價格各自均有顯著的GARCH聚集特征，而ARCH聚集特征僅在中國市場上存在;中國市場對歐美市場均存在顯著的ARCH傳導(dǎo)效應(yīng)，僅與歐洲市場存在雙向ARCH傳導(dǎo)效應(yīng)，GARCH傳導(dǎo)效應(yīng)在歐美兩地之間存在雙向溢出效應(yīng)，中國市場只對美國市場具有單向溢出效應(yīng)。

但非大選時期ARCH與GARCH方面的溢出效應(yīng)在三地市場上更為普遍。2012年至2016年非大選時段，僅A（2，2）與B（3，2）處無統(tǒng)計意義上的顯著效果，意味著三地原油市場上歐洲市場自身并不存在ARCH波動聚集特征，并且除中國市場對歐洲市場并沒有GARCH傳導(dǎo)效應(yīng)外，其余數(shù)據(jù)表明三地之間存在顯著的波動溢出效應(yīng)。2016年至2020年非大選時段，僅在中國市場與歐洲市場之間無明顯的GARCH傳導(dǎo)效應(yīng)。由此看來，在非大選年間，由美國原油市場、歐洲原油市場、中國原油市場構(gòu)成的三地原油市場之間的波動溢出效應(yīng)遠(yuǎn)比大選期間的波動溢出效應(yīng)普遍，H1得以驗證。

雖然大選期間的普遍性比不上非大選期間的普遍性，但隨著年限的推移，2012、2016、2020年大選期間GARCH的溢出效應(yīng)輻射范圍逐步加強。2012年時，僅美歐兩地之間具有傳導(dǎo)關(guān)系，但到2020年時，中國對美國市場有顯著的傳導(dǎo)關(guān)系;2012年時，中美歐三地僅中國市場本身具有顯著的GARCH聚集效應(yīng)，但到2020年時中美歐三地均具有明顯的GARCH聚集效應(yīng)，這體現(xiàn)了三地市場之間傳導(dǎo)范圍的加強。同時，隨著年限推進(jìn)，大選期間的ARCH波動溢出效應(yīng)在保持美國市場對中國市場的溢出外，漸漸體現(xiàn)為中國對歐美市場具有單向的顯著效應(yīng)，因此，H3得以驗證。

從表3估計系數(shù)的數(shù)值絕對值大小來看，大選期間的溢出效應(yīng)強度明顯大于非大選期間的溢出效應(yīng)。2012年至2020年間，A（1，3）一直為負(fù)且大選期間的數(shù)值絕對值大于非大選期間的數(shù)值絕對值，表明美國原油市場價格對中國市場價格的波動溢出一直呈持續(xù)減弱的趨勢而大選期間此趨勢程度更大;A（3，3）一直為正且具有同樣的性質(zhì)，說明中國原油市場自身一直具有呈現(xiàn)持續(xù)增強的ARCH波動溢出效應(yīng)且大選期間溢出效應(yīng)更強;B（1，2）和B（2，1）代表美歐兩地市場之間原油價格的GARCH溢出效應(yīng)，也存在大選期間的效應(yīng)強度大于非大選期間的效應(yīng)強度，因此，H2得以驗證。

中歐兩地在面對美國原油價格波動溢出效應(yīng)的聚集性由A（1，3）和A（1，2）的數(shù)據(jù)體現(xiàn)。由歷史事件可知，第一階段2012年民主黨獲勝，第三階段2016年共和黨獲勝，第五階段2020年民主黨獲勝。在這三個大選年間，中歐兩地對美國原油價格波動的溢出效應(yīng)均體現(xiàn)了顯著的聚集性，且中歐兩地在第三階段上的聚集性絕對值大于第一、五階段的聚集性絕對值，驗證了H4a;歐洲市場的A（1，2）的數(shù)據(jù)均小于中國市場的A（1，3），驗證了H4b，說明歐洲市場在面對美國大選結(jié)果時受到的波動聚集性小于中國市場，這也是歐洲市場更系統(tǒng)、更成熟的體現(xiàn)。

中歐兩地在面對美國原油價格波動溢出效應(yīng)的持續(xù)性由B（1，3）和B（1，2）的數(shù)據(jù)體現(xiàn)。由歷史事件可知，第二階段由民主黨執(zhí)政，第四階段由共和黨執(zhí)政。B（1，3）和B（1，2）在共和黨執(zhí)政期間數(shù)值大于在民主黨執(zhí)政期間的數(shù)值，這驗證了H5a，即執(zhí)政黨派是共和黨時的溢出效應(yīng)持續(xù)性大于執(zhí)政黨派是民主黨時的持續(xù)性;執(zhí)政期間的B（1，3）普遍顯著小于B（1，2），體現(xiàn)了H5b：歐洲原油市場價格波動的溢出效應(yīng)持續(xù)性大于中國原油市場的持續(xù)性。

