南方周末記者　衛(wèi)琳聰發(fā)自河南南陽

牧原建造的“全球單體規(guī)模最大的養(yǎng)豬場”，相當(dāng)于美國典型養(yǎng)豬場的10倍。

受訪者供圖

2014年，牧原股份登陸深交所，董事長秦英林在此敲鐘。視覺中國　?圖

★秦英林的座駕是一輛黑色的勞斯萊斯。他素來愛車，早年間獎(jiǎng)勵(lì)員工也是獎(jiǎng)車，以此來凸顯養(yǎng)豬人的尊嚴(yán)。

自建豬場決定了牧原對于資金和土地的需求都非常大，牧原形成了一種類似于房地產(chǎn)開發(fā)的養(yǎng)豬模式：不斷拿地、融資、建養(yǎng)豬場。

“牧原每年賣豬賺來的錢，都不夠建養(yǎng)豬場的，所以它必須不斷融資”。

在河南省偏僻鄉(xiāng)間，一個(gè)耗資50億、占地2800畝的養(yǎng)豬綜合體剛剛落成。

路透社探訪后，稱其為“全球單體規(guī)模最大的養(yǎng)豬場”，相當(dāng)于美國典型養(yǎng)豬場的10倍。

這個(gè)養(yǎng)豬綜合體位于河南省南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣余關(guān)鎮(zhèn)，自西北綿延而來的伏牛山脈只為全縣留出了“七山二水一分田”的發(fā)展空間。2019年之前，內(nèi)鄉(xiāng)縣一直戴著國家級貧困縣的帽子。

這個(gè)養(yǎng)豬綜合體是牧原股份（002714.SZ）為節(jié)約土地建造的一個(gè)試驗(yàn)品——每年最多可容納240萬頭豬住在樓房里，度過從出生至出欄的一生，樓房共7排21棟。

站在綜合體園區(qū)內(nèi)，能隱隱聽到隆隆作響的轟鳴聲，那是管道運(yùn)輸飼料的聲音。綜合體講解員白丹介紹，每天運(yùn)輸飼料需要80—100輛大型貨車，如果不使用管道運(yùn)輸，將導(dǎo)致旁邊的312國道直接癱瘓。

她提供的另一組數(shù)據(jù)也很驚人，整個(gè)綜合體每年預(yù)計(jì)用電1.3億度，相當(dāng)于內(nèi)鄉(xiāng)20萬城鎮(zhèn)居民半年的用電量。

2020年4月，牧原開工建造這一綜合體時(shí)，市值已逼近三千億，甩開養(yǎng)豬龍頭溫氏股份（300498.SH）近千億，成為A股市值最高的豬企。之后一年間，牧原市值最高觸及4770.59億元。

突飛猛進(jìn)之時(shí)，牧原遭遇風(fēng)波。2021年3月，在投資論壇“雪球”上擁有近12萬追隨者的“天地俠影”，對牧原財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出一系列質(zhì)疑。

“天地俠影”本名汪煒華，今年51歲，是一位生活在澳大利亞的全職股民。2013年，汪煒華因持續(xù)質(zhì)疑新疆上市公司廣匯能源（600256.SH）造假，在資本市場掀起巨大波瀾。

深交所隨后向牧原發(fā)去問詢函，要求其就質(zhì)疑進(jìn)行解釋說明。一時(shí)間，“豬茅”是否暗藏“驚雷”引發(fā)多空激辯，不少投資人在雪球上反駁“天地俠影”，稱其不懂牧原模式。

養(yǎng)豬情結(jié)

牧原的起點(diǎn)，在距離“全球最大養(yǎng)豬場”30公里外的馬山口鎮(zhèn)河西村。

從內(nèi)鄉(xiāng)縣城前往河西村需搭乘13路公交車，車內(nèi)貼著牧原的招聘廣告：長期招聘自動(dòng)化養(yǎng)殖場技工，月薪“8000+元”。

南方周末記者詢問車?yán)镆晃缓游鞔宕迕?，聽沒聽說過牧原股份，對方答：“秦英林就是我們村人?！?/p>

秦英林是牧原股份的董事長和實(shí)際控制人，河南首富，2021福布斯全球富豪榜排名第44位。1992年，河南農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)的秦英林辭去南陽市公職，回到河西村，在村西邊的一片荒地上，建起第一個(gè)養(yǎng)豬場。

