范瀚文，曾繁華

(1.山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山西 太原030006；2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,湖北 武漢 430073;3.武漢科技大學(xué)城市學(xué)院 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部，湖北 武漢 430083)

0 引言

創(chuàng)新不僅是企業(yè)保持自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，而且是推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)的動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成為日益重要的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。中共十九大報(bào)告指出，加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家要倡導(dǎo)創(chuàng)新文化，強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造、保護(hù)、運(yùn)用。專(zhuān)利的主要申請(qǐng)者是企業(yè)，而專(zhuān)利作為創(chuàng)新研發(fā)的重要成果與知識(shí)產(chǎn)權(quán)，自然成為企業(yè)創(chuàng)新評(píng)價(jià)的重要依據(jù)。自《中華人民共和國(guó)專(zhuān)利法》頒布以來(lái)，國(guó)內(nèi)專(zhuān)利申請(qǐng)量和授權(quán)量快速增長(zhǎng)，國(guó)際專(zhuān)利申請(qǐng)量也于2019年超過(guò)美國(guó)躍居榜首。如果從數(shù)量上看，中國(guó)歷年知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造已經(jīng)走在了世界前列，然而，專(zhuān)利數(shù)量上的“第一”并沒(méi)有給中國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力乃至產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變帶來(lái)應(yīng)有的提升效果[1]。因此，研究企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量及其影響因素具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)內(nèi)外媒體對(duì)中國(guó)專(zhuān)利質(zhì)量的質(zhì)疑是從懷疑專(zhuān)利發(fā)展戰(zhàn)略和資助政策導(dǎo)致“創(chuàng)新假象”開(kāi)始的，引發(fā)了眾多學(xué)者對(duì)政府主導(dǎo)的專(zhuān)利激勵(lì)政策效果進(jìn)行探究。龍小寧和王俊[2]發(fā)現(xiàn)，中國(guó)以稅收優(yōu)惠為主的專(zhuān)利激勵(lì)政策導(dǎo)致專(zhuān)利申請(qǐng)和授權(quán)數(shù)量激增，但企業(yè)專(zhuān)利平均質(zhì)量顯著下降。類(lèi)似地，中國(guó)各省級(jí)政府針對(duì)專(zhuān)利申請(qǐng)到授權(quán)各環(huán)節(jié)費(fèi)用的資助獎(jiǎng)勵(lì)政策，也對(duì)企業(yè)申請(qǐng)的專(zhuān)利質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)向影響，好在專(zhuān)利審查機(jī)制能夠?qū)Φ唾|(zhì)量專(zhuān)利加以識(shí)別[3]。針對(duì)企業(yè)的政府補(bǔ)貼不僅能夠增加企業(yè)專(zhuān)利數(shù)量，還能夠持續(xù)提升企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量[4]。同樣，針對(duì)企業(yè)個(gè)體的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定也有利于企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升[5]。由此，有些研究開(kāi)始關(guān)注如何提升企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量。張軍榮[6]發(fā)現(xiàn)，相比于封閉式創(chuàng)新，基于合作開(kāi)發(fā)的開(kāi)放式創(chuàng)新更有助于提升企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量。細(xì)分企業(yè)規(guī)模研究表明，大企業(yè)獨(dú)立研發(fā)能夠顯著提升專(zhuān)利質(zhì)量，中小企業(yè)適合采用產(chǎn)學(xué)合作方式[7]。海外并購(gòu)引起的知識(shí)整合在一定程度上有助于并購(gòu)后企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高(李飛等，2019)。

相比于外部政策環(huán)境，企業(yè)內(nèi)部治理因素更為重要。盡管公司治理能夠決定企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)成效，但鮮有文獻(xiàn)從公司治理角度深入探究企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量影響因素。從企業(yè)內(nèi)部治理看，專(zhuān)利質(zhì)量很大程度上取決于創(chuàng)新活動(dòng)參與者的努力，而這與大股東監(jiān)督代理人的意愿息息相關(guān)。隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，越來(lái)越多的自然人成為大股東并參與到包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的中國(guó)上市公司多元股權(quán)結(jié)構(gòu)中，為公司發(fā)展貢獻(xiàn)了重要治理力量[8]。與國(guó)外研究中常將個(gè)人股東視為單純逐利性投資者的假設(shè)不同，現(xiàn)實(shí)中中國(guó)的自然人大股東往往還承擔(dān)一定的企業(yè)家職能。因此，應(yīng)給予自然人大股東在公司治理中的作用足夠的關(guān)注。當(dāng)自然人成為大股東時(shí)，他們以自己的全部出資額承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，希望得到相應(yīng)的回報(bào)，因而具有足夠的動(dòng)機(jī)監(jiān)督代理人在創(chuàng)新活動(dòng)中的行為。由此引發(fā)如下問(wèn)題：自然人大股東能否促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高？如果可以，其以何種機(jī)制作用于專(zhuān)利質(zhì)量？

