張俊鳴

A股難得一見(jiàn)的“千億減持”本周驚現(xiàn)港股，事件主角是大家耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)巨頭騰訊控股，其第一大股東Prosus宣布將減持2%的股權(quán)。雖然比例看似不大，也采用比例配售的方式對(duì)接盤(pán)者“打折優(yōu)惠”，但涉及的減持金額依然超過(guò)人民幣1000億元，如此規(guī)模龐大的套現(xiàn)放在全球股市范圍內(nèi)都是比較罕見(jiàn)的。對(duì)A股大部分投資者來(lái)說(shuō)，騰訊的產(chǎn)品很近但騰訊的股票卻很遠(yuǎn)，“千億減持”看起來(lái)和A股沒(méi)有什么關(guān)系。但如果從內(nèi)地和香港股市聯(lián)動(dòng)日益密切、騰訊在港股權(quán)重極高的現(xiàn)狀看，這一減持勢(shì)必也會(huì)影響到A股，值得所有投資者密切關(guān)注。

“千億減持”不可視為“紙老虎”

相比A股投資者“談減持色變”，港股等境外市場(chǎng)對(duì)大股東減持的態(tài)度相對(duì)理性。本身這些已經(jīng)進(jìn)入流通狀態(tài)的股份就有減持的權(quán)利，同時(shí)騰訊的第一大股東有濃厚的“財(cái)務(wù)投資者”色彩，并非公司經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)者，減持2%的股權(quán)算是合乎情理的一種財(cái)務(wù)安排。但不容忽視的是，這個(gè)減持金額確實(shí)十分龐大，即使采用“比例配售”的方式化整為零，而不是簡(jiǎn)單粗暴地在二級(jí)市場(chǎng)上不計(jì)成本出貨，港股總歸是需要有真金白銀來(lái)承接這一巨量減持。雖然目前騰訊的估值在30倍左右，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)健，但日成交不到兩千億港幣的港股市場(chǎng)，仍需要一定的時(shí)間來(lái)進(jìn)行消化。事實(shí)上，三年前騰訊的第一大股東也曾經(jīng)減持過(guò)2%的股份，減持之后騰訊的股價(jià)在半年內(nèi)下跌了四成左右，跌幅不可謂不大。雖然當(dāng)時(shí)有全球股市普遍調(diào)整的宏觀因素，但這一跌幅仍然超過(guò)恒生指數(shù)不少，毫無(wú)疑問(wèn)屬于典型的“跑輸大盤(pán)”。雖然2019年以來(lái)騰訊股價(jià)逐漸走強(qiáng)，再度超越大盤(pán)，但要扛過(guò)半年內(nèi)接近腰斬的深度套牢，沒(méi)有相當(dāng)強(qiáng)的定力很難做到，一般投資者難保不會(huì)反彈割肉或保本出局。因此，千億減持不可視為沒(méi)有殺傷力的“紙老虎”，即使高度看好公司基本面，也需要冷靜觀察，等待合適的出手時(shí)機(jī)。（見(jiàn)圖1）

圖1 騰訊控股VS恒生指數(shù)（2018.01-2021.04）

特別值得關(guān)注的是，港股是一個(gè)開(kāi)放度很高的市場(chǎng)，國(guó)際資金占了相當(dāng)大的比重。近期美債收益率走高、美元指數(shù)走強(qiáng)顯示美元有回流美國(guó)本土的跡象，港股也在一定程度上面臨壓力。如果出現(xiàn)類似2018年的全球股市調(diào)整潮，這一千億減持案在一段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)被放大檢視，甚至成為港股調(diào)整的導(dǎo)火索。

陸港股市聯(lián)動(dòng)密切，吸金壓力仍待消化

從長(zhǎng)期來(lái)看，在減持影響結(jié)束之后，騰訊股價(jià)的表現(xiàn)取決于基本面的變化，但短中期消化拋壓的影響卻不僅限于港股。在陸港通機(jī)制下，內(nèi)地資金進(jìn)入港股的數(shù)量不斷增加，而騰訊作為內(nèi)地投資

者熟悉程度極高的公司，基本面又十分優(yōu)良，已經(jīng)成為內(nèi)地資金在港股的重點(diǎn)持倉(cāng)品種之一。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，內(nèi)地公募基金在去年底持有港股的市值已經(jīng)超過(guò)自身凈值的10%，而騰訊控股更包攬了“雙料冠軍”，在持股基金數(shù)量和持股市值兩方面都排名第一，而且遙遙領(lǐng)先排在第二名的美團(tuán)。在這種情況下，如果騰訊股價(jià)因?yàn)榍|減持而出現(xiàn)調(diào)整，估值優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，內(nèi)地資金增加配置的概率將提升。而這樣的配置增加如果沒(méi)有新發(fā)基金帶來(lái)增量支持的話，將會(huì)擠占到公募基金在A股和港股中其他藍(lán)籌股、科技股的配置比例，帶動(dòng)這些品種出現(xiàn)調(diào)整。影響所及，相當(dāng)于這筆千億減持，需要由港股和A股來(lái)分擔(dān)，特別是和騰訊在配置屬性上存在類似之處的品種。

以史為鑒，三年前騰訊的減持也對(duì)A股形成了一定的影響。2018年3月23日，騰訊大股東實(shí)施減持當(dāng)天，騰訊股價(jià)低開(kāi)之后有所拉回，全天下跌4.42%，成交金額高達(dá)1261億港幣，超過(guò)港股成交金額的四成;而在同一天，A股也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，上證指數(shù)以向下跳空、震蕩走弱的方式全天下跌了3.39%，這一跌幅不僅大于恒生指數(shù)當(dāng)天2.45%的跌幅，而且跳空缺口直到一年多之后才完全回補(bǔ)。雖然當(dāng)時(shí)A股的下跌有許多因素，騰訊的減持案并非最重要的原因，但不可否認(rèn)在弱市中利空容易被放大，吸金壓力絕非短期兩天即可完全消化。

股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)市場(chǎng)洗牌

在這波消化千億減持的過(guò)程中，A股內(nèi)部尤其是公募基金的重倉(cāng)股可能將會(huì)帶來(lái)一波洗牌。筆者認(rèn)為，過(guò)去兩年內(nèi)漲幅較大、遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)的“核心資產(chǎn)”品種，有比較大概率會(huì)成為存量資金流出的對(duì)象。相比騰訊調(diào)整之后不到30倍的市盈率，基金重倉(cāng)股如果估值超過(guò)50倍則吸引力相對(duì)不足，對(duì)于此類品種投資者應(yīng)以暫避為宜。

相比之下，一些估值極低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、股價(jià)仍處低位、公募基金配比較低的行業(yè)個(gè)股，則有望成為“避風(fēng)港”，具備較好的抗跌性。從此前公募基金的持倉(cāng)來(lái)看，四季度符合上述條件主要是銀行和公用事業(yè)等，投資者不妨密切關(guān)注一季度基金相關(guān)持倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，如果上述板塊被持續(xù)增倉(cāng)，則適合從中尋找潛力股進(jìn)行重點(diǎn)追蹤。

圖2 2018年騰訊大股東減持前后上證指數(shù)表現(xiàn)

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）