路漫漫

數(shù)據(jù)來源：公司《關(guān)于2019 年年報(bào)問詢函回復(fù)的公告》贏合科技（300457.SZ）在2015年5月上市不久，就在收購(gòu)方面大展身手。

當(dāng)年11月，贏合科技以6000萬元現(xiàn)金收購(gòu)深圳市新浦自動(dòng)化設(shè)備有限公司（下稱“新浦自動(dòng)化”）60%股權(quán)。兩年之后的2017年12月，贏合科技以9600萬元將其全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓。本次交易完成后，為公司帶來凈收益1855.92萬元。

2017年2月，贏合科技以4.38億元收購(gòu)東莞市雅康精密機(jī)械有限公司（下稱“雅康精密”）100%股權(quán)。當(dāng)年，雅康精密貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.63億元及凈利潤(rùn)8043.21萬元，成為贏合科技業(yè)績(jī)的主力軍之一。

2018年11月，贏合科技以4827萬元增資深圳市斯科爾科技有限公司（下稱“斯科爾科技”）獲得51%股權(quán)。斯科爾主要從事電子煙行業(yè)，贏合科技業(yè)務(wù)范圍添加了電子煙這一熱門題材。斯科爾原股東董申恩等承諾斯科爾2019年度、2020年度、2021年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)分別不低于6000萬元、1億元、2億元。與巨額的業(yè)績(jī)承諾相比，贏合科技僅僅花費(fèi)數(shù)千萬的投入。

公司前景看起來都不錯(cuò)，不過，贏合科技的實(shí)際控制人卻轉(zhuǎn)身而去。

大股東套現(xiàn)棄權(quán)

2015年贏合科技首推的國(guó)內(nèi)鋰電設(shè)備整線解決方案在2016年大放異彩，這一年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.51億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.24億元、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)分別為132.90%、105.68%、136.89%，終于擺脫凈利潤(rùn)在5000萬-6000萬元之間徘徊、扣非凈利潤(rùn)在4000多萬元波動(dòng)的局面。2017年、2018年繼續(xù)高歌猛進(jìn)，三連擊之后，營(yíng)業(yè)收入從2015年的3.65億元增長(zhǎng)至2018年的20.87億元、凈利潤(rùn)從6023萬元增長(zhǎng)至3.25億元、扣非凈利潤(rùn)從4736萬元增長(zhǎng)至3.02億元。

2019年增長(zhǎng)勢(shì)頭維持至前三季度。

2019年11月11日，上海電氣集團(tuán)股份有限公司（下稱“上海電氣”）與贏合科技的實(shí)際控制人王維東、許小菊夫婦簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，夫婦兩人分別將其持有贏合科技3310.65萬股股份（占贏合科技總股本的8.80%）、348.35萬股股份（占贏合科技總股本的0.93%）轉(zhuǎn)讓給上海電氣，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)為9.59億元。此外，王維東、許小菊夫婦放棄其持有公司剩余全部股票的表決權(quán)，直至上海電氣在公司的持股比例超出王維東、許小菊夫婦不低于10%。

轉(zhuǎn)讓前，王維東與許小菊兩人合計(jì)持有公司1.46億股股份，占公司總股本的38.93%。

2020年2月，上海電氣再次受讓王維東、許小菊持有的贏合科技2744萬股股份，占上市公司總股本的7.30%。后兩者再次套現(xiàn)11.48億元。

也就是說，王維東與許小菊兩次套現(xiàn)合計(jì)21.07億元。

為了表示誠(chéng)意，王維東與許小菊承諾贏合科技2020至2022年度凈利潤(rùn)數(shù)不低于人民幣2.75億元、人民幣3.30億元、人民幣4.29億元，三年合計(jì)不低于人民幣10.34億元。

而上海電氣于2020年9月又以20億元認(rèn)購(gòu)了贏合科技增發(fā)的8837.83萬股。此時(shí)，上海電氣持股比例提升至28.39%，穩(wěn)居第一大股東寶座。

2021年1月8日，贏合科技發(fā)布公告稱，王維東因涉嫌操縱證券、期貨市場(chǎng)罪，已被公安機(jī)關(guān)采取刑事拘留，其個(gè)人涉嫌違法的情況尚待公安機(jī)關(guān)進(jìn)一步偵查。

