許華，洪宏，黃一鳴

(1.陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710021； 2.廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510000)

在20世紀(jì)90年代，隨著環(huán)保主義等綠色概念的出現(xiàn)，企業(yè)的環(huán)境政策和環(huán)境管理行為受到眾多國(guó)家以及學(xué)術(shù)界的關(guān)注[1]，并進(jìn)行了諸多討論與實(shí)踐。美國(guó)于1989年成立了環(huán)境責(zé)任經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，是由社會(huì)投資者和環(huán)境團(tuán)體組成的非營(yíng)利性組織，至今依然致力于促使企業(yè)界采用更環(huán)保、更新穎的技術(shù)與管理方式，以盡到企業(yè)對(duì)環(huán)境的責(zé)任；歐盟則頒布了環(huán)境責(zé)任指令，這是歐盟在環(huán)保護(hù)領(lǐng)域最重要的法律文件，詳細(xì)規(guī)定了企業(yè)的環(huán)境責(zé)任與預(yù)防、責(zé)任認(rèn)定以及救濟(jì)條款，至今依然在不斷修訂。中國(guó)學(xué)者雖然對(duì)企業(yè)環(huán)境責(zé)任的研究起步較晚，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持中高速增長(zhǎng)的同時(shí)，進(jìn)行生態(tài)文明建設(shè)，以創(chuàng)新、綠色、協(xié)調(diào)、開(kāi)放、共享發(fā)展理念為指導(dǎo)，統(tǒng)籌推進(jìn)經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)和生態(tài)文明建設(shè)，為全球落實(shí)生態(tài)文明保護(hù)貢獻(xiàn)了中國(guó)智慧，提出了中國(guó)方案[2]。

從宏觀(guān)角度來(lái)看，生態(tài)環(huán)境的提升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有著密不可分的聯(lián)系，范慧平等[3]研究認(rèn)為長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)提升生態(tài)環(huán)境具有顯著正向效應(yīng)；短期內(nèi)生態(tài)環(huán)境的改善會(huì)犧牲一定的經(jīng)濟(jì)利益，長(zhǎng)期則是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的保障。底萌妍等[4]指出企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任會(huì)在財(cái)務(wù)績(jī)效以及市場(chǎng)收益等多個(gè)方面產(chǎn)生有利影響，塑造良好的外部形象，獲得社會(huì)公眾與政府支持，進(jìn)而提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益并提高企業(yè)價(jià)值。在中國(guó)建設(shè)生態(tài)文明政策的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)在發(fā)展壯大的同時(shí)更加要關(guān)注其環(huán)境責(zé)任。企業(yè)環(huán)境責(zé)任的發(fā)展逐漸呈現(xiàn)道德化、法制化、戰(zhàn)略化、價(jià)值化等趨勢(shì)，國(guó)際與國(guó)內(nèi)的環(huán)境責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)推陳出新。企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行從軟約束成為硬標(biāo)準(zhǔn)，各方社會(huì)力量高度關(guān)注，積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任成為企業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與目標(biāo)。

媒體是傳播信息的介質(zhì)，從古至今都是大眾獲得信息、學(xué)習(xí)知識(shí)的重要平臺(tái)。同時(shí)，媒體在企業(yè)發(fā)展與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域中也發(fā)揮著輿論引導(dǎo)以及市場(chǎng)監(jiān)督的作用?？讝|民等[5]指出媒體關(guān)注在上市公司行為的各層面展現(xiàn)了顯著的監(jiān)督治理功能，可以在約束企業(yè)的“壞行為”的同時(shí)激勵(lì)“好行為”，有效保護(hù)投資者利益。媒體對(duì)企業(yè)行為的報(bào)道，不僅可以約束并激勵(lì)企業(yè)，還能使社會(huì)大眾以及企業(yè)利益相關(guān)者了解到其所需的信息，并以此作為投資決策的依據(jù)，從而影響企業(yè)價(jià)值?？梢?jiàn)媒體關(guān)注作為一項(xiàng)外部治理機(jī)制在推動(dòng)市場(chǎng)信息流動(dòng)與約束企業(yè)行為中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

