南方周末記者　徐庭芳發(fā)自上海

2021年5月9日，葉飛爆料上市公司以市值管理名義進(jìn)行聯(lián)合坐莊，多家上市公司、知名基金、券商牽涉其中?！　　　　　　∪嗣褚曈X(jué)　?圖

★據(jù)葉飛爆料，上市公司找到“盤(pán)方”或“莊家”抬高股價(jià)，然后通過(guò)他這類資金掮客找到下家券商和基金公司接盤(pán)。實(shí)則是上市公司和大股東聯(lián)合坐莊“割韭菜”。

有資深券商人士坦言，類似操作早已是業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密，各大券商、基金都在自查名下的產(chǎn)品有無(wú)涉及葉飛提到的上市公司。

這類案件的一大難點(diǎn)主要在于如何認(rèn)定參與方的動(dòng)機(jī)。

“你是被‘黑吃黑了嗎？”

“什么是黑？什么是白？只要法庭沒(méi)有宣判，（我的行為）存在就是合理?！比~飛向南方周末記者直言。

近日，葉飛的名字幾乎占據(jù)了所有財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條，事起2021年5月9日，他爆料上市公司以市值管理名義進(jìn)行聯(lián)合坐莊，多家上市公司、知名基金、券商牽涉其中。

公開(kāi)資料顯示，葉飛現(xiàn)為淮北市倚天投資管理有限公司總經(jīng)理，在微博擁有百萬(wàn)粉絲。他自稱于2015年上半年獲全國(guó)私募基金冠軍稱號(hào)，但在同一年，他就因涉嫌操縱ST信威（600485.SH）等5只股票價(jià)格，被證監(jiān)會(huì)沒(méi)收違法所得663.79萬(wàn)元，并處以1991.37萬(wàn)元罰款。

市值管理原本并不是一個(gè)貶義詞，是指上市公司通過(guò)定增、公告增持、并購(gòu)等資本運(yùn)作手段，提升公司價(jià)值，增強(qiáng)公司股票吸引力，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。

但據(jù)葉飛爆料，上市公司找到“盤(pán)方”或“莊家”抬高股價(jià)，然后通過(guò)他這類資金掮客找到下家券商和基金公司接盤(pán)。一條涉及股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易甚至商業(yè)賄賂的違法利益鏈條就此形成，實(shí)則是上市公司和大股東聯(lián)合坐莊“割韭菜”。

葉飛聲稱“自爆”只為追討自己和下家應(yīng)得的百萬(wàn)“贓款”，但讓市場(chǎng)心驚的不僅是上市公司的疑似坐莊行為，更有多家券商、基金等機(jī)構(gòu)違背投資者利益疑似參與接盤(pán)、收受私利。

一時(shí)間人人自危，有資深券商人士坦言，類似操作早已是業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密，各大券商、基金都在自查名下的產(chǎn)品有無(wú)涉及葉飛提到的上市公司，“一旦發(fā)現(xiàn)，就要和操盤(pán)的員工談話，確定購(gòu)買的時(shí)間和動(dòng)機(jī)”。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于5月14日、16日罕見(jiàn)連續(xù)發(fā)聲，稱將依法對(duì)葉飛爆料的相關(guān)賬戶，以及涉嫌操縱案的利通電子（603629.SH）、中源家居（603709.SH）等股票立案調(diào)查。

截至5月19日，已有多家上市公司和涉事金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行辟謠，稱未參與上述“市值管理”，但葉飛目前提到的近十只股票，都出現(xiàn)了不同程度的下跌。

掮客，內(nèi)鬼，污點(diǎn)證人

南方周末記者聯(lián)系到葉飛的當(dāng)天，他剛在成都下了高鐵，去成都還是為了“討債”。

他向南方周末記者回憶，2021年2月，有業(yè)內(nèi)人士向他詢價(jià)，是否愿意參與上市公司中源家居的市值管理項(xiàng)目。中源家居主要從事沙發(fā)的生產(chǎn)和銷售。

上家是一個(gè)叫劉鵬的人，自稱是申萬(wàn)宏源營(yíng)業(yè)部員工，“盤(pán)方”名為蒲菲迪，證券業(yè)協(xié)會(huì)登記信息顯示，該女子曾于新時(shí)代證券任職。蒲菲迪請(qǐng)他牽線搭橋，尋找能夠接盤(pán)中源家居的下家。

