蔡敏 江南大學商學院

一、緒論

（一）研究背景與意義

2019年，央行發(fā)布《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021年）》，提出“到2021年要建立健全我國金融科技發(fā)展的四梁八柱，實現(xiàn)金融與科技深度融合、協(xié)調(diào)發(fā)展”[1]。金融科技浪潮推動下，銀行業(yè)科技投入日益增多，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)中金融科技也發(fā)揮極大作用。

提到金融科技，往往都將其與銀行保險業(yè)聯(lián)系，諸多學者也專注于研究金融科技對銀行業(yè)影響或銀行業(yè)如何利用金融科技戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，很少會把重點放在其與證券業(yè)關(guān)系上。但“百花齊放”才能“春滿園”，金融科技也逐漸成為證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。

本文望在效率評價的基礎(chǔ)上探尋金融科技3.0時代對證券公司發(fā)展的具體影響，并提出有效改進措施，以期在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中不斷提高我國證券業(yè)的市場競爭力。

（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

就研究對象而言，唐珺鈺（2015）研究P2P模式對傳統(tǒng)金融業(yè)沖擊及對貨幣政策傳導(dǎo)影響[2]；趙軍（2017）通過對保險行業(yè)金融科技創(chuàng)新現(xiàn)狀進行分析研究[3]；陸龍飛（2018）以1.0時代為背景探究金融科技對商業(yè)銀行經(jīng)營效率影響[4]。而本文選取的是證券行業(yè)。

就研究方法而言，J-L Hu（2010）認為使用傳統(tǒng)DEA研究忽略了市場份額限制，用零和收益數(shù)據(jù)包絡(luò)分析公司效率[5]；周軍（2017）對綜合指標運用指數(shù)法對證券公司效率進行橫向靜態(tài)和縱向動態(tài)分析[6]。考慮綜合性與動態(tài)性，本文將采取DEA-Malmquist模型。

二、我國證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

在金融科技浪潮的推動下，我國證券業(yè)金融科技投入規(guī)模日益擴大，但遠不及銀行業(yè)保險業(yè)的轉(zhuǎn)型速度。此次疫情對許多行業(yè)尤其傳統(tǒng)線下行業(yè)有一定程度影響，證券業(yè)能經(jīng)受住沖擊歸功于與金融科技高度融合。但在眾多公司積極與金融科技3.0時代相擁時，也有部分企業(yè)將其用于向惡之路，尋找法規(guī)漏洞，試探監(jiān)管底線，借用“大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略”侵犯個人隱私等。2019年全球因網(wǎng)絡(luò)安全問題損失5000多億美元，“防范風險”、“金融風險”等成為2020年高頻詞，為相關(guān)部門及希望利用金融科技轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)敲響警鐘。

三、相關(guān)理論與方法

（一）理論基礎(chǔ)

“互聯(lián)網(wǎng)金融”被稱為“金融科技1.0時代”，指在金融機構(gòu)內(nèi)設(shè)置信貸清算系統(tǒng)等IT機構(gòu)；2013年移動支付等移動云聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用標志著金融科技2.0時代到來；2017年，金融科技取代云聯(lián)網(wǎng)金融，進入3.0階段，實現(xiàn)大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等與金融緊密結(jié)合。

（二）實證方法概念

1.DEA-Malmquist模型

傳統(tǒng)的CCR和BCC模型只能橫向比較決策單元在同一時間點的生產(chǎn)效率，Malmquist指數(shù)模型可以測度決策單元在不同時期間效率的動態(tài)變化。表示為以下數(shù)學形式，式中Dt(x,y)表示t的技術(shù)條件下，t到t+1期的生產(chǎn)函數(shù)；Dt+1(x,y)表示t+1的技術(shù)條件下，t到t+1期的生產(chǎn)函數(shù)。計算若M＞1，效率進步；M=1，效率不變；M＜1，效率退步。

四、我國證券公司效率實證分析

（一）指數(shù)選取與數(shù)據(jù)來源

1.指標選取

通過相關(guān)文獻閱讀，整理出研究證券公司效率常用指標?？紤]到全面性，在資本和勞動力方面各選擇一個指標作為投入指標，即營業(yè)支出和應(yīng)付職工薪酬；選取學者都傾向于且能夠反映公司經(jīng)營效率關(guān)鍵的財務(wù)指標——營業(yè)收入與凈利潤作為產(chǎn)出指標。但眾位學者在對效率進行評價過程中，均未考慮證券市場波動性以及行業(yè)高風險性。因此還將以凈資產(chǎn)與凈資本之差作為第三個投入指標，對滬市A股證券公司效率進行實證分析。

表4-1 樣本指標數(shù)據(jù)

2.數(shù)據(jù)來源

選滬市A股上市證券公司為樣本對象，共29家公司，剔除凈資產(chǎn)小于凈資本、數(shù)據(jù)信息不完整、ST股等12家上市公司，剩余17家。選滬市A股因為在滬市交易公司多為國有大中型企業(yè)，對中國市場影響力更大。上市公司是行業(yè)的翹楚，有代表性。

