□文/馮淑敏 李佩軒

（鄭州西亞斯學院 河南·新鄭）

［提要］隨著經(jīng)濟的發(fā)展，民營企業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越重要。但是，以螞蟻集團為代表的民營企業(yè)依然受到許多其他因素的制約，特別是資金方面的限制。研究螞蟻集團的融資過程中可能遇到的融資風險以及融資風險防范，對民營企業(yè)的發(fā)展具有重要的作用。

一、引言

改革開放以來，民營企業(yè)在擴寬就業(yè)渠道、緩解國內就業(yè)壓力、科技創(chuàng)新實踐以及國民經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。對于民營企業(yè)來說，融資是公司前進發(fā)展的必要過程。以螞蟻集團為例，通過融資可以更好地促進企業(yè)自身的發(fā)展，并為公司提供更多優(yōu)質的資源。

二、螞蟻集團融資簡介

（一）融資過程。螞蟻集團經(jīng)歷了八輪大規(guī)模的融資，其中規(guī)模較大的融資包括Pre-A輪的2億多元融資、A輪的120億元融資、B輪的45億美元融資以及Pre-IPO的140億美元融資，也有一些來自不同公司的小規(guī)模融資。

第一輪大規(guī)模融資是來自建信金融資產(chǎn)投資公司和中國人民保險在2014年4月對螞蟻集團的戰(zhàn)略融資。

第二輪大規(guī)模融資是來自海爾資本在2015年5月2.19億元的Pre-A輪融資。

第三輪大規(guī)模融資是來自云鋒基金、中國太平洋人壽保險、新華人壽保險、春華資本、全國社會保障基金、金浦投資、中國人壽保險、中郵資本、國開金融、中國人壽保險等公司在2015年7月的120億元A輪融資。

第四輪大規(guī)模融資是來自中國郵政在2015年9月的戰(zhàn)略融資。

第五輪大規(guī)模融資是來自易方達資產(chǎn)管理公司、中郵資本、中國人壽保險、國開金融、漢富資本、國家開發(fā)銀行、上海天岑投資、春華資本、中金甲子投資基金、建信信托等公司在2016年4月的45億美元B輪融資。

第六輪大規(guī)模融資是來自阿里巴巴在2018年2月的戰(zhàn)略融資。

第七輪大規(guī)模融資是來自加拿大養(yǎng)老基金、新加坡淡馬錫、新加坡政府投資、馬來西亞國庫控股、華平投資、美國泛大西洋、銀湖資本投資、凱雷投資等45家境外投資機構在2018年6月的140億美元Pre-IPO融資。

第八輪大規(guī)模融資是來自中國太平洋人壽保險在2018年6月的16億元的戰(zhàn)略融資。

（二）融資方式

首先，螞蟻集團通過自身的資金積累為自己公司運營進行內源式融資。根據(jù)螞蟻集團和阿里巴巴集團的資料顯示，阿里巴巴集團是螞蟻集團的股東，2018年阿里巴巴集團對螞蟻集團的戰(zhàn)略融資屬于企業(yè)股東對企業(yè)的注資是內源融資。外源融資是螞蟻集團將從外部其他公司籌集來的資金轉化成企業(yè)自身運營投資的過程。螞蟻集團八輪融資的過程中，很多資金來源都是螞蟻集團通過外部籌集的用于自己集團的生產(chǎn)經(jīng)營融資。第三輪大規(guī)模融資和第七輪大規(guī)模融資都是螞蟻集團通過外部籌集的資金用于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，都屬于外源融資?？梢缘贸?，螞蟻集團大規(guī)模的資金來源都是采用外源融資的方式。

其次，螞蟻集團通過股權融資和債權融資方式進行融資。股權融資是螞蟻集團為了引進新股東和投資者而拋售部分所有權的一種籌資方式。第五輪大規(guī)模融資和第七輪大規(guī)模融資都屬于螞蟻集團為公司引進新的股東和投資者而拋售公司部分所有權的籌資方式，都是境外股權融資。債權融資是螞蟻集團通過舉債進行融資的一種方式。在2017年5月，根據(jù)國外媒體的報道，螞蟻集團已經(jīng)完成了將近35億美元的債權融資。螞蟻集團在大規(guī)模融資輪次中主要選擇了股權融資的方式，在一些小規(guī)模的融資中選擇了債權融資的方式。

