齊永超

在汽車智能化與相關(guān)零部件國產(chǎn)替代進(jìn)程提速背景下，汽車零部件企業(yè)具備了中長期的成長邏輯。

四季度以來，汽車零部件板塊受到市場資金的密集關(guān)注。這與車企積極補(bǔ)庫有關(guān)，更與汽車零部件已經(jīng)變化的投資邏輯有關(guān)。

接受《紅周刊》記者采訪的機(jī)構(gòu)人士指出，隨著汽車電動化、智能化提速，零部件領(lǐng)域新增需求巨大。這使得汽車零部件投資邏輯從此前的“傳統(tǒng)”變?yōu)椤俺砷L”，盡管當(dāng)前一些行業(yè)頭部公司估值已經(jīng)進(jìn)入估值中樞上軌，但相比其成長屬性仍有距離。

汽車零部件“新增”需求旺盛進(jìn)一步提升空間巨大

近期，汽車零部件板塊出現(xiàn)強(qiáng)勢表現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，四季度以來截至12月2日收盤，汽車零部件板塊累計(jì)上漲29.95%，顯著跑贏滬深300同期-0.21%的指數(shù)表現(xiàn)。其中，在174只申萬汽車零部件個(gè)股中，160只錄得上漲，包括泉峰汽車、合力科技、保隆科技等在內(nèi)的多只個(gè)股漲幅超過100%。

《紅周刊》記者注意到，作為汽車零部件的下游，我國的汽車銷量在經(jīng)歷5～8月的連續(xù)低谷期后，近期銷量明顯改善。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，9月、10月，我國汽車銷量分別實(shí)現(xiàn)了175.05萬輛、200.68萬輛，環(huán)比增長達(dá)到了12.79%與14.64%。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前十個(gè)月，新能源汽車的銷量達(dá)到了252萬輛，相較于去年同期增長189%。隨著造車“新勢力”產(chǎn)品放量、新車型的陸續(xù)推出以及下游市場需求增加，或繼續(xù)表現(xiàn)出“全行業(yè)修復(fù)、新能源汽車領(lǐng)跑”的特征。

在華安證券汽車行業(yè)高級分析師宋偉健看來，汽車零部件受到市場密切關(guān)注，核心因素在于“缺芯”緩解，下游需求恢復(fù)?！傲悴考S商對于四季度以及明年的整體展望均相對樂觀。據(jù)我們預(yù)計(jì)，隨著‘缺芯緩解，主機(jī)廠產(chǎn)量逐步上升，對零部件的需求量會進(jìn)一步增加，零部件會迎來一輪加速成長的周期。因?yàn)榻衲暾w去庫存力度較大，而基于目前的新訂單與加庫的空間來看，明年上半年會迎來一個(gè)較好的銷量表現(xiàn)?！?/p>

宋偉健表示，“從中長期的視角來看，汽車零部件的增量主要來自于汽車的電動化與智能化。在電動化領(lǐng)域，我們對于新能源汽車未來五年的銷量保持樂觀?；趯┙o端的判斷，我們預(yù)計(jì)新能源汽車明年的銷量有望突破500萬輛。整體而言，新能源汽車本身具有更強(qiáng)的成長屬性，新能源汽車零部件企業(yè)會進(jìn)一步受益于行業(yè)的快速增長。而智能化也是汽車行業(yè)未來的重要趨勢。目前來看，智能化領(lǐng)域的變化主要表現(xiàn)在應(yīng)用場景的加速落地?！?/p>

金信基金研究總監(jiān)楊超認(rèn)為，汽車零部件目前是比較好的投資賽道。主要因素之一在于目前汽車零部件的國產(chǎn)化率還處在一個(gè)相對較低的水平，隨著未來國產(chǎn)替代進(jìn)一步提速，汽車零部件還存在巨大的提升空間。

多家知名公司布局零部件領(lǐng)域“三電”、熱管理等機(jī)會凸顯

《紅周刊》記者注意到，多家知名企業(yè)“跨界”布局電動化、智能化汽車零部件領(lǐng)域。比如格力電器，近期布局了新能源汽車熱管理系統(tǒng)的盾安環(huán)境;小米最新投資智能車載設(shè)備制造商;華為斥資拿地布局智能汽車零部件制造等。從這些跨界案例來看，都盯準(zhǔn)了汽車零部件“增量”部分。