“秦英林因?yàn)檗o職回鄉(xiāng)養(yǎng)豬和父親鬧了很大的矛盾?！痹诤游鞔宕逯Р哭k公室里，村支部書記秦景澤點(diǎn)起一支煙回憶，秦英林家中兄弟姐妹5人，生活拮據(jù)，他回鄉(xiāng)創(chuàng)辦養(yǎng)豬場的錢是向弟弟借的，弟弟正準(zhǔn)備結(jié)婚、蓋房。

“秦英林對養(yǎng)豬有情結(jié)。”坐在一旁辦公的副書記郭世甫也加入話題，他提高嗓門說，當(dāng)年秦英林父親為了改善家中經(jīng)濟(jì)條件養(yǎng)過幾頭豬，結(jié)果由于不懂技術(shù)，豬全部病死，這或許是秦英林大學(xué)報(bào)考畜牧專業(yè)的原因。

內(nèi)鄉(xiāng)縣委宣傳部副部長張紅玉，是秦英林的大學(xué)校友。1987年他入學(xué)第一天，正是讀大三的秦英林前來迎接他。秦英林身材高大，熱情、活潑，大學(xué)期間不僅擔(dān)任內(nèi)鄉(xiāng)老鄉(xiāng)會(huì)會(huì)長，還擔(dān)任體育部部長，是學(xué)校的籃球運(yùn)動(dòng)員。

同期，秦英林的妻子、牧原集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人錢瑛，正在河南農(nóng)業(yè)大學(xué)附近的鄭州牧業(yè)工程高等?？茖W(xué)校攻讀獸醫(yī)專業(yè)。

“兩人同是馬山口鎮(zhèn)人，從小一起上學(xué)讀書，高考時(shí)一個(gè)報(bào)考畜牧專業(yè)，一個(gè)報(bào)考獸醫(yī)專業(yè)?！睆埣t玉猜測，秦英林夫婦可能從那個(gè)時(shí)候就決心養(yǎng)豬。

他提供的另一個(gè)佐證是，當(dāng)時(shí)畜牧專業(yè)最熱門的其實(shí)并不是養(yǎng)豬，而是養(yǎng)雞，但學(xué)校安排實(shí)習(xí)時(shí)，秦英林依然選擇養(yǎng)豬，畢業(yè)后，整個(gè)畜牧專業(yè)也只有他一人從事養(yǎng)豬。

綜合上述多位受訪者的說法，養(yǎng)豬當(dāng)時(shí)是門很賺錢的生意，一頭能賺50元，幾乎是大學(xué)畢業(yè)生一個(gè)月的工資，但秦英林起步時(shí)經(jīng)歷了很大的波折。

他借錢買來的首批22頭豬，因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)，幾乎全軍覆沒。秦英林不得不四處借錢維持。第一座豬場實(shí)際只有十來畝，但秦英林耗時(shí)6年，分幾次才建好。

據(jù)郭世甫介紹，第一個(gè)養(yǎng)豬場建設(shè)成熟后，秦英林先于1998年在鄰近河西村的灌漲鎮(zhèn)建設(shè)第二個(gè)養(yǎng)豬場，又在2003年回到河西村建設(shè)第三個(gè)養(yǎng)豬場，三場占地面積已達(dá)兩百多畝。

“直到第三個(gè)場才開始賺錢?！惫栏φf，恰逢2003年豬價(jià)高企，三場建成當(dāng)年就收回了成本。隨后，秦英林又在另一個(gè)村鎮(zhèn)開始籌建第四個(gè)養(yǎng)豬場，占地面積擴(kuò)大至四五百畝。

河西村會(huì)計(jì)秦少峰早年間曾在秦英林的養(yǎng)豬場工作，經(jīng)歷了早期兩個(gè)養(yǎng)豬場的發(fā)展。在他看來，學(xué)習(xí)過畜牧專業(yè)的秦英林和普通農(nóng)民不同，不僅能自己給豬打針治病，還研究改善豬舍結(jié)構(gòu)，推行“七天斷奶法”，即縮短仔豬吃奶時(shí)間以提高生產(chǎn)效率。

秦少峰回憶，第一座養(yǎng)豬場后期養(yǎng)殖規(guī)模達(dá)到幾千頭，第二個(gè)養(yǎng)豬場則達(dá)到上萬頭，當(dāng)時(shí)在國內(nèi)并不多見。秦英林成了遠(yuǎn)近聞名的養(yǎng)豬大戶，不少同行和政府官員前來考察學(xué)習(xí)，豬場門外經(jīng)常停著好幾輛全國各地前來參觀的大巴。