與既有文獻(xiàn)相比，本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：第一，針對(duì)目前企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量測(cè)算方法存在的不足，本文構(gòu)建新的測(cè)算方法予以修正。第二，針對(duì)中國(guó)上市公司廣泛存在的自然人大股東現(xiàn)象，本文細(xì)致考察了自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的影響以及在不同類(lèi)型企業(yè)中自然人大股東的作用差異性，闡述自然人大股東在中國(guó)情境下為何存在“強(qiáng)監(jiān)督”和“搭便車(chē)”的角色轉(zhuǎn)換。第三，本研究具有較強(qiáng)的政策含義，在充分肯定自然人大股東治理貢獻(xiàn)的同時(shí)，也為國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新能力提升提供了相應(yīng)的啟示。

1 理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量是創(chuàng)新活動(dòng)中各因素共同作用的結(jié)果。相比于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)創(chuàng)新周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、結(jié)果難以預(yù)料、投入人力資本密集且具有明顯的個(gè)體異質(zhì)性，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)不僅提高了監(jiān)督難度，而且增加了代理成本[9]。監(jiān)督力度不足將直接導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新低效率，從而降低專(zhuān)利質(zhì)量。一方面，創(chuàng)新管理者即經(jīng)理人從企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新成功所帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益中獲利有限，面臨較高的失敗風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的懲罰。由此，在制定創(chuàng)新戰(zhàn)略和決策時(shí)，經(jīng)理人可能出于自利動(dòng)機(jī)選擇更容易成功且短期內(nèi)獲益的項(xiàng)目，通過(guò)低質(zhì)量專(zhuān)利的大量產(chǎn)出換取“表面業(yè)績(jī)”。另一方面，創(chuàng)新實(shí)踐者即研發(fā)人員可能降低工作努力程度和目標(biāo)追求，把創(chuàng)新失敗歸因于創(chuàng)新本身的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，或者始終進(jìn)行較容易實(shí)現(xiàn)的漸進(jìn)性創(chuàng)新而不愿深入開(kāi)展更復(fù)雜困難的工作。

盡管大股東尤其是多個(gè)大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于創(chuàng)新活動(dòng)監(jiān)督強(qiáng)度提高已經(jīng)成為共識(shí)[10]，然而大股東的性質(zhì)不同可能會(huì)帶來(lái)不同的監(jiān)督效果，對(duì)此現(xiàn)有研究鮮有考慮?，F(xiàn)實(shí)中股東并不是純粹的“經(jīng)濟(jì)人”，同時(shí)還是“社會(huì)人”和“復(fù)雜人”，具有追求經(jīng)濟(jì)利益之外的其他人性特征(關(guān)鑫、齊曉飛，2015)。如果大股東的性質(zhì)并非自然人，其實(shí)際監(jiān)督行為必須由某些自然人代理完成，則存在大股東本身與作為其代理人的自然人在人性特征下利益以及效用最大化方向不一致的可能。這增加了代理成本，導(dǎo)致不同的監(jiān)督力度與方式產(chǎn)生，最終影響企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量。與其它性質(zhì)的股東相比，同等條件下自然人大股東不僅具有最少的代理層級(jí)，通過(guò)直接持有公司股票減少該公司控制鏈條層級(jí)，避免現(xiàn)金流權(quán)分散，而且能夠使其控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)得到最大程度的對(duì)應(yīng)，從而降低機(jī)會(huì)主義行為產(chǎn)生的可能性。由于現(xiàn)金流權(quán)是參與企業(yè)盈利分配的權(quán)利，擁有現(xiàn)金流權(quán)即承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新成敗、專(zhuān)利質(zhì)量好壞帶來(lái)的利益變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)[11]。因此，自然人大股東的控制權(quán)背后有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，后者迫使其對(duì)使用權(quán)力的后果負(fù)責(zé)，因而自然人大股東有動(dòng)機(jī)對(duì)代理人實(shí)施強(qiáng)監(jiān)督。

股東的人性特征決定監(jiān)督行為。作為“經(jīng)濟(jì)人”，自然人大股東主要基于持股份額追求自身經(jīng)濟(jì)利益最大化，這與通過(guò)高質(zhì)量專(zhuān)利提升企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)新目標(biāo)具有一致性(馮根福、溫軍，2008)。由于個(gè)人財(cái)富規(guī)模有限，持有某個(gè)公司的股票份額往往占據(jù)了自然人大股東個(gè)人財(cái)富的很大比例，不能很好地分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，他們有充足的激勵(lì)確保代理人行為監(jiān)督的有效性[12]。既然具有相同的利益目標(biāo)和監(jiān)督實(shí)施愿望，那么自然人大股東們就更容易在企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)上形成利益共同體[13]，其整體的壯大強(qiáng)化了監(jiān)督能力。作為“社會(huì)人”，自然人大股東并非是孤立存在的決策個(gè)體，他們之間存在情感交換并希望得到他人信任，利益的一致性促進(jìn)了個(gè)人層面的信息交流，有助于降低監(jiān)督成本，優(yōu)化監(jiān)督方式，從而提高監(jiān)督的有效性。作為“復(fù)雜人”，自然人大股東在經(jīng)濟(jì)利益之外還存在工作被他人肯定，進(jìn)而得到尊重、實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的需要。創(chuàng)新的特性意味著創(chuàng)新者的努力程度難以被觀測(cè)，創(chuàng)新成果難以評(píng)價(jià)，因而創(chuàng)新監(jiān)督成本非常之高[14]。上述情況下，自然人大股東往往更具有在監(jiān)督過(guò)程上“親力親為”的責(zé)任心和成就感，過(guò)程導(dǎo)向而非結(jié)果導(dǎo)向的監(jiān)督會(huì)降低創(chuàng)新投機(jī)，從而有助于企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高。