2017中國步入金融科技3.0時代，而2019年是目前年報發(fā)布最近時間。因此本文選擇的時間節(jié)點是2017年-2019年。三年來金融科技實現(xiàn)從“2.0”向“3.0”過渡，在全球范圍內(nèi)，許多國家也大力發(fā)展金融科技行業(yè)，因此選擇這一時間段來研究可以說明問題。研究數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、同花順網(wǎng)數(shù)據(jù)以及各證券公司年度財務(wù)報告。

（二）實證研究

17家公司2017-2019年度投入指標與產(chǎn)出指標共255個數(shù)據(jù)，運用DEAP2.1軟件計算出以2017為基期的各年度Malmquist指數(shù)、全要素生產(chǎn)率變動（TFP）、效率變動（EC）、純技術(shù)變動（PTE）、技術(shù)變動（TC）、規(guī)模效率變動（SE）等，整理結(jié)果如表4-3所示。

2019年相較2018年，這17家上市證券公司技術(shù)均有明顯的進步，在效率變動（EC）與規(guī)模效率變動（SE）均無太大進步甚至稍落后情況下，以財通證券、中原證券為代表的14家公司全要素生產(chǎn)率（TFP）均＞1，說明在金融科技3.0背景下，眾多證券公司已能抓住機遇，提高自身企業(yè)質(zhì)量和效率。規(guī)模效率（SE）相比2018年有一定程度的退步，可看出許多公司在與科技融合的道路上也進行了適當?shù)囊?guī)模削減，從而培養(yǎng)精而優(yōu)的企業(yè)。

表4-3 我國滬市A 股17 家上市證券公司2018-2019 年Malmquist指數(shù)測度表

同時可以看出，我國滬市17家上市證券公司的平均全要素生產(chǎn)率在2018年有略微下降，2019年穩(wěn)定上升。近年來，整個證券業(yè)都非常重視金融科技的發(fā)展，國內(nèi)各大券商都緊密布局金融科技，引進金融科技人才，打造金融科技核心競爭力。

17家上市證券公司中僅有3家公司年平均全要素生產(chǎn)率變化＜1，其余14家均有一定幅度上漲。海通證券、天風證券、華泰證券平均技術(shù)變動指數(shù)都有較大進步，與這幾家公司在3.0時代抓緊機遇有關(guān)。海通證券全面推行客戶經(jīng)理制；天風證券自主開發(fā)的證券交易系統(tǒng)“天風高財生”與艾真融科達成合作；華泰證券明確將金融科技納為其核心競爭力。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

從滬市A股選17家上市證券公司為樣本，利用Malaquist模型進行分析，得出結(jié)論：

金融科技3.0時代，我國上市證券公司年均全要素生產(chǎn)率增加，2019年增幅達28.7%；技術(shù)效率在2019年明顯提高，但效率變動和規(guī)模效益減少，表明證券業(yè)在規(guī)模報酬可變情況下，受金融科技影響，趨近于技術(shù)有效，且技術(shù)效率提高能帶動全要素生產(chǎn)率提高。

同時，有14家證券公司技術(shù)效率提高，體現(xiàn)在金融科技3.0背景下，整個證券行業(yè)也意識到提升金融科技核心競爭，進一步加強自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要性。有14家證券公司全要素生產(chǎn)率是進步的，表明在技術(shù)進步的促進下，證券公司的經(jīng)營績效有明顯提高。

在金融科技3.0背景下，積極擁抱金融科技，加速技術(shù)進步，將有助于證券業(yè)效率提高，為證券公司在證券業(yè)中擁有核心競爭力、證券業(yè)在中國行業(yè)中占有一席之地推波助力。

（二）建議

1.建立支持金融科技的組織結(jié)構(gòu)、管理機制和業(yè)務(wù)流程，加強行業(yè)交流。證券公司應(yīng)該對傳統(tǒng)組織結(jié)構(gòu)進行重組，以促進信息技術(shù)資源協(xié)調(diào)。同時還需建立一定的保障機制，促進技術(shù)和業(yè)務(wù)團隊之間有效合作，創(chuàng)造可以貼近指導(dǎo)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新科技。

2.深入自我剖析，尋找自我優(yōu)勢。在金融科技布局時期，證券公司應(yīng)深入分析公司應(yīng)采取怎樣的實施方式，從哪個業(yè)務(wù)切入，如何切入，如何改變業(yè)務(wù)經(jīng)營方式，如何突破困境，從而為自己的企業(yè)打下堅實的基礎(chǔ)，探索出符合自身特點的、可逐步發(fā)展的模式。

3.金融科技重點不在科技，勿忘初心。牢記新興科技只是為金融服務(wù)的一種手段。關(guān)鍵要先穩(wěn)定服務(wù)，求穩(wěn)基礎(chǔ)上再去創(chuàng)新。不可將金融科技運用到向惡之路。