顧曉安 馬澤之

[摘要]文章以2011—2018年滬深兩市A股3135家上市公司為研究樣本，基于上市公司實(shí)際控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)分離與否的視角，探討了管理者自信程度對(duì)企業(yè)成本粘性在兩權(quán)分離度不同情況下的影響。結(jié)果表明：管理者自信程度與企業(yè)成本粘性正相關(guān);相較于實(shí)際控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)不相分離的企業(yè)，兩權(quán)分離度促進(jìn)了管理者自信程度對(duì)成本粘性的正向影響。研究結(jié)果拓展了有關(guān)成本粘性影響因素的相關(guān)研究，對(duì)管理者制定企業(yè)成本決策具有一定的借鑒意義，也可為上市公司股東及外部監(jiān)管部門提供參考。

[關(guān)鍵詞]成本粘性;管理者自信程度;兩權(quán)分離

一、 引言

成本粘性是一種現(xiàn)象，體現(xiàn)在業(yè)務(wù)量下降的過(guò)程中成本費(fèi)用的下降幅度并未超過(guò)其發(fā)生上升時(shí)提高的程度（Anderson et al.，2003），是對(duì)公司現(xiàn)存資源不合理配置的反映?，F(xiàn)代企業(yè)中，管理層通常掌握著企業(yè)最重要的各項(xiàng)戰(zhàn)略決策權(quán)，由于成本粘性表現(xiàn)在業(yè)務(wù)量下降時(shí)，企業(yè)成本下降的相對(duì)比例小于業(yè)務(wù)量上升時(shí)成本增加的比例（Chen et al.，2012），這表明管理者的成本決策可能在形成成本粘性中發(fā)揮著重要作用。現(xiàn)有研究表明，在內(nèi)外部因素的共同作用下，成本粘性顯著增加了公司的總體風(fēng)險(xiǎn)水平（謝獲寶等，2016;耿云江等，2019）。所以，研究成本粘性的成因?qū)τ诤侠頉Q策企業(yè)的成本支出，提升企業(yè)資源利用效率具有重要意義。

現(xiàn)有關(guān)于管理者過(guò)度自信影響成本粘性的研究，大多從債務(wù)約束、投資效率等角度探討過(guò)度自信與成本粘性的相關(guān)關(guān)系。隨著上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越來(lái)越集中這一現(xiàn)象的普遍出現(xiàn)，企業(yè)中大股東持股比例的高低以及是否存在兩權(quán)分離等通常能夠?qū)局卫硭疆a(chǎn)生不同程度的影響，進(jìn)而能夠在一定程度上決定企業(yè)內(nèi)部成本決策與資源部署的方式?，F(xiàn)有研究中，鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)部控股股東是否存在兩權(quán)分離這一視角探討管理者自信程度對(duì)公司成本粘性的影響。因此，本文擬基于上市公司大股東的現(xiàn)金流分紅權(quán)與控制權(quán)是否分離的視角，探討管理者自信程度對(duì)企業(yè)成本粘性的影響。

本文的主要貢獻(xiàn)可能包括：第一，現(xiàn)有研究管理者自信程度這一心理特征對(duì)成本粘性影響的文獻(xiàn)，大多集中于探究過(guò)度自信的影響，而本文將探討的重點(diǎn)放在管理者自信程度的高低而非單純研究其過(guò)度自信。第二，本文在探討兩權(quán)分離與否在管理者自信程度影響成本粘性中的差異的基礎(chǔ)上，研究?jī)蓹?quán)分離度在管理者自信程度影響成本粘性中的作用。本文對(duì)企業(yè)中的管理者謹(jǐn)慎作出成本決策，提高公司內(nèi)部資源的配置效率，具有一定的借鑒意義。

二、 文獻(xiàn)回顧、機(jī)制分析與研究假設(shè)

