摘 要：資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的初始資本，利潤最大化是企業(yè)追求的目標(biāo)，但利潤只是企業(yè)利用資金創(chuàng)造價值的過程，如何進(jìn)一步將營業(yè)收入再次轉(zhuǎn)化為資金，保證企業(yè)持續(xù)地生產(chǎn)經(jīng)營及進(jìn)一步地擴(kuò)大生產(chǎn)，抓住優(yōu)質(zhì)項目，關(guān)注應(yīng)收賬款的回款質(zhì)量，平衡企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大與資金風(fēng)險閾值，防范企業(yè)資金斷鏈的危險。

關(guān)鍵詞：資金;現(xiàn)金流;現(xiàn)金流量表

企業(yè)的初始資金來源于外部信貸市場和證券市場，通過借貸和被投資的方式從外部資本市場獲得企業(yè)開展經(jīng)營活動的資金。企業(yè)將該資金配置到不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，最終產(chǎn)生利潤，然后通過回款完成資金在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)的一次循環(huán)。同時企業(yè)將需要償付使用外部資金的本金、利息或者股利。企業(yè)如果有富余的資金同樣可以進(jìn)入外部資金市場，對其他企業(yè)進(jìn)行投資，分享其他企業(yè)的經(jīng)營成果。

企業(yè)運用資金開展?fàn)I業(yè)活動進(jìn)行價值創(chuàng)造。如何在銷售生產(chǎn)、籌資、投資之間進(jìn)行資金配置，從經(jīng)營中看，現(xiàn)金流是企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展的基礎(chǔ)。從企業(yè)價值創(chuàng)造及長遠(yuǎn)發(fā)展來看，企業(yè)價值最終取決于資產(chǎn)獲取資金的能力;保持充分、穩(wěn)定的現(xiàn)金流是企業(yè)資金運動的中心環(huán)節(jié)，是控制企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的底線，屬于企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。

企業(yè)的現(xiàn)金流量表通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別對該三種資金活動進(jìn)行記錄。文中將從這三個方面聯(lián)系分析某高新企業(yè)上市公司現(xiàn)金流量得出企業(yè)的資金運動情況。

通過表1分析，從2011年開始，企業(yè)不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，營業(yè)收入在前5年實現(xiàn)平穩(wěn)增長，在2016年至2018年出現(xiàn)跳躍式增長。2019年營業(yè)收入雖比2018年略有下降，但也維持在13億左右。該公司現(xiàn)有的收入規(guī)模較2011年增長了10倍，凈利潤也從2011年的0.3億增長到2018年的3億，從營業(yè)收入和凈利潤的趨勢來看，該公司經(jīng)過不斷的發(fā)展，盈利能力是極好的。

那么，該企業(yè)到底是不是好公司？如果從現(xiàn)金流量表看，會得出什么結(jié)論呢？資本投資于企業(yè)，企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造價值，也就是企業(yè)的利潤，然后通過應(yīng)收賬款的回收來將資本及其增值再轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金進(jìn)行回收，完成了資金在企業(yè)經(jīng)營中的一次循環(huán)。持有的資金又可再次投入企業(yè)經(jīng)營中，進(jìn)入下一次的循環(huán)。

企業(yè)的利潤表只能表明企業(yè)獲利能力，不能反映企業(yè)的資金運動及持有情況，現(xiàn)金流量表與利潤表彼此獨立，下面將利潤表和現(xiàn)金流量表結(jié)合起來分析，從經(jīng)營、投資、籌資三方面對某上市高新企業(yè)的經(jīng)營情況進(jìn)行分析。

一、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的分析包括三部分，營業(yè)收入現(xiàn)金含量分析、成本費用付現(xiàn)率分析和經(jīng)營利潤現(xiàn)金含量分析。

首先來看關(guān)于營業(yè)收入現(xiàn)金含量分析。

營業(yè)收入現(xiàn)金含量={（銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/（1+增值稅銷項稅率）/營業(yè)收入}

