林蔓

湖南達嘉維康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“達嘉維康”）成立于2004年6月，是一家醫(yī)藥物流配送企業(yè)，主要涉及產(chǎn)品包括醫(yī)療器械、衛(wèi)生消毒用品、化妝品及衛(wèi)生用品等。

2020年7月，達嘉維康首次遞交招股說明書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板，同時擬募集資金約5.10億元，其中3.60億元用于“連鎖藥房拓展項目”、“智能物流中心項目”的建設(shè)，另外1.50億元用于償還銀行貸款。

今年2月24日，達嘉維康首發(fā)上會。但達嘉維康的招股說明書還是暴露出了公司的一些痛點：達嘉維康作為藥品中間商，在銷售中無論面對上游供應商還是下游客戶都不具備主動權(quán)，預收款少、應收款高，造成公司資金鏈吃緊，負債高企;此外，公司還因產(chǎn)品質(zhì)量不合格、衛(wèi)生、稅務等方面問題在報告期內(nèi)遭到多起行政處罰。

資金流動性差后期利潤承壓

招股書顯示，達嘉維康屬于藥品中間商，其上游多為大中型藥企，下游多為醫(yī)院等強勢客戶，自身在銷售中的地位并不高，且公司稱下游客戶賬期通常會延長，這就意味著達嘉維康要長期面對預收款低而應收款高的資金困局。

從2015年起，達嘉維康應收票據(jù)及應收賬款就持續(xù)上升。2015年至2019年分別為6.16億元、7.82億元、11.13億元、12.68億元、12.83億元，占總資產(chǎn)比例高達59.33%、59.31%、66.87%、66.39%、63.65%;同時應收賬款周轉(zhuǎn)率波動下滑，同期分別為4.97次、2.72次、2.13次、1.84次、1.93次。

數(shù)據(jù)顯示，達嘉維康銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入比例2013-2015年都處于100%水平線以上，而在2016年出現(xiàn)大幅下滑后便再無起色。（見表一）

表一：達嘉維康部分現(xiàn)金指標情況

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

伴隨著業(yè)務持續(xù)投入，達嘉維康經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量捉襟見肘，在2015年至2020上半年中經(jīng)常為負，分別達-0.73億元、-1.39億元、-1.01億元、-0.13億元、1.36億元、-3億元，公司凈現(xiàn)比普遍極低，2013年至2020上半年中只有兩年為正。（見表一）

無奈之下，達嘉維康選擇靠外部借款來維持經(jīng)營。2017年至2019年，公司短期借款分別為3.51億元、2.41億元、3.05億元，此次募資，公司就將1.5億元用于償還銀行貸款;此外，公司應付賬款及票據(jù)達3.87億元、4.76億元、4.61億元，是流動負債中占比最大的一項，高達42.39%、53.48%、50.33%。由此可以推測，達嘉維康很可能在占用上游供應商款項來穩(wěn)定內(nèi)部資金。

2017年至2019年，達嘉維康貨幣資金為1.02億元、2.38億元、8.04億元，其中2019年實現(xiàn)了大幅飛躍。而考慮到公司的資金流動性表現(xiàn)，其儲備的貨幣資金與2019年現(xiàn)金回暖是否源于靠外部借款、暫時扣壓應付款及突擊回收應收款來支撐？如此一來穩(wěn)定性又將如何保證？

雪上加霜的是，近年來公立醫(yī)療機構(gòu)“藥品零差價”等政策持續(xù)深入實施，目的就是減少藥品銷售過程中過多的中間流通環(huán)節(jié)，這很可能會壓縮達嘉維康這類藥品中間商的市場規(guī)模。此外政策下藥品價格將大打折扣，公司后期利潤與資金流也會有進一步承壓的風險。

屢遭行政處罰內(nèi)部管理缺失

報告期內(nèi)，達嘉維康及子公司、分支機構(gòu)頻繁遭到行政處罰，招股書統(tǒng)計約二十余起，除了稅務、衛(wèi)生方面的問題，還包括了藥品質(zhì)量不合格引起的罰款。

2015年11月9日，達嘉醫(yī)藥從湖北匯瑞藥業(yè)股份有限公司購入400支鹽酸丁卡因凝膠，于11月25日全部銷售給湖南省兒童醫(yī)院，但該藥品經(jīng)湖南省食品藥品監(jiān)督管理局檢驗有關(guān)項不符合規(guī)定。并且，湖南省兒童醫(yī)院將該藥品退還給達嘉醫(yī)藥后，達嘉醫(yī)藥又將該等藥品銷售給湖南星浩醫(yī)藥有限公司。對此，2017年4月14日長沙市食品藥品監(jiān)督管理局沒收達嘉醫(yī)藥違法所得2437.5元，并處以違法貨值金額2562.5元3倍的罰款7687.5元，合計罰沒10125元。

此外2018年4月4日，長沙市岳麓區(qū)衛(wèi)生和計劃生育局向達嘉維康出具了《行政處罰決定書》，認為公司銀雙路分店自2017年8月25日起對外銷售標簽內(nèi)容不符合《消毒產(chǎn)品標簽說明書管理規(guī)范》規(guī)定的消毒產(chǎn)品“安提可四價流感病毒抗體噴劑”，責令公司銀雙路分店立即改正違法行為，并處以罰款2000元。

報告期內(nèi)屢遭處罰，不由讓人對達嘉維康的管理能力打上一個問號。且其中甚至涉及到了主營產(chǎn)品質(zhì)量問題，作為關(guān)乎生命安全的藥企，公司在市場中的形象也可能遭到重創(chuàng)。（見表二）

表二：達嘉維康報告期部分違規(guī)情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

此外達嘉維康在招股書中稱，未來隨著連鎖門店的進一步擴張，如果其未能加強對子公司、分支機構(gòu)的內(nèi)控管理，可能會存在較多此類非重大行政處罰的風險。而這句話，也一定程度上反映出達嘉維康對于后期管理的不自信。