“（蒲菲迪）說(shuō)手里有3個(gè)億的盤(pán)，想要找人接貨，我也想賺點(diǎn)外快。”蒲菲迪向葉飛出示了中源家居的股東名冊(cè)，證明自己確實(shí)受上市公司所托，該名冊(cè)記錄了上市公司前200名股東，只有董事會(huì)核心人士才能擁有。

具體流程是，上市公司大股東找到蒲菲迪，蒲為其配資拉高股價(jià)和買賣交易（即所謂盤(pán)方），到了股東的理想價(jià)位后，再由葉飛這樣的掮客找到下家進(jìn)行接盤(pán)或者鎖倉(cāng)。最理想的情況是，下家鎖倉(cāng)后持有一段時(shí)間，再逐步拋售，最終接盤(pán)的自然是散戶。

下家一般是找大機(jī)構(gòu)接盤(pán)，這樣可以避免盤(pán)方在拋售過(guò)程中股價(jià)大幅下跌，給各方造成損失。券商和公募基金無(wú)疑是最好的選擇，因?yàn)檫@類機(jī)構(gòu)體量大、資金雄厚，即便股價(jià)下跌，對(duì)各自產(chǎn)品的影響不大。

于是，葉飛稱為上家找到了原恒泰證券的員工管某，再經(jīng)由管某介紹天風(fēng)證券和民生證券員工，多方約定，于3月31日當(dāng)日各自接盤(pán)1500萬(wàn)元中源家居股票，“當(dāng)時(shí)說(shuō)好，每買1000萬(wàn)元股票，蒲菲迪就要給65萬(wàn)元，我拿5萬(wàn)元當(dāng)中介費(fèi)，蒲菲迪先付了10萬(wàn)的定金”。

但葉飛說(shuō)，意外發(fā)生，3月31日當(dāng)天，天風(fēng)證券放了“鴿子”，并未按約買入，最終只有民生證券買入了約1500萬(wàn)元。更糟的是，該股當(dāng)天大跌，連盤(pán)方也面臨損失。

在中源家居2021年一季度前十大股東名單中，新近股東中確實(shí)出現(xiàn)了“民生證券股份有限公司”。

4月1日，葉飛說(shuō)自己前往深圳福田四季酒店與蒲菲迪等人索要后續(xù)款項(xiàng)，矛盾就此爆發(fā)，對(duì)方想要延期繳款，他先是拒不同意，在強(qiáng)硬拍下對(duì)方的身份證等信息后，才同意延后一個(gè)星期討債。

葉飛說(shuō)，這一拖就是一個(gè)多月，在多次索要未果后，蒲菲迪將他“拉黑”，這才有了網(wǎng)上爆料的一幕。

葉飛還在擴(kuò)大“戰(zhàn)線”，他在微博公開(kāi)表示，除了中源家居，自己還要陸續(xù)曝光18家上市公司的“市值管理”項(xiàng)目，只要粉絲打賞湊齊5萬(wàn)元。

截至5月16日，他陸續(xù)提到了11家上市公司的名字，包括中源家居、東方時(shí)尚、維信諾、昊志機(jī)電、隆基機(jī)械、ST華鈺、今創(chuàng)集團(tuán)、法蘭泰克、祥鑫科技、ST眾應(yīng)和城地香江。

葉飛不斷向外透露訊息，有多地監(jiān)管部門(mén)正在向他了解情況，自己十分樂(lè)意成為“污點(diǎn)證人”。

螳螂捕蟬黃雀在后

“你準(zhǔn)備什么時(shí)候再爆料其他公司？”南方周末記者問(wèn)葉飛，他的回答是“保密”，不過(guò)他坦言，自己實(shí)際參與的項(xiàng)目只有兩個(gè)，“剩下的十幾家公司都是向我詢過(guò)價(jià)的，或者朋友經(jīng)辦的項(xiàng)目”。

他拒絕透露另一家上市公司的名字，只說(shuō)是2020年底的一個(gè)項(xiàng)目，2021年才收到款。但他在微博中，不斷向上市公司昊志機(jī)電（300503.SZ）的高管喊話，“昊志機(jī)電去年12月怎么跌那么慘……安排誰(shuí)接的盤(pán)我不知道嗎？”