為什么營業(yè)收入收到的現(xiàn)金剔除增值稅后與營業(yè)收入的數(shù)值不一定一致呢？也就是說營業(yè)收入現(xiàn)金含量不一定等于1。營業(yè)收入確認(rèn)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，現(xiàn)金流量表確認(rèn)采用收付實現(xiàn)制，導(dǎo)致營業(yè)收入現(xiàn)金含量不一定等于1。在經(jīng)營活動初期和快速擴(kuò)張期，公司在銷售中需要給予客戶信用期而產(chǎn)生較大應(yīng)收賬款，形成收入而現(xiàn)金未收到，營業(yè)收入現(xiàn)金含量小于1。尚未確認(rèn)收入時預(yù)先收到現(xiàn)金，產(chǎn)生了預(yù)收款，收到的現(xiàn)金大于營業(yè)收入，營業(yè)收入現(xiàn)金含量大于1。在公司平穩(wěn)經(jīng)營階段，剔除增值稅影響后，營業(yè)收入現(xiàn)金含量在1左右。如果公司的營業(yè)收入規(guī)模未發(fā)生大的變化，而應(yīng)收賬款大幅增加，意味著公司放寬了信用政策，壞賬的風(fēng)險有所增加。

通過表2可以發(fā)現(xiàn)，某公司自2011年以來除第一年外，其他年份營業(yè)收入的現(xiàn)金含量均在50%以下，且在2017年營業(yè)收入的現(xiàn)金含量只有19.58%，且在2017年營運資本與營業(yè)收入的比例為0.3，出現(xiàn)了營運資金匱乏的風(fēng)險。聯(lián)系企業(yè)的發(fā)展趨勢，2011年-2015年的發(fā)展起步期，雖然利潤持續(xù)平穩(wěn)的增長，但連續(xù)四年營業(yè)收入現(xiàn)金凈流量為負(fù)，總計-1.34億，且營運資本與營業(yè)收入的比例也在不斷增長，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，營運資本在營業(yè)收入與占比情況同比增長下，資金的需求量是不斷增加的。在此情況下，該公司于2016年吸收投資收到的現(xiàn)金2.41億。但從2016年開始該企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模進(jìn)入了跳躍式發(fā)展期，雖有融資，但在2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.17億，在2017年營運資本與營業(yè)收入的比例迅速降至0.3，資金嚴(yán)重匱乏，結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，2018年企業(yè)吸收投資收到的現(xiàn)金8.64億。

其次從凈利潤現(xiàn)金含量分析來看，在表2中從2012年-2018年該高新企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，凈利潤現(xiàn)金含量為負(fù)，說明此公司利潤的現(xiàn)金含量不高，質(zhì)量不好。如表2所示，該企業(yè)應(yīng)收賬款由2011年的0.27億迅速增長到2019年的13.7億，達(dá)49.83倍。企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的跳躍式發(fā)展是以企業(yè)信用政策的放寬為基礎(chǔ)的，2012年-2018年連續(xù)經(jīng)營凈現(xiàn)金流為負(fù)值其實在不斷加大企業(yè)的資金風(fēng)險，造成企業(yè)的資金壓力的加劇，并且傳遞給該企業(yè)的供應(yīng)商。

一家企業(yè)占用上下游資金的能力=[（應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款）-（應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款）]/營業(yè)收入。該指標(biāo)越大，表明企業(yè)對上下游的話語權(quán)越大，占用的上下游企業(yè)的資金相對越多，企業(yè)的競爭力越強(qiáng)，不過也可能是企業(yè)貨幣緊張，嚴(yán)重失信，拖欠貨款;該指標(biāo)越小，說明企業(yè)產(chǎn)品在市場替代產(chǎn)品多，競爭力一般，不過也可能是企業(yè)貨幣資金較寬裕，或者應(yīng)收賬款管理不力造成的。從表2中可以看出該高新企業(yè)占用下游銷售商資金能力較差，為了產(chǎn)品的銷售，該企業(yè)放寬了應(yīng)收賬款的信用期，收入回款質(zhì)量較差。在此文中，受回款質(zhì)量的影響，該公司對上游供應(yīng)商的支付能力減弱，占用上游供應(yīng)商資金嚴(yán)重。從整個經(jīng)濟(jì)體中，該企業(yè)上下游生產(chǎn)鏈來分析，該企業(yè)將其資金風(fēng)險進(jìn)一步傳遞給了上游供應(yīng)商，將整個社會的資金風(fēng)險進(jìn)一步加大。