三、螞蟻集團融資風險分析

（一）系統(tǒng)性金融風險。螞蟻集團的體量雖大，但是自有資金并不足以支撐公司的網(wǎng)絡信貸業(yè)務，通過與商業(yè)銀行聯(lián)合貸款將資金貸給網(wǎng)絡用戶，在聯(lián)合貸款過程中利用公司大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢獲取并篩選客戶，商業(yè)銀行負責出資后，螞蟻集團再用資產(chǎn)抵押債券將次級貸款放大。由于資本市場對ABS（Asset-Backed Security）沒有發(fā)行次數(shù)的限制，螞蟻集團大量并且循環(huán)使用ABS形成了上百倍的金融杠桿，這樣的行為會導致市場存在巨額的金融風險。螞蟻集團龐大的用戶群體會使集團業(yè)務擴張速度飛快，并且跟各類金融機構和阿里巴巴等公司的合作也會使螞蟻集團的影響力進一步擴大，高度混合的集團業(yè)務使業(yè)務風險傳染加速，最終會導致系統(tǒng)性金融風險。螞蟻集團為維持自身業(yè)務發(fā)展，將資本通過拆解融資的方式放出3倍的線上小額貸款，并循環(huán)使用ABS，不斷運用此種方式使得螞蟻集團在證券市場上發(fā)放了總額超過原有資金100倍的ABS債券。過度使用金融杠桿導致放貸的金額與原有本金之間的差額巨大，對螞蟻集團來說，公司的系統(tǒng)性風險和不確定風險也會大量累積。資產(chǎn)抵押債券和聯(lián)合貸款所帶來的不對稱風險和支付寶龐大的用戶數(shù)量最終會帶來金融系統(tǒng)性風險。

（二）內部審計風險。以螞蟻集團為代表的科技創(chuàng)新公司正處于初期成長階段，公司的內部審計機制并不規(guī)范，內部控制體系設置比較混亂，缺乏相應的內部約束機制，且內部控制體系的特殊性對公司內部審計機制和內部審計人員有很高的要求，而對于處于剛開始發(fā)展科技創(chuàng)新領域的螞蟻集團來說，公司需要在科技產(chǎn)品研發(fā)方面投入大量資金，這也可能導致螞蟻集團無法在企業(yè)內部管理控制建設方面投入較多的資金。

（三）技術風險。螞蟻集團是面向科技前沿的科技創(chuàng)新企業(yè)，未來發(fā)展非常依賴技術的研發(fā)。高新技術企業(yè)的產(chǎn)品從研發(fā)到測試再到產(chǎn)品，每個階段都有很大的不確定性，任何階段的問題都可能導致企業(yè)的失敗。在現(xiàn)階段，因為在技術研究發(fā)展的過程當中存在著非常多的不可控因素，對螞蟻集團未來的融資帶來了更多的挑戰(zhàn)，很難對螞蟻集團的研發(fā)成敗進行判斷。技術的研發(fā)風險、核心技術保護不當?shù)娘L險和技術研發(fā)人員流失的風險是螞蟻集團存在的三個主要技術風險。第一，技術的研發(fā)風險。在技術研發(fā)的初期，公司資金短缺、研發(fā)困難、研發(fā)人員的能力以及研發(fā)環(huán)境的改變都對技術研發(fā)有一定的影響。技術研發(fā)的成敗對作為科技創(chuàng)新公司的螞蟻集團的發(fā)展是至關重要的。研發(fā)技術前期需要投入大量的資金，投入研發(fā)資金后螞蟻集團可能會處于資金短缺的狀態(tài)，公司可能會出現(xiàn)虧損問題。如果后期研發(fā)成功，前期投入的研發(fā)資金會回攏，螞蟻集團將進入技術研發(fā)的快速發(fā)展階段；反之，螞蟻集團的資金將出現(xiàn)嚴重短缺的問題，并且會伴隨不斷增加的經(jīng)營風險。第二，核心技術保護不當?shù)娘L險。對于螞蟻集團這種科技創(chuàng)新企業(yè)來說，螞蟻集團的競爭力完全依靠公司核心技術的發(fā)展。如果技術信息被剽竊，意味著公司核心技術的泄露，公司在技術研發(fā)方面處于被動狀態(tài)，這將對公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響。第三，技術研發(fā)人員流失的風險。技術研發(fā)人員是螞蟻集團最重要的人才，技術研發(fā)人員的穩(wěn)定性影響著螞蟻集團技術研發(fā)的方向，決定著技術研發(fā)的成敗與否。在螞蟻集團研發(fā)新技術的關鍵時期，如果最主要的研發(fā)人員突然決定離開公司，將會對這項技術的研究帶來非常不利的影響，甚至會被迫停止。技術研發(fā)人員的流失將會給螞蟻集團未來的技術研發(fā)帶來很嚴重的阻礙，公司未來的經(jīng)營發(fā)展也將受到很大的影響。

四、對策建議

（一）加強政府監(jiān)管力度。為了保證對互聯(lián)網(wǎng)金融市場的環(huán)境安全，政府及相關監(jiān)管機構必須建立完整的監(jiān)管體系，政府以及監(jiān)管機構應該加強對民營企業(yè)的監(jiān)管力度，維護互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境的安全。例如，針對螞蟻集團使用資產(chǎn)證券化與聯(lián)合貸款的方式籌集資金，國家出臺《關于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務的通知》，要求像螞蟻集團這樣的企業(yè)通過信貸資產(chǎn)轉讓或者資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融入的資金必須與表內融資合并計算，不得超過其凈資產(chǎn)的4倍。此公告出臺之后，螞蟻集團使用資產(chǎn)證券化與聯(lián)合貸款的方式籌集資金的次數(shù)將大大降低，那么由資產(chǎn)抵押債券和聯(lián)合貸款所帶來的不對稱風險和龐大的支付寶用戶帶來系統(tǒng)性金融風險將會逐漸減少。金融市場需要政府的監(jiān)管，系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生會導致金融市場失靈，政府的金融監(jiān)管是降低市場金融風險發(fā)生的主要手段，市場的穩(wěn)定才有利于以螞蟻集團為代表的民營企業(yè)更好地融資發(fā)展。