1. 文獻(xiàn)回顧。理解成本行為是成本會(huì)計(jì)與管理會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)（Anderson et al.，2003）。成本粘性打破了傳統(tǒng)意義上關(guān)于成本性態(tài)的討論，自2003年Anderson等首次發(fā)現(xiàn)S.G&A（Selling，General and Adminstrative，銷售成本，一般性支出和管理支出）在企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)1%時(shí)的增長(zhǎng)幅度為0.55%，在銷售收入下降1%時(shí)僅下降0.35%，并將這一現(xiàn)象定義為“成本粘性”時(shí)起，就有大量的學(xué)者開(kāi)始對(duì)成本粘性這一現(xiàn)象進(jìn)行深入的探討。比如從企業(yè)戰(zhàn)略（周兵等，2016）、供應(yīng)鏈關(guān)系（王雄元等，2017;朱開(kāi)悉等，2018）、產(chǎn)業(yè)政策（楊澄，2018）和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（謝獲寶等，2016）等方面進(jìn)行探討。

現(xiàn)有關(guān)于成本粘性成因的理論解釋可以歸結(jié)為三個(gè)方面：調(diào)整成本理論、管理者樂(lè)觀預(yù)期理論和代理理論（江偉等，2011）。Anderson等認(rèn)為，由于調(diào)整成本的存在，使得管理需要根據(jù)業(yè)務(wù)量現(xiàn)在及未來(lái)可能出現(xiàn)的情況變化，進(jìn)行一系列資源調(diào)整。管理者如果是一個(gè)自信程度較高或者具有樂(lè)觀心態(tài)的人，其更容易對(duì)于未來(lái)可能發(fā)生的情況作出比理性預(yù)測(cè)更良好的預(yù)期，這大大降低了管理層做出削減成本行為的可能性。在代理關(guān)系中，代理行為產(chǎn)生的代理問(wèn)題通常可以看作管理者不愿縮小企業(yè)規(guī)模的行為或者說(shuō)是一種“帝國(guó)建設(shè)”行為（Chen et al.，2012）。

隨著現(xiàn)代企業(yè)不斷呈現(xiàn)出股權(quán)高度集中的趨勢(shì)，大股東在上市公司中通常具有舉足輕重的地位。盡管較低的兩權(quán)分離度能夠?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值起到支持的作用，但是當(dāng)其處于較高程度時(shí)，能夠在一定程度上加重大股東的掏空動(dòng)機(jī)（洪昀等，2018），并且這種掏空效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)中的影響相較于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)更為顯著（吳國(guó)鼎，2019）。此外，兩權(quán)分離度越高的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也越差（林涵，2018）。

2. 理論機(jī)制。基于以上理論分析及文獻(xiàn)回顧，本文首先從管理者心理行為特征之一的自信程度這一角度出發(fā)，探究其對(duì)于企業(yè)成本粘性的影響。

現(xiàn)有研究表明，擁有較高自信程度的管理者更容易保持積極樂(lè)觀的態(tài)度，進(jìn)而產(chǎn)生對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的良好預(yù)期（Kama和Dan，2013）。較高的自信程度管理者更傾向于作出高于預(yù)期的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，即便是業(yè)務(wù)量下降，他們?nèi)匀活A(yù)期未來(lái)的情況能夠在一定程度上發(fā)生轉(zhuǎn)機(jī)并恢復(fù)良好態(tài)勢(shì)。并且，職工福利與過(guò)度消費(fèi)等一系列利己行為占用了公司的成本支出，很難在業(yè)績(jī)下降的時(shí)候快速地縮減此類費(fèi)用。因此，較高的管理者自信程度對(duì)于成本粘性的形成具有一定的促進(jìn)作用。

一方面，現(xiàn)有研究表明，兩權(quán)分離會(huì)損害上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。La Porta等（1999）、Bebchuk等（2000）和Claessens等（2000）指出，依據(jù)金字塔等股權(quán)結(jié)構(gòu)可以使控股股東在公司中偏向于用低成本的股本投入換取公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)和現(xiàn)金流分紅權(quán)的分離。Lemmom和Lins（2003）的研究表明，當(dāng)企業(yè)不存在實(shí)現(xiàn)控制權(quán)和現(xiàn)金流分紅權(quán)兩權(quán)分離的情況下，企業(yè)的所有者即為實(shí)際控制者。此時(shí)，管理者的自信程度的提升能夠使得管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生良好預(yù)期的狀況下，在企業(yè)業(yè)務(wù)量出現(xiàn)下降的情況下，管理者仍然可能采取維持現(xiàn)有資源的決策。但是，如果公司的實(shí)際控制人和所有權(quán)人為同一人，管理者在決策時(shí)往往需要考慮到實(shí)際控制權(quán)人的意見(jiàn)或建議，實(shí)際控制人會(huì)對(duì)管理者的行為可能引發(fā)的后果進(jìn)行更理智的考慮，從而降低了管理層盲目擴(kuò)張、過(guò)度投資的可能性。同時(shí)，自信程度較高的管理者雖然更容易做出謀取自身福利的行為，但是在不存在兩權(quán)分離的企業(yè)中，由于控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)的對(duì)等，企業(yè)實(shí)際控制人存在對(duì)代理人的監(jiān)督動(dòng)機(jī)增加，管理層的機(jī)會(huì)主義行為與道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性也隨之降低。