最后關(guān)于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的第三個指標(biāo)是成本付現(xiàn)率。從成本付現(xiàn)率來看，如表3。成本費用付現(xiàn)率=[采購商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金/（1+增值稅進(jìn)項稅率）+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金]/[營業(yè)成本+稅金及附加+銷售費用+管理費用]，在生產(chǎn)經(jīng)營活動初期或者快速擴(kuò)張期，該比率是高于1，公司需要先期支付現(xiàn)金購買原材料，商品尚未結(jié)轉(zhuǎn)成本。在公司平穩(wěn)經(jīng)營階段，剔除增值稅影響后，考慮到成本費用中包括無需支付的折舊和攤銷，成本費用付現(xiàn)率應(yīng)小于1。通過計算，該企業(yè)的長期折舊與攤銷，對成本費用浮現(xiàn)率的影響小于0.15%。

從表3中可以看出該公司成本費用的付現(xiàn)率長期保持在50%-70%之間，應(yīng)付賬款由2011年的0.21億飛速增加到2019年的7.39億，應(yīng)付票據(jù)也從無發(fā)展至2019年的1.3億，企業(yè)的應(yīng)付呈跳躍式發(fā)展。同時，應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款之間的差值從2017年開始呈擴(kuò)大化發(fā)展，表明企業(yè)的資金風(fēng)險除了是由應(yīng)收賬款回款質(zhì)量引起外，企業(yè)的擴(kuò)張進(jìn)一步加大了資金缺口的風(fēng)險。而該企業(yè)投資活動的現(xiàn)金流又是怎么樣的呢？

二、投資活動現(xiàn)金流量分析

在一個公司里面的資金運動還包括投資活動，投資活動現(xiàn)金流量分析包括購建處置長期資產(chǎn)現(xiàn)金流量的分析、長期投資現(xiàn)金流量各類指標(biāo)分析、投資活動現(xiàn)金流量分析。

長期資產(chǎn)投資現(xiàn)金流指標(biāo)主要包括三類：長期資產(chǎn)凈投資額、長期資產(chǎn)新投資額、長期資產(chǎn)擴(kuò)張性資本支出比例。其中長期資產(chǎn)凈投資額是指購建長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金和處置長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金的差值，反映了企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和生產(chǎn)能力是擴(kuò)張還是縮減;長期資產(chǎn)新投資額反應(yīng)企業(yè)實際增加的經(jīng)營規(guī)模和生產(chǎn)能力，反映一家企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的絕對程度;長期資產(chǎn)擴(kuò)張性資產(chǎn)支出比例是反映公司當(dāng)期新增加的經(jīng)營規(guī)模和生產(chǎn)能力占前期經(jīng)營規(guī)模和生產(chǎn)能力的比重，反映了一家企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的相對程度。根據(jù)新投資額的大小分為擴(kuò)張、收縮、維持政策。這三種指標(biāo)公式如下：

通過表4，我們可以看出在2012年、2013年、2016年-2019年，該高新企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的資產(chǎn)投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模?？梢园l(fā)現(xiàn)由于2016年之前企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模發(fā)展較為平緩，2016年之前企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大沒有加劇資金風(fēng)險，而2017年之后企業(yè)規(guī)模的急劇擴(kuò)大已經(jīng)引起資金風(fēng)險的進(jìn)一步擴(kuò)大，為了持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營，2018年股權(quán)融資8.64億，外部借款8.22億。

取得和處置子公司現(xiàn)金流量是分析對外投資的現(xiàn)金流量。凈合并額=取得子公司支付的現(xiàn)金-處置子公司收回的現(xiàn)金。反映了企業(yè)的并購規(guī)模，凈合并額大于零，表明公司通過并購活動在擴(kuò)張，凈合并額小于零，表明公司通過出售子公司在收縮，凈合并額接近于零表明企業(yè)沒有并購活動，維持原狀。該公司2018、2019兩年取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額及凈合并額分別為0.39億、2.48億。

公司2018年通過并購活動進(jìn)行了擴(kuò)張，在2017年企業(yè)資金缺口較大的情況下，企業(yè)進(jìn)行了并購擴(kuò)張，進(jìn)一步加劇了資金風(fēng)險，且在自有資金不充分的情況下，需要從外部籌集資金進(jìn)行并購。該企業(yè)的籌資現(xiàn)金流是怎樣的呢？

三、籌資活動現(xiàn)金流量分析

第一個要考慮的因素是資金來源，籌資資金來源分為股東權(quán)益資金和債權(quán)債務(wù)資金，一般來說債務(wù)資金成本小于權(quán)益資金成本。

