胡語文
筆者于2021年3月中旬在微博上提出”千點大反彈”的觀點。千點大反彈的區(qū)間目標是從3300點漲至4300點區(qū)間,時間上從3月9日形成階段性低點至7月份的相對高點。
當然,筆者對A股二季度行情樂觀的預判并非來自于主觀臆測,而是基于歷史經(jīng)驗和當前市場各個因素所做的相對客觀的綜合判斷。
從市場估值層面來看,目前上證指數(shù)仍處于歷史估值30%區(qū)間位置,估值仍有較大的安全邊際。多數(shù)周期股,尤其是傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭企業(yè)目前估值和股價仍然處于歷史底部,但2020年及2021年一季度業(yè)績卻出現(xiàn)了明顯的上升,這意味著公司股價并沒有充分體現(xiàn)基本面的好轉。由此說明市場對傳統(tǒng)行業(yè)預期仍過于謹慎甚至是悲觀,但市場對新興行業(yè)公司給予的估值卻又過于樂觀。周期股和新興行業(yè)股票兩者之間的估值差表明市場存在較大的預期差。筆者預計,兩者的估值差和預期差有可能在二季度出現(xiàn)明顯的收斂。
從歷史走勢的相對區(qū)間來看,以2007年6124點、2015年5178點所形成的下降軌道線,目前正處于4300點附近;而相比前面兩次牛市,自2018年10月份以來的牛市,無論上漲幅度還是上漲空間都仍顯得過小。這從概率上和走勢必完美的角度而言,以3731點作為本輪牛市的高點的概率并不大。
另外,我們也可以看到,一批周期股的估值仍處于歷史底部,而目前大宗商品價格上漲的趨勢仍未結束,即使二季度相關價格出現(xiàn)滯漲,但由于價格均處于歷史新高或附近,這種大宗商品價格的高基數(shù),相關公司的業(yè)績仍會出現(xiàn)較大的同比漲幅。所以,二季度周期性行業(yè)的業(yè)績可能才是真正的高點。但股價并沒有完全反映出業(yè)績大幅上漲的特點。說明市場情緒在估值的提升上給予了過于保守的約束。相反,成長性行業(yè)和所謂的科技股板塊由于市場預期過于亢奮,而業(yè)績層面卻遲遲未能超越市場預期,其估值擴張的幅度已經(jīng)遠超業(yè)績增長,表現(xiàn)了市場預期過于樂觀下所隱藏的風險。
所以,我們認為,二季度千點反彈行情的主力仍將以周期股為代表,他的估值提升有望在基本面的持續(xù)好轉之下同時達成,即由業(yè)績的逐步好轉和市場預期帶來的估值提升來實現(xiàn)“戴維斯雙擊”。
對于那些目前仍處于相對安全邊際較高且業(yè)績彈性較大的行業(yè)和公司,如果股價在不斷創(chuàng)新低的過程中有加速下跌的信號,那可能是一個非常難得的買入機會,我們稱之為最佳擊球區(qū)。建議投資者克服恐懼情緒,積極布局這些機構正在大力買入的超跌周期股。他們很可能是二季度千點大反彈重點布局的核心品種。
總結我們的投資理念就是,寧愿雪中送炭,也不要錦上添花。凡是能夠逆人性地克服恐懼心理買入的股票,最后往往都能帶來巨大的回報;而在高位追入市場熱門股票的投資者,最容易在高位接盤高風險籌碼并深度套牢。
兩者的最大區(qū)別在于,前者帶著慈悲心為市場接盤,在市場恐慌處接盤——人棄我取才能獲得巨大的風險補償。后者在盲從和羊群心理的鼓動下,選擇了心理壓力最小的方向下注,最終不免要承擔巨大的下行風險暨泡沫破滅的風險。所以,芒格說,凡事都反著想。你要想賺錢,首先要想的是如何不虧錢,如何控制下行風險和回撤。