交易所當(dāng)日就曾下發(fā)關(guān)注函，昊志機(jī)電至今沒(méi)有回應(yīng)。

擔(dān)任深圳某私募投資總監(jiān)的程航告訴南方周末記者，這類市值管理項(xiàng)目在業(yè)內(nèi)相當(dāng)普遍，券商、公募基金、私募基金都會(huì)參與，“大家都知道是違規(guī)的，所以不會(huì)有合同，大多是口頭承諾”。

因此這類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，盤(pán)方和接盤(pán)機(jī)構(gòu)彼此防備。接盤(pán)方會(huì)擔(dān)憂，盤(pán)方為了盡早出逃蓄意砸盤(pán)，機(jī)構(gòu)如果沒(méi)有時(shí)間出逃，相當(dāng)于被盤(pán)方擺了一道。

而盤(pán)方害怕接盤(pán)方會(huì)假意接受，在獲得盤(pán)方的消息后用其他賬戶私下低價(jià)買入，又或者反向做空，割了盤(pán)方的“韭菜”。

像葉飛遇到的這類情況，程航分析，更有可能是資金量不到位，一部分參與接盤(pán)的機(jī)構(gòu)沒(méi)有履約買入，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，盤(pán)方和接盤(pán)者都有不同程度的損失。如果葉飛說(shuō)的是事實(shí)，就可以解釋盤(pán)方為何拒絕支付之后的款項(xiàng)。

葉飛表示，自己作為中間人的壓力“很大”，下家不僅沒(méi)有收到應(yīng)得的款項(xiàng)，還因?yàn)楸┑鴵p失了幾百萬(wàn)，賬都算在了他的頭上，“下家一直向我追要幾百萬(wàn)的尾款，上家也沒(méi)有給我費(fèi)用”。

而且葉飛正債務(wù)纏身。他曾在微博上為自己2015年時(shí)的遭遇喊冤，“我單向買入……因此損失15億以上，客戶把我搞成失信，并經(jīng)歷看守所35天驚魂”。

據(jù)多家媒體報(bào)道，2015年6月，葉飛曾擔(dān)任浙江某大學(xué)EMBA總裁班“股票特訓(xùn)班”講師，并帶著23位學(xué)員炒股。但有學(xué)員不但交納了數(shù)十萬(wàn)的“培訓(xùn)費(fèi)”，還虧了成百上千萬(wàn)。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，葉飛旗下倚天投資目前已為“注銷私募基金管理人”，且位列不能持續(xù)符合私募基金管理人登記要求的機(jī)構(gòu)名單中。

中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)顯示，葉飛多次登上其失信被執(zhí)行人名單。2020年3月，法院判決葉飛賠償楊某損失本金2.224億元，但葉飛因有履行能力而拒不履行生效法律文書(shū)確定義務(wù)，成為失信被執(zhí)行人。

“俠之大者，為國(guó)為民”——這是葉飛最新一條微博，網(wǎng)友問(wèn)他，“為了5萬(wàn)塊（向粉絲募集曝光費(fèi)），你這樣得罪了全行業(yè)值得嗎？”他回復(fù)：“噓寒問(wèn)暖不如打一筆巨款，一塊錢怎么樣？”

最近他還開(kāi)通了會(huì)員直播，每人2888元，目前只湊齊了兩萬(wàn)多，他繼而表示，“凡是要采訪我的新的媒體，請(qǐng)支付出場(chǎng)費(fèi)和采訪費(fèi)，顧問(wèn)費(fèi)16666元每小時(shí)”。

難以調(diào)查

面對(duì)可能到來(lái)的監(jiān)管調(diào)查，葉飛振振有詞：

“這群網(wǎng)民根本就不懂法，說(shuō)我是市場(chǎng)操縱，他們懂什么叫市場(chǎng)操縱嗎？是要拿資金把股票拉到高位，然后再賣掉獲利。我一不操盤(pán)、二不獲利，只是拿個(gè)中介費(fèi)，違法所得在哪里？”

在直播中，有網(wǎng)友問(wèn)他以后還干不干中介，他回答，“有全款我做，沒(méi)有不做，我要對(duì)下家負(fù)責(zé)。”

