薛宇

雅本化學(xué)（300261.SZ）股價(jià)在不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)快速上漲，最高漲幅接近三倍，引起市場關(guān)注。公司股價(jià)爆漲與新冠口服藥及工業(yè)大麻概念有關(guān)，但相關(guān)產(chǎn)品能否為公司貢獻(xiàn)業(yè)績存在很大的不確定性。

股價(jià)大漲之際，雅本化學(xué)實(shí)控人立即實(shí)施減持，減持金額達(dá)到1.38億元。

在此背后，公司收購而來的資產(chǎn)或在承諾期后業(yè)績持續(xù)下滑，或常年虧損，但公司并未計(jì)提任何的減值準(zhǔn)備，公司商譽(yù)存在很大的減值風(fēng)險(xiǎn)。并且，公司募投項(xiàng)目不斷延期，給出理由難有說服力，或許是掩蓋項(xiàng)目難達(dá)預(yù)期效益的權(quán)宜之舉。

股價(jià)蹊蹺爆漲

2021年11月以來，雅本化學(xué)股價(jià)大幅上漲，從低點(diǎn)5元最高上漲至19.16元，累計(jì)漲幅達(dá)283%，成為A股漲幅較高的股票之一。12月28日，雅本化學(xué)股價(jià)收于19.16元，總市值184.57億元。

雅本化學(xué)股價(jià)大漲，與市場炒作的新冠口服藥及工業(yè)大麻概念有關(guān)。11月4日，雅本化學(xué)在官方網(wǎng)站公布，“公司研發(fā)生產(chǎn)的醫(yī)藥中間體卡龍酸酐商業(yè)化量產(chǎn)工作順利，目前月產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20噸”，引發(fā)市場關(guān)注。市場上有觀點(diǎn)認(rèn)為，卡龍酸酐可用于輝瑞新冠口服藥的生產(chǎn)。12月22日公司披露，子公司A2W Pharma Ltd.的CBD（大麻二酚）產(chǎn)品生產(chǎn)車間主體結(jié)構(gòu)已基本建成，尚未正式投產(chǎn)。

雖然公司表示未與輝瑞簽署任何合作協(xié)議，未向輝瑞供應(yīng)卡龍酸酐及其衍生產(chǎn)品，不會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。不過官網(wǎng)消息公布后，公司股價(jià)即開始快速上漲，恰在此時(shí)公司實(shí)控人進(jìn)行了大筆的減持。

2021年11月30日，雅本化學(xué)實(shí)控人之一的汪新芽女士減持公司1900萬股股份，占總股本的1.97%，減持均價(jià)7.24元，減持總金額達(dá)1.38億元。

雖然公司并未直接表明卡龍酸酐與新冠口服藥之間的聯(lián)系，不過雅本化學(xué)歷史上曾出現(xiàn)過信息披露不準(zhǔn)確“炒作”股價(jià)情形。2020年2月3-7日，雅本化學(xué)在互動(dòng)易表示，抗病毒藥物達(dá)蘆那韋是公司主要產(chǎn)品，達(dá)蘆那韋關(guān)鍵中間體手性環(huán)氧物全球市場的供應(yīng)來自中國的三家公司，子公司樸頤化學(xué)是其中之一，市場份額大約為15%-20%，相關(guān)市場份額在未來的2-3年內(nèi)會(huì)迅速擴(kuò)大。公司股價(jià)也從2020年2月3日起快速上漲，短短十幾個(gè)交易日股價(jià)接近翻倍。但事實(shí)上，公司手性環(huán)氧物銷售收入占比較小，對(duì)業(yè)績不產(chǎn)生重大影響。為此，雅本化學(xué)及其董事長、總經(jīng)理及董事會(huì)秘書受到交易所的公開譴責(zé)紀(jì)律處分。