家有萬貫帶毛的也算

2000年，秦英林注冊成立內(nèi)鄉(xiāng)縣牧園養(yǎng)殖有限公司。14年后，更名為牧原食品股份有限公司，在A股上市。其間的飛躍得益于政策紅利。

在灌漲鎮(zhèn)開建第二豬場時(shí)，秦英林還有一個(gè)身份——內(nèi)鄉(xiāng)縣畜牧局副局長。當(dāng)時(shí)還在縣畜牧局任職的張紅玉說，內(nèi)鄉(xiāng)縣正大力扶持養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展，讓秦英林在縣畜牧局掛職，“方便他向上爭取政策”。

據(jù)新華社報(bào)道，2008年5月，時(shí)任國務(wù)院總理溫家寶前往南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣考察，其中一站是位于灌漲鎮(zhèn)的國家糧食儲(chǔ)備庫。

次年2月，溫家寶在中南海主持召開政府工作報(bào)告征求意見會(huì)。新華社報(bào)道顯示，秦英林作為13名基層代表之一受邀參加此次座談。

牧原總裁助理袁合賓告訴南方周末記者，座談中，秦英林向溫家寶反映了養(yǎng)豬行業(yè)融資難的問題。袁合賓在牧原工作了十年。

從中南?；貋?，秦英林又見到了時(shí)任河南省副省長劉滿倉。內(nèi)鄉(xiāng)縣政府官網(wǎng)顯示，2009年12月，劉滿倉前往牧原調(diào)研，鼓勵(lì)牧原抓住機(jī)遇，盡早實(shí)現(xiàn)四百萬頭產(chǎn)業(yè)體系規(guī)劃。當(dāng)時(shí)，河南省剛剛出臺(tái)《河南省食品工業(yè)振興規(guī)劃》，提出要把河南打造成全國肉食品生產(chǎn)基地。

牧原由此踏上發(fā)展快車道。

2010年，世界銀行下屬機(jī)構(gòu)國際金融公司向牧原注資。袁合賓說，這筆投資約六千多萬元人民幣，國際金融公司由此成為牧原上市前唯一持有其股權(quán)的戰(zhàn)略合作伙伴。

同年，中國農(nóng)業(yè)銀行允許牧原以生豬為抵押，貸款三千多萬。“所謂家有萬貫帶毛的不算”，袁合賓說，過去銀行通常不認(rèn)為生豬具有抵押擔(dān)保價(jià)值，農(nóng)行的這筆生豬抵押貸款開創(chuàng)了全國首例。

有了兩筆總共近億元的資金支持，牧原開始加速擴(kuò)張，2010年走出內(nèi)鄉(xiāng)縣，2012年走向全國。袁合賓提供的數(shù)據(jù)顯示，2010年牧原年出欄生豬量從20多萬頭增長到了36萬頭，隨后每年以50%左右的增長率不斷增長，到2014年上市之際，已達(dá)186萬頭。

2021年4月8日，南方周末記者參觀了牧原位于南陽市區(qū)的總部。入口處坐落著一座形似盧浮宮玻璃金字塔的建筑，方正的灰色大樓在其后依次排開，約四千名員工在這里辦公。

牧原對員工儀表有著十分嚴(yán)格的規(guī)定，必須身著正裝上班。進(jìn)入行政大樓時(shí)，要對著門口的試鞋鏡檢查一下鞋底有沒有帶起泥土。

園區(qū)內(nèi)禁止抽煙，連秦英林也不例外?！岸麻L說，他不抽當(dāng)下這根煙?！蹦猎▌?wù)部工作人員陳浩對南方周末記者說。

行政樓一樓大廳的讀書區(qū)擺滿了秦英林推薦的書，數(shù)量最多的是拉姆·查蘭的著作，他是美國最具影響力的管理咨詢大師之一，今年已82歲高齡。

從2018年開始，拉姆·查蘭開始出現(xiàn)在牧原的年報(bào)上，其擔(dān)任牧原董事，任期至2021年8月5日。

南方周末記者離開時(shí)，秦英林的車出現(xiàn)在總部行政大樓前，是一輛黑色的勞斯萊斯。一位員工向南方周末記者透露，秦英林素來愛車，早年間獎(jiǎng)勵(lì)員工也是獎(jiǎng)車，以此來凸顯養(yǎng)豬人的尊嚴(yán)。

高毛利的秘密

招股書中，牧原稱其生豬養(yǎng)殖模式以“自育自繁自養(yǎng)大規(guī)模一體化”為特色，形成了集飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)為一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈。

