文｜清華大學(xué)土木水利學(xué)院 姚星旭

一、英吉利海峽隧道工程簡(jiǎn)介

英吉利海峽隧道總計(jì)由三個(gè)平行隧道構(gòu)成，隧道整體長(zhǎng)度為153km，包括114km的海底隧道。由最初的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)開(kāi)始，直至最終的完工共耗時(shí)8年之久，總投資金額高達(dá)100 億英鎊。是迄今為止規(guī)模排在全球首位的私人資本項(xiàng)目。

英吉利海峽隧道的投運(yùn)，大幅度節(jié)省了往返歐洲、英國(guó)的時(shí)間成本。在針對(duì)該工程項(xiàng)目進(jìn)行論證時(shí)，學(xué)者們提出：1992年起的十幾年內(nèi)，跨海峽交通需求會(huì)呈現(xiàn)出大幅度增長(zhǎng)的趨勢(shì)。因此，他們認(rèn)為通道隧道的建設(shè)具有廣闊的前景。但是，由于缺乏融資和財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，該項(xiàng)目的債務(wù)沉重。

二、融資與財(cái)務(wù)管理

1.項(xiàng)目參與方

發(fā)起人--英法雙方政府：英法雙方政府發(fā)出一份對(duì)海峽隧道工程的出資、施工及運(yùn)營(yíng)進(jìn)行招投標(biāo)的邀請(qǐng)。

投資者--CTG-FM：是由兩國(guó)各自的金融服務(wù)公司、交通運(yùn)輸運(yùn)營(yíng)公司、工程設(shè)計(jì)公司及其他各類大型公司共同溝通合作建立起來(lái)的大型商業(yè)投資組織。

項(xiàng)目公司--歐洲隧道公司：歐洲隧道公司是一個(gè)由承包商或投資者組成的合伙人團(tuán)體,負(fù)責(zé)其運(yùn)行及管理。

總承包商--TML 聯(lián)營(yíng)體：主要負(fù)責(zé)工程中的施工、機(jī)械安裝、檢驗(yàn)等。

貸款方：由其牽頭的銀行組建了一個(gè)由40 個(gè)以上的二級(jí)商業(yè)銀行、總計(jì)價(jià)值50億英鎊的聯(lián)合貸款承銷商隊(duì)伍。

2.融資過(guò)程

（1）股票（股權(quán)）融資

1986年9月發(fā)起人英法雙方政府提供470 萬(wàn)英鎊的股本資金，同年11月私募機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)2.6 億英鎊的股本，1987年上市對(duì)公眾發(fā)行7.7 億元的股本，1990年11月老股東買進(jìn)5.5 億英鎊的股本，隨即，于1994年5月發(fā)行了高達(dá)7.93 億英鎊的認(rèn)購(gòu)新股權(quán)，再加之向另外BOMBAROIER發(fā)行的3500 萬(wàn)英鎊股本，以及期權(quán)等1700萬(wàn)英鎊。綜上，共實(shí)現(xiàn)了24.3 億英鎊的融資。

（2）債務(wù)融資

1987年9月份，歐洲銀行為該項(xiàng)目審批了10 億英鎊的貸款，隨即12月份，國(guó)民信貸銀行為該項(xiàng)目審批了40 億法郎的貸款。1990年10月，項(xiàng)目建設(shè)方和國(guó)際銀團(tuán)達(dá)成了18 億英鎊的貸款協(xié)議，并通過(guò)合同的形式確定下來(lái)，也是在本月，和歐洲銀行達(dá)到了限額為3 億英鎊的相應(yīng)平行信貸限額協(xié)議。還有6.47 億英鎊的優(yōu)先信貸，2億英鎊平行貸款。綜上，一共籌集了79.47億英鎊債金。

3.債務(wù)結(jié)構(gòu)

該項(xiàng)目的債務(wù)結(jié)構(gòu)有：普通信貸便利、平行貸款、有優(yōu)先權(quán)的信貸便利、聯(lián)合融資便利等幾種形式，所涉及到的金額分別是68 億、5 億、6.47 億、12 億（單位均是英鎊）。

4.政府擔(dān)保情況

英吉利海峽隧道的籌資是由私人資本籌款的最大項(xiàng)目之一。英法雙方政府在綜合考慮相關(guān)要素的基礎(chǔ)上，針對(duì)融資工作做出了如下要求：（1）政府方面在貸款工作并無(wú)實(shí)質(zhì)性的擔(dān)保；（2）項(xiàng)目需遵循有限追索權(quán)，所籌到的金額一并交付給發(fā)起人，發(fā)起人具有完全的支配權(quán)。且還債的資金來(lái)源為項(xiàng)目收益；（3）需要籌集20%或者該標(biāo)準(zhǔn)的股票投資。

