□ 閆建濤 李 彥

由于1～4 月國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)史無(wú)前例的暴跌，2020年成為公認(rèn)的“黑天鵝”之年。2020年國(guó)際原油（布倫特期貨）均價(jià)為43.19美元/桶，較2019年下跌32.69%。全年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)“跌—漲—穩(wěn)”的特征，油價(jià)一季度持續(xù)下跌；二季度先跌后漲，4月甚至出現(xiàn)了史無(wú)前例的負(fù)油價(jià)，5月開(kāi)始逐漸恢復(fù)；三季度先穩(wěn)后小跌；四季度先穩(wěn)后漲。

2020年國(guó)際油價(jià)的主流波動(dòng)幅度在15～20美元/桶，WTI波動(dòng)區(qū)間為-37.63～63.27美元/桶、布倫特波動(dòng)區(qū)間為19.33～68.91美元/桶，最高峰出現(xiàn)在1月上旬，最低谷出現(xiàn)在4月下旬。布倫特圍繞30～45美元/桶進(jìn)行波動(dòng)的時(shí)間居多，12月才突破至45～50美元/桶區(qū)間。1～4月波動(dòng)劇烈，6月中旬以后波動(dòng)幅度顯著收窄，11～12月出現(xiàn)漲勢(shì)。

利空因素疊加帶來(lái)持續(xù)性壓力

2020年WTI和布倫特原油價(jià)格走勢(shì)圖。數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊。胡婭囡 制圖

2020年國(guó)際原油市場(chǎng)走勢(shì)有四個(gè)較為顯著的特點(diǎn)：“惡性暴跌，驚心動(dòng)魄”。1～4月國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)史上罕見(jiàn)的惡性暴跌，1月中旬中國(guó)發(fā)生疫情導(dǎo)致需求預(yù)期驟然轉(zhuǎn)弱，2月下旬海外疫情開(kāi)始蔓延加劇，3月6日OPEC（歐佩克）與非OPEC減產(chǎn)會(huì)議談崩（單日百分比跌幅為1991年1月海灣戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)最大），沙特與俄羅斯開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)模式。諸多利空因素疊加，導(dǎo)致油價(jià)跌跌不休、墜入深谷。國(guó)際油價(jià)在2008～2018年間創(chuàng)造的所有歷史低點(diǎn)，2020年3月僅用了12天就被輕松打破。布倫特最終跌破20美元/桶的堅(jiān)硬“鉆石底”，直逼2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的低點(diǎn)記錄，3月初至4月底陰霾籠罩，撼動(dòng)人心的低價(jià)維持了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的時(shí)間。

“歷史上首次負(fù)油價(jià)”。2020年4月20日，載入史冊(cè)的一天，WTI05合約收盤(pán)結(jié)算跌至-37.63美元/桶，出現(xiàn)了原油市場(chǎng)有史以來(lái)的首次負(fù)油價(jià)。導(dǎo)致負(fù)油價(jià)出現(xiàn)的主要原因有兩方面：一是美國(guó)疫情蔓延導(dǎo)致需求驟然轉(zhuǎn)弱，WTI的交割地庫(kù)欣地區(qū)剩余有效庫(kù)容不足，將原油自產(chǎn)地運(yùn)送到煉油廠或存儲(chǔ)地區(qū)的運(yùn)輸成本，已經(jīng)超過(guò)了其本身的商業(yè)價(jià)值。二是當(dāng)時(shí)國(guó)際油價(jià)已經(jīng)跌至歷史低位，極端行情下投機(jī)力量異常膨脹且均為盲目多頭，臨近交割期卻無(wú)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)操作，最終導(dǎo)致空逼多踩踏式慘烈行情的結(jié)局。

“長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的沉睡”。6月中旬到8月底，長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)油價(jià)就像睡著了一樣，幾乎走出了一條直線，波動(dòng)幅度極窄。而在9月上旬小幅下跌后，9月中旬至10月底再次出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月的類似行情。近乎持穩(wěn)的行情，反映出背后空好力量的旗鼓相當(dāng)，即OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)帶來(lái)的利好與疫情對(duì)需求和經(jīng)濟(jì)的利空影響相互制衡。