幾家上市豬企的受訪者普遍認(rèn)同，全產(chǎn)業(yè)鏈自建是牧原模式的核心。尤其是牧原自建豬場，其它豬企則通常采取租賃豬舍或“公司+農(nóng)戶”的代養(yǎng)方式。

在牧原最新建設(shè)的“全球最大養(yǎng)豬場”中，這種全產(chǎn)業(yè)鏈模式得到了充分體現(xiàn)。綜合體南側(cè)配備了一個(gè)占地3300畝的物流園，包含一個(gè)公路港、一個(gè)鐵路港、一個(gè)農(nóng)牧裝備園，為綜合體提供飼料原料以及物流運(yùn)輸服務(wù)等，和牧原合作的上千家上下游供應(yīng)商也將在這里入駐。

綜合體講解員白丹說，為防止數(shù)據(jù)泄露，綜合體禁止無人機(jī)航拍。曾有業(yè)內(nèi)排名前三的公司，派員工帶著皮尺偷偷進(jìn)入園區(qū)，扒著欄桿測量各種建筑數(shù)據(jù)。

不過，牧原這種獨(dú)特的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，需要巨大的成本投入。牧原2020年半年報(bào)顯示，公司固定資產(chǎn)高達(dá)305.81億，比同期營業(yè)收入高出95.48億，這也是“天地俠影”質(zhì)疑其為何能賺大錢的原因。

?下轉(zhuǎn)第11版

南方周末記者　衛(wèi)琳聰發(fā)自河南南陽

牧原位于南陽市區(qū)的總部，入口處坐落著一座形似盧浮宮玻璃金字塔的建筑。

南方周末記者　?　衛(wèi)琳聰　?圖

?上接第9版

對此，袁合賓解釋，牧原的一次性固定資產(chǎn)投入確實(shí)很大，但可以為豬提供更好的生長環(huán)境，使豬的生長速度更快，也可以減少病死率、飼料浪費(fèi)等，從而降低養(yǎng)殖成本。養(yǎng)的豬越多，分?jǐn)偟矫款^豬身上的固定資產(chǎn)折舊越低。

他提供的數(shù)據(jù)顯示，在養(yǎng)豬的各環(huán)節(jié)中，牧原自主育種可為每頭豬節(jié)省30元，自產(chǎn)飼料可為每頭豬節(jié)省80元，自有獸醫(yī)保障、自建豬舍、智能化養(yǎng)殖等可使每頭豬的綜合成本分別下降50元、20元、20元。總的算下來，一頭豬的養(yǎng)殖成本可下降200元。

低成本在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)為高毛利。在對深交所問詢函的回復(fù)中，牧原披露，從近三年的數(shù)據(jù)來看，牧原生豬業(yè)務(wù)毛利率普遍高于同行。如2020年前半年高達(dá)63.27%，高出溫氏25個(gè)百分點(diǎn)、高出新希望(000876.SZ)21個(gè)百分點(diǎn)。

做飼料起家的新希望，正是由于飼料毛利較低，拉低了公司整體毛利水平。

降低成本最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)在于豬場設(shè)計(jì)。

秦英林1992年建第一個(gè)豬場時(shí)，便對豬舍進(jìn)行了改造。據(jù)秦少峰觀察，秦英林特意將豬舍頂部設(shè)計(jì)成拱形，以增加豬舍內(nèi)部空間，促進(jìn)空氣流動(dòng)。

盡管墻體已經(jīng)斑駁發(fā)黑，但這座二十多年前建造的養(yǎng)豬場至今仍在使用。

二十多年間，牧原不斷改造豬舍設(shè)計(jì)。袁合賓稱，2018年非洲豬瘟暴發(fā)后，牧原于次年研制了防疫病、防臭氣、防非洲豬瘟的“三防”豬舍。

“三防”豬舍模型顯示，豬舍設(shè)有4層空氣過濾和獨(dú)立通風(fēng)系統(tǒng)，“可使豬舍內(nèi)空氣質(zhì)量接近ICU病房標(biāo)準(zhǔn)”。同時(shí)在豬舍內(nèi)使用管道運(yùn)輸和智能機(jī)器人巡查，盡量隔絕與人接觸。

非洲豬瘟后爆發(fā)

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，正是在非洲豬瘟暴發(fā)后，牧原賺得盆滿缽滿——2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入202.21億元，同比增長51.04%；歸母凈利潤61.14億元，同比增長1075.37%。

