鐘禾

在宣布與山東大學(xué)在人機(jī)交互及虛擬現(xiàn)實(shí)等方面深度合作后，鷗瑪軟件（301185.SZ）盤中一度“20厘米”漲停。不過隨后的連續(xù)下跌讓公司股價又回到了起點(diǎn)，沒有業(yè)績支撐的概念終究難以持續(xù)。

二級市場有炒作次新股的習(xí)慣，鷗瑪軟件卻沒有這樣的待遇。公司上市后股價一路下挫兩成左右，期間僅有因公司涉足虛擬現(xiàn)實(shí)的短暫炒作熱情。畢竟，在新三板和創(chuàng)業(yè)板多次募資，鷗瑪軟件目前募資使用最多的僅僅是給員工發(fā)工資，擴(kuò)大再生產(chǎn)幾無進(jìn)展。

大量募資通過發(fā)工資消耗掉，IPO前不斷大比例分紅又將利潤送入了原始股東手中。此外，鷗瑪軟件主業(yè)雖然以考試軟件為主，公司卻熱衷拿地，上市前就有大塊土地在手，上市后的首次重要投資仍然是購買土地。軟件公司不斷囤地所謂何故？

募資大頭發(fā)工資？

鷗瑪軟件剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板，從2020年7月首次披露招股書申報(bào)稿到最終上市，鷗瑪軟件僅用時一年有余，不過公司最終的募資額并不及預(yù)期。

根據(jù)招股書，鷗瑪軟件IPO募資5.76億元計(jì)劃用于5個項(xiàng)目的投資，除1.75億元和8000萬元用于研發(fā)中心和補(bǔ)充流動資金外，其余資金用于項(xiàng)目建設(shè)。其中，1.51億元用于基于AI技術(shù)的無紙化考試一體化服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目、9673萬元用于數(shù)字化網(wǎng)上評卷智能服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目、7287萬元投建智能題庫平臺建設(shè)項(xiàng)目。

最終鷗瑪軟件以11.88元/股發(fā)行3836萬股募資4.56億元，較計(jì)劃募資額減少了1.2億元，不到計(jì)劃募資額的80%，4.19億元的募資凈額僅是計(jì)劃募資額的70%出頭。

上市后，鷗瑪軟件首次公告便是調(diào)整募投資金用途，公司將計(jì)劃募投的5個項(xiàng)目等比例減少投資額，調(diào)整后均為原計(jì)劃的70%出頭。

2020年年末，鷗瑪軟件的凈資產(chǎn)為4.53億元，2021年三季度末為4.98億元。即使募資額不及預(yù)期，但也基本可以再造一個鷗瑪軟件了，但鷗瑪軟件會將主要資金投入到項(xiàng)目建設(shè)上去嗎？

從過去兩次融資的歷史上看，市場的擔(dān)心不無道理。鷗瑪軟件在創(chuàng)業(yè)板上市前曾掛牌新三板，且有過兩次募資經(jīng)歷，公司2016年年底掛牌新三板，2017年年初就宣布融資，資金主要用于提升主業(yè)等用途，同時補(bǔ)充流動資金。

但后續(xù)補(bǔ)充流動資金成了募資主要用途，擴(kuò)大主業(yè)鮮有提及，最終鷗瑪軟件募資1500萬元，大部分都用來發(fā)工資了。

根據(jù)鷗瑪軟件新三板期間的公告，公司募資中的1185萬元用于職工薪酬，占到了募資額的將近80%，主業(yè)投入幾乎沒有。2018年10月底，也就是募資到賬不到一年時間，這筆募資款已經(jīng)全部消耗掉了，其主要用途就是給員工發(fā)工資。

無獨(dú)有偶。在1500萬元募資額使用完畢后也即2018年11月，鷗瑪軟件啟動第二次募資，此次公司以15元/股發(fā)行1500萬股募資2.25億元，用于鷗瑪數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)（一期）、項(xiàng)目研發(fā)和補(bǔ)充流動資金。

不到一個月募資完成，截至2021年上半年募資額還剩下1.17億元，即過半資金還未使用完畢。在已經(jīng)使用的1億多元中，最大的一筆開支是補(bǔ)充流動資金，金額是5065萬元，已經(jīng)超過計(jì)劃使用上限的5000萬元，用來發(fā)放員工工資的1999萬元是最大的一筆開支。

其余募投項(xiàng)目中，按照公司募資時的測算，3500萬元的項(xiàng)目研發(fā)投入中，2800萬元用于人工費(fèi)用。

在本次IPO中，調(diào)整后的募資額仍有近6000萬元用于補(bǔ)充流動資金，這筆資金又有多少會用來發(fā)工資呢？

鷗瑪軟件并非沒有營收現(xiàn)金流，凈利潤也并非虧損，實(shí)際上公司分紅相當(dāng)慷慨。不僅如此，作為一家軟件公司，鷗瑪軟件一直在不停買地，甚至部分募資額都用來購置土地了。

一邊分紅一邊囤地

從新三板到創(chuàng)業(yè)板IPO，鷗瑪軟件先后三次募資合計(jì)6.96億元，對于一個營收從未達(dá)到2億元、凈利潤只有數(shù)千萬的公司顯然不是一個小數(shù)目。

