楊典

投資股票（或者股票基金，下同）并不是賭博。股市是普通人最好的投資渠道之一。把投資股票等同于玩賭博游戲，其實(shí)是一種認(rèn)知偏差，沒有明白股票到底賺的什么錢、為什么賺錢。

股民投資股票賺的錢，或曰投資收益，直接來自于股價(jià)上漲和現(xiàn)金分紅。長期來看，股價(jià)上漲和現(xiàn)金分紅，根本上首先來自于上市公司的利潤增長。除利潤增長之外，貢獻(xiàn)股民投資收益的還有另外兩大因素：交易博弈、通貨膨脹或貨幣超發(fā)。在利潤增長、交易博弈、通貨膨脹或貨幣超發(fā)這三大因素之中，利潤增長是最為重要的投資收益來源。普通投資者應(yīng)當(dāng)盡量遠(yuǎn)離交易博弈。

另外，A股歷史上還曾經(jīng)有過、將來可能也還會(huì)有賺資產(chǎn)重組的錢、殼價(jià)值的錢，不過大多數(shù)是特定歷史階段的產(chǎn)物，非主流、未來會(huì)更邊緣化，本文對(duì)此不作討論。

股票是長期最賺錢的大類資產(chǎn)，因?yàn)樯鲜泄臼钦麄€(gè)經(jīng)濟(jì)體系最好的價(jià)值創(chuàng)造群體;A股不是零和或負(fù)和博弈的賭場(chǎng)，而是正和博弈多方受益的市場(chǎng)，考慮交易費(fèi)用以后A股整體仍然是優(yōu)秀的價(jià)值創(chuàng)造者。對(duì)大多數(shù)普通人而言通常情況冒險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)不如投資股票、投資上市公司通常優(yōu)于投資非上市公司。只有以正確的方式投資股票市場(chǎng)才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲取收益。

關(guān)于現(xiàn)金分紅的錢

利潤增長是最為重要的回報(bào)來源，這一點(diǎn)現(xiàn)實(shí)中不少投資者并不太認(rèn)同，很多人會(huì)想：上市公司的利潤又不怎么分紅（指現(xiàn)金分紅），就算分紅也只分一點(diǎn)點(diǎn)，那點(diǎn)分紅對(duì)投資者有什么意義呢？

實(shí)際上，無論分不分紅，上市公司創(chuàng)造的凈利潤，屬于全體股東。凈利潤就算沒有分掉，它并沒有消失，大多數(shù)情況下，如果上市公司持續(xù)盈利能力不錯(cuò)（表現(xiàn)為持續(xù)的凈資產(chǎn)收益率不錯(cuò)），未分配利潤留存于上市公司，用于再投資（包括營運(yùn)資金補(bǔ)充），將會(huì)創(chuàng)造更多的凈利潤。對(duì)于高凈資產(chǎn)收益率的上市公司（特別是對(duì)于高速成長期的上市公司），低現(xiàn)金分紅可能對(duì)長期股東更有利。巴菲特的伯克希爾·哈撒韋，在過去55年的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了年化19%的凈資產(chǎn)增長率——這即是大家常說的巴菲特的長期投資業(yè)績。但伯克希爾·哈撒韋僅在1967年向股東支付了上市后首次也是唯一次現(xiàn)金紅利。截至2020年12月底，伯克希爾·哈撒韋股價(jià)達(dá)到347815美元/股，成為美股市場(chǎng)價(jià)格最高的股票，投資者如果50多年來一直持有伯克希爾·哈撒韋的股票，股價(jià)上漲總回報(bào)將超過一萬倍。

顯然，現(xiàn)金分紅不是上市公司股東的唯一回報(bào)來源，實(shí)際上也不是主要來源。通常情況下，大多數(shù)上市公司股東回報(bào)的主要來源，應(yīng)當(dāng)是股價(jià)的上漲。但長期來看，所有上市公司增長最終都將放緩，一般情況下，隨著上市公司營收和凈利潤從成長期進(jìn)入緩慢增長甚至增長停滯的狀態(tài)，股票估值將會(huì)逐步下降，一直下降到非常低的水平，此時(shí)上市公司的現(xiàn)金分紅比例一般會(huì)加大，現(xiàn)金分紅就成為股東回報(bào)的重要來源了。例如，A股銀行股自2007年高點(diǎn)之后，市盈率持續(xù)下降，一直下降到近年來5-7倍市盈率甚至更低的水平，對(duì)應(yīng)凈利潤增長速度也持續(xù)下降，而股票股息率則持續(xù)上升，股息現(xiàn)金回報(bào)已占股票總回報(bào)不容忽視的比例。