善變的業(yè)績(jī)

2021年1月，贏合科技發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年盈利3億-3.60億元，比上年同期增長(zhǎng)82.16%-118.60%。這意味著原大股東對(duì)新大股東的2020年實(shí)現(xiàn)2.75億元扣非凈利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾有了著落。

兩個(gè)多月后，贏合科技發(fā)布致歉公告，稱經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.91億元，較上年同期增長(zhǎng)15.79%。而主要差異原因如下：公司積極響應(yīng)國(guó)家抗擊疫情號(hào)召，推出口罩機(jī)業(yè)務(wù)，但由于疫情后期國(guó)內(nèi)口罩產(chǎn)能過剩，公司對(duì)外銷售的口罩機(jī)發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表日后退貨，作為期后調(diào)整事項(xiàng)，公司進(jìn)行了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理，調(diào)減營(yíng)業(yè)收入1.74億元，調(diào)減凈利潤(rùn)8049萬元。同時(shí)，公司對(duì)該筆退貨進(jìn)行了跌價(jià)測(cè)試，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備5568萬元，調(diào)減凈利潤(rùn)4733萬元。

這不是贏合科技第一次業(yè)績(jī)變臉。

2020年1月，贏合科技預(yù)計(jì)2019年盈利2億-2.60億元，比上年同期下降19.88%-38.37%。但2019年年報(bào)公布，贏合科技的凈利潤(rùn)只有1.65億元，與預(yù)計(jì)的少了3500萬-9500萬元。其中，第四季度是巨虧的一個(gè)季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.88億元，凈利潤(rùn)-7350萬元，扣非凈利潤(rùn)-8080萬元。為2019年最差的一季度。

但2020年第四季度虧得更多，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.34億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-8893萬元、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-9036萬元。曾經(jīng)是最賺錢的四季度已經(jīng)成了“業(yè)績(jī)殺手”。之前業(yè)績(jī)中下游的四季度在2017年、2018年變成業(yè)績(jī)最好的季度。2017年四季度凈利潤(rùn)8044萬元，占全年凈利潤(rùn)的36.41%，2018年四季度凈利潤(rùn)1.16億元，占全年凈利潤(rùn)的35.87%。

表1：贏合科技產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：贏合科技財(cái)報(bào)

表2：贏合科技2018年度、2019年度其他業(yè)務(wù)收入及毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：公司《關(guān)于2019年年報(bào)問詢函回復(fù)的公告》

2017年下半年收購(gòu)的標(biāo)的公司雅康精密給公司賺了7300萬元，而上半年才賺了1160萬元。2017年四季度營(yíng)業(yè)收入僅僅比一季度多，但毛利率最高，為39.49%，而三季度為23.09%，一季度為35.06%、二季度為32.85%。2018年四季度營(yíng)業(yè)收入最多，相應(yīng)利潤(rùn)最多。

整線工藝裝備解決方案是原業(yè)務(wù)+貿(mào)易？

2016年大放異彩的整線工藝裝備解決方案（鋰電池專用生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)）是贏合科技業(yè)績(jī)起飛的引擎。鋰電池專用生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)是其主要的收入及利潤(rùn)來源，從2016年翻倍增長(zhǎng)后基本上保持較快的增長(zhǎng)。毛利率也比較客觀。

但鋰電池專用生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)的銷售量在2016年翻倍增長(zhǎng)后，一直處于下降趨勢(shì)。2015年至2020年，鋰電池專用生產(chǎn)設(shè)備的銷售量分別為745臺(tái)、1638臺(tái)、1518臺(tái)、1106臺(tái)、797臺(tái)、749臺(tái)。2016年年報(bào)曾解釋產(chǎn)銷存大增的原因：因公司鋰電池專用生產(chǎn)設(shè)備訂單增加，銷售量及生產(chǎn)量（含自制及外購(gòu)設(shè)備）也隨之增加，導(dǎo)致公司未驗(yàn)收確認(rèn)收入設(shè)備及未發(fā)貨設(shè)備量增加。