商譽(yù)暗雷

2021年三季度末，雅本化學(xué)賬面商譽(yù)余額3.74億元，主要包括安陽艾爾旺新能源環(huán)境有限公司（下稱“艾爾旺”）1.67億元、上海樸頤化學(xué)科技有限公司（下稱“樸頤化學(xué)”）1.19億元，以及Amino Chemicals Limited（下稱“ACL”）7130萬元。

2016年，上市公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買樸頤化學(xué)100%股權(quán)，交易作價(jià)1.6億元。交易對(duì)方承諾，樸頤化學(xué)2015-2018年的稅后凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為準(zhǔn)）分別不低于1050萬元、1400萬元、1900萬元、2400萬元。業(yè)績承諾完成情況顯示，2015-2018年，樸頤化學(xué)業(yè)績分別為1409萬元、1516萬元、2084萬元、2134萬元，未完成2018年業(yè)績承諾，累計(jì)完成業(yè)績承諾。根據(jù)財(cái)報(bào)，2019-2020年，樸頤化學(xué)的營業(yè)收入分別為1.75億元、2.19億元，同比變化-11.52%、25.2%;凈利潤分別為2235萬元、1709萬元，同比降低17.07%、23.53%，承諾期后業(yè)績持續(xù)下滑。2021年1-6月，樸頤化學(xué)營業(yè)收入為1.02億元，凈利潤為1204萬元，上年同期分別為1.01億元和757萬元，收入無明顯增長，凈利潤卻大幅增加，不排除非經(jīng)常性收益的影響。

2017年7月，雅本化學(xué)完成對(duì)ACL的收購，交易價(jià)格為2446萬歐元。據(jù)公司介紹，ACL注冊時(shí)間1992年，總部位于馬耳他，主要從事原料藥生產(chǎn)和原料藥定制服務(wù)，擁有近二十年首仿藥申請經(jīng)驗(yàn)，具有向世界頂級(jí)跨國藥企提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力。收購公告顯示，ACL將與原股東蒂法馬梵思簽訂五年協(xié)議，在本次交易交割完成后36個(gè)月內(nèi)，ACL將作為蒂法馬梵思CMO業(yè)務(wù)的唯一供應(yīng)商。2014-2016年，ACL營業(yè)收入分別為859萬歐元、919萬歐元、1344萬歐元，凈利潤分別為2萬歐元、-39萬歐元、251萬歐元。然而根據(jù)財(cái)報(bào)，2017-2020年，ACL營業(yè)收入分別為2867萬元、5307萬元、5661萬元、6114萬元，凈利潤分別為-418萬元、-1217萬元、-899萬元、-959萬元，在2016年實(shí)現(xiàn)較高利潤后持續(xù)虧損，但公司并未解釋原因;2021年1-6月，ACL收入和凈利潤分別為3897萬元、137萬元，利潤雖轉(zhuǎn)正但金額較低。另外如上所述，ACL歷史久遠(yuǎn)且為其原股東提供服務(wù)，業(yè)績?nèi)绱瞬铑H令人感到費(fèi)解。更重要的是ACL商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)較大，但截至目前公司并未對(duì)ACL計(jì)提任何的減值準(zhǔn)備。

艾爾旺是雅本化學(xué)近年來金額最大的一筆收購，總價(jià)為2.37億元。2017年12月，公司發(fā)布公告擬以自有資金向艾爾旺增資1500萬元，同時(shí)擬以2.22億元受讓原股東所持有的艾爾旺增資后47.7742%的股權(quán)，增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有艾爾旺51%股權(quán)。2016年和2017年1-9月，艾爾旺營業(yè)收入分別為3447萬元、8278萬元，凈利潤分別為737萬元，2827萬元。收購?fù)瓿珊螅?018-2020年，艾爾旺收入分別為1.27億元、1.81億元、9331萬元，凈利潤為4230萬元、3742萬元、2199萬元，2021年1-6月收入6572萬元，凈利潤1355萬元。相比2018年，艾爾旺凈利潤已經(jīng)腰斬，2021年全年能否恢復(fù)以往水平恐怕也是未知。