改革開(kāi)放以來(lái)，汽車(chē)制造業(yè)雖然推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，但伴隨著經(jīng)濟(jì)效益的提升，也成為污染物排放的主要來(lái)源。作為從生產(chǎn)制造到產(chǎn)品使用都會(huì)產(chǎn)生污染物的重工業(yè)產(chǎn)業(yè)，如何在保護(hù)環(huán)境的同時(shí)保持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，已經(jīng)是未來(lái)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與中國(guó)宏觀(guān)調(diào)控的重點(diǎn)與難點(diǎn)。但是，部分企業(yè)缺乏對(duì)環(huán)境責(zé)任的正確認(rèn)識(shí)，認(rèn)為履行環(huán)境責(zé)任會(huì)增加企業(yè)成本，導(dǎo)致環(huán)境責(zé)任履行不到位以及履行缺失的情況時(shí)有發(fā)生。通過(guò)以上分析，本研究認(rèn)為企業(yè)環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注都可能對(duì)企業(yè)價(jià)值存在某種影響關(guān)系，厘清三者關(guān)系可以幫助企業(yè)提升企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)企業(yè)戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任中的一個(gè)重要評(píng)價(jià)維度就是企業(yè)在保護(hù)環(huán)境方面的社會(huì)責(zé)任，即企業(yè)的環(huán)境責(zé)任，是現(xiàn)代企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系中不可或缺的組成部分。

在以往的研究中，學(xué)者們多將環(huán)境責(zé)任作為社會(huì)責(zé)任的一個(gè)維度；或直接對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露進(jìn)行研究，真正將環(huán)境責(zé)任作為獨(dú)立維度進(jìn)行研究并探討其與媒體關(guān)注、企業(yè)價(jià)值相互作用機(jī)理的文獻(xiàn)相對(duì)較少。因此，本研究采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，進(jìn)一步探究企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任是否可以通過(guò)獲得大量媒體關(guān)注來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，本研究選擇汽車(chē)制造企業(yè)這一重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)作為研究對(duì)象，構(gòu)建以媒體關(guān)注作為為中介變量的中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，通過(guò)實(shí)證方法探索企業(yè)環(huán)境責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，旨在幫助企業(yè)加深對(duì)環(huán)境責(zé)任的認(rèn)識(shí)，為企業(yè)自覺(jué)履行企業(yè)環(huán)境責(zé)任提出理論支撐，探索提升企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的有效途徑。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值

中國(guó)的國(guó)家環(huán)保意識(shí)在過(guò)去幾年中已經(jīng)得到明顯增強(qiáng)，政府正在大力推動(dòng)綠色、循環(huán)、低碳的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，制定了史上最嚴(yán)格的《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法》，逐漸樹(shù)立不可逾越的生態(tài)紅線(xiàn)。企業(yè)作為重要的經(jīng)濟(jì)主體，通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為自身謀取經(jīng)濟(jì)利益最大化的同時(shí)，也要承擔(dān)相應(yīng)的環(huán)境責(zé)任。企業(yè)付出費(fèi)用履行環(huán)境責(zé)任，這種付出是否可以轉(zhuǎn)化為外部資源從而影響企業(yè)價(jià)值？

IATRIDIS[6]通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)的投入與企業(yè)價(jià)值的提升有正相關(guān)影響，高質(zhì)量的環(huán)保行為可以顯示出企業(yè)高效的公司治理，在進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)面臨較少的阻礙，可以有效的提高投資者與消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的正面認(rèn)知。丁宏斌等[7]以中國(guó)A股上市公司面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，使用托賓Q為企業(yè)價(jià)值的替代變量研究成長(zhǎng)型企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的影響關(guān)系，分析得出：成長(zhǎng)型企業(yè)的環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值間顯著正相關(guān)，表明企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履責(zé)活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值有提升作用。胡亞敏[8]基于利益相關(guān)者理論，認(rèn)為企業(yè)環(huán)境責(zé)任和企業(yè)價(jià)值之間存在一定的正向關(guān)聯(lián)度，對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行可以提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。賈興平等[9]認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任履責(zé)情況優(yōu)秀的企業(yè)，其企業(yè)價(jià)值會(huì)得到明顯的提升。張榮光等[10]認(rèn)為環(huán)境規(guī)制會(huì)促進(jìn)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任，提高企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中的占有率，提高企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展。李桂榮等[11]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任可以顯著提高企業(yè)價(jià)值。劉坤等[12]以造紙行業(yè)上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)：企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行可以提高權(quán)益資本成本，吸引以長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為首要投資影響因素的投資者，從而獲得額外的投資，提高企業(yè)價(jià)值。李雪婷等[13]研究認(rèn)為環(huán)境責(zé)任的履行對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的提升作用，可以進(jìn)一步提升企業(yè)受市場(chǎng)關(guān)注的可能性，并引導(dǎo)市場(chǎng)的資本流向與匯集，同時(shí)可以刺激同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進(jìn)行更高質(zhì)量的環(huán)境責(zé)任履行，提高行業(yè)內(nèi)整體環(huán)境責(zé)任履行質(zhì)量。