而且，公司并不缺錢，鷗瑪軟件分紅并不手軟，2017-2019年，鷗瑪軟件分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4693萬元、6192萬元和6978萬元，公司分別分紅2939萬元、4109萬元和4602萬元，分紅率分別為62.63%、66.36%和65.96%，即公司賺取的大部分凈利潤通過分紅分掉了，這對于鷗瑪軟件大股東和持股的管理層顯然是有利的。山東大學(xué)是鷗瑪軟件的最終控制人，其持股超過50%，2018年公司定增后持股也在40%以上。除了大股東外，鷗瑪軟件的主要股東就是公司的管理層了。

董事長馬磊和總經(jīng)理張立毅是鷗瑪軟件第二、第三大股東，第五大股東宋華和第六大股東唐偉則是鷗瑪軟件前任和現(xiàn)任監(jiān)事會主席，其余諸如王景剛、袁峰、陳義學(xué)和張華英等前10大股東成員也均是鷗瑪軟件的管理層成員。

不無意外，這些人基本都是山東大學(xué)出身，其持股較多的如董事長馬磊有500余萬股，持股較少的高管也在200萬股上下。在大比例分紅之下，公司大股東山東大學(xué)和山東大學(xué)出身的一眾高管自然獲得了分紅款的絕大多數(shù)。

鷗瑪軟件不斷融資看似缺錢，或者說公司急于擴(kuò)大再生產(chǎn)，但另一方面公司又將大多數(shù)凈利潤通過分紅分掉了。不僅如此，手中有錢的鷗瑪軟件積極努力的方向并非募投項(xiàng)目建設(shè)，而是不斷買地。

如前所述，2018年年底，鷗瑪軟件募資2.25億元，但公司對擴(kuò)大再生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)園建設(shè)遲遲不予以推進(jìn)。兩年半多的時間，計(jì)劃投入1.4億元的項(xiàng)目實(shí)際投入還不到3000萬元，其中還包括土地購置等投入。

2020年，鷗瑪軟件出資2485萬元購買了濟(jì)南一處面積為38823平方米的工業(yè)土地使用權(quán)，與2018年定增項(xiàng)目歐碼數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園花費(fèi)資金2488萬元基本一致。

在鷗瑪軟件如今的無形資產(chǎn)中，已經(jīng)有一塊面積為6507平米的科研用地掛賬多年了，在公司2016年新三板掛牌時，這塊土地就已經(jīng)存在多年。

這還不算完。2021年12月，上市后的鷗瑪軟件首次發(fā)布多份公告，其中一項(xiàng)是購買土地的公告，公司以1.35億元競拍濟(jì)南高新區(qū)一塊面積為15398平方米的商業(yè)商務(wù)用地使用權(quán)作為公司建設(shè)用地，以滿足公司經(jīng)營需要。

剛剛買下的近4萬平方米土地還不足以滿足鷗瑪軟件擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要嗎？如果公司為了加快建設(shè)，已經(jīng)掛賬多年的地塊為何至今不見開發(fā)建設(shè)呢？這樣前后矛盾似乎難以讓市場滿意。

鷗瑪軟件并不是傳統(tǒng)制造業(yè)，一家軟件公司并不需要不停的建設(shè)工廠來滿足再生產(chǎn)的。而且，鷗瑪軟件的營收也從未達(dá)到過自己的預(yù)期。

袖珍公司緩增長

鷗瑪軟件的主業(yè)是無紙化考試與網(wǎng)上評卷服務(wù)，有“考試與測評”第一股的稱號。不過即使在創(chuàng)業(yè)板市場，公司的營收規(guī)模也是一家袖珍型公司。在規(guī)模不大的前提下，鷗瑪軟件仍然增速開始明顯放緩。

2018-2020年，鷗瑪軟件分別實(shí)現(xiàn)營收1.69億元、1.75億元和1.54億元，同比分別增長了15.29%、3.88%和-11.98%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤6192萬元、6978萬元和6048萬元，同比分別增長31.95%、12.69%和-13.33%。

2020年?duì)I收和凈利潤雙降顯然與疫情影響有關(guān)。2021年前三季度，鷗瑪軟件實(shí)現(xiàn)營收1.16億元，同比增長48.57%;歸屬母公司股東的凈利潤4452萬元，同比增長74.61%。與2019年前三季度相比，收入僅增長11.54%;歸母凈利潤表現(xiàn)稍好，增長了36.27%。

這并非完全依賴公司主業(yè)經(jīng)營，2021年前三季度，鷗瑪軟件利息收入和其他收益671萬元，2019年前三季度還不到80萬元。也就是說，鷗瑪軟件增加的約1200萬元?dú)w母凈利潤一半不屬于經(jīng)營所得。

實(shí)際上，鷗瑪軟件的營收鮮有達(dá)到預(yù)期。鷗瑪軟件對外募資時介紹，公司是按照未來經(jīng)營規(guī)模補(bǔ)充流動資金的，最初鷗瑪軟件預(yù)測公司2017年和2018年?duì)I收將達(dá)到1.4億元和1.79億元，之后公司又預(yù)計(jì)2018年和2019年?duì)I收將達(dá)到1.96億元和2.54億元。

即鷗瑪軟件在IPO之前的兩次融資中，為了給補(bǔ)充流動資金找理由，預(yù)計(jì)公司營收將大幅增長，因此才需要補(bǔ)流，結(jié)果只有2017年達(dá)到預(yù)期。

時間已經(jīng)接近3年，鷗瑪軟件2018年最大的募資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目至今遲遲未見動工。此次IPO與主業(yè)相關(guān)的3個募投項(xiàng)目和研發(fā)中心計(jì)劃都將在兩年內(nèi)完成項(xiàng)目建設(shè)，這一次鷗瑪軟件能說到做到嗎？