喊冤叫屈的機(jī)構(gòu)也越來(lái)越多。5月13日，中源家居公告，經(jīng)自查，自上市以來(lái)，公司、控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員均未直接或通過(guò)第三方以口頭或書(shū)面形式委托有關(guān)盤(pán)方購(gòu)買公司股票，開(kāi)展“市值管理”，也未與蒲某某、葉飛相識(shí)或接觸。

5月16日下午，天風(fēng)證券公開(kāi)回應(yīng)，公司從未參與過(guò)葉飛所述中源家居維護(hù)市值管理的相關(guān)行為，自營(yíng)和資管部門(mén)2021年也未發(fā)生過(guò)疑似中源家居市值管理相關(guān)的股票交易記錄。

民生證券則表示，“民生資管并未參與中源家居市值管理，今年一季度確實(shí)有自營(yíng)部門(mén)的投資經(jīng)理在投資權(quán)限內(nèi)買入中源家居股票，但公司肯定不會(huì)參與上市公司市值管理?！?/p>

一位接近監(jiān)管層的人士告訴南方周末記者，不太可能僅僅因?yàn)橘?gòu)買了同一股票，就認(rèn)定投資經(jīng)理參與了市值管理或者市場(chǎng)操縱。

他解釋，投資經(jīng)理的選股目標(biāo)只能源自公司規(guī)定的股票池，而股票池需要經(jīng)過(guò)投研團(tuán)隊(duì)的共同確認(rèn)并經(jīng)過(guò)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的審批通過(guò)，不同機(jī)構(gòu)股票池大小不同，有的幾百、有的上千，還會(huì)分成外圍股票池、核心股票池。

目前絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)的投、研團(tuán)隊(duì)都被分開(kāi)，如果是資質(zhì)較好的股票，可能已經(jīng)在該公司的池子里，投資經(jīng)理就可以隨意買賣，不需要額外審批。如果該股票不在機(jī)構(gòu)的股票池內(nèi)，就需要公司的研究團(tuán)隊(duì)經(jīng)過(guò)論證，將股票先放進(jìn)池中，投資經(jīng)理才能進(jìn)行買賣。

換言之，只要股票屬于機(jī)構(gòu)允許投資的范圍，哪怕最終虧損，也無(wú)法確定投資經(jīng)理的真正意圖。

“這也是這類事件調(diào)查的難點(diǎn)，如果這只股票確實(shí)屬于公司的股票池，接盤(pán)的機(jī)構(gòu)拒不承認(rèn)自己參與了市值管理，那就是合規(guī)的，因?yàn)闊o(wú)法證明短期的盈虧是因?yàn)樾钜夂现\?！彼f(shuō)。

更何況，機(jī)構(gòu)們動(dòng)輒百億的資金體量，即便短時(shí)間內(nèi)有個(gè)別股票下跌虧損，也很難引起投資者的重視或懷疑，構(gòu)成市場(chǎng)操縱。

“從這個(gè)角度來(lái)看，葉飛確實(shí)不用承擔(dān)相關(guān)的法律責(zé)任，因?yàn)樗赡懿粚儆谥饕?zé)任人?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管層的人士表示。

國(guó)浩律師事務(wù)所資深顧問(wèn)、原中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海專員辦調(diào)查三處處長(zhǎng)黃江東撰文指出，雖然事態(tài)真相尚在調(diào)查中，但他認(rèn)為該爆料有一定依據(jù)，上市公司以市值管理之名涉嫌違法行為的，可能并非個(gè)例。

2016年4月，證監(jiān)會(huì)就曾對(duì)上市公司宏達(dá)新材（002211.SZ）案做出處罰，公司實(shí)際控制人朱德洪與私募機(jī)構(gòu)上海永邦投資有限公司合謀，利用信息、資金優(yōu)勢(shì)，并且以市值管理的名義操縱股價(jià)。

這也是監(jiān)管部門(mén)首次公開(kāi)提出“偽市值管理”一詞，調(diào)查人員稱，一些上市公司大股東、實(shí)際控制人為了增發(fā)或減持股份等目的，往往存在拉升股價(jià)的沖動(dòng)，特別是在牛市周期中，受高企的股價(jià)誘惑，減持意愿強(qiáng)烈。