過于看中現(xiàn)金分紅率，并一定會(huì)帶來好的超額收益。自2006年初至2020年底，以現(xiàn)金分紅率為最主要指標(biāo)的中證紅利指數(shù)累計(jì)漲幅416.07%，同期滬深300指數(shù)的累計(jì)漲幅是464.33%。

再者，從另一個(gè)角度，對(duì)于大多數(shù)普通投資者，獲取現(xiàn)金分紅的意義其實(shí)非常有限。獲得現(xiàn)金分紅要繳納股息所得稅;大多數(shù)普通投資者拿到分紅現(xiàn)金往往并無更好的投資渠道;如果想要滿足現(xiàn)金需求，投資者也可以通過賣出部分持倉頭寸即可;更重要的是，對(duì)于持續(xù)盈利能力強(qiáng)、凈資產(chǎn)收益率高的上市公司，將利潤留存于公司用于再投資，相當(dāng)于利滾利，有望帶來更多的未來利潤。特別是對(duì)于高速成長型企業(yè)，過度看重現(xiàn)金分紅能力，就可能忽視了公司資本開支需求與遠(yuǎn)期凈利潤增長的良性因果關(guān)系。

關(guān)于利潤增長的錢：長期凈利潤增長并前景樂觀，必然推動(dòng)股價(jià)上漲

如果上市公司的凈利潤長期保持增長態(tài)勢(shì)，并且預(yù)期未來增長趨勢(shì)繼續(xù)樂觀，則上市公司股價(jià)必將上漲。當(dāng)然，這里假定上市公司盈利質(zhì)量不錯(cuò)，即中長期的凈利潤差不多對(duì)應(yīng)自由現(xiàn)金流。實(shí)際上，整體意義上，這個(gè)假定是符合現(xiàn)實(shí)的。

2007年A股超級(jí)大牛市，中國平安和招商銀行估值高啟，在各自的股價(jià)高點(diǎn)，以上一年度2006年凈利潤計(jì)算的市盈率分別達(dá)到131.7倍和91.4倍。此后兩家公司股價(jià)大幅下跌，但凈利潤卻都保持持續(xù)增長，到2017年，招商銀行股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，此間招商銀行凈利潤相較2006年增長了8.7倍，市盈率下降到了12.4倍;到2017年，中國平安股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，此間中國平安凈利潤相較2006年增長了8.5倍，市盈率下降到了22.36倍。同時(shí)，市場(chǎng)主流研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，兩家公司未來仍將保持平穩(wěn)增長，以一致預(yù)期來看，2021年至2022年，招商銀行凈利潤還將年均增長12%，中國平安凈利潤還將年均增長20%。

當(dāng)然，投資者在2007年的股價(jià)高位買入持有這兩只股票，并不是好的投資決策，買入時(shí)點(diǎn)太差，在全市場(chǎng)泡沫高位買入。筆者亦當(dāng)然并不認(rèn)為不問估值只看增長前景的投資方法是好的方法。但從這里可以看出，持續(xù)的凈利潤增長，如果股價(jià)始終不變，則將帶來估值指標(biāo)的持續(xù)下行。而估值指標(biāo)的下行，一定會(huì)有一個(gè)底線，不會(huì)無止境地永遠(yuǎn)往下。有沒有人看到過2倍到3倍市盈率的股票？通常4倍左右的市盈率已經(jīng)算比較罕見了。如果估值指標(biāo)真的“令人發(fā)指”地低，很大可能公司遇到了什么問題，未來增長前景不妙，估值指標(biāo)會(huì)不降反升。

