■嚴(yán)莉敏

央行資產(chǎn)負(fù)債表是反映貨幣當(dāng)局資金來(lái)源和資金運(yùn)用的會(huì)計(jì)報(bào)表，集中體現(xiàn)了人民銀行作為我國(guó)重要的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門(mén)實(shí)施貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定、提供金融服務(wù)等業(yè)務(wù)活動(dòng)的效果。自加入世貿(mào)組織以來(lái)，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，從2001 年末的4.27 萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2020 年底的38.77萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加了8 倍。期間，如2015年資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模出現(xiàn)過(guò)短暫“縮表”，隨后總體規(guī)模仍繼續(xù)呈擴(kuò)張走勢(shì)。

一、央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模特點(diǎn)

1.央行資產(chǎn)規(guī)模保持?jǐn)U表態(tài)勢(shì)，增速放緩于GDP。

近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？偭坷^續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)，以2011 年以來(lái)數(shù)據(jù)為例，資產(chǎn)總額由2011 年28.1 萬(wàn)億元增加到2020 年38.77 萬(wàn)億元。在此期間，部分年份出現(xiàn)總量下降或增速放緩的波動(dòng)，其中2015 年度出現(xiàn)“縮表”現(xiàn)象，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模由2014 年末33.82 萬(wàn)億元降為2015 年末的31.78 萬(wàn)億元，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策后造成我國(guó)外匯占款的大幅減少。面臨外匯占款急速下滑，央行綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率等多種工具合理調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，彌補(bǔ)外匯占款減少等形成的流動(dòng)性缺口，在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為對(duì)其他存款性公司債權(quán)總額不斷提升，資產(chǎn)負(fù)債表總體繼續(xù)呈擴(kuò)張狀態(tài)。與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP 總額相比，我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張速度在變慢，兩者比值從2011 年57.58%回落到2020 年38.16%。

2.央行資產(chǎn)項(xiàng)目逐漸多元化，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張的主動(dòng)性增強(qiáng)。

央行資產(chǎn)包括國(guó)外資產(chǎn)、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)、對(duì)其他非金融性公司債權(quán)和其他資產(chǎn)這幾個(gè)項(xiàng)目。2014 年6 月以前，國(guó)外資產(chǎn)在我國(guó)中央銀行資產(chǎn)的比重高于80%，受大量外匯影響，我國(guó)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的主動(dòng)性較弱。2014 年6 月起，外匯儲(chǔ)備占款下降，鑒于國(guó)外資產(chǎn)下降帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)減少，央行創(chuàng)新了常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）等一系列補(bǔ)充不同期限流動(dòng)性、調(diào)節(jié)不同期限利率的貨幣政策工具，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的匹配增加，資產(chǎn)項(xiàng)目呈現(xiàn)多元化，截至2020 年末，外匯占款占資產(chǎn)總額的比例由2014 年8 月的82.31%逐年下降到54.41%，對(duì)其他存款性公司債權(quán)占比由4.67%增長(zhǎng)到34.4%，對(duì)其他存款性公司債權(quán)成為推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模繼續(xù)續(xù)擴(kuò)張的重要力量，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張主動(dòng)性在逐漸增強(qiáng)。

3.央行負(fù)債結(jié)構(gòu)較為單一，與金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金變化高度一致。

央行負(fù)債包含儲(chǔ)備貨幣、不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款、發(fā)行債券、國(guó)外負(fù)債、政府存款、自有資金和其他負(fù)債。存款準(zhǔn)備金是我國(guó)中央銀行最主要的負(fù)債，通貨在負(fù)債中比例較低，信貸增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨幣發(fā)行的增長(zhǎng)速度。2016 年實(shí)施“雙平均”考核存款準(zhǔn)備金，加上近年來(lái)央行連續(xù)采取了降低存款準(zhǔn)備金率等方式，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性提高，使得存款準(zhǔn)備金占比較高。在過(guò)去幾年，“其他存款性公司存款”(即存款準(zhǔn)備金)在總負(fù)債中的占比由2010 年的60.07%攀升至2016 年末的68.11%以上，隨后5 年有所回落，2020 年下降至57.5%。與此同時(shí)，“貨幣發(fā)行”在總負(fù)債中的占比始終保持在20%左右的水平上。

總體而言，近年來(lái)我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模繼續(xù)保持平穩(wěn)擴(kuò)張勢(shì)頭，對(duì)外公布的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目無(wú)明顯改變，但是部分科目的數(shù)據(jù)、趨勢(shì)和占比有所變化，與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和貨幣政策有十分密切的聯(lián)系。

二、銀行體系流動(dòng)性變動(dòng)分析

中央銀行流動(dòng)性管理是個(gè)范圍較窄的宏觀(guān)概念，通常特指銀行體系流動(dòng)性，即存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金。前者來(lái)自于中央銀行設(shè)定的法定準(zhǔn)備金要求，后者是商業(yè)銀行為滿(mǎn)足支付清算等需要而自愿持有的，是商業(yè)銀行流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。本文從基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和超額準(zhǔn)備金率三個(gè)角度來(lái)研究銀行體系流動(dòng)性。