經(jīng)理人與研發(fā)人員是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中最重要的人力資源[15]，自然人大股東促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升主要是通過(guò)加強(qiáng)對(duì)這兩類(lèi)代理人的監(jiān)督實(shí)現(xiàn)的。一方面，自然人大股東加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新管理者即經(jīng)理人的監(jiān)督，增加對(duì)經(jīng)理人權(quán)力的約束。要解決經(jīng)理人與股東之間的代理問(wèn)題，監(jiān)督者就必須保持獨(dú)立性[16]，可以通過(guò)解聘方式懲罰治理不善的經(jīng)理人，對(duì)其損害股東利益的行為形成約束力[17]。董事會(huì)有時(shí)缺乏獨(dú)立性，比如董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一時(shí)經(jīng)理人權(quán)力提升，受到的監(jiān)督減弱[18]，此時(shí)自然人大股東的監(jiān)督能起到彌補(bǔ)作用。作為直接利益相關(guān)者，自然人大股東基于“經(jīng)濟(jì)人”的人性特征對(duì)經(jīng)理人在創(chuàng)新活動(dòng)中的自利行為具有限制和矯正動(dòng)機(jī)，抑制經(jīng)理人控制權(quán)下投機(jī)性創(chuàng)新策略與機(jī)會(huì)主義行為，從而有利于企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高。另一方面，自然人大股東加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新實(shí)踐者即研發(fā)人員的監(jiān)督，提升了其工作努力程度。處于較低監(jiān)督力度下的研發(fā)人員通過(guò)偷懶者效應(yīng)和組織公平效應(yīng)兩種渠道降低創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量(王玨、祝繼高，2018)。創(chuàng)新活動(dòng)的特點(diǎn)決定了監(jiān)督難度，給予研發(fā)人員在工作中偷懶和懈怠也不會(huì)被發(fā)現(xiàn)而遭到解雇的僥幸心理會(huì)降低其努力程度[19]。部分偷懶者沒(méi)有受到懲罰會(huì)使團(tuán)隊(duì)中其他成員感到不公平，從而降低整個(gè)團(tuán)隊(duì)的努力程度。作為“社會(huì)人”和“復(fù)雜人”，自然人大股東樂(lè)于付出時(shí)間和努力提高組織溝通質(zhì)量，這不僅有利于企業(yè)運(yùn)營(yíng)信息獲取，而且實(shí)現(xiàn)了高強(qiáng)度人力資源管理[20]。在上述條件下，研發(fā)人員能夠更好地感知企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力和自身面臨的失業(yè)威脅，將實(shí)質(zhì)性努力工作作為理性選擇，對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量具有促進(jìn)作用。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：

H1：自然人大股東能夠促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是影響自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升作用的重要因素。與民營(yíng)企業(yè)單純追求利潤(rùn)或市場(chǎng)價(jià)值最大化不同，國(guó)有企業(yè)具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定地區(qū)就業(yè)的多重目標(biāo)，這意味著在國(guó)企無(wú)論是經(jīng)理人還是員工都難以被監(jiān)督[21]。一方面，在國(guó)有股東一股獨(dú)大的控制力和權(quán)威下，國(guó)企經(jīng)理人主要面對(duì)的是各項(xiàng)政府考核指標(biāo)。結(jié)果導(dǎo)向型的評(píng)價(jià)方式導(dǎo)致國(guó)企經(jīng)理人為了控制失敗風(fēng)險(xiǎn)而有意降低創(chuàng)新活動(dòng)難度，傾向于追求專(zhuān)利數(shù)量而非專(zhuān)利質(zhì)量。與此同時(shí)，承擔(dān)社會(huì)穩(wěn)定的責(zé)任決定了國(guó)有企業(yè)不得不保持一定的冗員率。因此，從人力資源管理上對(duì)員工進(jìn)行約束和監(jiān)督難以奏效。另一方面，相對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)具有更高的壟斷性，可憑借上游行業(yè)的行政壟斷和自然壟斷輕易獲取高額壟斷利潤(rùn)(王永進(jìn)、劉燦雷，2016)，無(wú)需依靠專(zhuān)利質(zhì)量提升獲得技術(shù)壟斷利潤(rùn)。而且，受到政府扶持的國(guó)有企業(yè)即使運(yùn)營(yíng)效率低下也難以被市場(chǎng)機(jī)制直接淘汰，從而削弱了其他股東監(jiān)督的動(dòng)力。在這種情況下，自然人大股東的人性特征導(dǎo)致其行為可能由“強(qiáng)監(jiān)督”轉(zhuǎn)向“搭便車(chē)”?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H2：自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的促進(jìn)作用存在于民營(yíng)企業(yè)而非國(guó)有企業(yè)中。