（二）完善螞蟻集團內部監(jiān)管機制。完善企業(yè)的內部監(jiān)管機制可以使螞蟻集團更好地對未來的融資風險進行監(jiān)控，不僅可以促進企業(yè)未來的發(fā)展，而且可以為企業(yè)的融資保駕護航，為螞蟻集團融資提供基本保障。首先，螞蟻集團內部審計人員的融資風險管理意識必須得到增強，內部財務工作人員的風險控制能力需要提高。融資的直接參與人員是公司的審計人員，公司審計人員的專業(yè)水平會直接影響企業(yè)的融資結果，因此企業(yè)應該重視提升融資審計相關人員的專業(yè)水平和工作能力，增強審計人員的融資風險意識。螞蟻集團出高薪對風險管理相關的審計人才進行招聘，在融資風險內部控制業(yè)務得到保障實施的前提下，從多個層面同高層管理人才一起對企業(yè)自身的融資風險進行預判，完善企業(yè)的融資風險管理和并且保障企業(yè)融資的效率。其次，完善螞蟻集團的內部監(jiān)管制度，確保螞蟻集團內部審計機部門工作的獨立性，確保審計部門在不受其他部門的限制前提下單獨實施項目，確保企業(yè)審計監(jiān)督對不同部門員工的公平性。融資風險的監(jiān)督，對于民營企業(yè)來說是對融資風險進行有效控制的必要手段，融資風險的管理能夠促進企業(yè)向著更長遠的方向發(fā)展。當前，金融環(huán)境的變化十分復雜，如果螞蟻集團想要有效地規(guī)避融資面臨的風險，就必須要完善風險管理制度，加強對審計相關人員的培養(yǎng)。螞蟻集團審計部門采取相應的措施降低融資風險發(fā)生的可能性，或者降低融資風險發(fā)生后螞蟻集團的損失，審計部門對融資風險控制對企業(yè)是必要的一種積極的風險控制手段。

（三）提升企業(yè)技術水平。螞蟻集團在市場上與其他企業(yè)競爭的前提是研發(fā)出新的技術產(chǎn)品，提升企業(yè)的技術水平是刻不容緩的。螞蟻集團技術研發(fā)水平的提升需要高層管理人員正確的戰(zhàn)略投資策略、需要優(yōu)秀科研人員的技術研發(fā)團隊以及對專利權的注重。首先，調整螞蟻集團的內外投資策略，將對技術的研發(fā)進行投資列入公司的年度戰(zhàn)略中，并且在集團資金充足的條件下對技術研發(fā)進行大量的投資。加強螞蟻集團內部研發(fā)人員的創(chuàng)新想法，以最大限度地去占領高端技術，加大對科技領域新技術和新產(chǎn)品的投入資金。大量資金的支持為技術研發(fā)團隊的研發(fā)工作提供了一定的保障，保證工作的技術研發(fā)人員可以順利地進行技術研發(fā)。其次，螞蟻集團內部必須建立一個完整的研發(fā)團隊。螞蟻集團加強引進優(yōu)秀人才的力度，開展對研發(fā)團隊技術人才的培訓，不斷加強企業(yè)內部科技研發(fā)人才隊伍的建設，并為人才提供有利的科研環(huán)境。實施績效獎勵政策，對優(yōu)秀員工進行鼓勵和獎賞。螞蟻集團需要給研發(fā)技術的工作人員提供好的待遇，使技術研發(fā)人才在公司有歸屬感。同時，為研發(fā)技術人員提供舒適的工作環(huán)境，讓技術研發(fā)人才在舒適的環(huán)境下工作，更可以體會到公司對自己的關懷。螞蟻集團需要提高自身企業(yè)內部的凝聚力，為技術人才展現(xiàn)公司的文化，可以吸引到更多優(yōu)秀的技術研發(fā)人才為公司工作。

另外，設立知識產(chǎn)權部門，及時申請技術專利。螞蟻集團研發(fā)新的技術產(chǎn)品申請專利，獲得專利后可以在這個技術市場上占領主導位置，未經(jīng)螞蟻集團允許，其他公司不可以使用或者銷售，這樣螞蟻集團在技術創(chuàng)新的市場上可以得到更快速的發(fā)展。專利注冊可以防止同行競爭的其他企業(yè)對螞蟻集團的技術進行抄襲。螞蟻集團申請專利之后，如果其他企業(yè)抄襲，則螞蟻集團可以對這個公司進行起訴并要求賠償。螞蟻集團屬于體量很大、技術研發(fā)產(chǎn)品眾多，設立專門的知識產(chǎn)權部門可以為公司研發(fā)的技術產(chǎn)品提供更好的保護。