陳爽 蘇宇 大連大學信息工程學院

一、緒論

隨著市場經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展，國民生活水平和綜合素質(zhì)逐步提升，更多的人開始關(guān)注疾病防御和疾病治療，醫(yī)藥成為如同衣食住行一般的民生基本需求。除人口結(jié)構(gòu)變化和醫(yī)藥需求的客觀存在外，醫(yī)藥行業(yè)也十分依賴于政策的制定。在政策鼓勵的推進下，醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，不斷地為社會創(chuàng)造出財富和價值。盈利能力是評判企業(yè)是否能夠長久生存和發(fā)展的重要指標，該指標通常表現(xiàn)為企業(yè)一段時間內(nèi)的收益率。對于公司的經(jīng)營管理團隊來說，通過分析和評估公司的盈利能力，可以有針對性地發(fā)現(xiàn)組織內(nèi)部在運營管理過程中出現(xiàn)的種種問題，對癥下藥，達到提高企業(yè)經(jīng)營利潤的目的。而對于投資者來說，公司的盈利能力也是衡量股票價值是否被低估、是否具有投資價值的重要指標。本文選擇對醫(yī)藥上市公司的幾項財務指標進行分析，通過實證的角度客觀把握醫(yī)藥行業(yè)的盈利和發(fā)展狀況，以及各項指標對公司盈利能力的影響能力，從而為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展提供有效的經(jīng)營管理策略，該研究對于我國醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)性的健康的發(fā)展具有重要的應用價值和實踐意義。

二、研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外很多學者已經(jīng)對于公司的盈利能力分析有了較深入的研究和分析。王安贏[1]采用因子分析法對零售業(yè)上海公司財務績效進行評價，得出了以下結(jié)論：零售業(yè)上市公司財務績效總體水平不高，除盈利能力值相對突出外，償債能力、營運能力等發(fā)展能力表現(xiàn)一般。周昱[2]對醫(yī)藥行業(yè)上市公司的財務指標進行了績效分析，通過沃爾評分法對綜合財務績效進行客觀評價。經(jīng)實證分析后提出了可行建議。張俠[3]以企業(yè)的價值鏈為出發(fā)點，在橫向方面分別從上海醫(yī)藥的價值鏈、產(chǎn)品以及團隊三個角度闡述了優(yōu)勢所在，縱向方面分別從上游價值鏈、下游價值鏈兩個角度進行比對分析，最終發(fā)現(xiàn)了上海醫(yī)藥公司盈利能力存在的問題，并提出了改進建議。

以上學者對醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)營績效評價給出了不同的標準和排序方法，并提出了一些切實可行建議，為醫(yī)藥公司的經(jīng)營策略做出很大貢獻。但其中也有一些局限性，比如沃爾評分法這種方法的主要局限性為：財務指標單一，無法充分體現(xiàn)企業(yè)真實的盈利能力及財務狀況，而且在分配權(quán)重時具有較大的主觀判斷因素，無法客觀地確定這七項指標的合理權(quán)重，如果其中一個財務指標出現(xiàn)了異常，則會使最終的分析結(jié)果出現(xiàn)很大的偏差。而本文所要采取的因子分析法則可以很大程度上規(guī)避該問題，該方法的主要目的是在盡可能保留大部分信息的基礎(chǔ)上，使指標體系的分析更加簡單方便和準確。

三、模型建立及實證分析

本文選取滬深A 股上市的97 家醫(yī)藥上市公司為研究樣本。在樣本的選擇中，剔除掉了財務信息不完整的醫(yī)藥上市公司，以保證定量分析結(jié)果的可靠性，數(shù)據(jù)來源于萬得。

本文選取了具有典型性的影響公司盈利能力的財務指標，分別為：每股收益（X1）、總資產(chǎn)報酬率（X2）、主營業(yè)務利潤率（X3）、成本費用利潤率（X4）、投入資本回報率（X5）、銷售毛利率（X6）、銷售凈利率（X7）、凈資產(chǎn)收益率（X8）、每股凈資產(chǎn)（X9），通過以上九個指標來構(gòu)建盈利能力評價體系，進而對醫(yī)藥上市公司的盈利能力進行考核和評價。