環(huán)境問(wèn)題作為當(dāng)下社會(huì)的焦點(diǎn)問(wèn)題，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任已經(jīng)成為法律與道德層面的責(zé)任與義務(wù)。積極履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)，可以為企業(yè)帶來(lái)多方面的收益。從企業(yè)自身來(lái)看，通過(guò)環(huán)境責(zé)任報(bào)告等方式展示企業(yè)良好的環(huán)境責(zé)任履責(zé)信息，向社會(huì)及公眾傳達(dá)企業(yè)有經(jīng)濟(jì)能力進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展，以及有實(shí)力承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，塑造良好的企業(yè)形象，提升企業(yè)聲望，為企業(yè)帶來(lái)更好的政策環(huán)境。同時(shí)，消費(fèi)者也會(huì)傾向于購(gòu)買(mǎi)對(duì)企業(yè)環(huán)境責(zé)任履責(zé)更好的企業(yè)的產(chǎn)品。投資者會(huì)對(duì)積極履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)有更強(qiáng)的投資信心。而供應(yīng)商關(guān)系也會(huì)隨著消費(fèi)者的增多與投資者信心的增強(qiáng)而變得更緊密。因此，本研究認(rèn)為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升存在正相關(guān)的促進(jìn)關(guān)系。

綜合以上分析，提出假設(shè)1。

H1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行可以有效提高企業(yè)價(jià)值。

1.2 企業(yè)環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注

由于信號(hào)傳遞理論帶來(lái)的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，企業(yè)需要信息傳遞的中介將信息傳遞給社會(huì)公眾與企業(yè)的利益相關(guān)者。隨著信息技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展，新媒體的出現(xiàn)改變了傳統(tǒng)媒體的傳播方式，使媒體在社會(huì)與生活中發(fā)揮的作用越來(lái)越大，而新媒體快速準(zhǔn)確的信息傳遞方式成為企業(yè)消除信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的最佳選擇。

MCCOMBS[14]通過(guò)對(duì)大眾傳播議程設(shè)置理論的研究發(fā)現(xiàn)：媒體在對(duì)某一事件進(jìn)行報(bào)道后，會(huì)引起社會(huì)與公眾的關(guān)注和重視，從而使該事件成為社會(huì)輿論的核心。CAHAN等[15]研究認(rèn)為履行更多環(huán)境責(zé)任的企業(yè)擁有積極的媒體形象與更多正面的媒體關(guān)注，這些媒體關(guān)注是多方面的，企業(yè)可以通過(guò)履行環(huán)境責(zé)任來(lái)獲得媒體對(duì)企業(yè)的關(guān)注度，營(yíng)造出積極的媒體形象。徐光華等[16]對(duì)重污染企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注之間具有顯著的正向影響關(guān)系。

企業(yè)將其積極履行環(huán)境責(zé)任的信息通過(guò)媒體傳遞給社會(huì)大眾與企業(yè)的利益相關(guān)者，使受眾了解企業(yè)環(huán)境責(zé)任履責(zé)現(xiàn)狀，不僅可以樹(shù)立企業(yè)形象，提升企業(yè)在大眾心目中的社會(huì)地位，還可以促使企業(yè)的利益相關(guān)者向企業(yè)進(jìn)行投資，緩解環(huán)境污染現(xiàn)狀，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速、可持續(xù)的發(fā)展[17]。因此，本研究認(rèn)為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任對(duì)媒體關(guān)注存在正相關(guān)的促進(jìn)關(guān)系。

綜合以上分析，提出假設(shè)2。

H2：在其他條件不變的情況下，企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行可以顯著提高媒體關(guān)注。