第二個要考慮的因素是公司的資本結(jié)構(gòu)，公司全部資金來源中股權(quán)成本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系。最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是有利于最大限度地增加股東財富，使公司價值最大化，公司加權(quán)平均資本成本最低。

第三個要考慮的因素是資金期限，公司籌資分為長期籌資和短期籌資。在籌資活動決策中需要考慮資金來源的期限和投資回收期的匹配。

第四個要考慮的因素是籌資順序，公司為新項目融資時，對外融資方式選擇應(yīng)遵循優(yōu)先次序安排。內(nèi)源籌資不需要支付利息和股息，資金成本最低，外源籌資中債務(wù)籌資的資本成本低，股權(quán)籌資資金成本高。

第五個要考慮的因素是籌資時機(jī)，應(yīng)考慮公司內(nèi)部資金需求和外部市場投資時機(jī)。

如何分析公司現(xiàn)金缺口呢？主要是兩個指標(biāo)：現(xiàn)金自給率和籌資需求。其中現(xiàn)金自給率等于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額除以戰(zhàn)略投資綜合現(xiàn)金需求。判斷一個公司通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額能否滿足公司戰(zhàn)略投資需求的能力。如果自給率高于1，說明企業(yè)戰(zhàn)略投資活動現(xiàn)金可以全部來自公司經(jīng)營活動無需對外籌資。如果小于1，則需要運用存量資金或者外源籌資?；I資需求等于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額減去戰(zhàn)略投資活動綜合現(xiàn)金需求加上期初金融資產(chǎn)金額。如果籌資為負(fù)數(shù)，則表明存在現(xiàn)金缺口，需要增加外源籌資，如果為正數(shù)，不需要新增外源籌資。

該高新企業(yè)籌資需求在2018年達(dá)到了13億，這是因為該企業(yè)于2012年-2013年、2016年-2017年間進(jìn)行了大規(guī)模的長期資產(chǎn)投資，2018年進(jìn)行了股權(quán)投資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。同時該高新企業(yè)為了簽訂合同和訂單，給予客戶越來越長的信用期，在2012年到2018年，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，由此可以看出，該高新企業(yè)的應(yīng)收賬款的回款情況極差，且持續(xù)時間較長。營業(yè)收入、凈利潤的現(xiàn)金含量不高，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，不斷追加投資，但沒有足夠的經(jīng)營性回款，每年需要不斷的從外部融資才能滿足生產(chǎn)需求。

經(jīng)營擴(kuò)張已引起該公司的管理風(fēng)險。近年來，企業(yè)發(fā)展迅猛，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，如果公司的管理框架和水平不能與經(jīng)營規(guī)模相匹配，則公司的健康發(fā)展將受到阻礙。

該企業(yè)存在如下的問題：

應(yīng)收賬款風(fēng)險加大，應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中占比較高，且呈增長跳躍式發(fā)展，存在回款風(fēng)險的問題，且引起應(yīng)付賬款支付困難，為企業(yè)的采購造成較大的風(fēng)險。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)值且時間較長，累計數(shù)年，為資金周轉(zhuǎn)帶來困難。隨著企業(yè)并購及規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)需要墊付的前期資金不斷增加，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的資金風(fēng)險。

并購擴(kuò)張帶來的經(jīng)營性風(fēng)險。隨著企業(yè)的并購，企業(yè)在管理、技術(shù)、營銷、文化等方面需要磨合，存在一定的整合風(fēng)險。

一個公司要持續(xù)長久的經(jīng)營，正利潤和營業(yè)收入高質(zhì)量的現(xiàn)金含量都是必須的。該高新企業(yè)自2012年以來經(jīng)營利潤現(xiàn)金流量一直為負(fù)值，雖然賬面凈利潤一直保持高速增長，但也只是“紙面財富”，籌資需求也一直在連續(xù)增長，在2018年突增為13億。

利潤表雖然是評價一個企業(yè)生存能力的重要指標(biāo)，但是最終需要將收入和利潤變?yōu)楝F(xiàn)金回流，才是實現(xiàn)資本的實際回流，企業(yè)價值最大化才能最終實現(xiàn)。只有以充足的資金為支持，才能實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，防止因資金斷鏈而引起的大廈傾覆。

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作者簡介：殷華清（1982.12- ），女，漢族，山東高密人，學(xué)士，國家能源集團(tuán)科學(xué)技術(shù)研究院有限公司，中級會計師，研究方向：財務(wù)分析、財務(wù)會計