?下轉(zhuǎn)第10版

南方周末記者　徐庭芳發(fā)自上海

?上接第9版

黃江東擔(dān)憂，如果此次爆料經(jīng)查屬實(shí)（或部分屬實(shí)）的話，則屬于嚴(yán)重的利益輸送違法行為，動(dòng)搖了資管行業(yè)的誠(chéng)信根基，“券商、基金行業(yè)的合規(guī)情況可能并沒(méi)有我們以為的那么好（只不過(guò)以更加隱蔽的形式存在），恐怕需要再作仔細(xì)評(píng)估。”

亟待打補(bǔ)丁

市值管理一詞的出現(xiàn)要追溯到2005年的股權(quán)分置改革，當(dāng)時(shí)大量禁售的股權(quán)得以解禁，被稱為“大小非”。如何在大小非順利流通的同時(shí)，減少股票解禁可能對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，市值管理應(yīng)運(yùn)而生。

早年的市值管理的主要目的是幫助上市公司，尤其是國(guó)有企業(yè)股東進(jìn)行減持變現(xiàn)，變現(xiàn)的方式也有多種，比如券商出面來(lái)直接購(gòu)買“大小非”持有人手中的股權(quán)，或與信托公司合作發(fā)行相關(guān)的信托產(chǎn)品進(jìn)行融資，又或者是將股權(quán)質(zhì)押給券商，再由券商向銀行提請(qǐng)貸款申請(qǐng)支付給持有人。

特殊歷史下形成的特殊政策，卻因資本市場(chǎng)的發(fā)展與擴(kuò)容出現(xiàn)了變異。

由于市值管理客觀上可以用于減持、增發(fā)和股權(quán)質(zhì)押，一些上市公司為了實(shí)現(xiàn)公司股東最大化套現(xiàn)和上市公司最大化融資，就會(huì)借助外部力量穩(wěn)定股價(jià)，甚至是操縱股價(jià)獲利。

“目前我們接到關(guān)于市場(chǎng)操縱的案件都是類似情況（葉飛案件），和以往單一的坐莊現(xiàn)象不同，這類案情都比較復(fù)雜，往往有多個(gè)機(jī)構(gòu)共同參與、合作分工?！北本┑潞懵伤蓭熈纸芟蚰戏街苣┯浾叻治?。林杰曾是“澤熙基金——徐翔案”的代理律師之一。

據(jù)林杰介紹，和徐翔案類似，這類案件的一大難點(diǎn)主要在于如何認(rèn)定參與方的動(dòng)機(jī)。

按照最高人民法院、最高人民檢察院《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問(wèn)題的解釋》，持有或者實(shí)際控制證券的流通股份數(shù)量達(dá)到該證券的實(shí)際流通股份總量百分之十以上（過(guò)去為30%），連續(xù)十個(gè)交易日的累計(jì)成交量達(dá)到同期該證券總成交量百分之五十以上的，才會(huì)涉及刑事處罰。

只有涉及刑事處罰，才會(huì)交由公安機(jī)關(guān)處理，通過(guò)一系列刑偵手段來(lái)確認(rèn)到底是市值管理還是涉嫌市場(chǎng)操縱。

相比A股，美國(guó)市場(chǎng)的制衡手段更多。

新加坡管理大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)張巍向南方周末記者介紹，美國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有“市值管理”對(duì)應(yīng)的詞匯，但對(duì)市場(chǎng)操作有較為廣泛的定義，即故意利用虛假交易、制造虛假價(jià)格。

美國(guó)對(duì)于市場(chǎng)操縱有幾個(gè)認(rèn)定的要件，比如是否存在洗售（wash sale），即在虧損狀況下售出證券（包含股票、債券、選擇權(quán)），不久又買回相同的證券。又比如是否存在誘騙（spoofing），在市場(chǎng)上偽造虛構(gòu)的買賣交易欺騙投資者。

類似坐莊在美股中同樣存在，不過(guò)莊家的挑戰(zhàn)更大，因?yàn)樗膶?duì)手并非散戶，而是同樣級(jí)別的機(jī)構(gòu)投資者。

（應(yīng)受訪者要求，程航為化名）