1.基礎(chǔ)貨幣呈上漲趨勢(shì)。

基礎(chǔ)貨幣是銀行體系流動(dòng)性的來(lái)源，是貨幣供應(yīng)量的最基本部分，可通過(guò)央行的儲(chǔ)備貨幣算出。央行儲(chǔ)備貨幣主要由三部分構(gòu)成：第一類(lèi)是貨幣發(fā)行（M0+商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金）；第二類(lèi)是金融性公司存款即存款準(zhǔn)備金，包括法定和超額存款準(zhǔn)備金；第三類(lèi)是非金融機(jī)構(gòu)存款，第三方支付機(jī)構(gòu)（如支付寶的備付金）。近年來(lái)央行采取了降低存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、中期借貸便利以及抵押補(bǔ)充貸款等工具供給流動(dòng)性，引起了貨幣供給量增加，流通中增加的貨幣，刺激了投資和凈出口，使得基礎(chǔ)貨幣呈上漲趨勢(shì)，2020 年基礎(chǔ)貨幣為33.04 萬(wàn)億元，增速為1.93%。

2.廣義貨幣供應(yīng)量M2 平穩(wěn)增長(zhǎng)。

M2 作為衡量貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)，是一個(gè)總量概念，其變化取決于不同貨幣派生渠道的變化，銀行發(fā)放貸款、證券投資、購(gòu)買(mǎi)外匯以及開(kāi)展部分同業(yè)業(yè)務(wù)等都會(huì)派生存款，從而形成貨幣供給，相反銀行發(fā)行債券、股票以增加資本金時(shí)，會(huì)反向減少全社會(huì)存款，從而減少貨幣供給。近年來(lái)，我國(guó)M2 不斷增長(zhǎng)，由2011 年末85.16 萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2020 年末218.68 萬(wàn)億元。2015 年在國(guó)家連續(xù)出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)措施推動(dòng)下，7 月后跳升至13%以上，隨后在去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)背景下，M2 增速逐漸回落。排除2020 年新冠疫情緊急補(bǔ)充流動(dòng)性影響外，2018 年以來(lái)M2 增速總體趨穩(wěn)，保持在8%左右水平，與名義GDP 增長(zhǎng)率基本匹配，宏觀(guān)杠桿率保持穩(wěn)定。

3.超額存款準(zhǔn)備金率相對(duì)穩(wěn)定。

存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的存放在央行的款項(xiàng)。我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度是在1984 年中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能后建立起來(lái)的。1987 年起商業(yè)銀行必須要向中央銀行繳納法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。超額存款準(zhǔn)備金率是衡量銀行體系流動(dòng)性的重要指標(biāo)。2012 年之前，超額存款準(zhǔn)備金率與法定存款準(zhǔn)備金率呈反向變化，對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整敏感性較強(qiáng)，波動(dòng)幅度較大，2019 年和2012年超額存款準(zhǔn)備金率分別達(dá)到3.13%和3.3%。以后年度超額存款準(zhǔn)備金率敏感性減弱，處于較為固定水平，數(shù)值保持在2.1～2.4%之間。

三、我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表與流動(dòng)性的關(guān)系

1.央行資產(chǎn)規(guī)模與基礎(chǔ)貨幣正向相關(guān)。

央行資產(chǎn)負(fù)債表與基礎(chǔ)貨幣有密切的關(guān)系，基礎(chǔ)貨幣來(lái)源于央行資產(chǎn)負(fù)債表，在數(shù)量上等于央行資產(chǎn)負(fù)債中的儲(chǔ)備貨幣。從近十年來(lái)央行資產(chǎn)負(fù)債表和基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)來(lái)看，儲(chǔ)備貨幣占央行資產(chǎn)負(fù)債總額85%以上，央行資產(chǎn)負(fù)債表和基礎(chǔ)貨幣走勢(shì)高度一致。在儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)中，貨幣發(fā)行總量在2011年～2020 年間由5.58 萬(wàn)億元上升至8.98 萬(wàn)億元，在數(shù)量上增長(zhǎng)了60.93%，其在總債務(wù)中的占比由19.88%提升至23.17%，而金融性公司存款在數(shù)量上由16.88 萬(wàn)億元上升至22.29 萬(wàn)億元，數(shù)量上增加了32.05%，占比雖由65.08%降至57.5%，總量上還保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，金融性公司存款在央行近十幾年貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)中占主導(dǎo)地位。