“年末翹尾”。11～12月國(guó)際油價(jià)終于迎來(lái)久違漲勢(shì)，布倫特在12月中旬收復(fù)50美元/桶關(guān)口，主要得益于歐美疫苗積極進(jìn)展的消息不斷釋放，提振市場(chǎng)信心，但已無(wú)力逆轉(zhuǎn)全年的巨大跌幅。

綜上所述，2020年國(guó)際油價(jià)重心大幅下滑，利空因素帶來(lái)持續(xù)性壓力。我們認(rèn)為肆虐全球的突發(fā)疫情、OPEC+產(chǎn)出政策的轉(zhuǎn)變和需求端的低迷是影響2020年油價(jià)的三大主要因素。

站在年末回顧梳理，年內(nèi)不同時(shí)期國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)卻不盡相同，2020年國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)大致可以分為六個(gè)階段。

第一階段：1月初至1月22日，布倫特期貨從66.25美元/桶至63.21美元/桶，跌幅4.59%。

1月3日凌晨，伊拉克巴格達(dá)國(guó)際機(jī)場(chǎng)遭遇襲擊，伊朗圣城旅指揮官蘇曼萊尼及伊拉克什葉派民兵武裝副領(lǐng)導(dǎo)人穆罕迪斯在襲擊中死亡。這次襲擊讓市場(chǎng)擔(dān)憂美伊關(guān)系會(huì)驟然惡化，然而實(shí)際情況是伊朗面對(duì)如此重要的軍隊(duì)高官身亡，并未做出過(guò)激反應(yīng)，美伊關(guān)系趨緊預(yù)期隨之消散，加之美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1300萬(wàn)桶/日，國(guó)際油價(jià)短暫上漲后便出現(xiàn)下跌。

第二階段：1月23日至3月5日。布倫特期貨從62.04美元/桶至49.99美元/桶，跌幅19.42%。

疫情開(kāi)始全球蔓延，歐美多國(guó)在疫情泥潭中掙扎，直至年末也未能擺脫這一陰霾。中東局勢(shì)等地緣政治因素一直以來(lái)被市場(chǎng)認(rèn)為是影響國(guó)際油價(jià)的重要因素，但此次疫情對(duì)原油市場(chǎng)的影響已經(jīng)大大超過(guò)了地緣政治。這個(gè)階段按照疫情其實(shí)還可以細(xì)分為兩個(gè)時(shí)期。1月23日～2月10日，中國(guó)疫情從開(kāi)始到抵達(dá)峰值，是導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)下跌的核心因素；中國(guó)實(shí)際上只用了20多天的時(shí)間就迅速有效控制住了疫情的擴(kuò)散勢(shì)頭，得益于此，油價(jià)在2月中旬曾出現(xiàn)短暫反彈。2月21日～3月5日，本階段以韓國(guó)、意大利和伊朗為代表的世界疫情開(kāi)始擴(kuò)散，是導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)下跌的核心因素。

第三階段：3 月6 日至4 月底。布倫特期貨從45.27美元/桶至25.27美元/桶，跌幅44.18%。

本階段以意大利為代表的多國(guó)疫情愈加嚴(yán)重，是導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)下跌的重要因素，但非主導(dǎo)性因素；主導(dǎo)性因素是沙特及俄羅斯在減產(chǎn)談判破裂后計(jì)劃進(jìn)行增產(chǎn)，導(dǎo)致看空情緒驟增，油價(jià)破記錄深跌。3月6日OPEC與非OPEC減產(chǎn)會(huì)議因分歧過(guò)大而流產(chǎn)，隨后沙特與俄羅斯開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)模式，諸多利空因素疊加，3月初至4月底陰霾籠罩長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的時(shí)間。2020年4月20日，WTI05合約收盤(pán)結(jié)算跌至-37.63美元/桶，出現(xiàn)了原油市場(chǎng)有史以來(lái)的首次負(fù)油價(jià)。

