隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性加大，越來(lái)越多涉外企業(yè)都開(kāi)始重視匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，但能建立起完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的公司依舊鳳毛麟角。盡管很多公司已充分意識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，但真正能掌握匯率風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖邏輯的卻很少。很多公司雖然想開(kāi)展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，但缺少能針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)采取合適管理策略的專業(yè)人員；很多公司雖然也接受了金融機(jī)構(gòu)針對(duì)外匯市場(chǎng)和產(chǎn)品進(jìn)行的專業(yè)培訓(xùn)，但如何與企業(yè)內(nèi)部管理以及決策機(jī)制相聯(lián)通，仍面臨很大困難。上述種種，也從側(cè)面反映了企業(yè)匯率管理的難度和復(fù)雜性。筆者結(jié)合自身實(shí)踐，對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的難點(diǎn)和注意事項(xiàng)進(jìn)行了梳理，以饗讀者。

明確“風(fēng)險(xiǎn)中性”管理目標(biāo)

企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理初期，面對(duì)的首要困難就是如何在內(nèi)部統(tǒng)一“風(fēng)險(xiǎn)中性”管理目標(biāo)，并建立起一套有效的管理機(jī)制，包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制、決策機(jī)制、考核機(jī)制、操作機(jī)制等。企業(yè)做一次匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值的決策容易，但難在能夠堅(jiān)持不懈、持續(xù)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。而這就需要企業(yè)建立一套完善的管理機(jī)制來(lái)約束和持續(xù)推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

匯率風(fēng)險(xiǎn)表面上直接影響的是公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)，但實(shí)際涉及公司多個(gè)部門的集體決策，其核心是“管理”，考驗(yàn)的是公司整體管理能力，而非單純的財(cái)務(wù)專業(yè)能力。

在公司產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)部門往往作為管理第一責(zé)任人對(duì)外牽頭。而匯率風(fēng)險(xiǎn)管理因?yàn)闀?huì)涉及外匯市場(chǎng)、金融衍生工具、外匯資產(chǎn)負(fù)債和衍生品的會(huì)計(jì)核算等，由于每一項(xiàng)都包含較多專業(yè)名詞和復(fù)雜邏輯，因而財(cái)務(wù)人員在向管理層匯報(bào)時(shí)往往會(huì)倍感壓力：如闡述內(nèi)容和方式不當(dāng)，就很難讓管理層以及其他業(yè)務(wù)部門理解并獲得支持。對(duì)此，財(cái)務(wù)人員應(yīng)做好以下幾方面的工作：一是提升專業(yè)能力，學(xué)習(xí)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)知識(shí)，防止將注意力集中在研究外匯市場(chǎng)走勢(shì)、人為進(jìn)行判斷上；二是深入分析隱含的匯率風(fēng)險(xiǎn)及其影響，通過(guò)揭示外匯市場(chǎng)的復(fù)雜性和預(yù)判難度，幫助管理層樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)中性”的意識(shí)；三是在理解風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖原理及對(duì)沖效果的基礎(chǔ)上，要充分闡明套?？赡軒?lái)的正反兩方面的影響，而非只說(shuō)明收益情景；四是為保證溝通效果，財(cái)務(wù)人員應(yīng)盡可能使用淺顯意賅的表述來(lái)闡釋匯率風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)原理，減少難以理解的專業(yè)術(shù)語(yǔ)。

在這一階段，如果不能使公司內(nèi)部樹(shù)立起“風(fēng)險(xiǎn)中性”意識(shí)，甚至使管理層誤以為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理就是創(chuàng)造收益，那么后續(xù)的匯率管理就可能朝令夕改、半途而廢。反之，如果公司內(nèi)部建立起統(tǒng)一的“風(fēng)險(xiǎn)中性”管理目標(biāo)，管理層及相關(guān)部門都能充分理解匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生及對(duì)沖原理，公司也理順了各部門的權(quán)責(zé)關(guān)系，確立了明確的管理制度，則可為公司今后的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工作打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

量身定制匯率管理策略

如何制定一套合適的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，是企業(yè)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的第二大難題。制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略需要外匯人員深刻理解公司的戰(zhàn)略目標(biāo)：對(duì)內(nèi)，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)追根溯源；對(duì)外，需要熟悉金融市場(chǎng)和工具。此外，由于不同的貨幣對(duì)涉及多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，需要外匯人員熟悉不同國(guó)家的外匯監(jiān)管政策、外匯市場(chǎng)影響因素、外匯產(chǎn)品及其定價(jià)以及不同國(guó)家涉及的稅務(wù)成本等。需要注意的是，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略表面上差別不大，一般包括管理目標(biāo)、管理原則、敞口預(yù)測(cè)、工具選擇、套保策略等要素，這些要素需要企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和業(yè)務(wù)特點(diǎn)度身定制，不可照本宣科、盲目照搬。