1.3 企業(yè)環(huán)境責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值

吳德軍[18]研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)環(huán)境責(zé)任水平越高，受媒體關(guān)注越高，這種正向關(guān)系在社會(huì)責(zé)任非敏感性行業(yè)中更加顯著。徐光華等[17]對(duì)重污染企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注之間具有顯著的正向影響關(guān)系，并且媒體關(guān)注高的企業(yè)，環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響更強(qiáng)烈。耿云江[18]研究認(rèn)為，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的質(zhì)量越好，其企業(yè)價(jià)值越高，而媒體關(guān)注在環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系之中起到完全的中介關(guān)系，這說(shuō)明媒體關(guān)注可以在企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任從而提升企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中起到橋梁和紐帶作用。

作為公眾獲取信息的主要途徑，媒體關(guān)注在企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中存在一定的中介作用。這是由于在公眾責(zé)任意識(shí)高漲的今天，作為利益相關(guān)者的社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)環(huán)境責(zé)任的信息具有迫切的需求，而服務(wù)于公眾信息需求的廣大媒體必然會(huì)對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的行為給予更多的關(guān)注；另一方面，憑借其公眾輿論和行為導(dǎo)向方面的巨大影響力，媒體對(duì)環(huán)境責(zé)任的報(bào)道和宣傳又會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化公眾環(huán)保意識(shí)和行為響應(yīng)動(dòng)機(jī)，從而使有不同企業(yè)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)的企業(yè)得到不同的經(jīng)濟(jì)回報(bào)[20]。

企業(yè)如果拒絕履行環(huán)境責(zé)任，媒體會(huì)對(duì)其進(jìn)行報(bào)道，引發(fā)政府、社會(huì)的關(guān)注，產(chǎn)生一系列的輿論壓力以及市場(chǎng)動(dòng)蕩，最終會(huì)使企業(yè)價(jià)值下降。為了避免此類(lèi)情況發(fā)生，維持良好的企業(yè)形象，企業(yè)會(huì)積極履行壞境責(zé)任，獲取更多的正面媒體關(guān)注，而正面的媒體關(guān)注會(huì)強(qiáng)化企業(yè)利益相關(guān)者的投資信心，大部分投資者更傾向于投資這些有責(zé)任承擔(dān)環(huán)境義務(wù)的企業(yè)；而消費(fèi)者更傾向于購(gòu)買(mǎi)正面媒體關(guān)注更好的企業(yè)產(chǎn)品，在獲得這些資源收入后，企業(yè)又會(huì)加強(qiáng)自身的環(huán)境責(zé)任行為，從而形成良性循環(huán)，企業(yè)價(jià)值得以快速提升。

因此，本研究認(rèn)為企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任不僅僅是能力的體現(xiàn)和對(duì)自身責(zé)任的承擔(dān)，還能夠在行業(yè)中發(fā)揮表率作用，贏(yíng)得媒體關(guān)注，提升企業(yè)形象。在保護(hù)生態(tài)環(huán)境、降低污染與能耗的同時(shí)增加投資者對(duì)企業(yè)投資的可能，最終帶來(lái)企業(yè)業(yè)績(jī)與社會(huì)形象的同步提升，也就是企業(yè)價(jià)值的提升。

綜合以上分析，提出假設(shè)3。

H3：在其他條件不變的情況下，企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行可以通過(guò)提高媒體關(guān)注來(lái)提升企業(yè)價(jià)值；媒體關(guān)注在企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中具有中介作用。

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的研讀發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注在提高企業(yè)價(jià)值方面會(huì)起到積極的作用，而環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注之間也會(huì)相互影響。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)環(huán)境責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值三者之間的研究多集中在社會(huì)責(zé)任方面，真正有關(guān)環(huán)境責(zé)任的研究幾乎沒(méi)有，本研究可以填補(bǔ)這一領(lǐng)域的空白。在已有文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，探討企業(yè)環(huán)境責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系，研究媒體關(guān)注在企業(yè)環(huán)境責(zé)任影響企業(yè)價(jià)值過(guò)程中的起到的作用，可以為企業(yè)、媒體以及利益相關(guān)者的行為決策提供指導(dǎo)與幫助。