勝利油田濱南采油管理三區(qū)積極做好作業(yè)現(xiàn)場(chǎng)協(xié)調(diào)，縮短占井周期，為2021年油井穩(wěn)產(chǎn)提供保障。肖金祿 攝

第四階段：5月初至6月中旬。布倫特期貨從26.44美元/桶至39.72美元/桶，漲幅50.23%。

雖然歐美疫情一直處于持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，但5月初開(kāi)始美國(guó)和歐洲多國(guó)開(kāi)始放寬疫情管制，成為這一階段帶動(dòng)油價(jià)上行的核心利好。此時(shí)美國(guó)新增確診人數(shù)仍在持續(xù)增長(zhǎng)，只是新增確診人數(shù)的增速有所放緩。自從歐美放寬疫情管制后，國(guó)際油價(jià)在需求復(fù)蘇的提振下出現(xiàn)了一波上漲，基本貫穿5月。此外，4月中旬達(dá)成的近千萬(wàn)桶級(jí)別的OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議也在5月1日開(kāi)始執(zhí)行。5～6月國(guó)際油價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿褪荗PEC+減產(chǎn)和歐美放寬疫情管制對(duì)供需兩端預(yù)期的提振，是油價(jià)自低點(diǎn)反彈的恢復(fù)期。

第五階段：6月中旬至10月底。布倫特期貨從40.96美元/桶至37.46美元/桶，跌幅8.55%。

6月中旬到8月底長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)油價(jià)波動(dòng)幅度極窄。在9月上旬經(jīng)歷短暫的小幅下跌后，9月中旬至10月底再次出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)一個(gè)半月的類似行情。近乎持穩(wěn)的行情反映出背后空好力量的旗鼓相當(dāng)。

第六階段：11月初至12月。布倫特期貨從38.97美元/桶到48.79美元/桶，漲幅25.20%（數(shù)據(jù)截至12月7日）。

北京時(shí)間12月4日凌晨，OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議達(dá)成協(xié)議2021年1月將小幅增產(chǎn)50萬(wàn)桶/日。從結(jié)果來(lái)看，本次大會(huì)不及預(yù)期，但好在增產(chǎn)幅度不大，沒(méi)有對(duì)交易商心態(tài)形成明顯沖擊。同時(shí)，本次會(huì)議提出的另外兩個(gè)信息點(diǎn)也帶來(lái)利好，一是補(bǔ)償機(jī)制將延續(xù)至2021年3月底，意味著3月底前減產(chǎn)執(zhí)行力度欠佳的產(chǎn)油國(guó)都要進(jìn)行額外彌補(bǔ)，以確保減產(chǎn)任務(wù)的完成；另一個(gè)是從2021年開(kāi)始，每月進(jìn)行一次商討，以決定下個(gè)月的產(chǎn)出策略。這個(gè)聲明意味著2021年2月開(kāi)始，OPEC+產(chǎn)量政策擁有很大的靈活空間，繼續(xù)增產(chǎn)和減產(chǎn)都有可能，且調(diào)整幅度很小，不會(huì)超過(guò)50萬(wàn)桶/日。整體來(lái)看，本次會(huì)議還是較為成功的，釋放了一定利好。此外，2020年11～12月歐美疫苗研發(fā)的積極消息頻傳，對(duì)深陷疫情的歐美多國(guó)形成心態(tài)提振，加之拜登勝選使得政局明朗，美國(guó)新版大規(guī)模財(cái)政刺激政策有望出臺(tái)，多重利好均給油價(jià)帶來(lái)上行動(dòng)力，國(guó)際油價(jià)終于在年末迎來(lái)難得的突破。