也正是從2019年開始，牧原股價(jià)一飛升天，一年內(nèi)市值從600億狂飆至2000億。

袁合賓說，得益于自繁自養(yǎng)模式下全鏈條可控，牧原受疫情影響相對較小。2019年牧原生豬出欄量為1025萬頭，比2018年略降6.8%。

同期，全國生豬產(chǎn)能銳減，豬價(jià)高企。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年全國生豬出欄54419萬頭，同比下降21.6%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2019年12月，全國活豬平均價(jià)格33.28元/公斤，同比上漲138.57%。

資深財(cái)務(wù)專家、財(cái)譯網(wǎng)創(chuàng)始人徐文輝長期研究周期股，他告訴南方周末記者，受非洲豬瘟影響，一些上市豬企的能繁母豬出了問題，導(dǎo)致仔豬以及出欄生豬全面落后于牧原。

袁合賓認(rèn)同這一說法，他表示，牧原長期堅(jiān)持的二元輪回雜交育種體系能夠迅速補(bǔ)充能繁母豬，不但保證了生豬產(chǎn)能充足，還向社會(huì)供應(yīng)了64萬頭母豬。

依靠能繁母豬，牧原在2019年通過銷售仔豬大賺一筆。其在回復(fù)深交所時(shí)表示，2019年公司仔豬銷售均價(jià)為1201.44元/頭，較2018年的387.94元/頭大幅增長209.7%。2019年仔豬銷售達(dá)154.71萬頭，在公司生豬銷售中的占比較2018年增長7.25%。

不過，多位生豬育種專家向南方周末記者表示，二元輪回雜交育種的技術(shù)門檻并不高，優(yōu)勢在于能快速補(bǔ)充產(chǎn)能，但所產(chǎn)生的豬雜種優(yōu)勢較三元雜交豬有所降低，比如瘦肉率等性能不佳，并不是長久之計(jì)。

袁合賓對此予以否認(rèn)，強(qiáng)調(diào)牧原二元輪回雜交所生產(chǎn)的母豬性能高于三元母豬。

2020年一季度，牧原歸母凈利潤高達(dá)41億，超出溫氏22個(gè)億，將昔日養(yǎng)豬老大遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

房地產(chǎn)模式

自建豬場決定了牧原對于資金和土地的需求都非常大，南方周末記者發(fā)現(xiàn)，牧原形成了一種類似于房地產(chǎn)開發(fā)的養(yǎng)豬模式：不斷拿地、融資、建養(yǎng)豬場。

袁合賓表示，牧原拿地的策略，是與各地政府談判交涉，爭取預(yù)留土地，在牧原需要時(shí)建廠投產(chǎn)。

2010年，國土資源部下達(dá)《2010年全國土地利用計(jì)劃》，對全國土地利用進(jìn)行規(guī)劃調(diào)整。袁合賓說，牧原抓住了這次土地調(diào)整的機(jī)會(huì)，在南陽鄧州、臥龍、山東曹縣、湖北鐘祥等地為牧原養(yǎng)殖場擴(kuò)建爭取了合適的預(yù)留土地。

他還透露，現(xiàn)在牧原的養(yǎng)殖場遍布全國兩百多個(gè)縣，其中接近一半位于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，貧困縣有八九十個(gè)。牧原和當(dāng)?shù)睾炗喭恋亓鬓D(zhuǎn)合同，按年支付租金，具體數(shù)額依土地狀況有所不同，每畝年租金在600—1200元不等。

占地上千畝的“全球最大養(yǎng)豬場”能夠在內(nèi)鄉(xiāng)縣落地，就得益于縣政府的努力。

內(nèi)鄉(xiāng)縣縣長楊曙光向南方周末記者介紹，由于綜合體項(xiàng)目占地面積大，既涉及一般農(nóng)田，又涉及建設(shè)用地，按當(dāng)時(shí)的土地政策很難選址。為了把這個(gè)項(xiàng)目留在內(nèi)鄉(xiāng)，縣政府從2020年元旦就開始謀劃選址，但依然涉及幾十畝基本農(nóng)田難以解決。直到疫情期間，國家出臺(tái)了特殊政策，允許少量基本農(nóng)田先占后補(bǔ)，內(nèi)鄉(xiāng)縣才抓住機(jī)遇將項(xiàng)目落地。

隨著牧原不斷擴(kuò)張，用地緊缺問題日益凸顯。

2020年，牧原集團(tuán)“百場千萬”工程在南陽開工建設(shè)，計(jì)劃在南陽建設(shè)98個(gè)養(yǎng)殖場。其中三個(gè)位于南陽市新野縣，直接建在1.5萬畝永久基本農(nóng)田上。經(jīng)中央廣電總臺(tái)央廣之聲曝光后，項(xiàng)目被叫停。