另一方面，當(dāng)企業(yè)存在兩權(quán)分離的情況下，企業(yè)中實(shí)際控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)分離，控股股東對(duì)上市公司中的管理者所具有的監(jiān)督動(dòng)機(jī)會(huì)減弱，控股股東對(duì)上市公司具有掏空動(dòng)機(jī)。此時(shí)，自信程度較高的管理層對(duì)企業(yè)實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的可能性較大，更容易謀取自身福利與在職消費(fèi)，導(dǎo)致企業(yè)成本粘性的產(chǎn)生。

3. 假設(shè)提出。綜上分析，管理者在企業(yè)業(yè)務(wù)量上升時(shí)，他們傾向于增加現(xiàn)有人員的薪酬支出、在職消費(fèi)等支出，在業(yè)務(wù)量出現(xiàn)下降時(shí)，出于管理者機(jī)會(huì)主義行為因素的考慮，這些支出很難在短期內(nèi)下降至最初水平，導(dǎo)致成本粘性的形成。因此提出假設(shè)一：

H1，管理者自信程度與成本粘性正相關(guān)。

當(dāng)企業(yè)不存在兩權(quán)分離時(shí)，公司實(shí)際控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)對(duì)等，此時(shí)控股股東出于對(duì)上市公司總體利益的考慮，對(duì)管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督，防止其機(jī)會(huì)主義行為使得股東利益受損。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流分紅權(quán)與控制權(quán)不相分離的情況下，控股股東作為企業(yè)的實(shí)際控制人，保護(hù)投資者和對(duì)上市公司進(jìn)行一系列支持性行為的可能性更大。此時(shí)，隨著控股股東持股比例的增加，管理者自信程度較高時(shí)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行過(guò)度投資，構(gòu)建“個(gè)人帝國(guó)”以增大自身權(quán)力、地位、聲譽(yù)等從而提高自身福利與在職消費(fèi)的可能性受控股股東的監(jiān)督。因此，企業(yè)控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)不相分離的情況下，控股股東的存在能夠增強(qiáng)管理者自信程度對(duì)成本粘性的影響。

當(dāng)企業(yè)中的現(xiàn)金流分紅權(quán)與控制權(quán)不對(duì)等時(shí)，控股股東有動(dòng)機(jī)在企業(yè)內(nèi)部通過(guò)轉(zhuǎn)移相關(guān)資產(chǎn)等行為對(duì)上市公司進(jìn)行掏空，并且此時(shí)控股股東對(duì)管理層的監(jiān)督動(dòng)機(jī)減弱，甚至出現(xiàn)控股股東與上市公司管理層合謀的情形。因此，當(dāng)企業(yè)存在兩權(quán)分離時(shí)，控股股東對(duì)上市公司具有掏空動(dòng)機(jī)，對(duì)管理層監(jiān)督動(dòng)機(jī)的減弱也使得管理層做出更多的機(jī)會(huì)主義行為的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。

基于以上分析，提出本文的第二個(gè)研究假設(shè)：

H2，兩權(quán)分離度的提升能夠增強(qiáng)管理者自信程度對(duì)成本粘性的正向影響。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2011—2018年滬深兩市A股上市公司進(jìn)行研究。剔除明顯異常、數(shù)據(jù)缺失的樣本，并且將金融保險(xiǎn)行業(yè)的公司排除在外，最終得到1862家樣本公司。數(shù)據(jù)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2. 變量定義。

（1）被解釋變量?，F(xiàn)有研究中，關(guān)于成本粘性的衡量主要有ABJ模型，Weiss模型等。本文采用的是Weiss（2010）模型計(jì)量成本粘性。