疫情對(duì)原油市場(chǎng)影響超過(guò)地緣政治

新冠肺炎疫情意外擾動(dòng)了2020年的原油市場(chǎng)行情?；仡櫚⊿ARS在內(nèi)的歷史上出現(xiàn)過(guò)的疫情，都沒(méi)能對(duì)當(dāng)時(shí)的國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生顯著影響，而2020年暴發(fā)的本次疫情，是有史以來(lái)第一次成為影響國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)性因素。中東局勢(shì)等地緣政治因素一直以來(lái)被市場(chǎng)認(rèn)為是影響國(guó)際油價(jià)重要因素，但此次疫情對(duì)原油市場(chǎng)的影響已經(jīng)大大超過(guò)了地緣政治。

疫情對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響邏輯大致是：疫情逐漸蔓延→管控措施增強(qiáng)→出行及消費(fèi)等受限→經(jīng)濟(jì)承壓和需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱→國(guó)際油價(jià)下跌。也就是說(shuō)，疫情對(duì)于國(guó)際油價(jià)的影響主要是在需求端產(chǎn)生了利空效應(yīng)。

直到2020年12月10日，布倫特原油期貨收盤(pán)結(jié)算價(jià)為50.25美元/桶，年內(nèi)才終于再次突破50美元/桶大關(guān)，意味著油價(jià)自3月5日跌至低位以來(lái)，用了9個(gè)多月的時(shí)間才完成恢復(fù)，2020年行情向上的艱難程度可見(jiàn)一斑。

國(guó)際油價(jià)在去年末實(shí)現(xiàn)了向上突破關(guān)鍵點(diǎn)位，我們認(rèn)為背后的核心影響因素是疫苗，11～12月關(guān)于歐美疫苗研發(fā)進(jìn)展的積極消息，為油價(jià)的持續(xù)上沖加注了關(guān)鍵燃料。一旦疫苗研發(fā)進(jìn)度加快，后期的批量生產(chǎn)和大范圍接種都會(huì)提速，疫情一旦好轉(zhuǎn)，將明顯增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)石油需求的預(yù)期。

除了疫苗獲得積極進(jìn)展的消息，OPEC+達(dá)成新版減產(chǎn)協(xié)議、美國(guó)大選平穩(wěn)過(guò)渡并可能推出新的財(cái)政刺激政策也是重要利好因素，共同推動(dòng)國(guó)際油價(jià)上破50美元/桶關(guān)口，實(shí)現(xiàn)“年末翹尾”。

減產(chǎn)和疫情仍是原油市場(chǎng)主線

展望2021年，“擺脫低位，緩步回升”或是國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)特點(diǎn)。2021年，OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)和海外疫情或仍將是幾乎全程貫穿的兩條主線。

2021年，按照OPEC+既定減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)力度將由2020年的770萬(wàn)桶/日降至580萬(wàn)桶/日，但由于2020年海外疫情的嚴(yán)重程度超越預(yù)期，因此不排除OPEC+770萬(wàn)桶/日左右的減產(chǎn)力度可能延長(zhǎng)至2021年一季度甚至上半年。無(wú)論如何，OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)都將在2021年全年為油價(jià)提供托底力量。除非海外疫情加速惡化導(dǎo)致歐美國(guó)家被迫大范圍管控出行，否則2021年國(guó)際油價(jià)應(yīng)無(wú)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。疫情在2021仍將壓制歐美需求預(yù)期，雖然中國(guó)及歐美疫苗已陸續(xù)落地并接種，帶來(lái)一定的利好支撐，但大規(guī)模量產(chǎn)及有效投放率依然有待提高。

2021年至少前三季度，世界疫情恐難有顯著改善，多數(shù)歐美國(guó)家在隔離管控能力有限的情況下，對(duì)病毒依然束手無(wú)策，仍是油價(jià)走高的頭號(hào)阻力。2021年，新上任美國(guó)總統(tǒng)的執(zhí)政策略、對(duì)美國(guó)能源開(kāi)發(fā)的支持程度及中美關(guān)系的定位也值得關(guān)注，中美貿(mào)易摩擦?xí)窬硗林貋?lái)、美國(guó)原油產(chǎn)量及出口的變化趨勢(shì)都是2021年的不穩(wěn)定因素。