以管理目標(biāo)為例。很多公司提出以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，實(shí)踐中則可將這一目標(biāo)進(jìn)一步細(xì)分為：平滑匯率對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響、保證預(yù)算達(dá)成、提高經(jīng)營(yíng)的可預(yù)測(cè)性、支持產(chǎn)品定價(jià)、管理投資風(fēng)險(xiǎn)等。不同的管理目標(biāo)對(duì)應(yīng)不同的管理策略。如有的公司更加關(guān)注長(zhǎng)期、持續(xù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，希望公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不會(huì)隨著匯率波動(dòng)大起大落，其衍生品套保策略會(huì)聚焦在如何通過(guò)提前鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)平滑匯率。對(duì)此類公司，“分層滾動(dòng)”鎖定風(fēng)險(xiǎn)的套保策略會(huì)更加適合。還有的公司實(shí)施的是強(qiáng)預(yù)算牽引，更關(guān)注公司在預(yù)算期間的業(yè)績(jī)達(dá)成情況，此類公司則可采用“釘住目標(biāo)匯率”并結(jié)合“未達(dá)目標(biāo)匯率的應(yīng)對(duì)機(jī)制”作為套保策略。因此，外匯人員還需要密切結(jié)合公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向，抽絲剝繭理出匯率管理的核心目標(biāo)，制定合適的管理策略，并與公司管理層達(dá)成共識(shí)。

在管理工具方面，很多公司雖然提出了“優(yōu)先自然對(duì)沖，再采用衍生品對(duì)沖”的原則，但在實(shí)踐中卻可能忽視自然對(duì)沖的機(jī)會(huì)，而過(guò)度依賴衍生品管理。在把握自然對(duì)沖機(jī)會(huì)方面，外匯人員要特別注意匯率波動(dòng)較大、交易成本很高的新興市場(chǎng)貨幣，要對(duì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的公司主體進(jìn)行分析，必要時(shí)可調(diào)整公司的價(jià)值鏈設(shè)計(jì)、盤活運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，以調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)貨幣主體的敞口，降低敞口規(guī)模、縮短敞口期限，將高風(fēng)險(xiǎn)貨幣盡快轉(zhuǎn)為本幣或流動(dòng)性強(qiáng)、匯率波動(dòng)率低的其他外幣。除了關(guān)注衍生品管理，還要綜合評(píng)估海外主體的融資能力、所在國(guó)的利率水平、相關(guān)稅務(wù)成本，并根據(jù)利率平價(jià)原理，比較衍生品的鎖定成本與融資等其他工具的綜合成本，選擇成本最低的管理工具。對(duì)于同一貨幣，也需區(qū)分在岸和離岸外匯市場(chǎng)。對(duì)此，企業(yè)可比較在岸與離岸市場(chǎng)匯率形成機(jī)制的差異，對(duì)差異較小的，基于對(duì)交易集中度、專業(yè)化考慮，可選擇在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)地區(qū)統(tǒng)一設(shè)置交易中心；企業(yè)還可以通過(guò)考量貨幣流動(dòng)性、稅務(wù)成本、當(dāng)?shù)劂y行合作關(guān)系等因素，適當(dāng)選擇在境外進(jìn)行交易。

套保策略，一般包括套保管理比例、下單時(shí)點(diǎn)及套保期限。本文重點(diǎn)闡述下單時(shí)點(diǎn)、套保期限的選擇。企業(yè)選擇下單時(shí)點(diǎn)，不應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)來(lái)判斷，而應(yīng)根據(jù)公司自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)來(lái)確定。常見(jiàn)的套保策略有：靜態(tài)對(duì)沖、滾動(dòng)對(duì)沖、分層滾動(dòng)。若公司進(jìn)出口業(yè)務(wù)采用訂單制，訂單約定了各個(gè)時(shí)間點(diǎn)交付的金額及報(bào)價(jià)，則可采用“靜態(tài)對(duì)沖”方式，在明確訂單后，使用衍生品對(duì)各個(gè)期限進(jìn)行鎖定；若公司銷售是直接面對(duì)境外零售終端或用戶，未來(lái)的銷售數(shù)據(jù)難以預(yù)測(cè)，則可采用“分層滾動(dòng)”方式，不同期限分配不同比例，越近端期限因預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越高，可相應(yīng)地增加套保比例；若公司外匯敞口是較長(zhǎng)期限且金額較固定，如長(zhǎng)期外幣負(fù)債，就可采用“滾動(dòng)對(duì)沖”方式，根據(jù)不同期限掉期產(chǎn)品的流動(dòng)性、貨幣之間利率差的變化趨勢(shì)，選擇合適的鎖定期限，不斷滾動(dòng)鎖定。