2 研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

隨著中國(guó)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系逐漸完善，如何處理汽車(chē)產(chǎn)業(yè)環(huán)境責(zé)任與經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展日益突出的矛盾，對(duì)中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境問(wèn)題的優(yōu)化有著重要的意義，汽車(chē)制造業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力及制造業(yè)標(biāo)桿，更應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任。因此，本研究選取中國(guó)A股汽車(chē)制造業(yè)上市公司2012—2017年數(shù)據(jù)為研究樣本并進(jìn)行初步數(shù)據(jù)處理，根據(jù)研究需要剔除下列樣本：(1)交易狀態(tài)為PT、ST的公司；(2)存在財(cái)務(wù)缺失值的公司。經(jīng)過(guò)篩選剔除后共獲得476個(gè)樣本數(shù)據(jù)。本研究相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)，媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)知網(wǎng)(CNKI)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)，環(huán)境責(zé)任數(shù)據(jù)來(lái)自于和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告測(cè)評(píng)體系中環(huán)境責(zé)任評(píng)分。數(shù)據(jù)處理使用Excel軟件、實(shí)證結(jié)果及分析部分全部使用Stata15.1軟件進(jìn)行驗(yàn)證。

2.2 變量定義

1．企業(yè)價(jià)值(TobinQ)。借鑒大多數(shù)文獻(xiàn)的研究方法，本研究采用TobinQ值作為企業(yè)價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。TobinQ作為相對(duì)價(jià)值指標(biāo)要比其他采用絕對(duì)價(jià)值計(jì)算方法的會(huì)計(jì)指標(biāo)更能體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值與能力，它不僅僅包含企業(yè)過(guò)去所創(chuàng)造的績(jī)效，還體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)的績(jī)效與價(jià)值。

2．企業(yè)環(huán)境責(zé)任(CERS)。借鑒劉麗[21]、盧洪友[22]的研究方法，本研究依據(jù)和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)測(cè)體系中環(huán)境責(zé)任的評(píng)分項(xiàng)作為環(huán)境責(zé)任指標(biāo)，該環(huán)境責(zé)任評(píng)分總分30分，得分越高表明企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任越好，承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的積極性越高。

3．媒體關(guān)注(Media)。本研究借鑒劉麗娜[22]對(duì)媒體關(guān)注衡量方法，采用中國(guó)知網(wǎng)(CNKI)“中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)”中的媒體報(bào)道為原始數(shù)據(jù)，同時(shí)為確保數(shù)據(jù)分布正態(tài)性，本研究將媒體報(bào)道數(shù)+1取自然對(duì)數(shù)作為研究數(shù)據(jù)。

4．控制變量。本研究選擇的控制變量包括企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(Roa)、β系數(shù)(Bate)、可持續(xù)增長(zhǎng)率(Growth)、企業(yè)年齡(Age)，此外，將年度(Year)作為虛擬變量，以控制年度效應(yīng)的影響。各變量的具體定義如表1所示。

2.3 研究方法

為驗(yàn)證所提假設(shè)，根據(jù)前文相關(guān)的理論分析，本研究構(gòu)建3個(gè)回歸模型：

TobinQ=α0+α1CERS+α2Size+α3Lev+α4Roa+α5Bate+α6Growth+α7Age+α8Year+ε1

(1)

Media=β0+β1CERS+β2Size+β3Lev+β4Roa+β5Bate+β6Growth+β7Age+β8Year+ε

(2)

TobinQ=η0+η1CERS+η2Media+η3Size+η4Lev+η5Roa+η6Bate+η7Growth+η8Age+η9Year+ε3

(3)

模型(1)檢驗(yàn)環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，對(duì)假設(shè)1進(jìn)行驗(yàn)證。模型(2)與模型(3)檢驗(yàn)環(huán)境責(zé)任的中介效應(yīng)，對(duì)假設(shè)2、假設(shè)3進(jìn)行驗(yàn)證，檢驗(yàn)方式借鑒了溫忠麟[24]的檢驗(yàn)方法，其步驟如下：首先使用模型(2)檢驗(yàn)環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注的回歸系數(shù)β1是否顯著，若結(jié)果顯著，則使用模型(3)檢驗(yàn)解釋變量環(huán)境責(zé)任的回歸系數(shù)η1以及中介變量媒體關(guān)注的回歸系數(shù)η2是否顯著，如果η2顯著而η1不顯著，則表示存在完全中介效應(yīng)；如果兩者都顯著，則表示存在部分中介效應(yīng)；如果η2不顯著，則表示不存在中介效應(yīng)。