2.央行資產(chǎn)規(guī)模引起M2 增長(zhǎng)。

央行資產(chǎn)負(fù)債表中的儲(chǔ)備貨幣是M2 的派生基數(shù)，并經(jīng)貨幣乘數(shù)放大形成貨幣供應(yīng)量。受貨幣的派生渠道、存款準(zhǔn)備金率、金融改革與創(chuàng)新等因素影響，無(wú)論在規(guī)模還是增速上，M2 均高于央行資產(chǎn)負(fù)債表。2011 年以來(lái)，央行資產(chǎn)規(guī)模增幅最高達(dá)8.14%，平均增速在4.2%的水平。借助于央行資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步有序擴(kuò)張，M2 隨之增長(zhǎng)并保持8%以上增速，其中2020 年，M2 增速高達(dá)10.08%。央行資產(chǎn)規(guī)模和M2 均受貨幣政策的影響，借助于派生基數(shù)作用，央行資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)會(huì)不同程度引起M2 的變動(dòng)。

3.超額準(zhǔn)備金率彈性減弱。

中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。從短期均衡看，面對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率提高，商業(yè)銀行資金調(diào)度具有一定時(shí)滯，往往會(huì)直接降低超額儲(chǔ)備水平；從長(zhǎng)期均衡看，商業(yè)銀行會(huì)根據(jù)其成本收益情況逐步調(diào)整超額儲(chǔ)備，把其設(shè)定為一個(gè)合理區(qū)間?？v觀(guān)近十年超額存款準(zhǔn)備金率和央行資產(chǎn)負(fù)債增速，無(wú)論央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模變動(dòng)方向，超額存款準(zhǔn)備金率敏感性減弱，始終保持在相對(duì)穩(wěn)定的一個(gè)區(qū)間范圍。

四、加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理的相關(guān)建議

1.進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的研究和披露，及時(shí)評(píng)估央行資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目變化對(duì)流動(dòng)性的影響。

中央銀行是貨幣政策頒布者，商業(yè)銀行是貨幣政策的執(zhí)行者，中央銀行在利用貨幣政策工具時(shí)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)產(chǎn)生相反的影響，在資產(chǎn)負(fù)債表的科目和數(shù)值上會(huì)相對(duì)應(yīng)體現(xiàn)。作為負(fù)責(zé)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)總量平衡的貨幣當(dāng)局，中央銀行有效管理流動(dòng)性對(duì)于貨幣政策實(shí)施非常重要，建議加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表管理，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)、市場(chǎng)流動(dòng)性狀況以及化解金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，增強(qiáng)基礎(chǔ)貨幣投放的主動(dòng)性和導(dǎo)向性，有效提高控制宏觀(guān)調(diào)控和維護(hù)金融穩(wěn)定成本能力。有序擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)外公開(kāi)透明度，對(duì)新增項(xiàng)目、調(diào)整項(xiàng)目意義和內(nèi)涵加以注解，對(duì)一些項(xiàng)目金額或占比異動(dòng)的原因適時(shí)做好信息披露和解釋?zhuān)龑?dǎo)市場(chǎng)主體主動(dòng)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期變化，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

2.進(jìn)一步創(chuàng)新和優(yōu)化貨幣政策工具，維持人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表合理結(jié)構(gòu)。

為適應(yīng)銀行體系流動(dòng)性需求的增長(zhǎng)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上主動(dòng)提供流動(dòng)性。另外一些情況下，如由于外匯流入增加，央行購(gòu)匯為銀行體系注入的大量流動(dòng)性超過(guò)了需求的增長(zhǎng)，銀行體系出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，吸收過(guò)剩流動(dòng)性就成為中央銀行的重要任務(wù)。在我國(guó)，外匯占款一直是人民銀行資產(chǎn)的絕大部分，近幾年外匯占款占比下降，存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)及各類(lèi)新設(shè)的貨幣政策工具逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道。鑒于央行資產(chǎn)負(fù)債表與基礎(chǔ)貨幣的正向相關(guān)關(guān)系，建議不斷加強(qiáng)貨幣政策工具的創(chuàng)新，結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和銀行體系流動(dòng)性的變化提供不同期限的流動(dòng)性，合理把握現(xiàn)有貨幣政策工具的力度和節(jié)奏，確保貨幣政策傳導(dǎo)渠道暢通，維持人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表合理結(jié)構(gòu)，使得央行擁有更多的主動(dòng)手段來(lái)應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

3.進(jìn)一步健全防控和處置金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，提高央行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

一是完善宏觀(guān)審慎政策。做好微觀(guān)審慎監(jiān)管與貨幣政策的銜接配合，統(tǒng)籌考慮各類(lèi)政策的溢出效應(yīng)，加強(qiáng)功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，減少監(jiān)管空白和監(jiān)管套利。重點(diǎn)關(guān)注商業(yè)銀行的核心資本、不良貸款率等重要指標(biāo)，及早發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，使商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況更穩(wěn)定，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)更健康。二是建立權(quán)威高效的金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。充分發(fā)揮中央銀行在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置和維護(hù)金融穩(wěn)定重大決策方面的作用，處理好守住風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和防范道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。三是密切監(jiān)測(cè)銀行體系流動(dòng)性供求狀況，做好壓力測(cè)試，進(jìn)一步提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的前瞻性、精準(zhǔn)性和時(shí)效性。