政治關(guān)聯(lián)也是影響自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升作用的重要因素。憑借高質(zhì)量專(zhuān)利帶來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力本是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展的關(guān)鍵，但由于目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法治制度仍不健全，政治關(guān)聯(lián)成為企業(yè)為獲利而尋求的替代路徑。分稅制改革之后，地方政府不僅競(jìng)相發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，也獲得了更大的經(jīng)濟(jì)資源配置自主權(quán)。這種經(jīng)濟(jì)資源流向很大程度上取決于與政府之間的關(guān)系，因而企業(yè)具有建立政治關(guān)聯(lián)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)(黨力等，2015)。具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更容易突破行業(yè)進(jìn)入壁壘，獲取廉價(jià)土地、低息銀行資金以及額外的政府補(bǔ)貼，甚至直接取得政府訂單，這本身構(gòu)成了企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的一部分，對(duì)通過(guò)提升專(zhuān)利質(zhì)量增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的努力具有替代作用。在地方政府扶持下，企業(yè)即使不具備產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)也可以維持生存甚至取得良好的績(jī)效，降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。因此，在具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中，自然人大股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移，降低了創(chuàng)新活動(dòng)監(jiān)督動(dòng)力和強(qiáng)度，更樂(lè)于在這種尋租式盈利模式中“搭便車(chē)”?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H3：自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的促進(jìn)作用存在于不具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)而非具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007—2016年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，選擇2007年為樣本起點(diǎn)是因?yàn)槎鄶?shù)企業(yè)研發(fā)支出數(shù)據(jù)從2007年才開(kāi)始披露。為更好地反映企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的真實(shí)水平，本文選擇實(shí)際授權(quán)的發(fā)明專(zhuān)利作為樣本，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2007—2018年。由于一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利從申請(qǐng)到獲得授權(quán)通常需要經(jīng)過(guò)兩年左右的時(shí)間，為避免遺漏，將授權(quán)日的專(zhuān)利信息整合成公司—申請(qǐng)年觀測(cè)值后，選擇觀測(cè)年份為2007—2016年。本文通過(guò)對(duì)照上市公司年報(bào)信息手工識(shí)別自然人大股東，企業(yè)授權(quán)專(zhuān)利和員工人數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，研發(fā)支出數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。借鑒已有研究的做法，本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：①剔除金融行業(yè)的樣本公司；②剔除ST處理的樣本公司；③剔除主要變量嚴(yán)重缺失的樣本公司。最終得到19 733個(gè)樣本觀測(cè)值。為降低極端異常值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

2.2 企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量度量

企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量度量是創(chuàng)新研究的難點(diǎn)，測(cè)算方法既要體現(xiàn)專(zhuān)利對(duì)實(shí)現(xiàn)技術(shù)壟斷的貢獻(xiàn)性，還要滿(mǎn)足專(zhuān)利之間的可比性。近年來(lái)，被廣泛應(yīng)用的知識(shí)寬度法提供了一個(gè)很好的視角[3,4]。知識(shí)寬度法通過(guò)度量專(zhuān)利內(nèi)所包含知識(shí)的復(fù)雜性和廣泛性反映專(zhuān)利質(zhì)量：一方面，專(zhuān)利作為創(chuàng)新知識(shí)載體，其內(nèi)含知識(shí)越復(fù)雜表明仿制該專(zhuān)利產(chǎn)品的難度越大，帶來(lái)的技術(shù)壟斷可能越顯著；另一方面，直接使用專(zhuān)利本身的信息測(cè)算專(zhuān)利質(zhì)量可以減少外部因素干擾，使測(cè)度結(jié)果之間具有較好的可比性。既有文獻(xiàn)多基于專(zhuān)利IPC分類(lèi)號(hào)大組層面的赫芬達(dá)爾指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，即Qualityhhi=1-∑α2。其中，α表示專(zhuān)利分類(lèi)號(hào)中各大組分類(lèi)所占比重，該指數(shù)越大表明所用知識(shí)寬度越大，專(zhuān)利質(zhì)量越高。然而，使用赫芬達(dá)爾指數(shù)計(jì)算知識(shí)寬度存在一定的缺陷，即其對(duì)于既有大組層面知識(shí)的增加并非是單調(diào)遞增的。例如，一項(xiàng)專(zhuān)利共有兩個(gè)分類(lèi)號(hào)A01B02/00、A02B13/00，其知識(shí)寬度用赫芬達(dá)爾指數(shù)法計(jì)算為0.50。而一項(xiàng)分類(lèi)號(hào)為A01B02/00、A02B13/00、A01B02/10的專(zhuān)利，其知識(shí)寬度反而下降為0.44，這會(huì)對(duì)專(zhuān)利質(zhì)量分析造成一定的偏誤，需要進(jìn)一步修正和改進(jìn)。