宋偉健向記者表示，“對于新能源汽車零部件領(lǐng)域，我們更多關(guān)注‘增量，對于這些企業(yè)而言，是0～1的變化。比如‘三電系統(tǒng)（電驅(qū)、電池、電控）中最大的增量——?jiǎng)恿﹄姵亍男履茉雌嚒婎I(lǐng)域中電驅(qū)系統(tǒng)來看，其市場空間正在打開。電驅(qū)加電源系統(tǒng)的單車價(jià)值量可能達(dá)到1萬元。隨著新能源汽車未來快速成長，電驅(qū)加電源系統(tǒng)可能會是一個(gè)千億級別的市場。而在這個(gè)趨勢下，一些企業(yè)會具有更好的成長性，比如電驅(qū)系統(tǒng)英博爾、欣銳科技等?！薄霸偃鐭峁芾硐到y(tǒng)，目前來看，熱管理系統(tǒng)是除了‘三電以外增量比較大的板塊，現(xiàn)在熱管理系統(tǒng)的單車價(jià)值量在7000元～10000元，這個(gè)領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)會具有更好的成長性?！?/p>

《紅周刊》記者注意到，熱管理系統(tǒng)相關(guān)公司近期獲得了北上資金的進(jìn)一步增配。如拓普集團(tuán)，據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，拓普集團(tuán)熱管理系統(tǒng)（產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)營收為5.69億元，占主營收入的比例為11.58%。Wind數(shù)據(jù)顯示，四季度以來，陸股通對拓普集團(tuán)在1860.95萬股的持倉基礎(chǔ)上增持達(dá)1760.81萬股，最新持倉市值從期初的6.78億元增至22.73億元。

同樣，新能源汽車高壓連接器、輕量化的機(jī)會也很豐富。宋偉健表示，“我們也重點(diǎn)關(guān)注高壓平臺。近期，800伏的高壓平臺受到市場密切關(guān)注，明年很多車企會推出基于800伏的高壓平臺的車型，這個(gè)領(lǐng)域的增量主要體現(xiàn)在線束、連接器等領(lǐng)域的企業(yè)，比如滬光股份、卡倍億等，這些企業(yè)未來會具有明顯的增量空間?！?/p>

因?yàn)樾履茉雌噷p重的需求很迫切，汽車零部件輕量化市場的成長性也體現(xiàn)了出來。宋偉健表示，“目前來看，新能源汽車與傳統(tǒng)燃油汽車有一些共用的輕量化件，尤其一些底盤件。而相較于傳統(tǒng)燃油汽車，電機(jī)殼、電池殼等是相對具有增量的領(lǐng)域。此外，還包括一些順應(yīng)輕量化趨勢的一體化壓鑄領(lǐng)域?！?/p>

對于以上領(lǐng)域內(nèi)的競爭格局，宋偉健指出，拓普集團(tuán)、愛柯迪、文燦股份等具備相對的行業(yè)競爭優(yōu)勢。

相比上述細(xì)分領(lǐng)域，汽車智能化涉及的環(huán)節(jié)更多、機(jī)會更豐富。宋偉健表示，“智能化涉及的細(xì)分領(lǐng)域非常多，主要集中在感知、決策、執(zhí)行，我們的關(guān)注領(lǐng)域主要集中在毫米波雷達(dá)、高清晰度攝像頭;智能座艙、域控制器;線控轉(zhuǎn)向、線控制動等。從明年開始，搭載激光雷達(dá)的L3級別以上的車型慢慢開始量產(chǎn)，會帶動感知端、算法端、執(zhí)行端等產(chǎn)業(yè)鏈迎來一輪加速成長。隨著智能化拐點(diǎn)來臨，相關(guān)企業(yè)會逐步進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，會誕生巨大的增量空間?！?h3>由“周期”走向“成長”行業(yè)估值預(yù)料水漲船高

或許是因?yàn)槠嚵悴考袠I(yè)的深刻改變，進(jìn)而推動板塊估值水平逐步走高。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)顯示，汽車零部件板塊目前最新估值為44.23倍（TTM），處于近兩年中高位水平。而此前十年，汽車零部件的估值則多維持在20～30倍的低位水平（見附圖）。

附圖汽車零部件估值

數(shù)據(jù)來源：Wind

其中，部分零部件公司如保隆科技、嶸泰股份、伯特利等四季度以來漲幅居前的公司，估值多為50 倍左右。當(dāng)然，這些公司的業(yè)績也在快速增長。如保隆科技，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.24 億元，該“ 成績”已經(jīng)超過公司此前多年的全年的業(yè)績水平;再如伯特利，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.69 億元，而該盈利已創(chuàng)出多年以來同期新高（見附表）。

附表零部件公司估值水平（部分）

數(shù)據(jù)來源：Wind

宋偉健指出，市場之前把零部件看作是增長預(yù)期較低的行業(yè)，周期性明顯，估值水平自然不高?！澳壳皝砜?，隨著電動化、智能化不斷推進(jìn)，為很多零部件細(xì)分領(lǐng)域帶來了較大的成長機(jī)會。比如空氣懸架、電驅(qū)等，意味著一個(gè)新的細(xì)分市場出現(xiàn)。而對于此類細(xì)分領(lǐng)域的估值，顯然不能夠按照原來的傳統(tǒng)零部件去匹配。一些順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢的零部件細(xì)分領(lǐng)域頭部公司，將會迎來估值修復(fù)的機(jī)會?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）