（二）BEKK-MGARCH模型的Wald檢驗

根據(jù)BEKK-MGARCH模型系數(shù)矩陣中各個元素的功能，提出“aij=bij=0”的原假設(shè)，以此來檢驗三地原油價格兩兩之間的波動溢出效應(yīng)是否顯著;考慮到BEKK-MGARCH模型中GARCH項系數(shù)矩陣非對角線元素可以度量WTI、Brent和大慶原油價格之間波動溢出持續(xù)性的特征，提出“bij=bji=0”的原假設(shè)，驗證兩地之間是否存在任何方向上的波動溢出持續(xù)性特征。

由表4中BEKK-MGARCH模型的Wald檢驗結(jié)果可知，近十年來美國市場與歐洲市場之間存在顯著的雙向波動溢出效應(yīng)，但因2012、2016年大選期間無法拒絕“a31=b31=0”的原假設(shè)，美國市場對中國市場僅存在單向波動溢出效應(yīng)。歐洲市場與中國市場之間在非大選年間存在顯著的雙向波動溢出效應(yīng)，而中國市場對美國市場在非大選年間具有單向的波動溢出效應(yīng)。在波動溢出效應(yīng)的持續(xù)性方面，中國市場、美國市場、歐洲市場之間的波動溢出效應(yīng)在非大選年間十分顯著，因而在大選年間無法拒絕“bij=bji=0”的原假設(shè)。以上Wald檢驗結(jié)果符合BEKK-MGARCH模型的回歸結(jié)果，驗證了BEKK-MGARCH模型的結(jié)果準(zhǔn)確性。

（三）Granger因果關(guān)系檢驗

由Granger因果關(guān)系模型：yt=α0+∑pi=1αiyt-i+∑qi=1βixt-i+εt建立三地原油價格之間的因果關(guān)系，并檢驗兩兩之間的因果聯(lián)系，將結(jié)果與BEKK-MGARCH模型的回歸結(jié)果做比較。由下頁表5的Granger因果模型與BEKK-MGARCH模型的結(jié)果對比可知，除了大選期間中國原油市場對美國原油市場之間的波動溢出效應(yīng)有出入外，三地市場其他方面的波動溢出與因果方向并無太大差異。雖然Granger因果關(guān)系并不能等同于波動溢出效應(yīng)，但Granger因果關(guān)系檢驗體現(xiàn)了BEKK-MGARCH模型的缺陷，僅對三地原油價格的均值回歸誤差項進(jìn)行GARCH檢驗，而忽略了三地原油價格自身是否存在VAR回歸現(xiàn)象或均值方程關(guān)系，例如，以往的大慶原油價格是否對當(dāng)期的美國原油價格存在影響等。因此，下一階段的研究方向?qū)牧忌壍腂EKK-MGARCH模型（如VAR-BEKK-MGARCH模型等）是否有助于分析中外原油市場的波動溢出效應(yīng)。

六、主要結(jié)論與政策啟示

（一）主要結(jié)論

本文首先采用BEKK-MGARCH模型對中、美、歐三地的原油市場價格的收益率波動做波動溢出效應(yīng)的驗證，實證發(fā)現(xiàn)三地原油市場價格之間確實存在波動的溢出效應(yīng)和可觀的持續(xù)性，特別是大選期間與非大選期間某特定地區(qū)之間存在顯著的回歸差異。大選期間三地原油至今的波動溢出效應(yīng)雖沒有非大選期間普遍，但基本上只要有顯著的波動溢出特性，大選期間的溢出程度就遠(yuǎn)大于非大選期間的溢出程度。原油價格波動溢出效應(yīng)的聚集性和持續(xù)性根據(jù)執(zhí)政黨派的不同具有明顯的區(qū)別。隨著時間的推移，中國原油市場的穩(wěn)步發(fā)展，使得其越來越有能力接受外來市場所帶來的價格波動沖擊，中國原油市場對于美國大選事件的接納度逐步提升。最后以Granger因果檢驗探究得出不同時期內(nèi)中、美、歐三地原油市場之間的因果關(guān)系。雖然Granger因果檢驗方法與BEKK-MGARCH模型的參數(shù)回歸結(jié)果有些許出入，但Granger因果檢驗下顯著的因果關(guān)系均體現(xiàn)在BEKK-MGARCH模型的結(jié)果中，小部分的差異為下一階段的研究提供了空間。