本文沿襲赫芬達(dá)爾指數(shù)法的思路，認(rèn)為同一大組內(nèi)知識(shí)差別較小，賦予IPC分類(lèi)號(hào)中新增大組比既有大組更高的權(quán)重，提出一種新的測(cè)算方法為：Quality=α+(β-α)/β。其中，α為專(zhuān)利IPC分類(lèi)號(hào)中大組類(lèi)別數(shù)，β為大組總數(shù)。若一項(xiàng)專(zhuān)利B的分類(lèi)號(hào)相比于專(zhuān)利A，包含的大組類(lèi)別增加m，大組總數(shù)增加n，則專(zhuān)利B的知識(shí)寬度相比專(zhuān)利A的增量為：ΔQuality=QualityB-QualityA=(α+m)+[(β+n)-(α+m)]/(β+n)-[α+(β-α)/β]=[mβ(β+n-1)+nα]/[(β+n)β]。由于β≥α≥1且n≥m≥0，故ΔQuality≥0。例如，一項(xiàng)分類(lèi)號(hào)為A01B02/00的專(zhuān)利A，其大組類(lèi)別數(shù)為1，大組總數(shù)為1，知識(shí)寬度為1。而一項(xiàng)分類(lèi)號(hào)為A01B02/00、A02B13/00、A01B02/10的專(zhuān)利B，其大組類(lèi)別數(shù)為2，大組總數(shù)為3。那么專(zhuān)利B相比專(zhuān)利A大組類(lèi)別增加1，大組總數(shù)增加2，知識(shí)寬度為2.33，知識(shí)寬度增加了1.33。根據(jù)公式可知，該方法彌補(bǔ)了赫芬達(dá)爾指數(shù)法的缺陷，對(duì)既有大組分類(lèi)知識(shí)的增加保持了良好的單調(diào)遞增性，且權(quán)重分配使新增大組分類(lèi)帶來(lái)的知識(shí)復(fù)雜度提升能夠更顯著地體現(xiàn)在專(zhuān)利質(zhì)量中。

專(zhuān)利分為發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利3類(lèi)，而后兩種相對(duì)容易獲得授權(quán)，所體現(xiàn)的自主創(chuàng)新能力較低，能夠帶來(lái)的技術(shù)壟斷也較弱，不能很好地從知識(shí)復(fù)雜度方面反映企業(yè)真實(shí)專(zhuān)利質(zhì)量。因此，本文選取實(shí)際授權(quán)的發(fā)明專(zhuān)利信息，將授權(quán)日的專(zhuān)利信息整合至申請(qǐng)日以反映企業(yè)申請(qǐng)當(dāng)年專(zhuān)利的真實(shí)質(zhì)量。在計(jì)算專(zhuān)利層面的知識(shí)寬度之后，采用取平均值方法將信息加總到企業(yè)層面。

2.3 主要實(shí)證模型與變量定義

本文主要研究自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的影響，為檢驗(yàn)H1，構(gòu)建如下回歸模型。

Qualityi,t+1=β0+β1Indivi,t+γControlsi,t+λi+δt+ηind+εi,t

(1)

其中，Quality為采用平均值法加總得到的企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量，考慮到其它變量對(duì)專(zhuān)利質(zhì)量影響的滯后性，將該變量前置一期。Indiv為自然人大股東變量，分別用前十大股東中自然人股東的總數(shù)(Indiv1)以及持股比例和(Indiv2)表示。Controls為一系列控制變量。當(dāng)回歸系數(shù)β1顯著為正時(shí)，表明自然人大股東能夠促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高。

借鑒已有文獻(xiàn)[3,5]，本文選擇以下控制變量：研發(fā)投入(RD)，為企業(yè)研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入之比；政府補(bǔ)助(Sub)，以政府補(bǔ)助的自然對(duì)數(shù)表示；企業(yè)規(guī)模(Size)，企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)，總負(fù)債與總資產(chǎn)之比；資產(chǎn)收益率(ROA)，凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比；固定資產(chǎn)比例(Fix)，固定資產(chǎn)凈額與總資產(chǎn)之比；現(xiàn)金持有水平(Cash)，現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)之比；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(Growth)，本年減上年?duì)I業(yè)收入差額與上年?duì)I業(yè)收入之比；企業(yè)年齡(Age)，當(dāng)年年份與企業(yè)成立年份之差；股權(quán)結(jié)構(gòu)(Stru)，前十位大股東持股比例和；股權(quán)集中度(Shrhfd)，前十位大股東持股比例的平方和。

