非典型躁動(dòng)
2021-01-16 07:35:23戴康
證券市場(chǎng)周刊 2021年2期
戴康
建議布局當(dāng)前需求主導(dǎo)疊加短期供需缺口的“漲價(jià)”主線，以順周期屬性的再通脹和科技細(xì)分領(lǐng)域?yàn)橹鳌?/blockquote>
在指數(shù)紅火的背后，卻是個(gè)股“二八分化”愈演愈烈。市場(chǎng)關(guān)于“抱團(tuán)”現(xiàn)象的討論再度甚囂塵上，但更重要的，是指數(shù)走勢(shì)與市場(chǎng)廣度的背離。
2021年的“開(kāi)門(mén)紅”躁動(dòng)在歷史橫向?qū)Ρ戎袉?dòng)偏早。此次“春季躁動(dòng)”的背景條件如何？一是跨年流動(dòng)性寬松，但央行有意回籠，“穩(wěn)貨幣、緊信用”中期趨勢(shì)不改。二是近期高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏正面，但風(fēng)險(xiǎn)在于后續(xù)國(guó)內(nèi)疫情發(fā)酵情形。煤炭、鋼鐵、化工、建材等價(jià)格持續(xù)上漲，12月挖機(jī)銷(xiāo)量同比高增長(zhǎng)56%，高頻量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)向好。三是海外階段risk-on，人民幣升值預(yù)期促外資活躍。四是新年僅一周爆款新基發(fā)行額已接近2020年的月度水平。當(dāng)前新發(fā)基金增量趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)，截至1月8日，已過(guò)審批但還未上市的股票型+混合型基金數(shù)量為349只，如果按2020年實(shí)際平均每只新基金規(guī)模26億元、過(guò)審至上市平均3個(gè)月來(lái)估算，未來(lái)一段時(shí)間仍會(huì)有約9000億元的新發(fā)基金成為增量。
“指數(shù)上漲+賺錢(qián)廣度下降”的喇叭口在歷史上并不常見(jiàn)，典型的演繹階段出現(xiàn)在2014年年末、2015年3-5月、2017年9-11月。后續(xù)如何收?qǐng)?？正常情況下，市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)、與其中上市公司的上漲占比應(yīng)該是正向相關(guān)關(guān)系;而一旦兩者出現(xiàn)了背離，意味著指數(shù)權(quán)重股（少數(shù)公司）的表現(xiàn)與上市公司整體的表現(xiàn)分化嚴(yán)重。歷史上“指數(shù)上漲+上漲公司數(shù)量占比下降（并低于50%）”的情形并不多見(jiàn)，三輪比較相似的時(shí)段出現(xiàn)在2014年年末（券商漲而大多數(shù)公司下跌）、2015年3-5月（科技漲而大多公司下跌）、2017年9-11月（白酒家電漲而大多數(shù)公司下跌）。
參考上述“指數(shù)賺錢(qián)+個(gè)股不賺錢(qián)”時(shí)期，可以得到如下啟示：首先，歷史上這種背離一般持續(xù)不會(huì)超過(guò)10周。2014年年末分化行情持續(xù)了5周，2015年3-5月分化行情持續(xù)了6周，2017年9-11月分化行情持續(xù)了約10周。自2020年11月中旬本輪指數(shù)漲而廣度下降的行情亦已經(jīng)持續(xù)了8周。其次，往往會(huì)通過(guò)短暫的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)指數(shù)走勢(shì)與賺錢(qián)廣度的共振。2014年、2015年、2017年在分化演繹到極致后上證綜指均出現(xiàn)短暫的調(diào)整來(lái)消化分歧，調(diào)整時(shí)間在1周到1個(gè)月不等，指數(shù)跌幅在4%-9%之間。第三，隨著業(yè)績(jī)預(yù)期與估值的匹配度階段性失衡，其他賺錢(qián)效應(yīng)的板塊將分流資金，使背離得到修正。例如2014年年末的“金融獨(dú)漲”逐漸擴(kuò)散至2015年年初的科技股行情，市場(chǎng)賺錢(qián)廣度上升;2017年9-11月的“白酒白電”逐漸擴(kuò)散至科技（5G/OLED）、金融地產(chǎn)等各細(xì)分行業(yè)龍頭，市場(chǎng)賺錢(qián)廣度上升，背離收斂。
建議布局需求主導(dǎo)疊加短期供需缺口的再通脹“漲價(jià)”主線，以順周期屬性為主。2008年以來(lái)，春季躁動(dòng)時(shí)期風(fēng)格以“周期+成長(zhǎng)”為主，考察2008年以來(lái)A股在歷次春季躁動(dòng)期間的行業(yè)表現(xiàn)，歷年區(qū)間內(nèi)漲幅排名均值最靠前的行業(yè)分別是建材、有色、電子、輕工、機(jī)械，而歷年區(qū)間內(nèi)漲跌幅度均值最高的行業(yè)分別是有色、建材、電子、軍工、計(jì)算機(jī)。2021年年在“穩(wěn)貨幣、緊信用”的中期趨勢(shì)下，單純依靠流動(dòng)性支撐高估值的行業(yè)難以持續(xù)，建議關(guān)注需求主導(dǎo)疊加短期供需缺口的“漲價(jià)”主線，這類行業(yè)較單純由于供給收斂加劇的漲價(jià)更為持續(xù)，主要集中在順周期屬性領(lǐng)域——順周期行業(yè)：例如原油、銅等全球定價(jià)的大宗品，供需偏緊格局支撐的玻璃，“限塑令”下紙漿等?？萍夹袠I(yè)：半導(dǎo)體功率器件及面板等，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的中上游鈷鋰、六氟磷酸鋰、電解液等，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的硅料等。
行業(yè)配置建議：疫苗交易下出口鏈及出行鏈的“內(nèi)需消費(fèi)”（汽車(chē)/休閑服務(wù)/家電）; “漲價(jià)”主線的順周期及科技（有色金屬/半導(dǎo)體/新能源）;景氣拐點(diǎn)確認(rèn)的低估低配大金融（銀行/非銀）。主題投資關(guān)注國(guó)企改革（上海深圳國(guó)資區(qū)域?qū)嶒?yàn)）。
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