BEKK-MGARCH模型的回歸結(jié)果體現(xiàn)了中國原油市場在近十年間的韌性逐步加強。面對國際重大政治事件能夠吸納的動蕩程度變大，即使是發(fā)展方向不明確的美國大選時期仍可以接受中美市場之間價格波動溢出的相互作用，這從側(cè)面反映了中國原油市場近十年來發(fā)展逐漸厚實、全面。2020年之后，中國原油市場面對國際大事件的沖擊的承受力增加，間接反映了中國經(jīng)濟(jì)韌性的加強。面對動蕩的國際價格，中國市場逐漸在國際市場上占據(jù)一席之地。

大選年間，美國總統(tǒng)候選人所推崇的相關(guān)政策對國際原油的供需起到不小的影響。從2020年的“特朗普VS拜登”來看，能源政策的差異左右原油的需求。特朗普四年任期內(nèi)接連退出國際組織和協(xié)議，使得美國本土的工廠企業(yè)不受減排規(guī)則等約束，促使原油需求增加，利好原油價格。但拜登作為前總統(tǒng)奧巴馬的副手，為減少美國對原油需求的依賴，推崇能源革命，旨在30年內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)凈零排放。拜登的執(zhí)政理念為減少對原油的需求，利空油價。由此引起的原油價格動蕩波及中國本土的原油市場，中國市場從2012年較少與美歐市場形成顯著的波動溢出效應(yīng)，到2020年已能承受大部分的跨市波動溢出效應(yīng)，體現(xiàn)了中國原油市場的穩(wěn)定發(fā)展。

美國大選是在可預(yù)見的區(qū)間內(nèi)發(fā)生的國際事件，每四年舉辦一次，此類事件比一般意義上的突發(fā)事件，如疫情、自然災(zāi)害等更有規(guī)律可循，也因此在一定程度上減少了原油市場中的不確定性。美國大選的結(jié)果左右下一個周期內(nèi)能源的發(fā)展方向，從而影響全球原油的供需平衡。雖然中國市場并不如中東市場一般與美國形成緊密的聯(lián)系，但中國原油市場會間接受到美國原油市場價格波動的沖擊，這對中國原油市場是不小的挑戰(zhàn)。得益于美國大選的可預(yù)見性，中國可依靠自身日益厚實的原油市場吸納美國大選所帶來的價格沖擊。

（二）政策啟示

原油是國家能源結(jié)構(gòu)的重要組成部分，原油市場的動蕩會“牽一發(fā)而動全身”的影響一個國家的經(jīng)濟(jì)與政治穩(wěn)定性。當(dāng)前，很多國家依舊面臨生產(chǎn)不出低價高質(zhì)量石油的困難，在更便宜的新能源出現(xiàn)之前，石油仍具有重要戰(zhàn)略地位。從理論上講，在經(jīng)濟(jì)活動運轉(zhuǎn)時原油會相應(yīng)地有所消耗，因此原油的供需側(cè)面反映了國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但由于中國是非傳統(tǒng)原油大國，其自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到國際原油價格波動的制約。對此，本文在分析了中美歐三地的原油市場價格之間的波動溢出效應(yīng)的普遍性、強度與廣度之后，提出對中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的幾點啟示。

1.中國原油市場加強自身韌性以應(yīng)對美國能源政策帶來的沖擊

自2018年上海國際能源交易中心推出首個以人民幣計價的原油期貨品種以來，中國原油市場的國際化與自主性得到改善，但中國的原油市場在國際上的地位仍然有上升空間。上海原油期貨在制度設(shè)計、風(fēng)險管理和應(yīng)急能力上將面臨各種極端事件的考驗

中國證監(jiān)會副主席方星海2020年12月19日在第16屆中國（深圳）國際期貨大會上的講話。，因此，上海首先需要加強自身韌性與自我修復(fù)能力，總體上形成穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展。上海國際能源交易中心應(yīng)在必要的時機，運用特定的手段，如調(diào)整漲跌停板、保證金、倉儲費、及時擴大交割擴容等一系列組合拳，有效地分散國際原油市場帶來的價格風(fēng)險，并幫助國際原油價格重回理性平衡點。在確定市場穩(wěn)定之后，中國原油市場需要爭取市場獨立性，在面對如美國大選這樣可預(yù)見的重大國際事件和其他重大突發(fā)事件（如疫情等）時能夠較境外市場率先穩(wěn)定，并且形成一個輻射亞太地區(qū)的原油貿(mào)易集散地價格。在中國市場具備一定的市場獨立性之后，中國原油市場能夠更強勢地爭奪原油價格的定價權(quán)，從而吸引更多的獨立煉廠、航空公司利用中國原油市場產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險管理與資產(chǎn)配置，在國際市場占據(jù)一席之地。因此，中國原油市場可以形成以下應(yīng)對思路：（1）堅持塑造發(fā)展有韌性、有自我修復(fù)能力的原油市場;（2）提高市場的獨立性并爭取原油的定價權(quán);（3）提高自身在亞太地區(qū)原油貿(mào)易集散地的國際地位，如圖5所示。