此外，用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)和進(jìn)一步研究的其它變量包括：采用中位數(shù)法加總的企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量(Qualitymedian)；基于赫芬達(dá)爾指數(shù)法測(cè)度專(zhuān)利知識(shí)寬度并通過(guò)均值法加總得到的企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量(Qualityhhi)；以持股5%以上作為大股東標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建的自然人大股東數(shù)量變量(Indiv3)和持股總量變量(Indiv4)；市值(Marketvalue)，上市公司市值的自然對(duì)數(shù)；申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利數(shù)(Apply)，以百件為單位；兩職合一(Dual)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任時(shí)取“1”，否則取“0”；企業(yè)員工增長(zhǎng)率(Staff)，本年減上年員工數(shù)差額與上年員工數(shù)之比。

2.4 描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的樣本量為7 990，僅占全部樣本的40.49%，說(shuō)明成功獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)的企業(yè)數(shù)量仍然較少。專(zhuān)利質(zhì)量的最小值為1.000，最大值為11.267，說(shuō)明各企業(yè)之間專(zhuān)利質(zhì)量的差異性很大。企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量中位數(shù)為1.781，低于平均值2.092，表明大部分企業(yè)的專(zhuān)利質(zhì)量低于樣本均值，即大部分企業(yè)即使獲得了專(zhuān)利授權(quán)，專(zhuān)利質(zhì)量也普遍不高。前十大股東中自然人股東個(gè)數(shù)的均值為3.615，說(shuō)明自然人大股東在上市公司中廣泛存在，而持股比例和的平均值為12.310，最大值達(dá)到89.900，表明自然人大股東可能在不少上市公司都具有一定的影響力。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 自然人大股東與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量

本文采用模型(1)檢驗(yàn)自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的影響，固定效應(yīng)回歸結(jié)果如表2所示。由列(1)的回歸結(jié)果可知，自然人大股東總數(shù)(Indiv1)的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明平均而言，自然人大股東數(shù)量越多，企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量水平就越高。列(2)中自然人大股東持股總量(Indiv2)的回歸系數(shù)也在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明自然人大股東持股總量越多，企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量就越高。綜上，H1初步得到驗(yàn)證。在控制變量上，政府補(bǔ)助(Sub)與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量顯著正相關(guān)，表明政府補(bǔ)助通過(guò)緩解企業(yè)融資約束以及提供激勵(lì)對(duì)專(zhuān)利質(zhì)量起促進(jìn)作用?，F(xiàn)金持有水平(Cash)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明上市公司提升專(zhuān)利質(zhì)量的主動(dòng)意識(shí)不強(qiáng)，提升動(dòng)力很大程度上可能來(lái)源于市場(chǎng)倒逼。

對(duì)于專(zhuān)利質(zhì)量加總到企業(yè)層面的方法，除平均值法外，本文使用中位數(shù)法進(jìn)行加總，回歸結(jié)果如表2第(3)、(4)列所示。從檢驗(yàn)結(jié)果看，Indiv1、Indiv2的回歸系數(shù)分別在10%和5%的水平上顯著為正，進(jìn)一步證實(shí)了H1。為避免本文知識(shí)寬度法測(cè)算方式的偶然性，采用現(xiàn)有文獻(xiàn)基于赫芬達(dá)爾指數(shù)方法測(cè)度專(zhuān)利知識(shí)寬度，并通過(guò)均值法加總得到企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量，回歸結(jié)果如表2第(5)和(6)列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，Indiv1和Indiv2的回歸系數(shù)仍然高度顯著為正，支持研究結(jié)論。此外，為兼顧根據(jù)持股比例判定大股東的標(biāo)準(zhǔn)，借鑒Bharath等[22]的方式，將持股5%以上的自然人視為大股東。由此，構(gòu)建新的自然人大股東數(shù)量變量(Indiv3)和持股總量變量(Indiv4)，回歸結(jié)果如表2第(7)、(8)列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，兩者回歸系數(shù)分別在5%和1%水平上顯著為正，同樣支持研究結(jié)論。

3.2 基于企業(yè)異質(zhì)性的分組檢驗(yàn)

(1)上市公司不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分組比較。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是影響自然人大股東行動(dòng)的重要因素，表3前4列報(bào)告了當(dāng)上市公司分別屬于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)時(shí)，自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的作用差異。結(jié)果顯示，自然人大股東變量在國(guó)有企業(yè)組的回歸系數(shù)不顯著，而在民營(yíng)企業(yè)組顯著為正。這表明在國(guó)有企業(yè)中，自然人大股東的角色由“強(qiáng)監(jiān)督”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按畋丬?chē)”，對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量不具有促進(jìn)作用，這種促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中，證實(shí)了H2。