要論贏合科技增幅最大的業(yè)務(wù)非“其他業(yè)務(wù)”莫屬，2015年該業(yè)務(wù)的營(yíng)收只有3708.15萬元，2018年到了70992.15萬元，隨后回落至2020年為45655萬元。

盡管其他業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展壯大，但財(cái)報(bào)中從未披露其他業(yè)務(wù)的構(gòu)成。2019年贏合科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.70億元，同比下降20%;凈利潤(rùn)為1.65億元，同比下降49.25%。對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，公司給出的解釋是，公司為降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)采取了多項(xiàng)措施，主動(dòng)放棄部分風(fēng)險(xiǎn)訂單，并調(diào)整了整線交付的模式，由總包式的兩方整線訂單調(diào)整為含供應(yīng)商的多方整線合作訂單，原本外購(gòu)設(shè)備的相關(guān)金額不再計(jì)入公司收入。受此影響，公司2019年銷售規(guī)模下滑，但自制設(shè)備產(chǎn)品的收入基本與2018年持平。在后來披露的《關(guān)于2019年年報(bào)問詢函回復(fù)的公告》，其他業(yè)務(wù)才露出真容。

電子煙銷售是公司于2018年11月收購(gòu)斯科爾帶來的業(yè)務(wù)。2019年，贏合科技調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不存在外購(gòu)鋰電池設(shè)備及相關(guān)零配件的銷售。2019年其他零配件等銷售的毛利率較2018年上漲，主要是因?yàn)?018年的零配件銷售收入中含有外購(gòu)零配件的銷售，外購(gòu)零配件的毛利率較低。

簡(jiǎn)言之，2019年之前，其他業(yè)務(wù)收入主要就是貿(mào)易業(yè)務(wù)。但其他業(yè)務(wù)給贏合科技帶來不菲的利潤(rùn)。2015年至2018年，其他業(yè)務(wù)的毛利分別為708.67萬元、3065.37萬元、9087.79萬元、1.76億元。但這么好賺錢的業(yè)務(wù)，贏合科技怎么就放棄了？

2016年贏合科技還是非常自豪宣稱“首創(chuàng)整線交付模式”，突然到了2019年又放棄了這一模式。

至此，不難看出，2016年以來，贏合科技業(yè)績(jī)騰飛的三張牌，第一張牌是自身的鋰電池專用生產(chǎn)設(shè)備的增長(zhǎng);第二張牌是并購(gòu)，每年可以帶來上億元利潤(rùn);第三張牌是利潤(rùn)豐厚的貿(mào)易業(yè)務(wù)，2018年就可以帶來1.76億元毛利，占毛利總額的25.73%。接連打出三張牌，為原大股東套現(xiàn)21億元鋪平了道路。

口罩業(yè)務(wù)那些事

因新冠疫情的影響，廣東省工業(yè)和信息化廳曾于2020年2月7日出臺(tái)了《廣東省工業(yè)和信息化廳關(guān)于支持防護(hù)新型冠狀病毒肺炎用品（具）裝備企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的緊急通知》（粵工信裝備函〔2020〕120號(hào)），通知規(guī)定：“對(duì)2020年2月7日-2月20日產(chǎn)生實(shí)際銷售的企業(yè)，按每臺(tái)（套）設(shè)備售價(jià)不超過50%的比例給予獎(jiǎng)勵(lì);對(duì)2020年2月21日-4月20日產(chǎn)生實(shí)際銷售的企業(yè)按每臺(tái)（套）設(shè)備售價(jià)不超過40%的比例給予獎(jiǎng)勵(lì)。單個(gè)企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)金額最高不超過3000萬元。獎(jiǎng)補(bǔ)金額以形成有效設(shè)備的設(shè)備銷售發(fā)票來核定，獎(jiǎng)補(bǔ)期限為2020年2月7日-4月20日?！?h4>表3：贏合科技退貨的口罩機(jī)客戶及明細(xì)情況

數(shù)據(jù)來源：《關(guān)于2020年年報(bào)問詢函回復(fù)的補(bǔ)充公告》。單位：萬元

表4：贏合科技鋰電池專用生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)銷情況

數(shù)據(jù)來源：贏合科技財(cái)報(bào)

