花錦

日前，A股文化傳媒“頂流”芒果超媒（300413.SZ）公布了其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司2020年和2021年一季度凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)超六成，成為長(zhǎng)視頻領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的“盈利王“。

凈利增超七成芒果TV會(huì)員、廣告業(yè)務(wù)雙兌現(xiàn)

芒果超媒正在不斷交上超乎市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)單。從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年，芒果超媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.04%，在行業(yè)還在努力“扭虧”之時(shí)，芒果超媒凈利潤(rùn)達(dá)到19.82億元。毛利率為34.1%，穩(wěn)中有升;凈利率大幅上漲4.87個(gè)百分點(diǎn)，并以此帶動(dòng)公司加權(quán)ROE水平達(dá)到20.46%，可以看出盈利水平表現(xiàn)亮眼。值得一提的是，芒果超媒賬上貨幣資金持續(xù)增加，截至2020年末已達(dá)到53.36億元，在手現(xiàn)金充沛為公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

具體來(lái)說(shuō)，芒果TV有效會(huì)員數(shù)達(dá)3613萬(wàn)，較往期增長(zhǎng)96.68%;2020年實(shí)現(xiàn)會(huì)員收入32.55億元，同比增長(zhǎng)92%;實(shí)現(xiàn)廣告收入41.39億元，同比增長(zhǎng)24%，《紅周刊》對(duì)比發(fā)現(xiàn)，以上增速均為各長(zhǎng)視頻平臺(tái)中最高。芒果TV用戶群體的價(jià)值正迅速提升，而這繼續(xù)驗(yàn)證了其自制能力。

2020年，綜藝《乘風(fēng)破浪的姐姐》《朋友請(qǐng)聽(tīng)好》《女兒們的戀愛(ài)3》《妻子的浪漫旅行4》等熱度好評(píng)雙收。尤其是2020Q3芒果TV網(wǎng)絡(luò)綜藝播放量達(dá)到137.7億次，同比增長(zhǎng)245.1%，創(chuàng)出歷史新高。2019-2020年，芒果TV對(duì)劇集Top10的覆蓋率更是由10%升至50%，其中《明星大偵探》《妻子的浪漫旅行》等綜“n”代熱度不減，橫向、縱向強(qiáng)化平臺(tái)黏性，華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，芒果TV付費(fèi)率已從2018年的11%增長(zhǎng)至2020年的19%，與愛(ài)奇藝幾乎持平。

影視劇方面，2020年芒果TV交出了《隱秘而偉大》這個(gè)曾連續(xù)25天居收視率榜首的爆款作品。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2021年或?qū)⒊蔀槊⒐降耐黄浦?，其推出的“季風(fēng)劇場(chǎng)”將聚焦臺(tái)網(wǎng)聯(lián)動(dòng)的周播短劇，而即將推出的懸疑題材《狂獵》或有成為爆款的潛質(zhì)。開(kāi)源證券等認(rèn)為，季風(fēng)劇場(chǎng)短劇成本較低，ROI高于長(zhǎng)劇集，有望通過(guò)豐富內(nèi)容矩陣獲取多元用戶、強(qiáng)化平臺(tái)特色提高留存度，這將意味著會(huì)員增長(zhǎng)和ARPPU的提升。2020年，芒果TV ARPPU為90元，相較于奈非、愛(ài)奇藝等平臺(tái)仍有較大提升空間?？梢钥闯?，芒果以自制能力出發(fā)，一邊擴(kuò)大付費(fèi)會(huì)員，一邊提升ARPPU，不斷實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，面向2021年，芒果超媒仍處于發(fā)展的快車道，芒果TV2021年內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，整體內(nèi)容體量將會(huì)有大幅增長(zhǎng)。值得注意的是，《姐姐2》結(jié)束后，芒果超媒在第二、第三季度有望迎來(lái)新產(chǎn)品的集中上線。

上行邏輯延續(xù)國(guó)有長(zhǎng)視頻平臺(tái)價(jià)值凸顯

自從于3月底股價(jià)“觸底”之后，芒果超媒股價(jià)至今反彈了20%左右，但在機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，這或許并不夠。

核心邏輯之一在于，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為長(zhǎng)視頻的提價(jià)周期正來(lái)臨。多位分析師向《紅周刊》表示，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)視頻平臺(tái)的會(huì)員價(jià)格很便宜，“現(xiàn)在一杯奶茶都要20多元”“奈非的會(huì)員每月15.99美元，目標(biāo)是瞄準(zhǔn)35美元”。不過(guò)目前，騰訊視頻連續(xù)包月會(huì)員為20元/月，愛(ài)奇藝為19元，芒果TV僅為9元，提價(jià)空間更大。更重要的是，同行業(yè)中僅芒果超媒實(shí)現(xiàn)了盈利，其提價(jià)動(dòng)力更弱，可選擇余地更大，無(wú)論是維持現(xiàn)價(jià)、擴(kuò)大用戶規(guī)模，還是適當(dāng)跟進(jìn)、獲取更多現(xiàn)金流投入內(nèi)容制作，芒果超媒都更從容。

另一方面，長(zhǎng)視頻平臺(tái)的獨(dú)播比例提高，也有望繼續(xù)帶動(dòng)付費(fèi)會(huì)員增長(zhǎng)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019-2020年，芒果TV獨(dú)播率由0升至60%，同行業(yè)的騰訊視頻覆蓋內(nèi)容獨(dú)播率也由22.2%升至66.7%，未來(lái)這種趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。而據(jù)云和數(shù)據(jù)，芒果TV2020年自制季播綜藝數(shù)為55部，自制綜藝占比89%，繼續(xù)遠(yuǎn)高于“愛(ài)優(yōu)騰”，芒果超媒的自制與獨(dú)播優(yōu)勢(shì)為會(huì)員增長(zhǎng)奠定了更扎實(shí)的基礎(chǔ)。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，芒果TV今年2月MAU已突破2億;2月的用戶平均使用時(shí)長(zhǎng)為75.3分鐘，超過(guò)愛(ài)奇藝的71.2分鐘、騰訊視頻的66.6分鐘以及優(yōu)酷的53.2分鐘。芒果超媒目前在用戶體量上已與優(yōu)酷并肩，使用時(shí)長(zhǎng)也能躋身行業(yè)首位，或許意味著，芒果作為成長(zhǎng)性最高的長(zhǎng)視頻平臺(tái)，有望挑戰(zhàn)“愛(ài)騰優(yōu)”三寡頭壟斷的行業(yè)格局，空間可觀。

芒果超媒作為湖南廣電旗下新媒體產(chǎn)業(yè)及資本運(yùn)營(yíng)一體化平臺(tái)，獨(dú)具稀缺性優(yōu)勢(shì)。萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，文化媒體企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)之一是監(jiān)管政策的不確定性，芒果為惟一國(guó)有控股視頻平臺(tái)，對(duì)內(nèi)容把控具有政策敏感性;同時(shí)沿承湖南廣電媒體基因，擁有工業(yè)化內(nèi)容制作能力;另外，從源頭到制作、分發(fā)一體化，模式在A股中獨(dú)一無(wú)二。疊加2020年阿里入股芒果超媒，或?yàn)楹笳邘?lái)更大想象空間。