表1 所有變量說(shuō)明Table 1 All variable descriptions

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從變量描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)看，企業(yè)價(jià)值(TobinQ)的最大值為20.792，最小值為0.204，均值為1.836，說(shuō)明樣本企業(yè)的企業(yè)價(jià)值雖然兩極之間存在巨大差異，企業(yè)的發(fā)展水平不均衡，但是從均值來(lái)看企業(yè)價(jià)值整體還是處于一個(gè)比較高的水平。環(huán)境責(zé)任的最大值為23，最小值為0，均值為1.944，表明中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)的環(huán)境責(zé)任履職水平兩極分化嚴(yán)重，并且整體環(huán)境責(zé)任履職水平偏低，企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的承擔(dān)與履責(zé)意識(shí)還需要提高。媒體關(guān)注最大值為5.869，最小值為0，均值為1.487，從數(shù)值來(lái)看，汽車(chē)制造業(yè)整體媒體關(guān)注較低，其原因是部分中小企業(yè)受媒體報(bào)道數(shù)較低，導(dǎo)致汽車(chē)制造業(yè)整體媒體關(guān)注度下降。從控制變量的結(jié)果看來(lái)，樣本企業(yè)在發(fā)展能力、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展方面都存在明顯差異，但是整體分布還是比較均衡，反映了當(dāng)前汽車(chē)制造業(yè)的現(xiàn)狀。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)Table 2 Descriptive statistics of variables

3.2 相關(guān)性分析

表3為各變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。表中顯示企業(yè)價(jià)值與環(huán)境責(zé)任以及企業(yè)價(jià)值與媒體關(guān)注為負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與下文的回歸分析結(jié)果相反，結(jié)合以往文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，造成此結(jié)果的主要原因是企業(yè)價(jià)值與企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這在一定程度上影響了相關(guān)性分析中企業(yè)價(jià)值與其他主要變量之間的關(guān)系，以下文的回歸分析為準(zhǔn)。媒體關(guān)注與環(huán)境責(zé)任在1%水平下正相關(guān)，初步說(shuō)明媒體關(guān)注提高了企業(yè)環(huán)境責(zé)任的履責(zé)水平。

表3 變量的相關(guān)性分析 Table 3 Correlation analysis of variables

3.3 回歸結(jié)果分析

表4為回歸結(jié)果，表中模型1、模型2為直接效應(yīng)的回歸結(jié)果，模型3為中介效應(yīng)回歸結(jié)果。從表4中可知，模型1檢驗(yàn)了企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，企業(yè)環(huán)境責(zé)任的回歸系數(shù)為0.029且在5%水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，即企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任可以顯著提高企業(yè)價(jià)值，假設(shè)1得到驗(yàn)證。模型2檢驗(yàn)了企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)媒體關(guān)注的影響，從結(jié)果可知企業(yè)環(huán)境責(zé)任的回歸系數(shù)為0.030，在1%水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注顯著正相關(guān)，即企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任可以提高媒體關(guān)注度，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn)，模型1與模型2總效應(yīng)顯著，模型1中解釋變量企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)被解釋變量企業(yè)價(jià)值的作用顯著正相關(guān)(α1=0.029，p<0.05)， 模型 2 中解釋變量企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)中介變量媒體關(guān)注的作用顯著正相關(guān)(β1=0.030，p<0.05)，具備繼續(xù)驗(yàn)證中介效應(yīng)的前提條件。在回歸結(jié)果的模型3中，中介變量媒體關(guān)注對(duì)被解釋變量企業(yè)價(jià)值的作用依然顯著正相關(guān)(η2=0.266，p<0.01)，這說(shuō)明了中介效應(yīng)是存在的，進(jìn)一步研究模型3發(fā)現(xiàn)，直接效應(yīng)η1顯著正相關(guān)(η1=0.024，p<0.05)，驗(yàn)證了媒體關(guān)注在企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中起到了部分中介作用，同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行可以較大程度地提高企業(yè)受到的媒體關(guān)注，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表4 環(huán)境責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果 Table 4 Environmental responsibility,media concern and corporate value innovation

