郭永清

發(fā)現(xiàn)一只過去九年的大牛股：從2012年11月28日的最低價(jià)2.45元，漲到了2021年1月25日的220.90元（前復(fù)權(quán)后的股價(jià)），這只股票的名字是：星宇股份（601799.SH）。市場中的大多數(shù)人知道貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、萬科A（000002.SZ）等公司，對(duì)星宇股份可能連聽都沒有聽說過。

星宇股份專注于汽車（主要是乘用車）車燈的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，是中國主要的汽車車燈總成制造商和設(shè)計(jì)方案提供商之一。乍一看，其主營業(yè)務(wù)也平平無奇，并沒有熱門概念。

星宇股份也可算是“抱團(tuán)股”。那么，從星宇股份的股價(jià)歷史，我們可以討論哪些問題？

抱團(tuán)是一個(gè)通俗的說法，并沒有嚴(yán)格的定義。合理的抱團(tuán)的學(xué)術(shù)名詞是“一致性預(yù)期”和“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。因此，抱團(tuán)是一個(gè)中性詞，既沒有褒義，也沒有貶義。

當(dāng)所有人一致認(rèn)為某公司的股票被低估的時(shí)候，一起不斷地買入而不賣出，持股集中度越來越高，股價(jià)也不斷上漲，就形成了抱團(tuán)。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)值的時(shí)候，短期內(nèi)機(jī)構(gòu)資金仍持續(xù)流入，則抱團(tuán)可能會(huì)瓦解。

股票價(jià)格上漲的過程，就是一個(gè)抱團(tuán)的過程。因此，在未來，抱團(tuán)將是上漲的股票的常態(tài)。

來看看星宇股份的抱團(tuán)過程（見表1）。可以看出，星宇股份的股東戶數(shù)從2016年到2019年一季度，持續(xù)減少，最近兩年略有增加。到現(xiàn)在為止，可以說星宇股份的股東進(jìn)行了為期長達(dá)4-5年的抱團(tuán)。

表1：星宇股份股東戶數(shù)變化

對(duì)于投資者來說，如何才能發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估并能夠跟市場一起形成一致性預(yù)期。換句話說，就自己一個(gè)人認(rèn)為某家公司的股票被低估了而市場不認(rèn)同，沒有意義，這種情況，一來，大概率可能是自己的認(rèn)知錯(cuò)了;二來，即使自己對(duì)了但是市場不認(rèn)同，也沒辦法賺到錢。

那么，市場上比較認(rèn)同的抱團(tuán)標(biāo)的主要具備哪些特征？從星宇股份的例子，結(jié)合其他長牛股來看，有以下特征：

首先，至少從已知的信息來看，市場增長還沒有遇到天花板，未來空間非常大;比如，星宇股份的營收規(guī)模，相對(duì)于整個(gè)全球車燈市場來說，顯然還是一個(gè)非常小的比例。

其次，從歷史來看，已經(jīng)做到營收和經(jīng)營利潤、凈利潤每年穩(wěn)定的復(fù)合增長超過20%以上，這個(gè)是用已有的信息來證明公司具備這種管理和發(fā)展能力。這里的難的地方是要求每一年做到，很多公司可能營收是持續(xù)增長的，但是中間某一個(gè)年度會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營利潤和凈利潤大幅下滑（提各種減值準(zhǔn)備大洗澡）。歷史數(shù)據(jù)比較容易整理，但缺陷是只能反映過去。

第三，從預(yù)測未來角度看，星宇股份管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，市場增長沒有天花板，公司競爭力不斷增強(qiáng)，將可以在預(yù)期的未來，營收和經(jīng)營利潤、凈利潤繼續(xù)保持每年穩(wěn)定的復(fù)合增長超過20%以上。這個(gè)預(yù)測是最困難的地方。要求我們持續(xù)思考一個(gè)問題：公司的坡道是否足夠長，是否有足夠厚的雪層？

這也就意味著，ROE長期保持在每年較高水平，至少10%。

而且，營收和利潤都能體現(xiàn)為經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的收回，以保證營收和利潤的質(zhì)量。

即使找到了理想中的抱團(tuán)股，還是會(huì)遇到時(shí)間的問題。星宇股份在2011年2月1日上市交易，其后將近兩年時(shí)間從12-13元下跌到2-3元。其實(shí)，這一階段的下跌，從事后回過頭來看，是很正常的，因?yàn)樾怯罟煞菰?012年的經(jīng)營利潤同比增長率是-7.23%。此后，開始轉(zhuǎn)為正的兩位數(shù)增長，并且后面的增長速度越來越快。

表2：星宇股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及其增長率

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊及計(jì)算整理

表3：星宇股份歷年ROE及杜邦分析指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：WIND原始數(shù)據(jù)后的計(jì)算整理

表4：星宇股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量及經(jīng)營利潤現(xiàn)金含量

單位：萬元。數(shù)據(jù)來源：WIND原始數(shù)據(jù)后的計(jì)算整理

那么，從歷史數(shù)據(jù)角度看，什么時(shí)候可能會(huì)形成抱團(tuán)的一致性預(yù)期？除了事件驅(qū)動(dòng)因素，從財(cái)務(wù)的角度，如果一家公司連續(xù)2-3年?duì)I收和經(jīng)營利潤、凈利潤都保持兩位數(shù)增長以后，同時(shí)外部環(huán)境沒有大的變化，就比較容易形成該公司將持續(xù)保持高增長的一致性預(yù)期，此時(shí)是參與抱團(tuán)的較佳時(shí)點(diǎn)。

如果形成一致性預(yù)期后，公司確實(shí)做到了高增長，那么，這種高增長反饋回來后，又將進(jìn)一步強(qiáng)化一致性預(yù)期，從而做到了抱團(tuán)的正循環(huán)，可以形成長期的抱團(tuán)行為。而部分短期抱團(tuán)行為，是因?yàn)樾纬梢恢滦灶A(yù)期以后，公司的實(shí)際業(yè)績沒有達(dá)到一致性預(yù)期，從而瓦解了一致性預(yù)期，抱團(tuán)行為當(dāng)然也就無法持續(xù)。因此，抱團(tuán)多長時(shí)間，取決于抱團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)一致性預(yù)期的程度，一旦沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期，應(yīng)當(dāng)果斷撤出抱團(tuán)。

簡單歸納就是，公司的天花板高不高？公司的歷史證明公司的優(yōu)秀了嗎？公司未來能否保持高增長？

如果所有的問題回答都是YES，那么，形成一致性預(yù)期的抱團(tuán)的可能性就會(huì)非常大。掌握好抱團(tuán)時(shí)機(jī)，是獲得超額收益的關(guān)鍵。