5.超預(yù)算原因分析

工程建設(shè)：英法雙方政府基于此次工程提出了較高的要求，限于當(dāng)時(shí)的行業(yè)發(fā)展、技術(shù)水平等，原設(shè)計(jì)在施工的過(guò)程中不斷進(jìn)行修改，導(dǎo)致費(fèi)用增加。英吉利海峽隧道不同于其他普通工程，其中所應(yīng)用到的施工設(shè)備及運(yùn)營(yíng)車輛不乏一些特制產(chǎn)品，主要專門設(shè)計(jì)及研制，消耗了大量的資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)估數(shù)。

成本管理：業(yè)主放開(kāi)工后，施工仍采取以往TML 制下的合同框架，在一定程度上影響了成本控制。

通貨膨脹：在建設(shè)期間的通貨膨脹也使實(shí)際建設(shè)資金超預(yù)算。

融資渠道過(guò)多：英吉利海峽隧道項(xiàng)目采用多渠道、多元化的籌資方式，有效的減小了資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但是融資渠道過(guò)多導(dǎo)致難協(xié)調(diào)的問(wèn)題，容易超預(yù)算。

私人融資成本高：對(duì)于本項(xiàng)目，英法兩國(guó)政府明確表示不提供擔(dān)保，私人融資成本較高，加大了工程超支的發(fā)生率。

無(wú)負(fù)全責(zé)任的業(yè)主：本項(xiàng)目在工程建設(shè)初期并無(wú)擔(dān)負(fù)全責(zé)的業(yè)主，僅僅設(shè)置了聯(lián)營(yíng)體TML，再就是有幾家銀行參與。因?yàn)槲催M(jìn)行全面的監(jiān)督及公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，使得投資實(shí)數(shù)嚴(yán)重超出預(yù)估數(shù)。在諸多問(wèn)題的圍繞下，工程舉步維艱，此時(shí)，英法兩國(guó)政府提出了組建業(yè)主接管項(xiàng)目的方案，并加以落實(shí)，而項(xiàng)目發(fā)起人則將所有的債務(wù)及問(wèn)題都甩向了新業(yè)主，管理方面混亂。

三、經(jīng)驗(yàn)及啟示

英法海峽隧道工程的預(yù)算為60 億英鎊，但在具體的工程中花費(fèi)了約100 億英鎊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)算，可以說(shuō)其中的財(cái)務(wù)管理并不成功。盡管如此，卻并沒(méi)有因此對(duì)工程質(zhì)量、工期造成負(fù)面影響，籌資工作又是成功的。該項(xiàng)目留下的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)值得我們?nèi)ゼ?xì)細(xì)探究。

（1）工程項(xiàng)目造價(jià)分析需考慮特殊事件的發(fā)生。大型工程建設(shè)出現(xiàn)特殊事件的概率較大，造價(jià)分析要摒除“樂(lè)觀偏見(jiàn)”，如英吉利海峽隧道建設(shè)時(shí)TM800 處的巖洞范圍內(nèi)發(fā)生坍塌，造成了工程超支。

（2）涉及到跨國(guó)的大型工程不適宜完全由私人資本融資建設(shè)。政府不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，私人融資的成本高，容易造成工程超支。并且，高融資成本必然會(huì)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目完成后的服務(wù)價(jià)格中，最終由消費(fèi)者承擔(dān)，影響項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。

（3）大型工程項(xiàng)目需要有全生命周期負(fù)責(zé)任的主體，從可行性研究到籌資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)，有利于控制成本、優(yōu)化管理、提高競(jìng)爭(zhēng)力。

（4）技術(shù)不完全成熟的大型工程項(xiàng)目采用分包更有利于進(jìn)行成本控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。分包的方式可以減輕單承包公司管理、技術(shù)上的壓力，各分包公司能專攻某一段工程，同時(shí)各分包公司之間會(huì)產(chǎn)生一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，有利于大型工程的進(jìn)展。

（5）針對(duì)大規(guī)模工程在工程尚未竣工時(shí)，向公眾發(fā)行較多的股票，會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生不利影響，很可能將工程建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)至相關(guān)的股東身上。英法海峽隧道工程便是最好的實(shí)例。

四、結(jié)語(yǔ)

英吉利海峽隧道工程作為史上第一個(gè)私人資本建設(shè)成功的交通項(xiàng)目，其在項(xiàng)目管理上面都有了諸多的嘗試和創(chuàng)新。但是，英吉利海峽隧道超過(guò)預(yù)算接近一倍，所造成的財(cái)務(wù)問(wèn)題也是值得后人在項(xiàng)目管理中進(jìn)行改善的。