表5：贏合科技產(chǎn)能利用情況

數(shù)據(jù)來源：公司《非公開發(fā)行新股核準(zhǔn)申請(qǐng)文件口頭反饋意見的回復(fù)》

贏合科技在2020年火速加入口罩機(jī)的行業(yè)來，一舉三得。為防疫做出了貢獻(xiàn)、賺取了口罩機(jī)的利潤(rùn)、獲得不菲的政府補(bǔ)助。

贏合科技根據(jù)補(bǔ)助文件向深圳市工業(yè)和信息化局申請(qǐng)補(bǔ)助，并收到補(bǔ)貼的業(yè)務(wù)收件回執(zhí)單。據(jù)此，公司計(jì)提口罩機(jī)政府補(bǔ)助6230.96萬元。截至2020年9月30日，公司未收到政府補(bǔ)助。出于謹(jǐn)慎性考慮，公司在2020年9月將政府補(bǔ)貼進(jìn)行財(cái)務(wù)沖回處理，沖回金額6230.96萬元。

得而復(fù)失的政府補(bǔ)助是怎么回事呢？

據(jù)贏合科技2020年年報(bào)顯示，公司口罩機(jī)營(yíng)業(yè)收入為2.76億元，資產(chǎn)減值損失金額為6497.75萬元，主要是對(duì)口罩機(jī)自動(dòng)化生產(chǎn)線庫存計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

上述業(yè)務(wù)在2020年度5月-6月份發(fā)生，合同對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品在2020年5月-6月出庫并經(jīng)客戶簽收。截至2020年6月30日，按照合同約定公司收到首期款共計(jì)2500萬元，上述合同正常執(zhí)行。

驗(yàn)收八九個(gè)月后，客戶突然發(fā)生退貨，贏合科技居然也能接受。退貨讓贏合科技減少凈利潤(rùn)約1.3億元。另外則意味原大股東對(duì)新大股東的業(yè)績(jī)承諾遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成。

這批退貨發(fā)生在2021年2月，而在2020年就曾發(fā)生不少退貨。2020年上半年口罩業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為4.93億元，而2020年全年為2.75億元，比上半年減少了2.17億元，除了2021年2月退貨的1.74億元，2020年下半年應(yīng)當(dāng)也發(fā)生退貨幾千萬元。另外，2020年上半年口罩業(yè)務(wù)的毛利率為53.91%，2020年全年為39.76%，口罩業(yè)務(wù)的退貨金額2.17億元，對(duì)應(yīng)成本6106.81萬元，毛利率高達(dá)71.88%。為何退貨的口罩業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)高出近一倍？而2020年5月、6月口罩以及口罩設(shè)備的價(jià)格已經(jīng)開始暴跌，為何贏合科技還能賣出高價(jià)格、取得這么高的毛利率？

根據(jù)成本及毛利率測(cè)算，這些退貨口罩機(jī)的價(jià)格在80多萬/臺(tái)，而疫情后期國(guó)內(nèi)口罩產(chǎn)能過剩，口罩機(jī)銷售價(jià)格下降至6萬元/臺(tái)。很顯然，違約可以讓客戶損失降至最低。為何這些客戶不違約？當(dāng)然，如果驗(yàn)收八九個(gè)月后還能順利退貨，誰還會(huì)違約？而贏合科技為何獨(dú)自承擔(dān)本不該承擔(dān)的上億損失？當(dāng)然，通過這樣的操作，贏合科技多賺了上億元賬上利潤(rùn)，這樣原大股東對(duì)新大股東的業(yè)績(jī)承諾也可以完美完成。只是后來過不了審計(jì)機(jī)構(gòu)的那一關(guān)而已。

更何況，涉足口罩業(yè)務(wù)，贏合科技的股價(jià)大漲。

該批退貨的口罩機(jī)客戶情況為，德宏滔陽置業(yè)有限公司成立于2019年10月，主要從事房地產(chǎn)，無人繳納社保;云南克森商貿(mào)有限公司成立于2018年12月，主要從事批發(fā)業(yè)務(wù)，8人繳納社保;江蘇昆達(dá)國(guó)際貿(mào)易有限公司成立于2020年4月，主要從事批發(fā)業(yè)務(wù)，無人繳納社保;云南達(dá)譽(yù)金商貿(mào)有限公司成立于2020年4月，主要從事批發(fā)業(yè)務(wù)，無人繳納社保;云南盛榮物流科技有限公司成立于2020年1月，主要從事批發(fā)業(yè)務(wù)，無人繳納社保。