其中，stickyi，t表示企業(yè)成本粘性的具體數(shù)值;？駐cost表示同一家公司相鄰兩個(gè)季度營(yíng)業(yè)成本的變動(dòng)額，？駐sale表示相鄰兩個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)數(shù)額，i為第i家公司，t表示第t年;？子表示在一年中營(yíng)業(yè)收入下降距離年末最近的一個(gè)季度，？漬表示在一年中營(yíng)業(yè)收入上升距離年末最近的一個(gè)季度。

若計(jì)算結(jié)果為正，則表示企業(yè)具有成本反粘性;反之亦反。若計(jì)算結(jié)果為負(fù)，負(fù)數(shù)的絕對(duì)值越大，表明企業(yè)成本粘性越大。本文選取計(jì)算結(jié)果為負(fù)的值，取其絕對(duì)值作為企業(yè)當(dāng)年的成本粘性。

（2）解釋變量?，F(xiàn)有研究中，關(guān)于管理者自信程度的衡量方法較為廣泛。本文借鑒劉艷霞等（2019）相關(guān)研究，將管理層盈余預(yù)測(cè)偏誤率作為其代理。計(jì)算方法是企業(yè)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)與實(shí)際凈利潤(rùn)之差與預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值。盈余預(yù)測(cè)偏誤率越大，表示管理層自信程度越高。

（3）控制變量。由于成本粘性的產(chǎn)生是管理者深思熟慮的結(jié)果，那么管理者進(jìn)行決策的過(guò)程中，要考慮眾多因素，比如企業(yè)規(guī)模、公司內(nèi)部杠桿水平、公司治理中股權(quán)制衡度、獨(dú)立董事的比例、是否存在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職兼任、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等。

參照ABJ（2003）對(duì)于成本粘性研究中選取的控制變量，本文除了將影響管理者決策的上述因素作為控制變量，另外加入資本密集度、員工密集度與年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為控制變量。為了兩權(quán)分離度與否在管理者自信程度影響成本粘性中的差異，參照王立章等（2016）對(duì)兩權(quán)分離度的衡量。其余變量說(shuō)明如表1所示。

3. 模型設(shè)計(jì)。針對(duì)前文提出的研究假設(shè)，建立如下模型，控制行業(yè)和年份虛擬變量的同時(shí)，使用固定效應(yīng)對(duì)其進(jìn)行OLS回歸。

四、 實(shí)證結(jié)果及分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)分析。表2列示了上述模型中涉及到的相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

最終的樣本量為4643，成本粘性的最大值為2.272，最小值為0，表明上市公司中的成本粘性值較大，成本與業(yè)務(wù)量的不對(duì)稱程度較高;管理層盈余預(yù)測(cè)偏誤率相差較大，且最大為51.644，表明大多數(shù)企業(yè)中管理者自信程度較高;兩權(quán)分離度在不同的樣本公司中也存在顯著差異。

2. 相關(guān)性分析。針對(duì)模型中的變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

從表3中的結(jié)果可以得出：管理者盈余預(yù)測(cè)偏誤率與成本粘性之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，表明管理者自信程度對(duì)成本粘性的形成具有正向的促進(jìn)作用;其他變量與成本粘性之間也具有不同程度的相關(guān)關(guān)系。

3. 回歸結(jié)果及分析。為了檢驗(yàn)管理者自信程度對(duì)成本粘性的影響，以及在兩權(quán)分離度不同的企業(yè)中這種影響的差異，本文采用Stata14.0分別對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4中的結(jié)果顯示，在全樣本中，管理者自信程度與成本粘性的回歸系數(shù)為0.00364，并且該系數(shù)在5%的顯著性水平上為正。對(duì)于不存在控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)分離的企業(yè)來(lái)說(shuō)，管理者自信程度與成本粘性的回歸系數(shù)為0.000967，并且不存在顯著性。對(duì)于存在兩權(quán)分離的企業(yè)來(lái)說(shuō)，管理者自信程度與成本粘性的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上為正，回歸系數(shù)為0.00576。