也即是說，上市公司凈利潤持續(xù)增長情況下，如果股價(jià)不漲、又不大比例現(xiàn)金分紅，則每股凈資產(chǎn)會(huì)增加，估值指標(biāo)如市盈率等會(huì)持續(xù)下降，市場(chǎng)力量最后還是會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲。另有一種情況就是上市公司處于增長速度拐點(diǎn)附近，預(yù)期凈利潤增長速度將下降 ，這樣估值水平就將快速下降，如果公司進(jìn)入穩(wěn)定增長期，現(xiàn)金分紅比例往往可能會(huì)加大。具備持續(xù)經(jīng)營能力的上市公司估值指標(biāo)的回落會(huì)有一個(gè)極限，雖然這個(gè)“極限”難以量化為一個(gè)具體的數(shù)字。這個(gè)“極限”估值水平，首先與目標(biāo)公司的增長前景有關(guān)（俗話講的“炒股炒的是未來”），同時(shí)也與證券市場(chǎng)環(huán)境、投資者群體情緒、當(dāng)前利率水平等多因素有關(guān)。長期視角來看，估值水平的“極限”還是首先由目標(biāo)公司的增長前景決定。對(duì)于某一時(shí)點(diǎn)的市盈率，不同增長前景的公司市盈率通?？梢苑植贾翈妆吨辽习俦兜膮^(qū)間。

由于“極限估值水平”的存在，凈利潤長期持續(xù)增長的公司，在增長前景良好的態(tài)勢(shì)下，股價(jià)的上漲就是必然了。

由于“極限估值水平”的存在，凈利潤長期持續(xù)增長的公司，在增長前景良好的態(tài)勢(shì)下，股價(jià)的上漲就是必然了。

實(shí)際市場(chǎng)環(huán)境中，即使過去和現(xiàn)在凈利潤水平一般，僅僅是預(yù)期將來甚至遠(yuǎn)期未來凈利潤增長，股價(jià)就可能會(huì)持續(xù)大幅上漲。例如亞馬遜上市以來虧損了十多年，即使盈利年份也是有限盈利，但該公司股價(jià)長期不屈不撓地上漲，至2020年底，亞馬遜股價(jià)達(dá)到3256.93美元，上市以來的股價(jià)漲幅達(dá)到1662倍，最新TTM市盈率90余倍。雖然亞馬遜利潤指標(biāo)一般，但其營業(yè)收入持續(xù)保持高增長，自上市至2019年亞馬遜的營業(yè)收入增長了1800余倍，其自由現(xiàn)金流也長期持續(xù)高于凈利潤的增長。顯然，亞馬遜長期以來的股價(jià)上漲和高估值，可以理解為市場(chǎng)一直賦予了亞馬遜持續(xù)的利潤和現(xiàn)金流的未來增長預(yù)期。

當(dāng)前證券市場(chǎng)的一大奇觀——特斯拉，在剛剛過去的2020年上漲743.44%，利潤表只是在長期虧損后實(shí)現(xiàn)微利而已，成功入選標(biāo)普500成分股。其自上市以來，營業(yè)收入持續(xù)增長，訂單增長迅猛，始終處于產(chǎn)能擴(kuò)張跟不上需求高漲的局面。2020年特斯拉汽車總銷量約50萬輛，2020年全球汽車總銷量約8000萬至9000萬輛，傳統(tǒng)最大的兩家汽車制造商大眾和豐田2020年銷量應(yīng)當(dāng)在分別接近1000萬輛的水平，而截至2021年1月8日，特斯拉的總市值已達(dá)到包括大眾、豐田、日產(chǎn)、現(xiàn)代、通用、福特、本田、菲亞特克萊斯勒和標(biāo)致等傳統(tǒng)9大汽車制造商市值之和的1.35倍！可以看出證券市場(chǎng)可以為預(yù)期的未來增長或想象中的未來增長故事付出多高的價(jià)格。

相反，如果上市公司未來增長前景黯淡，甚至預(yù)期負(fù)增長，則即便近期利潤指標(biāo)尚可或短期增長不錯(cuò)，股價(jià)仍可能不漲反跌。例如當(dāng)前A股的地產(chǎn)行業(yè)，市盈率（TTM）大部分位于4倍至6、7倍，估值水平如此之低，反映了市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)增長前景的悲觀負(fù)面看法。當(dāng)然，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平未必是正確的，不排除市場(chǎng)可能低估了其中優(yōu)秀企業(yè)的增長前景。與市場(chǎng)當(dāng)前給出的估值水平內(nèi)含成長前景的差異巨大的不同判斷，就可能成為特立獨(dú)行的逆向投資者掘金的好機(jī)會(huì)。對(duì)這一類投資機(jī)會(huì)，我們還是傾向于采用趨勢(shì)跟隨的方法，包括基本面的趨勢(shì)跟隨、股價(jià)的趨勢(shì)跟隨，以及二者的結(jié)合。