(2)上市公司是否具有政治關(guān)聯(lián)的分組比較。政治關(guān)聯(lián)也是影響自然人大股東行為的重要因素，本文借鑒黨力等的研究成果，將董事、監(jiān)事、高管具有從政經(jīng)歷視為上市公司具有政治關(guān)聯(lián)。表3后4列報(bào)告了當(dāng)上市公司是否具有政治關(guān)聯(lián)時(shí)，自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升的作用差異?？梢园l(fā)現(xiàn)，自然人大股東數(shù)量和持股總量?jī)蓚€(gè)變量的回歸系數(shù)在有政治關(guān)聯(lián)組中均不顯著，而在無(wú)政治關(guān)聯(lián)組中均顯著為正。這意味著在具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中，自然人大股東未發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用轉(zhuǎn)而“搭便車(chē)”，因而H3得到驗(yàn)證。

表2 自然人大股東與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)Heckman兩階段模型。本文選擇實(shí)際獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)的企業(yè)樣本分析專(zhuān)利質(zhì)量，可能存在樣本自選擇問(wèn)題，因而采用Heckman兩階段模型進(jìn)行檢驗(yàn)。在第一階段的Probit回歸模型中，被解釋變量設(shè)置為是否獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)的虛擬變量，如果是則取“1”，否則取“0”。將該虛擬變量的前置一期作為被解釋變量，并將其當(dāng)期值補(bǔ)充到解釋變量中進(jìn)行回歸，利用回歸結(jié)果計(jì)算逆米爾斯比(IMR)。將IMR代入第二階段模型進(jìn)行回歸，第二階段結(jié)果如表4第(1)、(2)列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，IMR的回歸系數(shù)并不顯著，說(shuō)明不存在顯著的自選擇問(wèn)題。Indiv1和Indiv2的回歸系數(shù)依然顯著為正，本文主要結(jié)論未發(fā)生改變。

(2)工具變量法。由于被解釋變量前置一期，反向因果問(wèn)題并不嚴(yán)重，但可能存在遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，因而構(gòu)建工具變量回歸。采用樣本公司注冊(cè)地所在城市存在自然人大股東的上市公司所占比例作為自然人大股東的工具變量，該工具變量反映了當(dāng)?shù)刈匀蝗舜箢~出資入股的廣泛程度，與單個(gè)公司自然人大股東的數(shù)量及持股總量密切相關(guān)。該工具變量作為反映公司注冊(cè)地所在城市資本來(lái)源構(gòu)成的變量，并不影響反映實(shí)際經(jīng)營(yíng)決策結(jié)果的企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量。使用工具變量法的回歸結(jié)果如表4第(3)、(4)列所示，自然人大股東數(shù)量以及持股總量均與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量正相關(guān)，研究結(jié)論穩(wěn)健。

表3 自然人大股東與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量：分組檢驗(yàn)結(jié)果

(3)其它穩(wěn)健性檢驗(yàn)。以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)均建立在通過(guò)知識(shí)寬度法測(cè)度企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的基礎(chǔ)上，可能存在方法上的局限性。市場(chǎng)作為最客觀的檢驗(yàn)者，市場(chǎng)價(jià)值包含公司未來(lái)盈利能力信息，因而企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的差異性能夠直接體現(xiàn)在上市公司市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)上。因此，本文通過(guò)上市公司市值對(duì)企業(yè)公布的申請(qǐng)專(zhuān)利信息的反應(yīng)間接考察企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量，構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。

Marketvaluei,t+1=β0+β1Indivi,t×Applyi,t+1+β2Indivi,t+β3Applyi,t+1+γControlsi,t+λi+δt+ηind+εi,t

(2)

其中，Marketvalue為上市公司市值的自然對(duì)數(shù)，Apply是企業(yè)申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利數(shù)(百件)，考慮到其它變量影響的滯后性，均前置一期。當(dāng)交互項(xiàng)的回歸系數(shù)β1顯著為正時(shí)，表明自然人大股東數(shù)量和持股總量越多，專(zhuān)利申請(qǐng)量的增加對(duì)市值增長(zhǎng)促進(jìn)作用越強(qiáng)，間接證明自然人大股東可以促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高?；貧w結(jié)果如表4第(5)、(6)列所示，交互項(xiàng)的系數(shù)分別在1%和5%水平上顯著為正，再次驗(yàn)證了主要結(jié)論。

4 進(jìn)一步研究

4.1 對(duì)創(chuàng)新管理者的監(jiān)督與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量

自然人大股東可能通過(guò)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，進(jìn)而抑制其控制權(quán)下的投機(jī)性創(chuàng)新策略與機(jī)會(huì)主義行為，這種對(duì)經(jīng)理權(quán)力的約束和矯正促進(jìn)了企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高。為檢驗(yàn)該影響機(jī)制，本文在模型(1)的基礎(chǔ)上引入了兩職合一的虛擬變量(Dual，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任時(shí)取1否則取0)及其與自然人大股東的交互項(xiàng)。如果Dual與Indiv交互項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明在經(jīng)理人權(quán)力更大更難以監(jiān)督的情況下，自然人大股東的監(jiān)督更能夠發(fā)揮矯正作用?；貧w結(jié)果如表5第(1)、(2)列所示，自然人大股東與兩職合一的交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明自然人大股東確實(shí)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升。