產(chǎn)能過剩融資忙

2016年產(chǎn)銷突然大增后，2015年11月定向增發(fā)未果后的贏合科技迎來難得的融資機(jī)會(huì)。2017年3月，贏合科技發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行A股股票募集資金總額不超過16億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬用于以下項(xiàng)目：贏合科技鋰電池自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（9.58億元）、贏合科技智能工廠及運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)展示項(xiàng)目（2.37億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（4.05億元）。

2018年4月，實(shí)際到位資金14.13億元。贏合科技鋰電池自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目2020年上半年受疫情影響及生產(chǎn)線技術(shù)方案和裝修方案調(diào)整導(dǎo)致延期，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期調(diào)整為2021年12月31日。

2014年、2015年贏合科技產(chǎn)能均為1000臺(tái)，而產(chǎn)量分別為790臺(tái)、815臺(tái)，產(chǎn)能利用率79.00%、81.50%。產(chǎn)能并沒有充分利用，在這樣的情況下，2015年還需外購(gòu)61臺(tái)來滿足銷售需求。為何1000臺(tái)產(chǎn)能只能生產(chǎn)815臺(tái)？為何2013年還能生產(chǎn)1123臺(tái)，到了2015年就只能產(chǎn)生815臺(tái)了？

新能源行業(yè)發(fā)展的如火如荼，而贏合科技也有不少增長(zhǎng)，公司前景看起來都不錯(cuò)，不過，贏合科技的實(shí)際控制人卻轉(zhuǎn)身而去。

2012年贏合科技的產(chǎn)量只有527臺(tái)，2013年產(chǎn)量之所以大增，贏合科技給出的理由是：惠州贏合于2013年開始正式運(yùn)營(yíng)，新租賃廠房的使用使公司擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所;2013年公司加大了對(duì)固定資產(chǎn)的投入，2013年固定資產(chǎn)原值較2012年上升52.18%，其中生產(chǎn)設(shè)備余額上升56.90%。經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的擴(kuò)大及生產(chǎn)設(shè)備的增加提高了公司的產(chǎn)能。

2014年固定資產(chǎn)中的機(jī)器設(shè)備原值增加了832.77萬元、2015年增加了1811.58萬元。機(jī)器設(shè)備原值從2013年末的4474.32萬元增加至2015年末的6115.79萬元，增加了近40%，而2015年的產(chǎn)量比2013年減少了27.43%。產(chǎn)能到底是多少？整個(gè)招股書居然都沒有披露，也沒有披露產(chǎn)能利用率。

在2015年年報(bào)，贏合科技還在為產(chǎn)能不足“苦惱”，稱產(chǎn)能瓶頸問題暫未得到有效緩解。公司于2015年12月公告了非公開發(fā)行股票預(yù)案，計(jì)劃融資8.8億元擴(kuò)大產(chǎn)能。

2016年固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備原值增加了6874.78萬元，這一年增加的金額超過以前累計(jì)金額，產(chǎn)能從之前的1000臺(tái)提升至1800臺(tái)，產(chǎn)量翻倍，產(chǎn)能利用率達(dá)到92%，奇怪的是，2017年1-6月，產(chǎn)能利用率降至71.89%，外購(gòu)產(chǎn)品數(shù)量為108臺(tái)。

新能源行業(yè)發(fā)展的如火如荼，而贏合科技也有不少增長(zhǎng)，但與同行業(yè)的先導(dǎo)智能（300450.SZ）相比，差距卻越來越大了。2015年先導(dǎo)智能的鋰電設(shè)備營(yíng)業(yè)收入為3.59億元，贏合科技為3.28億元，兩者相差數(shù)千萬而已。2020年先導(dǎo)智能為32.38億元，贏合科技為16.52億元，兩者相差了近16億元。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票