利潤增長轉(zhuǎn)化成投資者收益的其他方式

前面提到的現(xiàn)金分紅當(dāng)然是利潤增長轉(zhuǎn)化投資者收益的方式之一。不少投資者看不上現(xiàn)金分紅，認(rèn)為股息率（這里提到的股息率=每股股息/股票價(jià)格）低到可以忽略。但實(shí)際上對(duì)于持續(xù)增長型公司，每年股息其實(shí)也在增長。例如市場(chǎng)上有不少人提出貴州茅臺(tái)的分紅率只有一兩個(gè)百分點(diǎn)，以此推斷買貴州茅臺(tái)只是博差價(jià)而不是價(jià)值投資。但實(shí)際上，貴州茅臺(tái)從2001年上市以來至2020年，每年都有現(xiàn)金分紅，將每年的現(xiàn)金分紅總額與當(dāng)年最后一個(gè)交易日的總市值相比，過去20年，貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金分紅收益率最低年度為0.66%，最高年度為3.41%，平均收益率為1.68%——這個(gè)1.68%的分紅率，是在貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)上漲數(shù)百倍基礎(chǔ)之上，也即是說，貴州茅臺(tái)的凈利潤持續(xù)增長，股息率不變，股價(jià)增長，每股現(xiàn)金分紅也獲得了上百倍的增長（精確的計(jì)算還需要將貴州茅臺(tái)歷史上股本轉(zhuǎn)增和紅股復(fù)權(quán)）。

除了現(xiàn)金分紅，凈利潤增長為投資者創(chuàng)造回報(bào)的方式還有股票回購、被并購、被私有化等。股票回購減少了股本數(shù)量，每股財(cái)務(wù)指標(biāo)得以增厚，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)流通股數(shù)量減少，股價(jià)通常伴隨上漲。前面提到過去數(shù)十年只現(xiàn)金分紅一次的伯克希爾·哈撒韋公司，2011年和2020年都啟動(dòng)了股票回購。被并購和私有化，則相當(dāng)于一次性價(jià)值重估，由于監(jiān)管和法規(guī)的保護(hù)，經(jīng)營正常的上市公司被并購的估值水平和交易條款對(duì)該上市公司股東而言通常比較優(yōu)厚。

關(guān)于交易博弈的錢

交易博弈，指的股票交易者之間，一方賺另一方的錢，即投資者賺其他交易者的錢。

低買高賣不見得就是交易博弈的錢。假定投資者一開始以10倍市盈率買入一只股票，三年后該股票市盈率仍是10倍，但凈利潤上漲了50%，則股價(jià)上漲50%，投資者三年后仍以10倍市盈率賣出該股票，則三年累計(jì)收益率為50%（忽略現(xiàn)金分紅）。這種情況下，投資者賺的仍然是上市公司利潤增長的錢。長期而言，普遍意義上，在估值水平不極端大幅變動(dòng)的情況下，上市公司長期的股價(jià)增長幅度大致等于長期凈利潤增長幅度。

