王昕

核心業(yè)務收入增長穩(wěn)健CMR好于預期

阿里巴巴近期發(fā)布2021財年第三季度業(yè)績，公司收入同比上漲37%至2211億元，比市場預期高3%。

根據財報，公司國內零售平臺業(yè)務保持穩(wěn)健增長，CRM收入同比上漲20.4%，主要受推薦信息流和搜索付費點擊價格提升驅動;天貓實物季度GMV同比增速放緩，主要是由于季度內大促戰(zhàn)線拉長，用戶消費更為集中;用戶端，季度內中國零售市場年化買家凈增2200萬至7.79億，移動MAU凈增2100萬至902億，二者在電商旺季均加速提升;此外中國零售其他收入同比上漲100%，主要由于季度內開始合并高鑫零售，12月盒馬自營門店達246家（季度凈增24家），我們認為盒馬開新店進度將逐步恢復，同時高鑫零售的整合將拓寬新零售供應鏈網絡，助力線下零售數字化。

阿里云與菜鳥分別完成財年小目標

報告期內，公司云計算收入同比增長50%，主要受來自互聯網、零售行業(yè)、及公共部門客戶收入增長所驅動。阿里云調整后的EBITA首次實現盈虧平衡，符合公司之前所給出的在2021財年內盈利轉正的預期。我們預期由于云收入的確認時點或短期影響同比增速，但不改對市場前景的樂觀展望;季度內菜鳥收入同比增長51%，主要受跨境及全球零售商業(yè)訂單量所驅動，經營現金流轉正，符合公司之前預期;季度內國際零售收入同比增長37%，延續(xù)前季度的強勁勢頭，東南亞市場的加速數字化驅動Lazada的單量同比實現三位數百分比增長，速賣通GMV增速已恢復至疫情前水平。我們認為以上側面印證了阿里巴巴多個戰(zhàn)略投資領域的盈利能力正在改善，有利于釋放子業(yè)務估值。

圖：阿里巴巴各財年情況

數據來源：公司年報、安信證券

“為未來投入”主題不變，利潤率壓力顯現

在各主要戰(zhàn)略投資領域已陸續(xù)在規(guī)模效應下收窄虧損時，阿里巴巴或將持續(xù)大力執(zhí)行為未來增長機會投入的策略，尤其在核心平臺業(yè)務，比如淘寶App改版，以優(yōu)化用戶體驗、淘寶直播GMV高速增長、淘寶特價版用戶盤的迅速擴張等。報告期公司核心商業(yè)調整后EBITA 率同比下滑約7個百分點至34%，我們計算核心平臺業(yè)務的利潤率或同比下滑約6個百分點，包含了季度內淘寶App改版和淘寶特價版的推廣以及大促時間拉長等因素的影響。我們預期若剔除一次性因素，未來核心平臺業(yè)務利潤率下滑的幅度將因新業(yè)務變現能力的釋放而有所收窄，新業(yè)務將為公司整體收入和利潤增長提供長足的動力。

南向資金凈流向圖（2021年1月04日-2月03日）

數據來源：東方財富Choice

南向資金前20大活躍個股（2021年1月28日-2月3日）

成交占比：指區(qū)間內陸股通成交金額占總成交金額的比例