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確?；貧w分析的可靠性與本研究的準(zhǔn)確性，避免企業(yè)價(jià)值不同的衡量與計(jì)算方式對(duì)本研究造成的不穩(wěn)健性，借鑒李慧云[25]的研究方法，選擇代表企業(yè)價(jià)值但不同計(jì)算方式的托賓Q值來(lái)重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，觀(guān)察是否會(huì)對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生影響。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，選擇的托賓Q值計(jì)算方法為(總市值+總負(fù)債)/(總資產(chǎn)-無(wú)形資產(chǎn))，數(shù)據(jù)來(lái)源依然是國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)。穩(wěn)健性回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，模型1直接效應(yīng)回歸結(jié)果在5%水平下顯著正相關(guān)、模型2直接效應(yīng)回歸結(jié)果在1%水平下顯著正相關(guān);模型3中,中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果在1%水平下顯著正相關(guān)，回歸結(jié)果與上文保持一致，全部假設(shè)依然得到驗(yàn)證，說(shuō)明回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果Table 5 Robustness test innovation

4 研究結(jié)果與啟示

本研究以2012—2017年中國(guó)A股汽車(chē)制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，借助信號(hào)傳遞理論，以媒體關(guān)注為中介變量，探討企業(yè)環(huán)境責(zé)任、媒體關(guān)注與企業(yè)價(jià)值三者之間的關(guān)系，最終從實(shí)證研究結(jié)果中得到以下結(jié)論：(1)企業(yè)環(huán)境責(zé)任與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行可以提高企業(yè)價(jià)值。(2)企業(yè)環(huán)境責(zé)任與媒體關(guān)注呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越好，媒體關(guān)注度越高。這驗(yàn)證了企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任履行在幫助企業(yè)獲得更多媒體關(guān)注方面起到了積極的作用。(3)媒體關(guān)注在企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中起到了部分中介作用，即企業(yè)通過(guò)履行環(huán)境責(zé)任可以獲得更多的媒體關(guān)注，從而提高企業(yè)價(jià)值。

基于研究結(jié)果，得出如下政策啟示：(1)企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任可以起到重要的價(jià)值提升作用，政府監(jiān)管部門(mén)需要增強(qiáng)企業(yè)環(huán)境責(zé)任管理，持續(xù)推進(jìn)環(huán)保履責(zé)法規(guī)與環(huán)境信息披露制度的完善，細(xì)化針對(duì)汽車(chē)制造業(yè)的環(huán)境責(zé)任履責(zé)規(guī)章，確保不同性質(zhì)的企業(yè)實(shí)施不同的準(zhǔn)則；建立激勵(lì)與懲罰體系，保護(hù)投資者權(quán)益，確保環(huán)境責(zé)任的提高不以犧牲部分權(quán)益者的利益作為前提。(2)汽車(chē)制造業(yè)整體的環(huán)境責(zé)任履行水平較低。汽車(chē)制造企業(yè)需要培養(yǎng)良好的環(huán)境責(zé)任意識(shí)，注重環(huán)境責(zé)任投資可能帶來(lái)的長(zhǎng)期收益，聚焦可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)包括人才引進(jìn)、技術(shù)創(chuàng)新、工藝革新在內(nèi)的研究方法，行之有效地減少各類(lèi)污染廢棄物排放，為生態(tài)環(huán)境的改變貢獻(xiàn)出企業(yè)力量。積極履行環(huán)境責(zé)任，提高環(huán)境責(zé)任的履責(zé)質(zhì)量，獲得可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益與環(huán)保效益的共贏(yíng)。(3)媒體作為大眾獲取信息的主要渠道，是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一。媒體關(guān)注可以增強(qiáng)大眾對(duì)企業(yè)的了解，幫助投資者做出正確的投資決策，所以，對(duì)企業(yè)的報(bào)道需要客觀(guān)，不帶有主觀(guān)與虛假的觀(guān)點(diǎn)。建立媒體監(jiān)督體系，使媒體充分發(fā)揮新聞媒介的紐帶與橋梁作用，拉近企業(yè)與公眾之間的距離。企業(yè)也可以通過(guò)媒體的傳播功能向公眾展示企業(yè)的發(fā)展前景、環(huán)境履責(zé)現(xiàn)狀等信息，提高企業(yè)形象，加深公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)知度，吸引社會(huì)投資，提高企業(yè)價(jià)值。