在較長時(shí)間區(qū)間內(nèi)，投資者低買高賣賺到的錢，相當(dāng)于是上市公司凈利潤增長的錢與估值水平變動(dòng)的錢之和。其中估值水平變動(dòng)的錢，可能來自于交易博弈，也可能來自于通貨膨脹或貨幣超發(fā)，后文另有對(duì)通貨膨脹或貨幣超發(fā)的討論。投資者一開始以20倍市盈率買入目標(biāo)股票，三五年后市盈率上升到了30倍或更高，當(dāng)然可以說是買入時(shí)的市場(chǎng)定價(jià)（也即交易對(duì)手賣出方的定價(jià)）不合理或沒有遠(yuǎn)見，三五年后市盈率上升到30倍甚至更高，定價(jià)也許合理也許出現(xiàn)了泡沫，這時(shí)投資者就賺取了包括上市公司利潤增長帶來的收益以及股票市盈率變化帶來的收益，其中股票市盈率變化帶來的收益來自兩個(gè)方面：投資者買入時(shí)賣出方的過低定價(jià)讓度的收益、投資者賣出時(shí)買入方的合理或過高定價(jià)支付的收益。進(jìn)一步地，還有一種情況，即上述舉例的30倍市盈率亦未足夠反映公司的未來成長空間，例如公司30倍市盈率時(shí)公司未來增長空間還有十倍，則也可以理解成投資者賣出股票時(shí)，賺取的錢全部來自上市公司的凈利潤，只不過有一部分是未來預(yù)期的凈利潤;這種情況下投資者選擇持有更長時(shí)間，則還將賺取更多的上市公司創(chuàng)造的凈利潤的錢。

而如果是在一個(gè)較短的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，例如幾個(gè)月甚至幾天的時(shí)間內(nèi)，上市公司凈利潤和未來基本面預(yù)期變動(dòng)不大，貨幣環(huán)境變化不大，投資者短線交易賺的錢，基本就是交易博弈的錢。

交易博弈的錢，通俗地講，就是你贏我的錢，我贏你的錢，形式上很類似于賭博。由于A股市場(chǎng)過去和現(xiàn)在，大部分交易為短線交易，很多人甚至直呼股市為賭場(chǎng)。但實(shí)際上股市與賭場(chǎng)有根本的區(qū)別。賭博博弈的對(duì)象，是完全不創(chuàng)造價(jià)值的牌局或游戲，是零和博弈，考慮到賭場(chǎng)抽成則是負(fù)和博弈;而股市，上市公司整體在源源不斷創(chuàng)造價(jià)值（凈利潤），整體而言股市是正和博弈。

截至2008年末，全部A股上市公司市值總和約為14.19萬億元，在之后的十一年間（截至2019年12月31日）這批上市公司創(chuàng)造了20.01萬億元的凈利潤，也就是說，把全部A股投資者整體看成一個(gè)投資者，在2008年末將全部A股買下，此后十一年這批股票創(chuàng)造的累計(jì)凈利潤相當(dāng)于買入價(jià)的141%（20.01/14.19）;如果說2008年末金融危機(jī)最底部之時(shí)股票嚴(yán)重低估，那么前進(jìn)一年，2009年經(jīng)歷了一個(gè)大牛市，截至2009年末，全部A股上市公司市值總和約為27.58萬億元，此后的十年該批上市公司創(chuàng)造了合計(jì)27.52萬億元的凈利潤，也就是說此后2010年至2019年全部A股上市公司創(chuàng)造的累計(jì)凈利潤相當(dāng)于該批上市公司2010年初的全部總市值（99.85%=27.52/27.58）！可見A股的價(jià)值創(chuàng)造能力其實(shí)非常強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)投資者絕對(duì)是在參與極具吸引力的正和博弈。當(dāng)然上述統(tǒng)計(jì)，忽略了再融資產(chǎn)生的凈利潤貢獻(xiàn)。考慮到再融資貢獻(xiàn)的凈利潤所占比例比較有限，忽略再融資的影響并不會(huì)顯著影響上述結(jié)論。

即使考慮到交易費(fèi)用漏出，情況并不會(huì)有所不同。交易費(fèi)用包括券商傭金和印花稅，統(tǒng)計(jì)起來比較麻煩，僅以2019年的例子即可管窺全貌。截至2018年12月31日全部A上市公司在2019年創(chuàng)造了3.6萬億元的凈利潤，以2019年券商平均傭金率萬分之三點(diǎn)六、印花稅單邊千分之一來計(jì)算，該批上市公司2019年全年二級(jí)市場(chǎng)全部交易傭金和印花稅為0.11萬億元，傭金和印花稅總額占全部凈利潤總額約3.05%。該批上市公司2018年底的總市值是47.76萬億元，扣除2019年印花稅和傭金以后的整體凈利潤相當(dāng)于期初總市值的7.3%，考慮到正常情況下每年上市公司凈利潤都會(huì)有一定幅度的增長，還是可以預(yù)期未來十年左右上市公司的累計(jì)凈利潤有很大可能接近期初總市值的水平。可見，A股不是零和或負(fù)和博弈的賭場(chǎng)，而是正和博弈多方受益的市場(chǎng)，考慮交易費(fèi)用以后A股整體仍然是良好甚至可以說優(yōu)秀的價(jià)值創(chuàng)造者。