需注意的是，公司一旦確定管理策略，應(yīng)以書(shū)面形式，上報(bào)相關(guān)層級(jí)審批，以確保達(dá)成共識(shí)，推進(jìn)落地，不能再根據(jù)匯率變化而隨意調(diào)整，包括在衍生品出現(xiàn)虧損時(shí)暫停鎖定，或持有匯率走勢(shì)觀點(diǎn)，追漲殺跌。此類操作，會(huì)讓公司暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)中，效果適得其反。當(dāng)然，管理策略也不是一成不變的，當(dāng)業(yè)務(wù)模式調(diào)整、產(chǎn)品定位變化、金融環(huán)境發(fā)生趨勢(shì)性變化時(shí)，管理策略也需進(jìn)行調(diào)整。外匯人員需聯(lián)合多個(gè)部門定期回顧匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略的有效性，審視管理策略給公司競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)的影響。

優(yōu)化跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)的匯率管理

相較一般涉外公司，跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜程度相對(duì)更高。如集團(tuán)公司若在多個(gè)國(guó)家設(shè)立制造基地、研發(fā)中心、銷售公司或采購(gòu)平臺(tái)等，會(huì)涉及多國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易和不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)主體，存在日常經(jīng)營(yíng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)；若公司對(duì)外進(jìn)行投資/并購(gòu)，則存在跨境投資過(guò)程中的外匯風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能被卷入被投資標(biāo)的公司自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，在資金管理中，跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)也會(huì)面對(duì)多貨幣投融資的外匯風(fēng)險(xiǎn)。而從集團(tuán)內(nèi)部管理看，由于跨國(guó)公司內(nèi)部分工較細(xì)、業(yè)務(wù)單元較多、國(guó)別眾多，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需進(jìn)一步向精細(xì)化、信息化、專業(yè)化方向發(fā)展。具體可通過(guò)明確職責(zé)、理順流程、建章立制等措施推進(jìn)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的落地。

精細(xì)化管理的重要任務(wù)之一是提升對(duì)敞口的精細(xì)化管理，包括對(duì)敞口的快速識(shí)別和準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。即使再好的策略，也難以對(duì)沖因預(yù)測(cè)偏差帶來(lái)的本不存在的敞口風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，外匯人員一般不直接負(fù)責(zé)預(yù)測(cè)敞口數(shù)據(jù)，但應(yīng)有分析敞口預(yù)測(cè)偏差并減少相應(yīng)偏差的管理機(jī)制。如果提供敞口預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的人員不承擔(dān)外匯損益責(zé)任，就沒(méi)有動(dòng)力提高外匯敞口預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度?？鐕?guó)企業(yè)敞口涉及面廣，更需要明確業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)、成員公司與集團(tuán)總部的職責(zé)分工，通過(guò)考核和激勵(lì)手段提高前端人員的積極性，堅(jiān)持培訓(xùn)一線人員提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、敞口預(yù)測(cè)的能力，使之能快速感知敞口變化，持續(xù)提高敞口預(yù)測(cè)的質(zhì)量。

精細(xì)化管理僅依靠人力還不夠，還需提升信息化水平。大型公司往往因業(yè)務(wù)發(fā)展較快，多個(gè)業(yè)務(wù)板塊系統(tǒng)一時(shí)難以打通。需要集團(tuán)總部制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，如會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則等，以確保各業(yè)務(wù)板塊語(yǔ)言統(tǒng)一、數(shù)據(jù)有效、上報(bào)及時(shí)，并在此基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)外匯管理系統(tǒng)，實(shí)時(shí)收集各經(jīng)營(yíng)板塊敞口信息；同時(shí)，還應(yīng)通過(guò)系統(tǒng)監(jiān)測(cè)敞口及損益變動(dòng)、衍生品市值波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的可視、可控、可預(yù)警。

隨著外匯專業(yè)人員配置的不斷優(yōu)化及團(tuán)隊(duì)的壯大，跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)還應(yīng)不斷提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理人員的專業(yè)水平，重點(diǎn)是以下六個(gè)方面的能力：

一是對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的理解能力。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理不會(huì)獨(dú)立于公司業(yè)務(wù)而開(kāi)展，因此外匯人員必須對(duì)業(yè)務(wù)有足夠的了解，包括公司的貿(mào)易模式、資金流向、結(jié)算方式、競(jìng)爭(zhēng)策略、定價(jià)策略、投融資策略等，才能有針對(duì)性地制定合適的管理策略。