為了解決原始數(shù)據(jù)取值范圍較大和單位不同的問題，采用標準化的處理方法。如果原始數(shù)據(jù)的量綱差異過大，則無法準確解釋公因子的經(jīng)濟意義，因此要對原始數(shù)據(jù)進行標準化處理，使各類指標之間存在較好的可比性。在標準化處理后，若數(shù)值大于0，則表明該指標在平均水平之上；反之，則表明指標在平均水平之下。

KMO 測驗與Bartlett 測驗結(jié)果表明KMO 值為0.749，大于0.7，說明了變量間是存在相關(guān)性的，符合要求；此外Bartlett的球形度檢驗值為0.000，該值小于0.05，通過以上的檢驗，可以說明用因子分析法來進行醫(yī)藥上市公司的盈利能力分析可以得到良好的效果（見表1）。

在提取公因子的過程中選用了主成分分析法，將公因子的個數(shù)確定為三個，并旋轉(zhuǎn)總方差解釋表1。累計方差率指的是公因子累計可以反映觀測變量的信息量，提取三個變量后，累計方差貢獻率達到87.014%，超過80%，則可說明前三個因子累計描述了總方差的87.014%，前三個因子已經(jīng)反映了觀測變量的大部分信息，因此可以取前三個因子作為公因子，即九個盈利能力指標可以用三個因子來反映。我們需要對因子進行正交旋轉(zhuǎn)，其目的是通過重新分配每個因子所能解釋方差的比重，讓每個原始變量只對一個公因子有較高的負荷，從而更容易解釋各公因子的經(jīng)濟意義。

表1 總方差解釋（部分）

由表2 可知，通過正交旋轉(zhuǎn)，我們可以發(fā)現(xiàn)公因子1 在總資產(chǎn)報酬率、投入資本回報率、凈資產(chǎn)收益率三個盈利指標上具有較高的載荷，載荷均在0.85 以上，這說明了以上三個變量具有較高的相關(guān)性，公因子1 主要涵蓋了這三個盈利指標的信息，反映了上市公司利用全部資產(chǎn)或者自有資產(chǎn)進行獲取利潤的能力。公因子2 在主營業(yè)務利潤率、成本費用利潤率、銷售毛利率、銷售凈利率四個指標上具有較高的載荷，載荷均在0.65 以上，表明以上四個變量有較強的相關(guān)性，反映了醫(yī)藥上市公司的主營業(yè)務盈利能力和公司對于生產(chǎn)成本以及管理費用的管控能力，揭示了公司對于經(jīng)營管理對盈利能力的影響，因此把公因子2 稱為經(jīng)營利潤回報因子。公因子3 在每股凈資產(chǎn)和每股收益兩個盈利指標上有較高的載荷，載荷均在0.9以上，反映了醫(yī)藥上市公司股票所擁有的資產(chǎn)價值，揭示了醫(yī)藥上市公司現(xiàn)金股利的分配和投資者對于公司經(jīng)營狀況的預期估值對盈利能力的影響，因此把公因子3 稱為股利回報因子。

表2 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，可以建立因子得分模型，將三個公因子按照各自的方差貢獻率作為權(quán)重，計算其綜合得分，綜合得分如下：

其中F 是綜合得分，F(xiàn)1、F2、F3 分別是在公因子上的得分。

通過對三個公因子的合理解釋，可以對97 家上市醫(yī)藥公司的盈利能力水平進行評價?？梢园l(fā)現(xiàn)各個單項因子得分排序與綜合得分排序不太一致，這是因為各個單項因子只是從單方面來反映醫(yī)藥上市公司的盈利能力水平，而對于其他方面則無法有效解釋，綜合得分則可以反映醫(yī)藥上市公司整體的盈利能力情況。

從綜合得分結(jié)果來看，邁瑞醫(yī)療、健帆生物、我武生物、心脈醫(yī)療、花園生物排名前五，三個公因子得分基本全為正數(shù)，說明其各個盈利能力指標得分均在平均水平之上，且其中三家公司為生物醫(yī)藥，可以側(cè)面說明生物醫(yī)療板塊具有相對較好的盈利能力。而利德曼、華仁藥業(yè)、萊茵生物、陽普醫(yī)療、隴神戎發(fā)五家公司排名后五，三個公因子得分幾乎均為負數(shù)，說明各個盈利能力指標得分均在平均水平之下，需要進一步從發(fā)展策略上著重提高盈利能力。