交易博弈，尤其是短線交易博弈，對(duì)普通個(gè)人投資者，整體上贏面不大。大部分普通投資者往往過高估計(jì)自己的短線交易能力，實(shí)際多次頻繁交易的結(jié)果，往往是持續(xù)的虧損。頻繁交易往往是普通投資者“九賠一賺”的主要原因之一。當(dāng)前A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯，最近兩年，公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者整體業(yè)績明顯領(lǐng)先整體市場(chǎng)，意味著有相當(dāng)多的投資者輸于市場(chǎng)平均收益。在2020年滬深300指數(shù)上漲27.21%的情況下，還有相當(dāng)大比例的散戶全年虧損，短線博弈思維過重應(yīng)該是重要原因之一。普通個(gè)人投資者很難擁有有效完備的短線交易系統(tǒng)，最好還是遠(yuǎn)離交易博弈的游戲。

關(guān)于通貨膨脹或貨幣超發(fā)的錢

通貨膨脹或貨幣超發(fā)，長期角度，從兩個(gè)方面影響股票回報(bào)。一是貨幣超發(fā)情況下整個(gè)金融體系貨幣存量持續(xù)攀升，幾乎全部具有稀缺性的資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)、股票、債券、商品、藝術(shù)品等資產(chǎn)，或前或后或多或少大部分都會(huì)上漲;二是實(shí)體產(chǎn)業(yè)界上下游、原材料產(chǎn)成品、人員工資管理費(fèi)用營業(yè)費(fèi)用等全部上漲，即上市公司受益于通貨膨脹本身，推動(dòng)收入和利潤的增長，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。近年來，品牌白酒企業(yè)的收入和利潤持續(xù)上升，而整體白酒行業(yè)增長有限，品牌白酒企業(yè)產(chǎn)銷量增長亦有限，但品牌白酒的銷售價(jià)格實(shí)現(xiàn)了上漲，從而推動(dòng)了品牌白酒收入和利潤增長。品牌白酒股價(jià)上漲是明顯受益于通貨膨脹的典型。

中國未來長期角度的利率水平也將逐步下降，優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)（含優(yōu)秀股票基金）將會(huì)成為抗通脹、抗貨幣超發(fā)的最佳資產(chǎn)配置工具。

通脹無牛市？世界經(jīng)濟(jì)史就是一部通貨膨脹史。長期來看貨幣的增長總是高于GDP的增長，而長期最高回報(bào)率的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)。在不同的中短期階段，通脹成因、態(tài)勢(shì)和政策應(yīng)對(duì)的不同，對(duì)股市的短期沖擊亦有所不同。通常，當(dāng)中短期通脹高啟，貨幣政策以遏制通脹為主要目標(biāo)時(shí)，股票定價(jià)模型中的分母端利率上升，從而使股票價(jià)格下降。而長周期來看，溫和的通貨膨脹也使企業(yè)受益，適度的通脹往往伴隨經(jīng)濟(jì)繁榮，上市公司收入和利潤往往受益于通脹而出現(xiàn)利潤增長、現(xiàn)金流上升，使得股票定價(jià)模型中的分子端也即盈利上升。而最具戲劇性的一面，長期來看，各國貨幣超發(fā)已成為常態(tài)，但世界范圍內(nèi)主要貨幣國家的貨幣超發(fā)迄今并未帶來普遍惡性通脹和利率上升，當(dāng)今發(fā)達(dá)國家的利率水平普遍下降為接近零甚至為負(fù)，零利率負(fù)利率的情況無人能預(yù)測(cè)會(huì)持續(xù)多久、以什么方式結(jié)束，但利率水平的下降無疑極大有利于股票資產(chǎn)的表現(xiàn)。個(gè)人預(yù)計(jì)中國未來長期角度的利率水平也將逐步下降，優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)（含優(yōu)秀股票基金）將會(huì)成為抗通脹、抗貨幣超發(fā)的最佳資產(chǎn)配置工具。