表4的回歸結(jié)果表明，管理者自信程度與成本粘性正相關(guān)，并且這一正相關(guān)關(guān)系在是否存在兩權(quán)分離的企業(yè)中存在差異。驗(yàn)證了研究假設(shè)一。具體來(lái)說(shuō)，相較于不存在兩權(quán)分離的企業(yè)來(lái)說(shuō)，管理者自信程度對(duì)成本粘性的影響在存在兩權(quán)分離的企業(yè)中更顯著。

進(jìn)一步地，本文采用交互項(xiàng)對(duì)模型（3）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。

表5的回歸結(jié)果顯示，管理者自信程度與兩權(quán)分離度這一交互項(xiàng)與成本粘性的回歸系數(shù)為0.000721，并且在1%的顯著性水平上為正，表明兩權(quán)分離度促進(jìn)了企業(yè)中管理者自信程度對(duì)成本粘性的正向影響，驗(yàn)證了研究假設(shè)二。

五、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

借鑒Hayward等（1997）對(duì)于管理者自信程度的衡量，將盈余預(yù)測(cè)偏誤率替換成公司內(nèi)部前三名高管薪酬水平占全體高管薪酬水平的比例，分別檢驗(yàn)前述假設(shè)，結(jié)果依然穩(wěn)健。

六、 研究結(jié)論及對(duì)策建議

本文以管理者自信程度為切入點(diǎn)，通過(guò)對(duì)上市公司中管理者自信程度影響成本粘性的分析與探究，得出以下研究結(jié)論：（1）管理者自信程度與成本粘性正相關(guān)。即管理者自信程度越高，成本粘性越大。這說(shuō)明管理者的自信程度越高，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展預(yù)期越樂(lè)觀，即使企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模下降，管理者也往往不會(huì)采取縮減現(xiàn)有資源的措施。（2）兩權(quán)分離的存在使得管理者自信程度對(duì)成本粘性的影響更大，表明對(duì)于控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)不對(duì)等的控股股東來(lái)說(shuō)，兩權(quán)分離度的提升減弱了其對(duì)管理者的監(jiān)督動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步使管理者做出更多謀取自身利益的行為。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出的對(duì)策建議如下：

（1）擁有較高自信程度的管理者要能夠及時(shí)根據(jù)業(yè)務(wù)量變化對(duì)成本進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，不但能夠最大化利用企業(yè)的現(xiàn)有資源，而且對(duì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的積極作用。

（2）公司管理者可以通過(guò)降低企業(yè)控制權(quán)與現(xiàn)金流分紅權(quán)的不對(duì)等程度，進(jìn)而減弱管理者自信程度對(duì)成本粘性的影響，更大程度地優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置，提升企業(yè)的治理效率。

本文的研究豐富了有關(guān)管理者自信程度對(duì)公司成本性態(tài)后果的相關(guān)研究，為上市公司聘任管理層提供了參考，同時(shí)也為上市公司董事會(huì)在降低公司內(nèi)部利益不對(duì)等程度、優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、提升公司治理水平方面提供了借鑒。

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Study on the Influence of Managers' confidence degree on cost stickiness

——Analysis based on the separation of two rights

Abstract：This paper takes 4642 unbalanced panel data from 1862 A-shares listed companies in Shanghai and Shenzhen stock Exchanges from 2011 to 2018 as research samples. Based on the perspective of whether the actual control right of listed companies is separated from the red right of cash flow， this paper discusses the influence of managers' confidence degree on the cost viscosity of enterprises under different separation degrees of two rights. The results show that： Managers' confidence is positively correlated with cost stickiness; Compared with enterprises where actual control right and cash flow right are not separated， the degree of separation of the two rights promotes the positive influence of confidence degree on the internal cost stickness of the company. The results of this study expand the relevant studies on the factors affecting the stickiness of costs， which have certain reference significance for managers to make enterprise cost decisions， and can also provide reference for shareholders and external regulatory departments of listed companies.

Key Words：cost stickiness;manager's confidence level;Separation of the two rights.

作者簡(jiǎn)介：顧曉安（1963-），男，上海市人，博士，上海理工大學(xué)副教授，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)、金融、審計(jì);馬澤之（1994-），女，安徽省亳州市人，上海理工大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)楣芾頃?huì)計(jì)與公司理財(cái)。

（收稿日期：2020-08-15 責(zé)任編輯：顧碧言）