二是對(duì)金融產(chǎn)品的綜合運(yùn)用能力。外匯人員需綜合運(yùn)用匯率、利率等產(chǎn)品，了解不同產(chǎn)品的相關(guān)性、定價(jià)和和走勢(shì)，方能制定出更加綜合的管理策略。

三是外匯交易能力。優(yōu)秀的交易人員，能敏銳地感知到市場(chǎng)情緒的變化、機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的優(yōu)劣，能夠捕捉到短期較優(yōu)的交易機(jī)會(huì)，采用更佳的交易策略，匯率避險(xiǎn)實(shí)效也更勝一籌。不少集團(tuán)公司有專門的交易團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行集中化交易，推進(jìn)集團(tuán)旗下不同主體之間的敞口軋差后再對(duì)外交易，以減少交易成本。有的企業(yè)集團(tuán)有財(cái)務(wù)公司，可申請(qǐng)即期、衍生品資格，通過(guò)直接參與境內(nèi)銀行間市場(chǎng)，可進(jìn)一步降低交易成本。在擁有專業(yè)的交易團(tuán)隊(duì)、完善的風(fēng)控體系的前提下，集團(tuán)公司代客（指成員企業(yè)）交易也可能保留一定的外匯敞口。但該敞口與企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)下的敞口性質(zhì)不同，是由交易買賣時(shí)間差和價(jià)差產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這部分敞口更依賴專業(yè)的風(fēng)控策略和市場(chǎng)監(jiān)控。公司需參考金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理模式，建立前、中、后臺(tái)分離的風(fēng)控體系，依靠風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)量化，實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四是風(fēng)險(xiǎn)量化能力。目前，越來(lái)越多的公司開(kāi)始重視風(fēng)險(xiǎn)的量化分析，包括通過(guò)VAR模型，計(jì)算敞口的在險(xiǎn)價(jià)值；通過(guò)回測(cè)，分析公司匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略的有效性；通過(guò)壓力測(cè)試和情景分析，來(lái)測(cè)試極端情況的風(fēng)險(xiǎn)承受力等。這些都為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有力的數(shù)據(jù)支撐，可幫助企業(yè)更加科學(xué)地制定管理策略。

五是宏觀分析能力。外匯市場(chǎng)與宏觀環(huán)境、利率、商品等市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)，跨國(guó)公司雖然面臨著多國(guó)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但也存在配置多國(guó)資產(chǎn)和負(fù)債的機(jī)會(huì)，而匯率則是考慮本/外幣資產(chǎn)負(fù)債配置的樞紐環(huán)節(jié)。外匯人員可通過(guò)分析不同貨幣市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制，支持本集團(tuán)在全球范圍的投融資決策；其次，企業(yè)外匯敞口有一定期限，策略也更著眼于中長(zhǎng)期，外匯人員通過(guò)理解宏觀環(huán)境變化，提升對(duì)不同貨幣中長(zhǎng)期趨勢(shì)變化的敏感度，有利于為企業(yè)制定更加合適的風(fēng)險(xiǎn)策略。

六是財(cái)務(wù)核算及分析能力。很多公司將“減少匯率波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響”作為重要的管理目標(biāo)。首先，外匯人員需要通過(guò)分析外匯業(yè)務(wù)對(duì)公司報(bào)表的實(shí)際影響與預(yù)期偏差，從異常中找到管理策略的不足，及時(shí)調(diào)整；其次，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理效果的考核也需要一套科學(xué)合理的核算規(guī)則，以區(qū)分業(yè)績(jī)的真實(shí)情況和風(fēng)險(xiǎn)管理效果。此外，會(huì)計(jì)處理本身也可視為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，如運(yùn)用套保會(huì)計(jì)和對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的資本化處理，可將匯率波動(dòng)影響計(jì)入會(huì)計(jì)報(bào)表的權(quán)益類科目，從而減少對(duì)當(dāng)期損益的影響。

剛剛過(guò)去的2020年，全球金融市場(chǎng)在新冠肺炎疫情的影響下動(dòng)蕩加劇，而在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有不確定性的2021年，企業(yè)“出?！泵媾R的外部環(huán)境也依然嚴(yán)峻。鑒此，企業(yè)需加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。建議涉外企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中，多依靠管理機(jī)制，少依靠對(duì)市場(chǎng)判斷，以屏蔽市場(chǎng)干擾，聚焦主業(yè)發(fā)展，穩(wěn)步提升匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。