在業(yè)績持續(xù)下滑的情況下，如果上述標(biāo)的2021年還不能恢復(fù)以往利潤水平，雅本化學(xué)恐怕需對(duì)商譽(yù)進(jìn)行計(jì)提。

募投項(xiàng)目難見效益

2017年，雅本化學(xué)通過非公開發(fā)行募集資金總額8.67億元，其中擬使用4億元用于南通基地新增生產(chǎn)線項(xiàng)目（下稱“南通項(xiàng)目”），8000萬元用于濱?；匦略錾a(chǎn)線項(xiàng)目（下稱“濱海項(xiàng)目”），7741萬元用于上海研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。上述項(xiàng)目原定達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期分別為2019年7月、2019年5月、2017年10月。

但雅本化學(xué)連續(xù)幾次對(duì)上述項(xiàng)目進(jìn)行延期。公司于2019年8月21日公告稱，由于募集資金到位時(shí)間晚、部分化工園區(qū)停產(chǎn)整治等情況，導(dǎo)致相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩，因此南通項(xiàng)目、濱海項(xiàng)目分別延期至2020年7月、2020年5月; 隨后公司又以新冠疫情及安全環(huán)保整治為由將項(xiàng)目繼續(xù)延期，2021年8月27日公司公告稱分別延期至2022年7月、2022年5月。另外，公司以募集資金到位晚、部分高端設(shè)備采購周期長等為由三次將上海研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目延期，最終延期至2020年12月。

2019年2月，南通雅本由于安全事故被南通安全生產(chǎn)監(jiān)管部門要求停止生產(chǎn);2019年6月27日起恢復(fù)生產(chǎn)，南通項(xiàng)目在此期間停止投入。即便受到該影響，財(cái)報(bào)中重要在建工程項(xiàng)目變動(dòng)情況顯示，南通項(xiàng)目工程2019年增加金額達(dá)1.61億元，甚至高于2018年的1.24億元，而2020年及2021年上半年分別僅為6012萬元、2231萬元。隨著疫情影響減弱，2021年上半年工程進(jìn)度卻沒有提升，持續(xù)延期是否為了掩蓋項(xiàng)目難達(dá)預(yù)期效益的現(xiàn)實(shí)？

另外需指出的是，雅本化學(xué)在同一份財(cái)報(bào)中對(duì)于項(xiàng)目進(jìn)展的披露存在矛盾。財(cái)報(bào)中“募集資金承諾項(xiàng)目情況”顯示，公司南通項(xiàng)目2018-2020年及2021年上半年投入金額分別為1.94億元、4420萬元、3083萬元、1356萬元，但是在建工程披露的南通項(xiàng)目工程各期增加金額分別為1.24億元、1.61億元、6012萬元、2231萬元，二者存在明顯的不一致。這是否說明在建工程中的“南通項(xiàng)目工程”除募投部分外還包括其他在建產(chǎn)線？但是2018年前者金額（1.24億元）明顯低于后者（1.64億元），公司或許需要對(duì)此做出合理的解釋。

項(xiàng)目未達(dá)預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)因此成為未能貢獻(xiàn)業(yè)績的理由。2018年，雅本化學(xué)實(shí)現(xiàn)收入18.06億元，凈利潤1.61億元，同比分別大增49.5%、119.52%，公司解釋主要系產(chǎn)量大幅提升規(guī)模效應(yīng)得以顯現(xiàn)。但此后公司業(yè)績增長并不盡如人意，即便考慮2019年停工和2020年疫情影響，將2021年前三季度與2018年同期進(jìn)行比較：相應(yīng)凈利潤分別為1.51億元、1.2億元，2021年前三季度增長約3000萬元，剔除當(dāng)期2725萬元的公允價(jià)值變動(dòng)收益后幾乎無明顯增長。

截至發(fā)稿，雅本化學(xué)未回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。