袁合賓表示，發(fā)展樓房養(yǎng)豬的重要原因便是節(jié)約土地，但這一模式是否能夠成為主流有待驗(yàn)證。

“豪賭”豬周期

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2015年到2020年，牧原連續(xù)五年的經(jīng)營現(xiàn)金流都小于資本性支出。徐文輝分析，“這意味著牧原每年賣豬賺來的錢，都不夠建養(yǎng)豬場的，所以它必須不斷融資”。

袁合賓坦言，建豬場的錢主要來自兩個(gè)途徑，一個(gè)是自有資金，另一個(gè)是銀行固定資產(chǎn)貸款。也就是說，牧原建設(shè)豬場是可以從銀行拿到貸款的。

他補(bǔ)充說，由于建豬場使用的地屬于農(nóng)業(yè)用地，豬場屬于農(nóng)業(yè)設(shè)施，沒有產(chǎn)權(quán)證，所以以建豬場的名義向銀行申請貸款一般沒有抵押物，主要憑借信用和大股東擔(dān)保。

截至2020年6月30日，牧原及控股子公司獲得主要合作銀行授予綜合信用額度367億元，其中已使用授信額度203億元。

2021年3月19日，牧原發(fā)布公告稱，公司大股東秦英林質(zhì)押2000萬股用于融資，占其所持股份比例為1.35%。截至公告披露日，秦英林累計(jì)質(zhì)押股數(shù)約為2.24億股，占其所持股份比例為15.01%。公司股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司累計(jì)質(zhì)押股數(shù)約為9691萬股，占其所持股份比例為19.81%。

2020年三季報(bào)顯示，牧原賬上貨幣資金225億，短期借款152.5億，存貸雙高。這是深交所在問詢函中提出的一個(gè)問題。

袁合賓解釋，2019年底牧原與華能信托達(dá)成合作，合資設(shè)立經(jīng)營生豬養(yǎng)殖公司，后者投資了100億元，但這筆錢在2019年沒有花完，2020年開年又遇到疫情，養(yǎng)殖場建設(shè)速度放緩。他強(qiáng)調(diào)，隨著養(yǎng)殖場建設(shè)的推進(jìn)，2020年年報(bào)公布后，賬面存款將減少。

河南內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（下稱“內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)商行”），也為牧原提供了資金支持。內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)商行2017年完成股份制改制，牧原是其第一大股東，持股30%。

內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)商行董事會(huì)秘書姚建濤告訴南方周末記者，農(nóng)商行為牧原的合作商提供貸款，只要有牧原的合同就可以作為抵押。

這似乎成為一種“交換”——獲得貸款后的合作商為牧原提供服務(wù)，牧原則可以延長付款周期，為自己贏得更多的資金。2020年三季報(bào)顯示，牧原應(yīng)付賬款高達(dá)71.5億。

在南陽開出租車的崔健林發(fā)現(xiàn)，自2021年3月開始，從南陽機(jī)場前往內(nèi)鄉(xiāng)縣的乘客多了起來，其中80%是去內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)商行開戶的牧原合作商。

南方周末記者在內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)商行看到，銀行玻璃門上張貼著好幾張名單，密密麻麻列了158家牧原合作商，大部分是為牧原建造豬舍的建筑類企業(yè)。

姚建濤還透露，牧原全國14萬員工的工資都通過內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)商行發(fā)放，目前銀行正在籌備上市。

徐文輝認(rèn)為，牧原最大的風(fēng)險(xiǎn)在于豬周期進(jìn)入下行區(qū)間。豬的生長有6個(gè)月的周期，不會(huì)因?yàn)樨i價(jià)下跌就馬上減少出欄，而且自建養(yǎng)殖場投資大，折舊攤銷也大，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)大面積虧損。

相比之下，溫氏可以通過禽類養(yǎng)殖平衡風(fēng)險(xiǎn)，而且是“公司+農(nóng)戶”模式，影響較低。

袁合賓表示，牧原的策略是在豬價(jià)低谷期時(shí)放慢擴(kuò)張速度，通過控制成本盡量減少虧損，等到高價(jià)期快速擴(kuò)建。到了高價(jià)期，牧原會(huì)激勵(lì)施工隊(duì)在2個(gè)月內(nèi)建造一個(gè)豬場。