表4 自然人大股東與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量：穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.2 對(duì)創(chuàng)新實(shí)踐者的監(jiān)督與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量

企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升與全體研發(fā)人員素質(zhì)和努力程度密不可分。自然人大股東對(duì)研發(fā)人員的監(jiān)督是依靠高強(qiáng)度的人力資源管理實(shí)現(xiàn)的，這使得研發(fā)人員切實(shí)感受到企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力以及自身面臨的失業(yè)威脅，從而提高工作努力程度，促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高。本文采用中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)上述影響機(jī)制，以企業(yè)員工增長(zhǎng)率(Staff，本年減上年員工數(shù)差額與上年員工數(shù)之比)表示人力資源管理強(qiáng)度并將其前置一期作為中介變量。中介效應(yīng)的第一步檢驗(yàn)在前文中已經(jīng)驗(yàn)證，后兩步檢驗(yàn)結(jié)果如表5后4列所示。第(3)列和第(5)列顯示，自然人大股東顯著降低了員工增長(zhǎng)率，而第(4)列和第(6)列顯示，寬松的員工數(shù)量增長(zhǎng)不利于企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提升。由此可知，自然人大股東通過(guò)加強(qiáng)對(duì)研發(fā)人員的監(jiān)督促進(jìn)專(zhuān)利質(zhì)量提升。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，越來(lái)越多的自然人成為大股東并參與到包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的中國(guó)上市公司多元股權(quán)結(jié)構(gòu)中，為公司治理貢獻(xiàn)了重要力量。針對(duì)基于赫芬達(dá)爾指數(shù)測(cè)算知識(shí)寬度方法的不足之處，本文采用修正其缺陷的知識(shí)寬度法測(cè)算企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量，并以2007—2016年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的影響以及在不同類(lèi)型企業(yè)中其作用的差異性。結(jié)果表明：①作為“強(qiáng)力監(jiān)督者”，自然人大股東能夠促進(jìn)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量提高；②因?yàn)樽匀蝗舜蠊蓶|的角色會(huì)由“強(qiáng)監(jiān)督”轉(zhuǎn)為“搭便車(chē)”，所以這種促進(jìn)作用在國(guó)有企業(yè)和具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)中并不存在；③自然人大股東對(duì)企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量的促進(jìn)作用是通過(guò)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人和研發(fā)人員的監(jiān)督、減少其控制權(quán)下投機(jī)性創(chuàng)新策略，以及提升其工作努力程度實(shí)現(xiàn)的。

5.2 啟示與建議

(1)在完善的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)建立之前，自然人大股東在上市公司內(nèi)部治理中發(fā)揮著重要作用，尤其是在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)方面。這意味著需要進(jìn)一步完善社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度，注重保護(hù)私人產(chǎn)權(quán)，提升自然人大股東追求自身利益最大化目標(biāo)與通過(guò)提升專(zhuān)利質(zhì)量實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)目標(biāo)的一致性，促使自然人大股東更好地發(fā)揮企業(yè)家職能，推動(dòng)企業(yè)依靠高質(zhì)量專(zhuān)利實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

表5 自然人大股東與企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量：進(jìn)一步研究

(2)由于外部治理因素不足，如市場(chǎng)化程度較低以及法律法規(guī)不完善，自然人大股東依然有條件并樂(lè)于選擇搭上行政壟斷和尋租式盈利的便車(chē)，而不愿追求技術(shù)壟斷帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利。因此，應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)外部治理環(huán)境，提高市場(chǎng)化程度，減少政府對(duì)市場(chǎng)資源的直接配置，完善相關(guān)法律體系，維持各類(lèi)企業(yè)在資源享受與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的平等地位,從而促進(jìn)專(zhuān)利質(zhì)量提升。

(3)在創(chuàng)新活動(dòng)中，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人和員工更難以被有效監(jiān)督。因此，國(guó)有企業(yè)需要進(jìn)一步完善與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相配套的現(xiàn)代化治理體系和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，保護(hù)各類(lèi)投資者的合法權(quán)利，更好地發(fā)揮自然人大股東在公司治理中的監(jiān)督作用，從而有效提升國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新能力。

5.3 研究不足與展望

結(jié)合本文研究結(jié)論，有兩方面的內(nèi)容值得繼續(xù)關(guān)注。第一，本文測(cè)算企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量是建立在知識(shí)寬度法的基礎(chǔ)上，但這只是基于專(zhuān)利所包含知識(shí)的復(fù)雜性和廣泛性的測(cè)算視角，必然存在一定的局限性。未來(lái)需對(duì)專(zhuān)利質(zhì)量構(gòu)建進(jìn)行多方面、多角度的測(cè)算，從而更全面地分析專(zhuān)利質(zhì)量影響因素及其經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。第二，本研究沒(méi)有更細(xì)致地分析自然人大股東的異質(zhì)性可能帶來(lái)的不同影響。作為目前在中國(guó)公司治理中發(fā)揮著重要作用的角色，自然人大股東的治理作用和機(jī)制還需要更多深入研究。