2.中國市場在美國對中東的外交關(guān)系中尋求機遇

美國與中東特別是伊朗的關(guān)系也將左右原油的產(chǎn)量，從而影響原油的價格波動。

伊朗是世界上第四大卻對其原油儲備國，雖然其原油甚少出口至美國，但中國和歐洲市場極其依賴伊朗。

伊朗是世界上第四大原油儲備國，雖然其原油很少出口至美國，但中國和歐洲市場對其極其依賴。

因此，美國對伊朗的態(tài)度會極大地影響中國原油市場。共和黨的執(zhí)政理念會導(dǎo)致與伊朗的關(guān)系繼續(xù)惡化;但民主黨推崇實現(xiàn)中東無核化，與伊朗的關(guān)系會較為明朗。因此，美國大選的結(jié)果直接影響全球原油的供給，良好的國際關(guān)系將促進(jìn)中東原油的出產(chǎn)，利空油價。作為中東原油依賴國之一的中國，雖然會承受大選期間劇烈的原油價格動蕩，但之后也會汲取選舉之后的原油價格優(yōu)勢。對此，從中東局勢的角度出發(fā)，本文提出以下啟示：為了增強中國原油市場對境外原油市場價格波動溢出效應(yīng)的承受能力，（1）中國市場應(yīng)爭取可行的結(jié)算伊朗石油貿(mào)易的渠道。目前昆侖銀行是中國通向伊朗的唯一結(jié)算渠道并且受到不少限制，這對中國與伊朗之間的貿(mào)易形成了阻礙。（2）中國市場應(yīng)盡可能地穩(wěn)定人民幣在國際上的地位。2021年3月，中國與伊朗簽署的25年《中伊全面合作協(xié)議》中確定中國采購伊朗石油使用人民幣結(jié)算，甚至中伊貿(mào)易全部使用或大部分使用人民幣作為結(jié)算貨幣，那么為了形成與伊朗的可持續(xù)性發(fā)展，人民幣在國際貨幣中需要保持地位穩(wěn)定。

3.原油市場價格波動帶動第三方市場的價格波動

原油市場作為主要的能源要素，是中國持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主要支柱。由上文可知，原油市場牽連著人民幣市場的發(fā)展。因此，中、美、歐三地的原油市場不僅僅存在相互之間的波動溢出，更會影響第三方市場的活躍程度。美國共和黨在貿(mào)易以及關(guān)稅方面對華持續(xù)施壓，使得市場避險情緒持續(xù)上升;相反，民主黨主張多邊貿(mào)易，傾向于使用相對“傳統(tǒng)和溫和”的政策應(yīng)對中美關(guān)系。再者，美元等相關(guān)匯率也會受到油價波動的影響，共和黨的提倡減稅以及放松金融監(jiān)管等措施使得美元備受青睞，利好美元，卻利空油價;民主黨提倡對企業(yè)和富人加稅且金融監(jiān)管收緊，導(dǎo)致美元的吸引力下降，利空美元，利好油價?；貧w中國市場，在原油價格受到不同尋常的波動沖擊時，匯率市場以及期貨市場都會受到不小的沖擊，這也是中國各大市場逐步國際化所無法避免的挑戰(zhàn)。對此，對中國的第三方市場以及原油市場提出以下啟示：（1）避免形成與原油市場完全掛靠的第三方市場;（2）鼓勵進(jìn)行多市場的投資組合，以達(dá)到分散風(fēng)險的目的;（3）運用第三方市場的市場信息對原油市場的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測。

綜上所述，美國大選這類可預(yù)見性的國際政治事件是對整個中國經(jīng)濟(jì)（而不僅僅是一個商品市場）是否具有良好韌性的檢驗。從2012年到2021年來看，中國原油市場的韌性有所提升，但仍不可放松警惕。只有在此類含有一定時間規(guī)律下的國際事件中具有良好的承受能力，中國經(jīng)濟(jì)才更有能力應(yīng)對如疫情、自然災(zāi)害等突發(fā)事件。

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（責(zé)任編輯：彭琳）